綠色公司債券券信用評級報告

　　 201 6 年格林美股份有限公司綠色公司債券信用評級報告

　　 評級結(jié)果： 評級觀點：

　　 主體長期信用等級： AA 聯(lián)合資信評估有限公司（以下簡稱“聯(lián)合

　　 評級展望： 穩(wěn)定 資信”）對格林美股份有限公司（以下簡稱“公

　　 本期綠色公司債券信用等級： AA 司”）的評級反映了公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的再生資

　　 本期綠色公司債券發(fā)行額度： 5 億元 源循環(huán)利用企業(yè)，在產(chǎn)業(yè)規(guī)模、專業(yè)技術(shù)、研

　　 本期綠色公司債券期限： 7 年， 第 5 年末附設(shè) 發(fā)實力、政策支持、發(fā)展前景等方面的綜合優(yōu)

　　 發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)和投資 勢。同時，聯(lián)合資信也關(guān)注到公司有息債務(wù)快

　　 者回售選擇權(quán) 速增長， 債務(wù)結(jié)構(gòu)有待改善，存貨和應(yīng)收賬款

　　 償還方式： 每年付息一次，到期一次還本，最 規(guī)模較大對公司資金形成一定占用， 主要產(chǎn)品

　　 后一期利息隨本金的兌付一起支付

　　 發(fā)行目的： 項目建設(shè)及補充流動資金 （鈷鎳等稀有金屬） 市場價格波動等因素可能

　　 評級時間： 2016 年 5 月 23 日 給公司帶來的負(fù)面影響。

　　 未來，公司將繼續(xù)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，圍繞“城

　　 財務(wù)數(shù)據(jù) 市礦產(chǎn)”戰(zhàn)略推進電子廢棄物、廢五金、 電池

　　 項目 2013年 2014年 2015年 材料、 報廢汽車等回收拆解循環(huán)利用項目 的建

　　資產(chǎn)總額(億元) 77.37 115.87 159.39 設(shè)與投產(chǎn)，收入和利潤規(guī)模有望持續(xù)提升。同

　　所有者權(quán)益(億元) 26.52 47.37 67.83 時，公司于 2014 年和 2015 年分別完成非公開

　　長期債務(wù)(億元) 19.41 21.63 27.25 定向增發(fā)股票，資金實力和財務(wù)彈性得到進一

　　全部債務(wù)(億元) 44.72 57.76 74.53 步提高。綜合考慮，聯(lián)合資信對公司的評級展

　　營業(yè)收入(億元) 34.86 39.09 51.17

　　利潤總額(億元) 1.81 2.87 2.49 望為穩(wěn)定。

　　EBITDA(億元) 6.10 7.64 8.32 基于對公司主體長期信用狀況和本期綠色

　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流(億元) 0.23 0.23 -2.99 公司債券償還能力的綜合評估，聯(lián)合資信認(rèn)為，

　　營業(yè)利潤率(%) 16.30 18.38 16.90 公司本期綠色公司債券到期不能償還的風(fēng)險

　　凈資產(chǎn)收益率(%) 6.35 5.46 3.22

　　資產(chǎn)負(fù)債率(%) 65.72 59.11 57.44 低，安全性高。

　　全部債務(wù)資本化比率(%) 62.77 54.94 52.35

　　流動比率(%) 110.40 113.80 125.92 優(yōu)勢

　　全部債務(wù)/EBITDA(倍) 7.33 7.56 8.95 1 公司在電子廢棄物、廢舊電池、報廢汽車

　　EBITDA利息倍數(shù)(倍) 2.68 2.67 2.34 ．

　　EBITDA/本期發(fā)債額度(倍) 1.22 1.53 1.66 和稀有金屬廢棄物等“城市礦產(chǎn)”循環(huán)利

　　 分析師 用方面產(chǎn)業(yè)鏈完整，規(guī)模優(yōu)勢顯著。

　　 黃 露 方 曉 2． 公司牽頭起草了多項再生資源國家和行業(yè)

　　 lianhe@lhratings.com 標(biāo)準(zhǔn)，技術(shù)優(yōu)勢明顯，研發(fā)實力很強。

　　 電話： 010 85679696 3． 公司所在行業(yè)政府政策支持力度大，基金

　　 -

　　 傳真： 010 85679228 補貼穩(wěn)定。

　　 -

　　 地址： 北京市朝陽區(qū)建國門外大街 2 號 4． 公司 2014 年、 2015 年兩次非公開定向增發(fā)

