司2021/0206/18684.html">債券2021年跟蹤評級陳訴
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
              技能領先，處事環球，讓評級彰顯代價
                                                                          中鵬信評【2021】跟蹤第【476】號 01
評級功效                                      評級概念
                                          ?     天創時尚股份有限公司（以下簡稱“公司”或“天創時尚”，股票
                      本次          前次
                                                代碼：603608.SH）及其 2020 年 6 月刊行的可轉換公司債券（以下簡
主體名譽品級                 AA          AA           稱“本期債券”）的 2021 年跟蹤評級功效為：本期債券名譽品級維
評級瞻望                  不變          不變            持為 AA，刊行主體恒久名譽品級維持為 AA，評級瞻望維持為穩
債券名譽品級                 AA          AA           定。
評級日期            2021-06-24   2020-08-21   ?     該評級功效是思量到公司鞋類品牌具有必然的知名度，鞋品產銷匹
                                                配較好，時尚鞋履營業收入及販賣回款保持不變，債務壓力較輕。
                                                同時中證鵬元也存眷到公司商譽減值較大腐蝕了利潤，直營門店數
                                                量縮減，線下渠道收入繼承降落，存貨仍存在必然減值風險等風險
                                                身分。
債券輪廓                                      將來瞻望
                                          ?     思量到公司傳統上風營業時尚鞋履營業仍保持必然競爭上風，業務
債券簡稱：天創轉債
                                                收入和策劃現金流有望保持不變，且 2020 年已對商譽計提大額減值
債券剩余局限：6 億元                                     籌備，風險有所出清。綜合思量，中證鵬元給以公司不變的名譽評
債券到期日期：2026-06-24                               級瞻望。
送還方法：對未轉股的債券每年付息一
次，到期償還本金和最后一年利錢，附
債券贖回及回售條款
                                          公司首要財政數據及指標（單元：億元）
                                              項目               2021.3      2020      2019      2018
                                              總資產               26.48      26.91     26.61     27.13
                                              歸母全部者權益           17.32      17.06     21.52     21.54
                                              總債務                5.55       5.53      1.08      0.00
                                              業務收入               4.65      18.78     20.89     20.52
                                              凈利潤                0.26      -4.60      2.08      2.45
                                              策劃勾當現金流凈額          -0.25      2.42      3.36      3.04
                                              販賣毛利率            56.32%    60.08%    54.24%    56.01%
接洽方法                                          EBITDA 利潤率            --   10.76%    17.63%    18.50%
                                              總資產回報率                --   -17.30%   10.40%    11.60%
項目認真人：胡長森                                     資產欠債率            34.03%    36.07%    18.36%    19.89%
huchs@cspengyuan.com                          凈債務/EBITDA            --     -1.82     -0.94     -1.16
                                              EBITDA 利錢保障倍數         --     14.32     99.23    210.30
                                              總債務/總成本          24.10%    24.31%     5.59%     0.00%
項目構成員：馬琳麗
                                              FFO/凈債務               --   -16.71%   -50.46%   -40.84%
mall@cspengyuan.com
                                              速動比率               3.68       3.04      1.96      1.77
                                              現金短期債務比           18.58      17.59      7.26        --
接洽電話：0755-82872897                        資料來歷：公司 2018-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表

上風
?    公司品牌具有必然的知名度，鞋品產銷匹配環境較好。公司旗下策劃的鞋類品牌包羅 KISSCAT、ZsaZsaZsu、
     tigrisso 和 KissKitty 等自有品牌，并署理西班牙品牌 Patricia，具有必然的品牌知名度。公司接納“訂單+猜測”的生
     產模式組織出產，并采納自主出產與外協出產相團結的方法公道調配產能，2020 年產銷率仍維持在較高程度。
?    公司時尚鞋履營業收入及販賣回款保持不變，債務壓力較輕。2020 年公司鞋品收入 16.34 億元，在疫情影響下根基
     持平上年，示意較好；同時販賣回款不變，2020 年公司策劃勾當現金流仍保持凈流入。2021 年 3 月末，公司欠債水
     平仍較低，有息債務局限較小，現金短期債務較量高，債務壓力較輕。
存眷
?    商譽減值較大，2020 年公司業務利潤大幅吃虧，移動互聯網營銷營業增添如故乏力。2020 年公司對收購北京小子科
     技有限公司（以下簡稱“小子科技”）100%股權而發生的商譽計提減值籌備 5.35 億元，并計入公司 2020 年損益。
     受此影響公司 2020 年凈利潤大幅吃虧 4.60 億元，商譽減值較洪流平腐蝕了公司利潤。2021 年一季度，公司實現營
     業收入 4.65 億元，同比增添 25.58%，實現凈利潤 2,584.20 萬元，扭虧為盈；但一季度公司移動互聯網營銷營業收入
     同比仍降落 0.26%，毛利率降幅明顯，整體來看，小子科技的營業增添如故乏力。
?    公司線下門店數目縮減，線下渠道收入繼承降落。公司產物線下販賣占較量大且以直營為主，海內終端販賣乏力對
     公司線下販賣攻擊較大，2020 年公司封鎖門店數目仍較多，門店凈鐫汰 303 家；2020 年公司線下渠道收入同比繼承
     降落，個中加盟渠道降落較為明明。
?    應收賬款及存貨對公司資金形成必然占用，存貨存在減價風險。制止 2020 年尾，公司應收賬款及存貨局限較大，對
     公司資金形成必然占用；現階段中端品牌市場競爭壓力較大，公司品牌產物存在必然的販賣壓力，將來仍需存眷公
     司庫存商品周轉及減價風險。
本次評級合用評級要領和模子
    評級要領/模子名稱                                                          版本號
    工商企業通用名譽評級要領和模子                                         cspy_ffmx_2021V1.0
    外部非凡支持評價要領                                                 cspy_ff_2019V1.0
注：上述評級要領和模子已披露于中證鵬元官方網站

