近日，內衣企業愛慕股份有限公司（下稱“愛慕股份”）向證監會提交招股書，若愛慕股份成功上市，或將是繼匯潔股份(002763,股吧)、都市麗人、安莉芳控股后第四家內衣上市公司。

　　相比于上面這三家，收購鉆頭、絲錐、刀具、廢舊工具，愛慕股份可是內衣老牌子了。以愛慕品牌（AÍMER）走進內衣市場是在1993年，發展20多年方才尋求上市，愛慕股份終于幡然醒悟，如今的局面令其危機重重。

　　競爭者分食搶奪市場 凈利潤連續下滑

　　愛慕股份以女性內衣市場起家，目前女性品牌收入占比仍達六成。在公司采取多品牌、多品類的運營模式下，公司目前擁有愛慕、愛慕先生、愛美麗、愛慕兒童、慕瀾、蘭卡文等品牌，產品組合擴展至保暖衣、家居服、襪類、家居飾品等多個品類。

　　據招股書，文胸類和內褲類產品收入合計占公司主營業務收入的比重分別為58.91%、57.11%、56.34%，系公司產品組合中的主要品類。

　　中國內衣品牌企業起步較晚，女性內衣品牌集中度低且格局較為分散。前瞻產業研究院數據顯示，國內女性內衣品牌多達3000個。近年來，我國女性內衣市場陸續涌現了眾多互聯網品牌，使得女性內衣市場的競爭格局更為細分化。

　　此外，能夠在中高端領域與國外品牌如日本華歌爾、德國黛安芬等相抗衡的國產品牌亦是相對較少。市場競爭激烈，眾多品牌的分食搶奪，已經有競爭對手追趕上來。

　　據中國商業聯合會和中華全國商業信息中心對線下零售渠道的監測數據，2019年，愛慕股份旗下兩大主力品牌愛慕和愛美麗的市場占有率合計為9.61%，低于安莉芳旗下安莉芳和芬狄詩合計9.76%的市場占有率。

　　面對貼身服飾行業激烈的市場競爭，報告期內，愛慕股份營收雖增加，但凈利潤卻是在連續下滑。招股書顯示，在2017-2019年報告期內，公司實現營收分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元；但在扣除了非經常性損益后的歸母凈利潤分別為5.19億元、3.82億元、3.13億元。

　　而伴隨著凈利潤下降的同時，是公司綜合毛利率逐年下滑，分別為73.82%、72.26%、70.73%，可以看到，愛慕股份盈利能力顯出疲態。

　　而在業績下滑的情況下，公司控股股東及實際控制人為張榮明與股東進行對賭協議的舉動，頗令投資者擔憂。

　　實控人與股東上市對賭

　　據招股書，2017年5月，控股股東、實控人張榮明與眾海嘉信、十月海昌、江蘇晨暉、十月圣祥、晏小平等5名投資者簽署了《增資協議之補充協議》。2019年7月，張榮明與盈潤匯民簽署了《股權轉讓協議之補充協議》。

　　上述協議對眾海嘉信等6名投資者投資愛慕股份后的權利保障事宜進行了約定，分別包括回購條款、優先權利條款中的一項或幾項。此外，上述協議還就對賭條款的終止條件及對賭條款恢復生效事項進行了約定。

　　上述對賭條款自公司向中國證監會提交首次公開發行股票申請之日起自動終止，但若公司撤回上市材料或上市申請被中國證監會否決，則相關對賭條款自動恢復生效。

　　愛慕股份稱，上述對賭條款僅限于股東之間，系各方真實、準確的意思表示，不以公司作為對賭條款當事人，不存在可能導致公司控制權變化的約定且不涉及公司利益。

　　招股書顯示，公司控股股東及實際控制人張榮明直接持有公司45.37%的股份，收購庫存鞋，其還通過愛慕投資間接持有公司18.68%的股份；張榮明還作為今盛澤愛、今盛澤優、今盛澤美的執行事務合伙人分別通過今盛澤愛、今盛澤優、今盛澤美間接持有公司2.11%、2.11%、1.84%的股份。張榮明直接、間接合計控制公司70.11%的股份。

　　此外，張榮明作為有限合伙人還持有美山子科技16.89%的出資份額，美山子科技持有公司25.88%的股份。

　　可以看到，對于愛慕股份和張榮明而言，一旦對賭失敗，將面臨現有股權結構變動風險以及因糾紛而產生高額賠償。

　　庫存高壓 網絡營銷破局

　　不僅面臨毛利率、凈利潤連續雙下滑的局面，報告期內，公司庫存以及銷售費用激增，擠壓整體利潤空間，愛慕股份頗感壓力。

　　招股書顯示，2017-2019年，公司的銷售費用分別為11.57億元、13.96億元、15.58億元，三年銷售費用41億元；公司銷售費用占營業收入的比例分別為39.28%、44.77%、46.95%；2018、2019年銷售費用增速分別為20.63%、11.58%，嚴重擠壓了凈利潤。

　　招股書顯示，2017-2019年，愛慕股份存貨賬面價值分別為7.46億元、9.05億元和11.32億元，占各期末流動資產的比重分別為36.82%、43.68%、55.57%。

　　和訊網發現，在這大額的存貨中，庫存商品占比達八成。2018、2019年，愛慕股份庫存商品余額較上年末的增幅分別為17.71%、25.02%。然而，愛慕股份2019年的營收較上年度同比增長才6.38%，其存貨規模較上年度同比就增長了25.08%，可見其存貨規模增速遠超當期的營業收入增速。

　　與此同時，愛慕股份的存貨周轉率也是大幅下滑，遠低于同行可比公司均值。

　　招股書顯示，2017-2019年，愛慕股份存貨周轉率分別為1.03、1.05、0.95，同期可比公司均值分別為1.4、1.5、1.76。

　　面對經營困局，愛慕股份似乎是想通過營銷的方式破局。據悉，此次IPO，愛慕股份擬投資約4.4億元用于營銷網絡建設項目，足見公司繼續加大營銷力度的決心。

　　但國家統計局數據顯示，2017-2019年，我國社會消費品零售總額保持增長態勢，但增速逐年放緩，分別為10.2%、9%、8%；其中，服裝鞋帽、針紡織品零售額的增速分別為7.8%、8%、2.9%，增速水平處于低位。

　　面對如此情境，愛慕股份借助營銷破局的方式似乎有些不痛不癢。

（責任編輯：劉海美 ）

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