　　 中國人保財險大廈 17 層（100022） 成功，資本實力增強，財務(wù)彈性提高。

　　 Http： //www.lhratings.com 關(guān)注

　　 1． 公司鈷鎳等主要產(chǎn)品價格波動大， 原材料

　　 格林美股份有限公司 1

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　　 及多數(shù)產(chǎn)成品定價能力較低， 對公司盈利

　　 產(chǎn)生一定不利影響。

　　2． 公司有息債務(wù)款快速增長，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待

　　 改善，短期償債壓力較大。

　　3． 公司經(jīng)營性應(yīng)收款快速增長，對流動資金

　　 形成占用。

　　格林美股份有限公司 2

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　　 信用評級報告聲明

　　 一、 除因本次評級事項聯(lián)合資信評估有限公司（聯(lián)合資信）與格林美股份有限公

　　司構(gòu)成委托關(guān)系外，聯(lián)合資信、評級人員與格林美股份有限公司不存在任何影響評級

　　行為獨立、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　 二、聯(lián)合資信與評級人員履行了實地調(diào)查和誠信義務(wù)，有充分理由保證所出具的

　　評級報告遵循了真實、客觀、公正的原則。

　　 三、本信用評級報告的評級結(jié)論是聯(lián)合資信依據(jù)合理的內(nèi)部信用評級標(biāo)準(zhǔn)和程序

　　做出的獨立判斷，未因格林美股份有限公司和其他任何組織或個人的不當(dāng)影響改變評

　　級意見。

　　 四、本信用評級報告用于相關(guān)決策參考，并非是某種決策的結(jié)論、建議等。

　　 五、本信用評級報告中引用的企業(yè)相關(guān)資料主要由格林美股份有限公司提供，聯(lián)

　　合資信不保證引用資料的真實性及完整性。

　　 六、 2016 年格林美股份有限公司綠色公司債券信用等級自本期綠色公司債券發(fā)行

　　之日起至到期兌付日有效；根據(jù)跟蹤評級的結(jié)論，在有效期內(nèi)信用等級有可能發(fā)生變

　　化。

　　格林美股份有限公司 3

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　　一、 主體概況 擁有全資及控股子公司 43 家。

　　 截至 2015 年底，公司（合并）資產(chǎn)總額為

　　 格林美股份有限公司（以下簡稱“公司”） 159.39 億元，所有者權(quán)益合計為 67.83 億元（其

　　前身為深圳市格林美高新技術(shù)有限公司，成立 中少數(shù)股東權(quán)益 2.22 億元）。 2015 年，公司實

　　于 2001 年 12 月 28 日，整體變更為股份公司后， 現(xiàn)營業(yè)收入 51.17 億元，利潤總額 2.49 億元。

　　于 2006 年 12 月 27 日取得深圳市工商管理局核 公司注冊地址： 深圳市寶安區(qū)寶安中心區(qū)

　　發(fā)的 440301102802586 號《企業(yè)法人營業(yè)執(zhí) 興華路南側(cè)榮超濱海大廈A棟20層2008號；法

　　照》。 2010 年 1 月，根據(jù)中國證監(jiān)會“證監(jiān)會 定代表人： 許開華。

　　許可【2009】 1404 號”文件，公司在深圳證交

　　所中小企業(yè)板上市，公開發(fā)行普通股（A 股） 二、 本期債券及募投項目概況

　　2333 萬股（公司股票代碼為 002340），發(fā)行后

　　公司股份為 9332 萬股， 后經(jīng)過多次資本公積轉(zhuǎn) 1． 本期債券概況

　　增股份和非公開發(fā)行股份。 2015 年 4 月更為現(xiàn) 公司計劃于 2016年發(fā)行額度 5 億元的綠色

　　名 。 截至 2016 年 3 月底，公司注冊資本 14.55 公司債券 （以下簡稱 “本期債券”）， 發(fā)行期限

　　億元，總股本 14.55 億股。自然人許開華和王 為 7 年， 第 5 年末附設(shè)發(fā)行人調(diào)整票面利率選

　　敏（二人為夫妻關(guān)系），通過深圳市匯豐源投資 擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。本期債券每年付息