       一、跟蹤評級緣故起因
     按照禁錮部分劃定及中證鵬元關于本期債券的跟蹤評級布置，在首次評級竣事后，將在受評債券存
續時代每年舉辦一次按期跟蹤評級。
       二、本期債券召募資金行使環境
     公司于2020年6月刊行6年期可轉換公司債券“天創轉債”，召募資金6.00億元。本期債券召募資金
擬5.20億元用于智能制造基地建樹項目，0.80億元用于增補活動資金，按照公司宣布的《天創時尚股份
有限公司關于2020年度召募資金存放與行使環境的專項陳訴》披露，制止2020年尾，公司累計投入行使
召募資金3.58億元，尚未行使召募資金2.33億元，召募專戶余額0.36億元 1。
       三、刊行主體輪廓
股本增進至428,907,027股。
     制止2021年3月末，公司總股本為428,907,027股，平潭禾天股權投資合資企業（平凡合資）（以下
簡稱“平潭禾天”）及高創有限公司持股比例別離為20.71%和16.27%，梁耀華和李林還別離直接持有
公司0.01%和1.73%的股份，二人合計直接和間接配合節制公司38.72%的股份，為公司的現實節制人 2。
制止2021年3月末，公司前十大股東持股環境見表1。
     制止2021年5月6日，平潭禾天的股份質押數目為30,320,000股，占其所持公司股份的34.13%，占公
司總股本的7.07%。
表1 制止2021年3月末公司前十大股東持股環境（單元：股）
     序號                                     股東   持股數目          持股比例
    與尚未行使的召募資金余額的差額 1.96 億元，系公司行使閑置召募資金購置保本型理工業品 2.00 億元，扣減收到已結
算的理工業品投資收益 6.44 萬元、公司其他賬戶代墊的刊行用度 275.49 萬元、及召募資金賬戶收到的利錢 75.34 萬元。
議》，并于 2016 年 12 月 7 日按照協議約定續期，有用期為 5 年，為同等行感人。

資料來歷：公司 2021 年一季報，中證鵬元清算
公司納入歸并范疇的子公司為28家，詳見附錄四。
  表2 跟蹤期內公司歸并報表范疇變革環境（單元：萬元）
 子公司名稱                          持股比例        注冊成本                     歸并方法
 廣州接吻貓科技有限公司                        100%      1,000.00               新設
 廣州天創智造科技有限公司                       100%      1,000.00               新設
 霍爾果斯思義收集科技有限公司                     100%      100.00                 新設
資料來歷：公司 2020 年年報，中證鵬元清算
       四、運營情形
     海內經濟增速在低基數下慢慢回升，有望發動 2021 年打扮家紡斲喪需求邊際一連改進，但環球經
濟增速放緩的恒久趨勢仍未改變，行業恒久增添壓力仍較大
     海內疫情獲得較好節制，斲喪信念慢慢加強，海內斲喪市場邊際回暖。2020 年社會斲喪品零售總額
整年累計增速為-3.9%，但逐月來看，自 2020 年 8 月開始，其增速開始回正并一連改進；2021 年 1-3 月，
世界社會斲喪品零售總額 105,221.0 億元，同比增添 33.9%。細分來看，打扮鞋帽針紡織品類零售額增速
回暖環境更為明明，2021 年 1-3 月，打扮鞋帽、針紡織品類社零售總額為 3,401.0 億元，同比增添 54.2%，
與 2019 年 1-3 月累計值（3,422.6 億元）根基持平。
 圖 1 社零增速一連回升                           圖 2 打扮鞋帽針紡織品類零售額增速邊際規復
 資料來歷：Wind，中證鵬元清算                       資料來歷：Wind，中證鵬元清算
     短期來看，針對疫情，海內已經有較好的應急防控法子，能在短時刻內節制突發疫情的擴散撒播，
且跟著疫苗接種的不變推進，內需根基規復如前。2021 年 4 月，國際錢幣基金組織宣布了最新的《天下
      ，陳訴中估量 2021 年環球 GDP 增添率為 6.0%，2022 年為 4.4%；中國經濟將增添 8.4%，
經濟瞻望陳訴》

際改進；但恒久來看，環球宏觀經濟增速放緩的恒久趨勢仍然存在，且海外疫情尚未完全獲得節制，外
需規復尚需一段時日，近三年我國打扮鞋帽針紡織品類零售額累計增速整體是降落的，個中 2020 年為-
     從斲喪方法來看，互聯網、大數據、物流等行業的敏捷成長敦促了人們斲喪方法的改變，疫情防控
政策的實驗更是敦促了線上斲喪額快速增添，種種電商直播、短視頻營銷平臺順勢崛起，越發完美了線
上斲喪體驗度，連年實物商品網上零售額占社會斲喪品零售總額的比重一連上升，而打扮家紡產物作為
各大直播電商首要營銷產物種別之一，自 2011 年來，打扮家紡收集零售額一連增進，且增速均在 15%，
明明高于打扮鞋帽針紡織品類零售額同比增速。2020 年，社會斲喪品零售總額累計值同比增速為負值，
而實物商品網上零售額累計值維持正增添，疫情對線上斲喪的影響小于線下。穿戴類實物商品網上零售
額累計同比增速也明明高于社會斲喪品零售總額同比增速，2021 年 1-3 月，穿戴類實物商品網上零售額
累計同比增速為 39.6%，較同期社會斲喪品零售總額同比增速高 5.7 個百分點，較實物商品網上零售額
同比增速高 13.8 個百分點。
 圖 3 打扮家紡收集零售額明顯增添             圖 4 實物商品網上零售額占比保持增添
 資料來歷：Wind，中證鵬元清算              資料來歷：Wind，中證鵬元清算
     部門外洋訂單轉移至海內，敦促我國打扮家紡產物出口一連好轉。連年我國打扮及衣著附件出口金
額整體呈下行趨勢，2020 年受國表里疫情影響，打扮及衣著附件出口金額為 1,373.82 億美元，同比降落
規復形勢整體較好，但首要打扮出口國印度、孟家拉國疫情仍較為嚴峻，并在近期公布封城，部門外洋
訂單轉移至海內，因為疫苗在環球首要國度的供給異常求助，國際需求規復到疫情出息度仍需一段時日，
訂單回流征象短期內還會存在，短期內我國打扮家紡產物出口將繼承好轉，2021 年 1-3 月，我國打扮及
衣著附件出口金額為 332.95 億美元，同比增添 47.7%，較 2019 年 1-3 月出口額（294.30 億美元）增添
經濟增速還是下行的，且打扮家紡行業向東南亞國度轉移的恒久趨勢不會變，打扮家紡產物恒久出口壓
力仍較大。

