2017年年初以來電廠耗煤延續(xù)冬季以來較為不錯的表現(xiàn)。 2016 年 11、 12 月六大電廠平均日耗分別為 59.04、 65.22 萬噸，環(huán)比上月分別上升 8%、 10%，冬季電廠耗煤節(jié)奏與往年差別不大。2017 年初以來電廠耗煤延續(xù)冬季以來較為不錯的表現(xiàn)，截止 1 月 26 日（節(jié)前）六電廠平均日耗 64.66 萬噸，環(huán)比下降 0.57 萬噸。

　　節(jié)前電廠耗煤下降速率偏慢， 絕對量不低。 通常春節(jié)前 2 周工業(yè)活動逐步減弱，電廠耗煤下滑，我們統(tǒng)計了近 5 年春節(jié)期間電廠耗煤的變動情況，除夕較節(jié)前耗煤高點降幅達(dá)35%-40%，春節(jié)期間耗煤下滑一半左右。 1 月 27 日前 7 天平均日耗為 52 萬噸，較冬季耗煤高點下降 25%，今年節(jié)前電廠日耗相較于往年下降速率偏慢，絕對量也不低。可能是源于目前工業(yè)活動相對較好。

　　電廠采購意愿一般。 雖然耗煤不低，但在政策介入下電廠采購行為受到干擾，長協(xié)的快速落實下電廠對市場煤采購意愿不強，12 月、1 月（截止 26 日）六大電廠日均購煤 61.67、61.47 萬噸，庫存分別下降 9.11%、 7.55%。從節(jié)奏來看， 12 月購煤數(shù)量環(huán)比增幅大幅收窄，而 1 月購煤也一般。考慮到春節(jié)期間日耗大幅下滑，電廠采購也大幅下滑。

　　1 月電廠采購一般而港口庫存大幅下滑，主因供給主動收縮。 從港口供需來看， 1 月電廠采購一般，北方四港吞吐量環(huán)比基本持平，而庫存較 12 月底下降 17.93%。 1 月港口供給過剩有所緩解主要由于受 12 月以來安全檢查及春節(jié)臨近的影響， 部分產(chǎn)煤地區(qū)出現(xiàn)停產(chǎn)現(xiàn)象所致， 1 月北方四港日均調(diào)入量 84.78 萬噸， 環(huán)比下降 11.09 萬噸。

　　內(nèi)蒙國有重點煤礦庫存創(chuàng)新低，坑口供給過剩有所緩解。 坑口方面， 12 月中旬以來內(nèi)蒙國有重點煤礦庫存大幅下滑， 1 月上旬僅有 72.5 萬噸，創(chuàng) 16 年以來新低，部分地區(qū)礦井停產(chǎn)下坑口供給過剩程度也有所緩解。

　　電廠采購行為受電廠庫存位置以及政策干擾。通常旺季來臨之前電廠會主動備庫，采購增加。除了庫存周期對電廠采購行為的影響，每年采購節(jié)奏或有不同主要受到庫存絕對位置以及政策的干擾。例如， 16 年 12 月受長協(xié)合同簽訂影響，即便庫存絕對水平低于往年同期但電廠采購意愿仍不強； 15 年 4 季度庫存絕對水平偏低采購有所增加。

　　電廠庫存低于往年同期，煤價偏高下大概率維持正常采購。 由于今年以來電廠耗煤不錯而采購意愿不強，目前沿海六大電廠庫存及重點電廠庫存均低于往年同期，截止 1 月20 日重點電廠庫存 6450 萬噸，可用天數(shù)為 16 天，低于 16 年同期低位庫存 7221 萬噸（可用天數(shù) 20 天）。 雖然動力煤價格自 11 月中旬起持續(xù)回調(diào)，但當(dāng)前價格依然偏高，目前秦港 Q5500 平倉價為 592 元/噸，仍高于政策劃定合理區(qū)間，煤價偏高的情況下電廠大概率維持正常采購，求購庫存人造首品、庫存飾品、項鏈，很難出現(xiàn)超預(yù)期采購的行為。

　　節(jié)后庫存行為或異于往年。 節(jié)后將步入火電淡季，工業(yè)活動恢復(fù)需要一定時間，一般為2-3 周，往年來看電廠采購意愿依然不強，電廠庫存以去化為主，但考慮到今年庫存低位，庫存行為或?qū)�異于往年，仍需進一步觀察。

　　節(jié)后供給邊際增量相對較大，電廠庫存行為決定煤價走弱幅度。 往后看當(dāng)前煤價下電廠大概率維持正常采購，但由于庫存偏低，不排除節(jié)后采購節(jié)奏變化的可能，考慮到目前受安全檢查及春節(jié)影響停產(chǎn)的煤礦節(jié)后大概率將復(fù)產(chǎn)，雖然具體量不可知，但供給邊際回升較為確定。整體來看，節(jié)后供給邊際增量大概率還是大于電廠采購回升幅度，煤價依舊偏弱，電廠庫存行為將決定煤價下行斜率。

　　相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2017-2022年中國動力煤產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀深度調(diào)研及未來發(fā)展趨勢研究報告》

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