　　有限公司和豐城市鑫源興新材料有限公司，合 一次，到期一次還本，最后一期利息隨本金的

　　計間接持有公司 12.83%的股權(quán)； 2015 年王敏增 兌付一起支付。

　　持公司 0.0277%的股權(quán)（40.31 萬股），許開華、 本期債券所募集的資金中 1 億元用于補充

　　王敏夫婦合計間接直接持有公司 12.8577% 的 流動資金， 4 億元用于三個動力電池材料相關(guān)

　　股權(quán)，為公司實際控制人。 項目建設(shè)，分別為： 年產(chǎn) 5000 噸鎳鈷鋁（NCA）

　　 公司經(jīng)營范圍為：二次資源循環(huán)利用技術(shù) 三元動力電池材料前驅(qū)體原料項目、 荊門市格

　　的研究、開發(fā)；生態(tài)環(huán)境材料、新能源材料、 林美新材料有限公司動力電池用氫氧化鋰和碳

　　超細(xì)粉體材料、光機電精密分析儀器、循環(huán)技 酸鋰材料項目和車用鎳鈷錳酸鋰三元動力電池

　　術(shù)的研究、開發(fā)及高新技術(shù)咨詢與服務(wù)；投資 材料及其它配套廢水綜合利用系統(tǒng)項目。 三個

　　興辦實業(yè)（具體項目另行申報）；國內(nèi)貿(mào)易（不 項目產(chǎn)能為 5000 噸鎳鈷鋁（NCA）三元動力電

　　含專營、�？亍�專賣產(chǎn)品）；經(jīng)營進出口業(yè)務(wù)（法 池前驅(qū)體， 5000 噸電池級單水氫氧化鋰、 5000

　　律、行政法規(guī)、國務(wù)院決定禁止的項目除外， 噸碳酸鋰和 15000 噸車用鎳鈷錳酸鋰三元動力

　　限制的項目須取得許可后方可經(jīng)營）；普通貨運 電池材料。

　　 （不含危險物品，憑《道路運輸經(jīng)營許可證》 本期債券無擔(dān)保。

　　經(jīng)營）；超細(xì)鎳粉、超細(xì)鈷粉的生產(chǎn)、銷售及廢

　　舊電池的收集與暫存（由分支機構(gòu)經(jīng)營）；塑木 2． 本期債券投資項目概況

　　型材及銅合金制品的生產(chǎn)、銷售及廢線路板處 本期債券募集資金中的4億元將用于年產(chǎn)

　　理（由分支機構(gòu)經(jīng)營）；廢舊金屬、電池廠廢料、 5000噸鎳鈷鋁（NCA）三元動力電池材料前驅(qū)

　　報廢電子產(chǎn)品、廢舊家電、報廢機電設(shè)備及其 體原料項目、 荊門市格林美新材料有限公司動

　　零部件、廢造紙原料、廢輕化工原料、廢玻璃 力電池用氫氧化鋰和碳酸鋰材料項目和車用鎳

　　回收、處置與銷售（以上經(jīng)營項目 由分支機構(gòu) 鈷錳酸鋰三元動力電池材料及其它配套廢水綜

　　經(jīng)營）。 合利用系統(tǒng)項目的建設(shè)。 建設(shè)單位為公司子公

　　 截至 2015 年底， 公司下設(shè) 17 個職能部門， 司荊門市格林美新材料有限公司（以下簡稱

　　格林美股份有限公司 4

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　　 “荊門格林美” ）。 項目總投資59950萬元，其 表2 年產(chǎn) 5000 噸鎳鈷鋁（ NCA）三元動力電池材料