    圖 5 疫情導致 2020 年打扮出口金額增速繼承回落
    資料來歷：Wind，中證鵬元清算
域全面經濟搭檔相關協定》（RCEP），協定的主旨是但愿通過減少關稅及非關稅壁壘，推進成員國之間
的自由商業，協定的告竣將促進成員國深化相助，實現人力、技能和原原料本錢等資源上風互補，有利
于低落各成員國紡織打扮行業的出產本錢，增進各成員國之間的出口，也有利于增進成員國對非成員國
的出口，我國作為環球最大的紡織打扮出口國，在紡織打扮商業方面與協議涉及的成員國交往親近，
RCEP 協定的告竣有助于增進我國紡織打扮產物的出口，鐫汰商頤魅戰對我國紡織打扮出口的倒霉影響。
今朝我國紡織打扮出口的主腹地域為美國、歐盟、日本、韓國、澳大利亞和英國等 6 國，按照海關統計
數據，在 44 個首要出口國度（地域）中，2021 年 1-3 月我國打扮 3出口金額為 1,950.7 億元，同比增添
別離同比增添 35.72%、28.20%、6.52%、40.29%、40.29%和 33.39%。
     打扮家紡行業牢靠資產投資減速，行業如故面對較大的庫存壓力
     自 2016 年開始，打扮家紡行業開始去庫存，行業牢靠資產投資增速一連下滑，2019 年增速為 1.8%，
顯晉升，自下半年開始，海內大部門地域已經根基規復正常的出產，上半年被克制的需求慢慢開釋，加
上疫情造成打扮上游企業備貨越發審慎，產制品存貨增速慢慢回落至客歲同期程度，2020 年為-0.3%；
但從絕對數目來看，制止 2020 年尾紡織打扮、衣飾業產制品存貨為 918.5 億元，如故面對較大的庫存壓
力。
編的打扮及衣著附件”之和。

 圖 6 行業牢靠資產投資增速為負                                    圖 7 打扮產制品存貨增速一連下調
 資料來歷：Wind，中證鵬元清算                                    資料來歷：Wind，中證鵬元清算
       五、策劃與競爭
     公司首要從事時尚女皮鞋的研發、出產、分銷及零售營業，2017 年收購小子科技后新增移動互聯網
數字營銷營業。鞋品為公司重要收入來歷，公司旗下擁有自有品牌 KISSCAT、ZsaZsaZsu、tigrisso、
KissKitty 和 KASMASE，并署理西班牙品牌 Patricia。按品牌分別來看，公司收入首要由自有品牌
KISSCAT 和 tigrisso 孝順，按渠道分別來看，公司收入首要源于線下門店販賣。2020 年，公司主營營業
收入為 18.75 億元，個中鞋品收入 16.34 億元，略有下滑；互聯網數字營銷收入 2.06 億元，降落較多。
毛利率方面，2020 年，公司主營營業毛利率為 60.14%，個中鞋品毛利率有所進步，但互聯網數字營銷
營業毛利率的降落幅度較大。
元，增添 30.22%，數字營銷 5,782.79 萬元，降落 0.26%；主營營業毛利率 56.40%，同比小幅降落，系
一方面公司鞋、包及其他類毛利率微幅降落，另一方面數字營銷營業毛利率較 2020 年進一步降落至
表3 公司主營營業收入組成及毛利率環境（單元：萬元）
     項目                2021 年 1-3 月                   2020 年                    2019 年
                     金額          毛利率           金額              毛利率       金額              毛利率
      鞋              40,097.89        62.62%   163,440.63       64.64%   165,456.08       58.38%
  互聯網數字
    營銷
   包及其他                498.91         38.20%     3,423.10       57.51%     5,259.51       49.75%
     合計              46,379.59        56.40%   187,482.90       60.14%   208,574.78       54.30%
資料來歷：公司提供
     公司自有品牌具有必然知名度，并采納自主與外協出產相團結的方法公道調配鞋品產能，產銷匹
配環境較好
     公司是海內產銷局限大、產物種類多、品牌矩陣定位差別化、整體配售手段強的中高端時尚女鞋產

