一、走勢回顧：4月觸底反彈

　　4月份，市場從極度悲觀中逐步緩過來，疫情的情緒沖擊期已經過去，但疫情導致消費的下降，對供需的影響還沒有消退，價格呈現低位震蕩走勢。

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　　二、疫情分析：疫情有望出現拐點

　　1.國內疫情防控進展順利，外部輸入性壓力較大

　　4月26日，武漢在院新冠肺炎患者清零，全國疫情防控取得重大勝利；

　　各地均有一定數量無癥狀感染者，為后期疫情防控留下隱患；

　　由于國外疫情蔓延，輸入性疫情發生較多，遭遇較大壓力；

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　　2.國外疫情有望5月見頂

　　4月份，疫情在國外蔓延，截至27日，全球感染人數達到300萬人；

　　近期國外疫情新增在逐步走低，可能預示國外疫情見頂；

　　大家比較擔心印度的疫情問題，認為很嚴重。我們認為如果印度很嚴重，應該已經爆發了，只是數據上沒有顯示，市場的影響已經大部分體現。

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　　3.疫情對棉花需求的影響

　　目前國內需求恢復較快，整體看，影響國內需求在2個月左右；預計影響80萬噸左右消費；

　　國外解封的進度尚不明確，如以5月逐步解封來看，預計影響全球消費2個月左右，影響消費達400萬噸；

　　棉花消費受影響后，消費會直接減少，也不會出現報復性反彈的情況。目前看，春裝消費已經消失，庫存將累積到明年；夏裝還正賣，影響較小；

　　長期看，疫情依然有很大的不確定性，即使夏季得到抑制，秋冬季又可能卷土重來，不能輕視；

　　三、基本面分析：供應過剩，但消費有望回升

　　1.USDA下調全球消費，但還不夠

　　據美國農業部(USDA)最新發布的4月份全球棉花供需預測報告，2019/20年度全球棉花總產2649.9萬噸，相比上月調增2.5萬噸，義烏收庫存服裝，相比2018/19年度增加67.6萬噸，增幅約2.6%。全球消費量2407.7萬噸，環比大幅調減165萬噸，較2018/19年度減少211.5萬噸。進出口貿易量約為885.2萬噸，較上月調減約64萬噸。全球期末庫存1987萬噸，環比調增171.2萬噸，同比增加239萬噸。

　　市場預期全球棉花消費下降幅度在300萬噸以上，悲觀者認為可能下調在400萬噸以上，較USDA還有較大下調空間。

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　　2.全球供需分析

　　樂觀預期下，本年度需求同比下滑300萬噸，累庫328萬噸；悲觀預期下，本年度需求下滑400萬噸，累庫428萬噸；

　　對比歷史同期，收購庫存鞋，期末庫存在樂觀預期下處于2015-2015年度規模；悲觀預期下和2013-2014年度持平；

　　因此，本年度的庫存累積，相比目前的內外期貨價格；未來的下行風險并不大；但以前庫存主要在中國國儲手里，現在庫存主要在社會企業手里，對市場的壓力不一樣；

　　關注下年度供需調整：需求恢復的彈性很高，但是供應端縮減的難度不小；

　　近期全國消費有明顯回暖，全球市場等待5月份主要國家減輕控制的情況，消費的彈性有望顯現；供應端，新年度種植面積下調不及預期，中國種植面積基本穩定，美國種植面積下調明顯小于市場預期；

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　　3.國儲棉政策有施展空間

　　目前國儲棉存量在207萬噸，國內正常供需缺口300萬噸，國儲棉還有較大的增長空間；

　　加大國儲棉的采購，有幾個方面的好處：1、目前價格采購國儲棉，未來拋儲時，很難虧損，贏面很大；2、今年供應過剩明顯，加大收儲，減輕現貨市場壓力，緩和價格波動；3、加大儲備，紡織企業未來將明顯受益；

　　輪入儲備棉的不確定性：1、輪入新疆棉和輪入外棉怎么安排？2、輪入時間是本年度還是下年度？3、輪入數量是多少？

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　　4.國儲政策有望緩解國內過剩

　　樂觀預期國內需求下調100萬噸；悲觀預期下調150萬噸；

　　如果后期國儲沒有新動作，今年庫存有可能創新高；如果后期國儲繼續在市場收購，本年度庫存有望低于去年規模；

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　　5.國內社會庫存去化緩慢

　　3月，國內紡織企業復工復產進度加快，棉花購銷市場逐漸恢復，但整體消費仍弱于正常月份。3月底，全國棉花商業庫存總量較上月減少33.59萬噸，降幅6.76%，降幅較上月擴大5.97%，庫存仍高于去年同期47.27萬噸。全國工業庫存71.42萬噸，環比減少0.76萬噸，同比減少12.75萬噸；總庫存535.09萬噸，環比減少34.35萬噸，同比增加34.52萬噸。