　　中40000萬元使用本期債券募集資金， 19950萬 前驅(qū)體原料項目 具體情況

　　元使用 自有資金。 序號 指標(biāo)名稱 單位 數(shù)據(jù) 備注

　　 1 主要原料用量 t/a

　　 表 1 本期債券募投項目明細(xì) （單位： 萬元 % ） 1.1 CoSO4 t/a 880.01

　　 、

　　 募集資金 1.2 NiSO4 t/a 7902.80

　　 項目名稱 投資總額 擬使用債券 占項目總 1.3 液堿 t/a 4541.43

　　 資金 投資比例 1.4 純水 t/a 215135.01

　　 年產(chǎn)5000 噸鎳鈷 2 產(chǎn)品產(chǎn)量 t/a 5000 達(dá)產(chǎn)年

　　 鋁（NCA）三元 10550 7385 70.00 鎳鈷鋁三元動力

　　 動力電池材料前 2.1 電池材料前驅(qū)體 t/a 5000

　　 驅(qū)體原料項目 材料

　　 荊門市格林美新 3 三廢排放量

　　 材料有限公司動 公司

　　 力電池用氫氧化 9800 6860 70.00 處理

　　 鋰和碳酸鋰材料 3.1 廢水 t/a 10517.40 達(dá)標(biāo)后排

　　 項目 楊樹港

　　 車用鎳鈷錳酸鋰 3.2 廢渣 t/a 249.20 全部無害

　　 三元動力電池材 化處置

　　 料及其它配套廢 39600 25755 65.04 3.3 廢氣 t/a 0.946 經(jīng)處理達(dá)

　　 水綜合利用系統(tǒng) 標(biāo)外排

　　 項目 4 總運輸量 t 229684.55

　　 項目合計 59950 40000 66.72 5 建筑面積 m2 8000

　　 補充流動資金 -- 10000 -- 6 勞動定員 人 50

　　 合計 59950 50000 -- 7 項目總投資 萬元 10550

　　資料來源：公司提供 建設(shè)投資 萬元

　　 7.1 9531

　　 其中： 建設(shè)期利息 萬元 443.10

　　 年產(chǎn) 5000 噸鎳鈷鋁（ NCA ）三元動力電 7.2 鋪底流動資金 萬元 1019

　　池材料前驅(qū)體原料項目 8 資金來源 萬元 10550

　　 （ 1） 項目概況 8.1 企業(yè)自籌 萬元 3165

　　 荊門格林美擬在荊門建立年產(chǎn) 5000 萬噸 8.2 債券募集 萬元 7385

　　鎳鈷鋁（NCA）三元動力電池前驅(qū)體材料生產(chǎn) 9 建設(shè)期 年 2

　　 10 銷售收入（不含 萬元 32051

　　線。本項目的實施可緩解車用動力電池原材料 稅）

　　產(chǎn)量不足的現(xiàn)狀，滿足市場對動力電池原材料 各項稅收 萬元 2121

　　的需求。 項目擬選址荊門格林美產(chǎn)業(yè)園北區(qū) 11 其中：附加稅 萬元 154

　　 ， 增值稅 萬元 1541

　　場址位于交通大道以西、園林路以北，地理位 所得稅 萬元 426

　　置優(yōu)越，交通方便，作為項目建設(shè)用地較為理 12 利潤總額 萬元 2837

　　想。項目建設(shè)用地性質(zhì)為工業(yè)用地，目前使用 13 所得稅后凈利潤 萬元 2411

　　權(quán)屬為荊門格林美所有。本項目規(guī)劃用地面積 14 動態(tài)投資回收期 年 6.17

　　 （所得稅后）

　　約 15 畝，總建筑面積 8000m2。 建設(shè)期為 2 年 15 毛利率 % 23.71

　　 （建設(shè)期限為 2016 年 07 月~2018 年 06 月） 資料來源：公司提供

　　 ，

　　投資總額為 10550 萬元，項目建設(shè)資金來源于 （2） 項目審批情況

　　本期債券募集資金 7385 萬元和 自籌資金 3165 項目已獲得湖北省發(fā)展和改革委員會出具

　　萬元。 的《湖北省企業(yè)投資項目備案證》（登記備案項

　　 目編碼： B201642080442101005）、荊門市環(huán)境

　　 保護局出具的《關(guān)于荊門市格林美新材料有限

　　 公司動力電池材料前驅(qū)體擴建項目環(huán)境影響報

　　格林美股份有限公司 5

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　　告書的批復(fù)》（荊環(huán)審[2015]124 號）和《關(guān)于 （4） 項目收益