業鏈一體化運營企業之一。今朝公司策劃品牌首要包羅自有品牌KISSCAT、ZsaZsaZsu、tigrisso、
KissKitty、KASMASE及署理品牌Patricia，公司Patricia品牌署理屬于買斷販賣，產物均從西班牙入口。
     公司出產策劃模式如下：接納“訂單+猜測”的出產模式組織出產，并采納自主出產與外協出產相
團結的方法公道調配產能。公司出產基職位于廣州市南沙區東涌鎮，今朝女鞋的自有年產能約為250萬
雙，受限于產能階段性不敷，公司部門產物委托外協廠商出產完成，委外加工由公司提供原原料并付出
加工費，外協廠商僅代為加工，今朝公司有牢靠的幾家委外加工供給商，因為今朝的委外加工供給商較
為牢靠，故對外協產物具有必然水平的質量把控手段。從產銷匹配環境來看，公司首要按照市場需求及
訂單環境組織出產，2020年公司鞋品產銷率105.63%，產銷率仍維持在較高程度。
表4 公司鞋品產銷環境（單元：萬雙）
                     項目                     2020 年                             2019 年
 產量                                                     357.75                           431.87
 銷量                                                     377.88                           429.63
 產銷率                                                   105.63%                          99.48%
注：表中產量包羅外協產量。
資料來歷：公司提供
     公司產物線下販賣占較量大，2020年線下門店數目繼承縮減，鞋品線下渠道收入降落較為明明
     公司終端販賣的品牌產物依賴直營渠道、加盟商渠道及電商平臺舉辦販賣，2020年公司通過上述渠
道實現的販賣收入別離為10.82億元、1.21億元和4.66億元，個中直營渠道販賣占比大。直營渠道販賣毛
利率較高，2020年為69.16%，同比晉升幅度較大，系應用新收入準則，按照終端斲喪者付出價款的總額
確以為收入，毛利率及販賣用度率同步有所晉升。
     另外，連年公司電商渠道收入孝順不絕晉升，2020年公司電商渠道收入4.66億元，同比增添33.87%；
但與此同時，直營及加盟店渠道的收入同比均有所下滑，出格是加盟店同比下滑31.50%，降幅較為明明。
表5 公司門店及電商販賣環境（單元：萬元）
        項目
                          金額               毛利率                   金額                毛利率
 直營店                       108,236.97         69.16%              118,315.49            60.51%
 加盟店                        12,073.10         43.98%               17,624.31            45.88%
 電商渠道                       46,553.66         58.97%               34,775.78            56.16%
 合計                        166,863.73         64.49%              170,715.59            58.11%
資料來歷：公司提供
     公司直營店由公司自行租賃或購置策劃園地，其貨物、資金和職員由公司本部同一調配，直營客戶
首要包羅天虹、百盛、萬達等百貨阛阓。加盟店方面，公司凡是授權加盟商在特定地區內販賣公司旗下
品牌的女鞋產物，公司首要通過向加盟商販賣貨物實現販賣收入，加盟商多為地區內的商貿公司，公司
與加盟商簽署加盟條約，加盟商認真專賣店開設并舉辦策劃打點，為擔保品牌形象同等性，加盟商需根

據公司要求對店面鋪排舉辦部署等。公司與加盟商的加盟條約凡是每年簽署一次，并采納配合擬定年度
販賣打算及販賣指標的打點方法，在加盟條約中約定年度/季度販賣方針，加盟商以季候分別，分4批次
向公司訂貨，訂貨時付出30%貨款，余款于后期分批提貨前付出。加盟店的庫存由加盟商自行處理。
表6 公司門店環境統計（單元：家）
            品牌           范例
                               期末數             新增        封鎖         期末數          新增          封鎖
                       直營店          463         3             126     586             49      123
 KISSCAT
                       加盟店          318         29             60     349             34       32
                       直營店           97         3              25     119             14       32
 ZsaZsaZsu
                       加盟店           11         1              0       10             3        2
                       直營店          257         12             59     304             31       53
 tigrisso
                       加盟店           95         12             24     107             21       15
                       直營店           66         11             67     122             17       85
 KissKitty
                       加盟店           38         4              9       43             8        30
                       直營店           57         3              8       62             9        11
 其他品牌
                       加盟店           26         0              3       29             4        1
                 直營店合計              940         32            285    1,193        120         304
                 加盟店合計              488         46             96     538             70       80
                  合計               1,428        78            381    1,731        190         384
資料來歷：公司提供
     因終端斲喪需求乏力，海內女鞋品牌浩瀚，加之海外品牌攻擊，連年來署理商渠道策劃壓力較大。
公司在直營渠道打點方面擁有必然的資源整合手段與本錢節制上風，連年來在優化直營店肆的同時，也
將部門加盟店肆轉為直營店肆打點。可是2020年受疫情對線下實體零售店肆攻擊龐大，各大阛阓、購物
中心以及街店等人流量大幅鐫汰乃至閉店。2020年公司封鎖店肆數目381家，個中直營店285家，加盟店
較大，公司品牌產物存在必然的販賣壓力，估量公司直營及加盟渠道的販賣壓力依然較大。
     從品牌來看，因為KISSCAT和tigrisso為公司主打品牌，2020年尾上述品牌門店數目占比別離達
高。
表7 公司各品牌產物收入及紅利環境（單元：萬元）
             項目
                              金額               毛利率                  金額                 毛利率
 KISSCAT                       72,252.70             63.43%          79,324.81             57.05%
 tigrisso                      49,396.30             64.38%          45,516.09             59.52%
 KissKitty                     13,462.61             58.37%          15,843.34             53.87%

 ZsaZsaZsu                    20,775.53   70.15%           17,831.12   61.72%
 其他品牌                         10,976.59   68.80%           12,200.23   60.05%
 合計                          166,863.73   64.49%         170,715.59    58.11%
資料來歷：公司提供
     電商渠道方面，今朝公司相助的首要有唯品會、天貓、淘寶等電商平臺，營業模式分為直銷和代銷，
代銷模式下（以唯品會為代表），公司與電商平臺直接舉辦結算，由電商平臺付出回款；直銷模式下
（以天貓為代表），公司向電商平臺付出必然署理費并借助電商平臺向終端用戶出售產物，由斲喪者支
付回款，結算周期以客戶收貨后7天結算為主。電商渠道的庫存由公司舉辦處理。連年因為電商渠道銷
售比例的進步，且電商渠道販賣回款較傳統的百貨阛阓快，公司應收賬款整體周轉服從有所進步。2020
年為應對疫情影響，公司增進了對線上營業的拓展，2020年公司電商渠道收入4.66億元，同比增添
     首要客戶販賣方面，連年公司前五大客戶多為百貨阛阓及電商類客戶，2020年公司對前五大客戶的
販賣金額為3.55億元，占比18.92%，根基保持不變。從客戶組成來看，也根基保持不變，唯品會（中國）
有限公司仍為公司第一大客戶。
表8 公司前五名客戶販賣環境（萬元）
    年度         序號            客戶                販賣金額             占主營營業收入比重
                           合計                      35,480.48           18.92%
                           合計                      34,431.47           16.51%
資料來歷：公司提供，中證鵬元清算
     公司庫存商品首要由直營及電商渠道的庫存組成，連年跟著上述渠道販賣收入占比的晉升，公司庫
存仍維持必然局限，2020年存貨-庫存商品期末余額為3.72億元；從庫齡來看，以1年以內為主，占比為
售計策，預計可變現凈值并計提減價籌備，2020年尾公司已累計計提庫存商品減價籌備2,191.65萬元。
但總體來看，因為現階段中端品牌市場競爭壓力較大，公司品牌產物存在必然的販賣壓力，將來仍需關
注公司庫存商品周轉及減價風險。