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　　6.新棉種植順利進行

　　新疆：3月份氣溫持續偏高，北疆積雪融化早。進入4月份后，全疆大部氣溫偏高；博州大部、伊犁州大部、阿克蘇地區大部、喀什地區及和田地區降水偏多，全疆其余大部降水偏少。春播期間氣象條件全疆大部好于常年和去年。

　　美國：至4月19日，美棉新花播種進度為11%，較去年同期與五年平均均持續領先；其中得州播種進度17%，大幅領先于去年同期與近五年平均；亞利桑州與加州播種進度分別為45%和20%，其中加州較去年同期與近五年平均大幅落后。

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　　7.新棉種植面積降幅低于預期

　　中國：中國棉花協會第四次植棉意向面積調查結果顯示：全國植棉意向面積為4618.26萬畝，同比下降4.10%。其中：新疆植棉意向面積為3687.36萬畝，同比下降1.16%；(國家繼續實施3年目標價18600元/噸的直補政策，穩定了種植面積)

　　美國：3月31日，美國農業部2020/21年度作物種植意向報告，美棉種植總面積預計1370.3萬英畝，同比下降不到1%(約0.25%)。陸地棉種植面積預計為1347.5萬英畝，同比下降不到1%(約0.24%)；

　　數據來源：上海國際棉花交易中心 長江期貨棉紡產業服務中心

　　8.紡服消費逐步恢復

　　3月社會消費品零售總額同比下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7pct，其中服裝鞋帽針紡織品類零售額同比下降34.8%，下滑幅度較單二月份有所收窄。在線上，電商銷售占比高和積極向新零售轉型的企業表現較好。阿里平臺數據亦顯示三月份服裝銷售明顯較二月份好轉。

　　4月份，除北京等管控比較嚴格的城市外，多數城市線下消費明顯回升，武漢解封后，線下消費也回升明顯；

　　5.1假期將是驗證國內消費信心回升水平的關鍵時刻；

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　　四、邏輯與展望：建議定投買入棉花

　　1.底部區間已經清晰

　　即使以400萬噸需求減少來看，期末庫存2176萬噸，低于2014-2015年度，目前價格已經和當時基本持平，利空已經體現；

　　新年度全球產量預期小幅下降，消費恢復性增長，分別按照5%、10%下調產量；按謹慎的態度恢復需求(2500萬噸、2600萬噸)，明年大概率開始去庫存，去化速度視情況而定；

　　美棉種植現金成本52-55美分，新疆植棉成本12000，決定目前價格低于合理范圍；

　　2.后期面臨的擔憂

　　今年消費萎縮，到年度末期(9月份)又面臨新棉上市，現貨市場供應端的壓力很大，如果貿易商降價拋售，價格有創新低的可能性；

　　產業鏈減產、停工的情況很多，產業鏈庫存很高，重建庫存的欲望很低；

　　今年種植面積高于市場預期，擔心新年度產量依然較高，下年度不能順利去庫存；目前天氣情況比較順利；

　　擔憂疫情不能控制住，下半年又復發，沒完沒了；

　　3.后期面臨的刺激因素

　　印度和巴基斯坦的蝗災如再次爆發，將嚴重影響新年度棉花產量；

　　國儲入市收購，將明顯緩解過剩局面，抬高價格重心；

　　刺激政策和經濟復蘇有可能超過市場預期，通貨膨脹的壓力尚在；

　　4.行情展望

　　由于疫情可能在5月出現拐點，各國的管控措施逐步放開，消費會快速回升；供應端本年度很充裕，但是現貨市場的壓力主要體現在9月份，預期近期月行情會比較堅挺，但上行壓力也較大，2009合約11000-12000小區間震蕩的概率較大。

　　中期看，9月前有較大的現貨壓力，如天氣情況和消費復蘇的情況不能超預期，屆時價格還有一次下探過程。

　　國儲政策如果出現變化，將直接抬升市場底部，前期市場擔憂的價格重下10000，甚至跌至8000的概率被封死。

　　5.策略建議

　　由于現貨市場依然寬松，建議皮棉加工企業賣出套保持倉可繼續持有；

　　由于近期價格有望維持弱勢，建議紡織用棉企業用棉以隨買隨用為主，逢低建立遠期虛擬庫存；

　　普通投資者：以長期定投方式買入棉花期貨；(優勢：目前價格低，但由于存在諸多擔憂，不能確定價格何時能夠趨勢性反轉，且存在短期由于現貨市場壓力再次跌破前期低點的可能性，采取定投方式，可以有效規避低位的價格劇烈波動，不用考慮短期價格和節奏；劣勢：時間較長，遠月有升水，存在移倉成本；策略：CF2101合約，價格在12500元以下，按預期投入平均到每交易日買入，12000以上少買，12000一下多買。)

　　6.風險提示

　　疫情控制具有巨大的不確定性，棉花價格走勢較弱，波動加大；

　　新年度產量波動；

　　國儲棉政策不確定性；

　　印度、巴基斯坦蝗災再次爆發；

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