　　荊門市格林美新材料有限公司年產(chǎn) 5000 噸鎳 根據(jù)表 2 所示， 本項目建成后，預(yù)計正常

　　鈷鋁（NCA）三元動力電池材料前驅(qū)體原料項 生產(chǎn)年份年產(chǎn)鎳鈷鋁（NCA）三元動力電池材

　　目節(jié)能評估報告的審查意見》 (荊高行審發(fā) 料前驅(qū)體材料 5000 噸，市價為 64103 元/噸。

　　[2016]6 號)。 銷售收入達(dá)到 32051 萬元，利潤總額為 2837 萬

　　 （3） 建設(shè)規(guī)模和內(nèi)容 元，毛利率為 23.71%， 動態(tài)投資回收期為 6.17

　　 項目建設(shè)動力電池用 NCA 前驅(qū)體材料基 年 （所得稅后）。

　　地，建成年產(chǎn) 5000 噸 NCA 前驅(qū)體生產(chǎn)線。計 根據(jù)公司提供的《年產(chǎn) 5000 噸鎳鈷鋁

　　劃用地約 15 畝，建設(shè)廠房和倉庫等配套設(shè)施共 （NCA）三元動力電池材料前驅(qū)體原料項目可

　　8000m2，新增生產(chǎn)設(shè)備 629 臺(套)，建設(shè)供電、 行性研究報告》 項目分為建設(shè)期、投產(chǎn)期和達(dá)

　　 ，

　　供水配套工程及廠區(qū)道路和環(huán)保、消防設(shè)施。 產(chǎn)期。項目建設(shè)期為 2 年， 將累計投入 9531 萬

　　項目建設(shè)期為 2 年， 總投資 10550 萬元 （項目 元。項目投產(chǎn)期為 2 年，將分別投入流動資本

　　總投資=建設(shè)投資+建設(shè)期利息+鋪底流動資 1019 萬元和 2378 萬元，分別投入經(jīng)營成本

　　金）， 其中，建設(shè)投資 （包括建設(shè)期利息） 9531 13565 萬元和 21961 萬元，并實現(xiàn)銷售收入分

　　萬元年，鋪底流動資金 1019 萬元，鋪底流動資 別為 16026 萬元和 25641 萬元。項目從第 5 年

　　金為流動資金的 30%。 進入達(dá)產(chǎn)期，項目產(chǎn)能將達(dá)到 5000 噸/年，實

　　 現(xiàn)銷售 32051 萬元，預(yù)計在第 6 年累計凈現(xiàn)金

　　 表 3 項目 建設(shè)投資構(gòu)成表 （單位：萬元、 % ） 流量轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)項目投資收回。

　　 序號 項目 估算價值 占投資比例

　　 1 工程費用 8380.18 87.93

　　 2 其他費用 400.40 4.20

　　 3 預(yù)備費 307.22 3.22

　　 4 建設(shè)利息 443.10 4.65

　　 合計 9530.90 100.00

　　資料來源：公司提供

　　 表4 年產(chǎn) 5000 噸鎳鈷鋁（ NCA）三元動力電池材料前驅(qū)體原料項目財務(wù)現(xiàn)金流量測算表 （單位： 萬元 ）

　　 年份 建設(shè)期 投產(chǎn)期 達(dá)產(chǎn)期

　　 項目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

　　 一、現(xiàn)金流入 16026 25641 32051 32051 32051 32051 32051 32051 32051 36875

　　 1.銷售收入 16026 25641 32051 32051 32051 32051 32051 32051 32051 32051

　　 2.回收固定資產(chǎn)殘值 1427

　　 3.回收流動資金 3397

　　 二、現(xiàn)金流出 1703 7828 14701 24763 28030 28030 28030 28041 28108 28108 28108 28108

　　 1.建設(shè)投資 1703 7828

　　 2.流動資金 1019 2378

　　 ３ .經(jīng)營成本 13565 21961 27451 27451 27451 27443 27443 27443 27443 27443

　　 ４ .銷售稅金及附加 -41 123 154 154 154 154 154 154 154 154

　　 ５ .所得稅 158 302 426 426 426 444 511 511 511 511

　　 三、凈現(xiàn)金流量 -1703 -7828 1325 878 4021 4021 4021 4010 3944 3944 3944 8767

　　 四、累計凈現(xiàn)金流量 -1703 -9531 -8206 -7328 -3307 714 4735 8745 12688 16632 20576 29343

　　 五、所得稅前凈現(xiàn)金流量 -1703 -7828 1483 1180 4447 4447 4447 4454 4454 4454 4454 9278

　　 六、累計所得稅前凈現(xiàn)金 1703 9531 8048 6869 2422 2024 6471 10925 15380 19834 24288 33566

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　　 流量

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