表9 公司鞋品庫存環境
                     項目                            2020 年                        2019 年
    庫存量（萬雙）                                                   215.02                        235.16
    存貨-庫存商品期末余額（萬元）                                         37,221.23                     41,649.55
資料來歷：公司提供
價值的顛簸環境
     公司首要策劃女鞋產物，連年業務本錢中，除外協本錢外，原原料本錢占有必然比例。公司女鞋所
耗用原料首要為皮料、鞋底、里布及五金配件等，個中皮料為首要原原料，并以牛皮居多。
     原原料采購打點方面，公司接納“訂單+猜測”的采購模式，販賣部分按照猜測及訂單擬定出產計
劃，出產部分依據出產打算以及樣板的產物物料耗用表，計較出質料淹滅，團結質料庫存擬定原原料采
購請購單，向采購部分提交采購申請，采購部分據此布置采購。
里料；幫助原料占比約57%。采購價值方面，2020年公司面料采購單價有所降落，里料略有上漲。將來
仍需存眷原原料價值顛簸環境及也許對公司本錢帶來的影響。
表10 公司首要原原料的采購價值變換趨勢（單元：元/尺）
         項目
                          單價               增減                  單價                    增減
    面料                         20.58            -13.13%                 23.69             -13.22%
    里料                          5.20             4.63%                   4.97              -9.14%
注：因為公司面料、里料的品種較多，且懷抱單元包羅米、尺等，難以同一，因此面料以牛皮為代表原料、里料以豬皮
為代表原料反應價值趨勢，牛皮占面料采購金額的比重約 50%，豬皮占里料采購金額比重約 50%。
資料來歷：公司提供
     公司原原料采購渠道為以海內供給商采買為主，采購質量由采購部分嚴酷把控。從供給商來看，近
年公司前五大供給商占比不高，供給商較為分手。公司可對首要供給商享受必然的應付款賬期，凡是在
     公司對溢價收購小子科技的商譽計提大額減值，較大腐蝕了公司利潤
樟樹市云眾投資打點中心（有限合資）等刊行股份購置資產并召募配套資金的批復》（證監容許
[2017]1950號）許諾，公司以刊行股份及付出現金方法收購小子科技100%股權 4。本次重大資產重組事
項形成商譽6.13億元。公司于2020年對上述商譽計提減值籌備5.35億元。
數據為準）金額不低于 6,500 萬元、8,450 萬元、10,985 萬元，三年累計理睬凈利潤不低于 25,935 萬元。2017-2019 年小
子科技業績理睬均已完成。

     上下流市場同時擠壓，互聯網告白行業去中間化加劇，致使小子科技2020年業務收入局限及凈利潤
程度降落幅度較大。同時因外部整體行業變革加劇、自身營業調解與營業開辟尚未到位，預期將來小子
科技原策劃營業增添乏力，因此存在減值跡象。
     公司以2020年12月31日為基準日對收購小子科技股權而形成的商譽舉辦了減值測試。團結現實環境，
公司確定了小子科技與商譽相干的資產組包括歸屬于資產組的商譽、營運資金、牢靠資產、無形資產及
恒久待攤用度。可回收金額按照資產的公允代價減行止理用度后的凈額與資產估量將來現金流量的現值
兩者之間較高者確定。按照中銘國際出具的《資產評估陳訴》（中銘評報字[2021]第6014號），經測試，
小子科技包括商譽的資產組可收回金額為1.29億元，低于賬面代價6.63億元，應確認商譽減值喪失5.35
億元，并計入公司2020年損益。本次計提商譽減值籌備后，小子科技商譽期末余額為7,850.35萬元。
營業收入同比仍降落0.26%，毛利率降幅明顯，整體來看，小子科技的移動互聯網營銷營業增添如故乏
力，將來若小子科技的營業未能順遂實現轉型，策劃業績無明明晉升，則公司的商譽存在進一步減值風
險。
表11 小子科技首要財政數據（單元：萬元）
                 項目        2020年               2019 年
 資產總額                              23,853.43            25,179.39
 欠債總額                              12,810.85             6,278.98
 全部者權益                             11,042.57            18,900.41
 業務收入                              20,813.83            37,859.20
 業務利潤                               2,230.91            11,212.64
 凈利潤                                2,142.16            11,373.11
 策劃勾當現金凈流量                          1,000.26            12,855.70
資料來歷：公司提供，中證鵬元清算
       六、財政說明
      財政說明基本聲名
     以下說明基于公司提供的經普華永道中天管帳師事宜所（非凡平凡合資）審計并出具尺度無保存意
見的2019-2020年審計陳訴及未經審計的2021年1-3月財政報表，陳訴均接納新管帳準則體例。另外按照
《企業管帳準則》劃定，經公司相干部分對牢靠資產的現實狀況舉辦復核測評，抉擇對部門牢靠資產殘
值率舉辦調解，詳細調解如下：調解前牢靠資產的凈殘值率為10%，調解后牢靠資產的凈殘值率為5%。
本次牢靠資產殘值率調解日期從2021年1月1日起開始執行。
圍的子公司為28家，詳見附錄四。

      資產布局與質量
     公司存貨對資金形成必然占用，需存眷存貨減價風險，同時對并購形成的大額商譽計提減值后，
非活動資產有所降落
金融資產5.13億元，首要是購置的理財及股票投資、債券和基金等產物。2020年尾公司應收賬款2.24億
元，首要是應收阛阓及電商等客戶貨款，賬齡齊集在6個月以內。2020年尾公司存貨代價為3.92億元，
占總資產的比重為14.57%，存貨中庫存商品賬面代價占比89.31%，2020年公司對庫存商品計提減價準
備2,476.62萬元，昔時轉回或轉銷3,218.76萬元，期末減價籌備余額2,191.65萬元。因為現階段中端品牌
市場競爭壓力較大，公司品牌產物存在必然的販賣壓力，且疊加疫情對實體零售的攻擊，公司線下渠道
販賣面對較大壓力，將來仍需存眷公司庫存商品周轉及減價風險。
首要為萬洲家產園一期工程2.60億元，該項目為本期債券募投項目，昔時新增投資0.99億元。公司商譽
首要系并購小子科技100%股權發生，2020年計提減值籌備5.35億元后，小子科技商譽期末余額為
表12 公司首要資產組成環境（單元：億元）
 項目
                       金額            占比     金額        占比      金額        占比
 錢幣資金                   4.16       15.73%    4.53    16.82%    4.62    17.37%
 買賣營業性金融資產                5.42       20.48%    5.13    19.06%    0.40     1.51%
 應收賬款                   2.16        8.17%    2.24     8.34%    2.60     9.77%
 存貨                     3.84       14.49%    3.92    14.57%    4.25    15.97%
 活動資產合計                17.32       65.40%   17.97   66.79%    12.83   48.20%
 牢靠資產                   3.25       12.27%    3.29    12.24%    3.66    13.74%
 在建工程                   2.73       10.30%    2.61     9.68%    1.63     6.11%
 商譽                     0.79        2.96%    0.79     2.92%    6.13    23.05%
 非活動資產合計                9.16       34.60%    8.94   33.21%    13.78   51.80%
 資產總計                  26.48      100.00%   26.91   100.00%   26.61   100.00%
資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表
      紅利手段
     因為對小子科技商譽計提大額減值，公司2020年凈利潤大幅吃虧，2021年一季度扭虧為盈
     公司首要從事女鞋開拓、出產及販賣，擁有品牌較多且具有必然的知名度，成長較為不變。2020年，
公司主營營業收入為18.75億元，個中鞋品收入16.34億元，略有下滑；互聯網數字營銷收入2.06億元，

降落較多。
        紅利手段方面，2020年公司主營營業毛利率為60.14%，個中鞋品毛利率有所進步，但互聯網數字營
銷營業毛利率的降落幅度較大。用度方面，公司應用新收入準則，按照終端斲喪者付出價款的總額確認
為收入，將百貨阛阓的扣點確以為用度導致販賣用度增進。資產減值方面，因為對小子科技商譽計提大
額減值，公司凈利潤大幅吃虧。EBITDA利潤率及總資產回報率指標來看，2020年亦大幅低落。
同比增添30.22%，移動互聯網營銷營業同比降落0.26%，小子科技的移動互聯網營銷營業增添如故乏力；
實現凈利潤2,584.20萬元，公司歸并凈利潤與客歲同期、及與2020年度對比實現了扭虧為盈。
 圖 10 公司收入及利潤環境（單元：億元）                              圖 11 公司紅利手段指標環境（單元：%）
     業務收入（左）          業務利潤（右）       凈利潤（右）                EBITDA利潤率          總資產回報率
   -5                                         -5   -20
 資料來歷：公司 2018-2020 年審計陳訴及未經審計的                     資料來歷：公司 2018-2020 年審計陳訴
        現金流
        公司整體出產策劃較為妥當，營運資金整體保持不變，但2020年公司利潤大幅吃虧，FFO為0.62億
元，同比明顯降落。策劃勾當現金方面，仍保持凈流入，但凈流入局限有所鐫汰。2021年一季度，公司
策劃現金流凈流出2,462.49萬元。
        投資勾當現金流方面，公司投資勾當現金流入首要源于收回理財本金；投資勾當現金流出首要為購
買理工業品及項目建樹所致，2020年公司購置理財、證券投資等現金流出明顯增進，且對萬洲家產園等
工程項目一連投入，公司投資勾當現金凈流出7.20億元，流出局限有所擴大。公司在建的本期債券募投
項目尚需必然資金，但思量到公司盈余現金較為豐裕，整體可包圍投資勾當的現金需求。
        籌資勾當現金流方面，公司籌資勾當現金流出首要為分派股利及債務送還，因為本期債券的刊行，
公司2020年籌資勾當現金流入局限明顯增進，籌資勾當現金流泛起凈流入4.43億元。

 圖 12 公司現金流布局                                              圖 13 公司 EBITDA 和 FFO 環境
        策劃凈現金流           投資凈現金流            籌資凈現金流                           EBITDA      FFO
   -2                                                       2       1.79                1.75
   -4
   -6
   -8                                                       0
 資料來歷：公司 2018-2020 年審計陳訴及未經審計的                            資料來歷：公司 2018-2020 年審計陳訴及未經審計的
        成本布局與償債手段
        公司財政杠桿較低，債務壓力較小
        跟著本期債券的刊行，2021年3月末公司欠債總額明顯上升至9.01億元，公司全部者權益較為不變，
同期末為17.47億元，產權比率為52%，較2019年尾明顯上升，但思量到公司欠債仍處于相對教逑堤度，
全部者權益對欠債的保障水平仍較好。全部者權益組成來看，以成本公積和實勞績本為主，2021年3月
末占比別離為62%、25%。
 圖 14 公司成本布局                                                圖 15 2021 年 3 月末公司全部者權益組成
            總欠債          全部者權益              產權比率（右）
                                                                       未分派其他
                                                                           積
 資料來歷：公司 2018-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021                      資料來歷：公司未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表
 年 1-3 月財政報表
原料采購款、告白渠道及鞋品外協出產單元金錢。2020年尾公司其他應付款1.06億元，首要為應付工程
金錢、條約擔保金、店肆裝修費等。非活動欠債方面，首要是本期債券4.97億元，本期債券于2020年6
月24日刊行樂成，第一年票面利率為0.4%，票面利率較低，仍需存眷將來股價下跌等身分致使債券持有
人未舉辦轉股的也許。

表13 公司首要欠債組成環境（單元：億元）
 項目
                               金額           占比           金額                  占比               金額             占比
 短期借錢                          0.50        5.55%             0.54            5.56%            0.70          14.33%
 應付賬款                          1.15       12.73%             1.69           17.43%            1.61          32.91%
 其他應付款                         0.94       10.38%             1.06           10.90%            0.93          19.09%
 活動欠債合計                        3.66       40.62%             4.63          47.69%             4.38         89.70%
 應付債券                          5.03       55.78%             4.97           51.25%            0.00           0.00%
 非活動欠債合計                       5.35       59.38%             5.08          52.31%             0.50         10.30%
 欠債合計                          9.01      100.00%             9.71          100.00%            4.89         100.00%
資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表
     制止2021年3月末，公司總債務為5.55億元，占欠債的62%。公司債務首要為本期債券。
 圖 16 公司債務占欠債比重                                        圖 17 公司黑白期債務布局
         總債務         總欠債      總債務/總欠債（右）                            短期債務占比              恒久債務占比
 資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及未經審計的                      資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及未經審計的
     從償債指標來看，2021年3月末，公司資產欠債率為34.03%，因為本期債券的刊行而明顯上升，但
仍處于教逑堤度；公司EBITDA整體示意尚可，但2020年受利潤降落影響，有所鐫汰，EBITDA對債務
的保障水平同比降落，但仍較好，整體來看公司債務壓力較小。
表14 公司杠桿狀況指標
 項目                                                2021 年 3 月                   2020 年                     2019 年
 資產欠債率                                                 34.03%                        36.07%                 18.36%
 凈債務/EBITDA                                                    -                      -1.82                   -0.94
 EBITDA 利錢保障倍數                                                 -                      14.32                  99.23
 總債務/總成本                                               24.10%                        24.31%                  5.59%
 FFO/凈債務                                                       -                 -16.71%                   -50.46%
資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表
     因為公司財政杠桿較低，活動欠債局限較小，公司速動比率較好。現金短期債務例如面，因為公司
現金類資產較為豐裕，對短期債務的包圍較好。作為上市公司，公司還可舉辦增發等權益融資，綜合來

看，公司仍有較好的融資彈性。
  圖 18 公司活動性比率環境
                                 速動比率          現金短期債務比
  資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表
       七、其他事項說明
      過往債務履約環境
     按照公司提供的企業名譽陳訴，從2018年1月1日至陳訴查詢日（2021年6月11日），公司本部及子
公司小子科技均不存在未結清不良類信貸記錄，已結清信貸信息無不良類賬戶；公司及子公司各項債務
融資器材均定時償付利錢，無到期未償付或過時償付環境。
       八、結論
     綜上，中證鵬元維持公司主體恒久名譽品級為AA，評級瞻望維持為不變，維持本期債券名譽品級
為AA。

附錄一 公司首要財政數據和財政指標（歸并口徑）
 財政數據（億元）                   2021 年 3 月     2020 年        2019 年    2018 年
 錢幣資金                              4.16          4.53       4.62      4.85
 買賣營業性金融資產                           5.42          5.13       0.40      0.00
 存貨                                3.84          3.92       4.25      4.83
 活動資產合計                           17.32       17.97        12.83     14.19
 牢靠資產                              3.25          3.29       3.66      3.38
 在建工程                              2.73          2.61       1.63      0.56
 非活動資產合計                           9.16          8.94      13.78     12.94
 資產總計                             26.48       26.91        26.61     27.13
 短期借錢                              0.50          0.54       0.70      0.00
 應付賬款                              1.15          1.69       1.61      2.26
 其他應付款                             0.94          1.06       0.93      1.22
 一年內到期的非活動欠債                       0.02          0.01       0.00      0.36
 活動欠債合計                            3.66          4.63       4.38      5.27
 恒久借錢                              0.00          0.00       0.38      0.00
 應付債券                              5.03          4.97       0.00      0.00
 非活動欠債合計                           5.35          5.08       0.50      0.12
 欠債合計                              9.01          9.71       4.89      5.40
 總債務                               5.55          5.53       1.08      0.00
 歸屬于母公司的全部者權益                     17.32       17.06        21.52     21.54
 業務收入                              4.65       18.78        20.89     20.52
 凈利潤                               0.26          -4.60      2.08      2.45
 策劃勾當發生的現金流量凈額                    -0.25          2.42       3.36      3.04
 投資勾當發生的現金流量凈額                    -0.05          -7.20     -2.04     -1.06
 籌資勾當發生的現金流量凈額                    -0.06          4.43      -1.53     -0.73
 財政指標                       2021 年 3 月     2020 年        2019 年    2018 年
 販賣毛利率                           56.32%     60.08%        54.24%    56.01%
 EBITDA 利潤率                          --     10.76%        17.63%    18.50%
 總資產回報率                              --     -17.30%       10.40%    11.60%
 產權比率                            51.59%     56.42%        22.49%    24.83%
 資產欠債率                           34.03%     36.07%        18.36%    19.89%
 凈債務/EBITDA                          --          -1.82     -0.94     -1.16
 EBITDA 利錢保障倍數                       --       14.32        99.23    210.30
 總債務/總成本                         24.10%     24.31%        5.59%     0.00%
 FFO/凈債務                             --     -16.71%      -50.46%   -40.84%
 速動比率                              3.68          3.04       1.96      1.77
 現金短期債務比                          18.58       17.59         7.26        -
資料來歷：公司 2018-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表

附錄二 公司股權布局圖（制止 2021 年 3 月末）
  資料來歷：公司提供，中證鵬元清算
附錄三 公司組織布局圖（制止 2021 年 3 月末）
  資料來歷：公司提供，中證鵬元清算

附錄四 2021 年 3 月末納入公司歸并報表范疇的子公司環境（單元：萬元）
 子公司名稱               注冊成本             主營營業                 持股比例
 北京天駿行信息技能有限公司              800.00    技能處事                   100.00%
 帕翠亞（北京）衣飾有限公司        240.00（歐元）      販賣男、女鞋類及皮革成品           75.00%
                                      現實營業首要為出租土地廠房和裝備予本
 廣州高創鞋業有限公司                2,324.81                          100.00%
                                      公司及子公司
 廣州天創衣飾有限公司                 443.08    販賣男、女鞋類及皮革成品           100.00%
 莎莎素國際有限公司           3,513.96（港元）     投資                     100.00%
 廣州資質電子商務有限公司              2,600.00   販賣男、女鞋類及皮革成品           100.00%
 珠海天創時尚計劃有限公司              1,000.00   販賣男、女鞋類及皮革成品           100.00%
 天津世捷物流有限公司                1,000.00   倉儲、物流處事                100.00%
 天津天創衣飾有限公司                1,000.00   販賣男、女鞋類及皮革成品           100.00%
 帕翠亞(天津)衣飾有限公司             2,500.00   販賣男、女鞋類及皮革成品           75.00%
 天津資質互聯網科技有限公司             7,500.00   販賣男、女鞋類及皮革成品           100.00%
 廣州型錄智能科技有限公司               500.00    販賣男、女鞋類及皮革成品           100.00%
 天津意奇衣飾有限公司                2,000.00   販賣衣飾及箱包                100.00%
 天津蘊意匯奇商貿有限公司               200.00    販賣衣飾及箱包                100.00%
 北京意奇商貿有限公司                 100.00    販賣衣飾及箱包                100.00%
 西藏美創實業有限公司                1,000.00   販賣男、女鞋類及皮革成品           100.00%
 小子科技                       117.65    技能開拓、技能推廣              100.00%
 北京云享時空科技有限公司               100.00    技能開拓、技能推廣              100.00%
                                      技能開拓、技能咨詢、技能轉讓、計劃服
 上海云趣科技有限公司                1,000.00                          100.00%
                                      務
                                      工程技能研究與試驗及技能開拓、技能推
 江西小子科技有限公司                 200.00                           100.00%
                                      廣、技能轉讓、技能咨詢、技能處事
                                      技能開拓、技能推廣、技能轉讓、技能咨
 霍爾果斯普力收集科技有限公司             100.00                           100.00%
                                      詢、技能處事
                                      技能開拓、技能咨詢、技能轉讓、技能服
 上海云桃收集科技有限公司               100.00                           100.00%
                                      務
 天津大筱姐衣飾計劃有限公司              500.00    販賣衣飾、箱包及鞋帽等            65.00%
 天津偕行皮具照顧護士有限公司               100.00    鞋和皮革補綴                 100.00%
                                      技能開拓、技能推廣、技能轉讓、技能咨
 圖木舒克銳行收集科技有限公司             100.00                           100.00%
                                      詢、技能處事
 廣州接吻貓科技有限公司               1,000.00   技能開拓、技能推廣              100.00%
 廣州天創智造科技有限公司              1,000.00   技能開拓、技能推廣              100.00%
 霍爾果斯思義收集科技有限公司             100.00    技能開拓、技能推廣              100.00%
資料來歷：公司提供，中證鵬元清算

附錄五 首要財政指標計較公式
 指標名稱                 計較公式
 短期債務                 短期借錢+應付單據+1 年內到期的非活動欠債
 恒久債務                 恒久借錢+應付債券
 總債務                  短期債務+恒久債務
 現金類資產                未受限錢幣資金+買賣營業性金融資產+應收單據
 凈債務                  總債務-盈余現金
 總成本                  總債務+全部者權益
                      業務總收入-業務本錢-稅金及附加-販賣用度-打點用度-研發用度+折舊+無形資產攤
 EBITDA
                      銷+恒久待攤用度攤銷+其他常常性收入
 EBITDA 利錢保障倍數        EBITDA /（計入財政用度的利錢支出+成本化利錢支出）
 FFO                  EBITDA-凈利錢支出-付出的各項稅費
 自由現金流（FCF）           策劃勾當發生的現金流（OCF）-成本支出
 毛利率                  （業務收入-業務本錢） /業務收入×100%
 EBITDA 利潤率           EBITDA /業務收入×100%
                      （利潤總額+計入 財政用度 的利錢支出）/[（今年資 產 總額+上年資產總 額）
 總資產回報率
                      /2]×100%
 產權比率                 總欠債/全部者權益合計*100%
 資產欠債率                總欠債/總資產*100%
 速動比率                 （活動資產-存貨）/活動欠債
 現金短期債務比              現金類資產/短期債務
注：如受評主體存在大量商譽，在計較總成本、總資產回報率時，我們會將超總資產 10%部門的商譽扣除。

附錄六 名譽品級標記及界說
一、中恒久債務名譽品級標記及界說
 標記                   界說
 AAA                  債務安詳性極高，違約風險極低。
 AA                   債務安詳性很高，違約風險很低。
 A                    債務安詳性較高，違約風險較低。
 BBB                  債務安詳性一樣平常，違約風險一樣平常。
 BB                   債務安詳性較低，違約風險較高。
 B                    債務安詳性低，違約風險高。
 CCC                  債務安詳性很低，違約風險很高。
 CC                   債務安詳性極低，違約風險極高。
 C                    債務無法獲得送還。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下品級外，每一個名譽品級可用“+”、“－”標記舉辦微調，暗示略高或略低于本品級。
二、債務人主體恒久名譽品級標記及界說
 標記                   界說
 AAA                  送還債務的手段極強，根基不受倒霉經濟情形的影響，違約風險極低。
 AA                   送還債務的手段很強，受倒霉經濟情形的影響不大，違約風險很低。
 A                    送還債務手段較強，較易受倒霉經濟情形的影響，違約風險較低。
 BBB                  送還債務手段一樣平常，受倒霉經濟情形影響較大，違約風險一樣平常。
 BB                   送還債務手段較弱，受倒霉經濟情形影響很大，違約風險較高。
 B                    送還債務的手段較大地依靠于精采的經濟情形，違約風險很高。
 CCC                  送還債務的手段十分依靠于精采的經濟情形，違約風險極高。
 CC                   在休業或重組時可得到掩護較小，根基不能擔保送還債務。
 C                    不能送還債務。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下品級外，每一個名譽品級可用“+”、“－”標記舉辦微調，暗示略高或略低于本品級。
三、瞻望標記及界說
 范例                   界說
 正面                   存在起勁身分，將來名譽品級也許晉升。
 不變                   環境不變，將來名譽品級大抵穩固。
 負面                   存在倒霉身分，將來名譽品級也許低落。

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