山鷹紙業(yè):世界產(chǎn)能機(jī)關(guān)和財(cái)富鏈整合再下一城

　　種別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源團(tuán)體股份有限公司研究員：周海晨,屠亦婷,范張翔日期：2017-12-22

　　變亂:公司19億元收購聯(lián)盛紙業(yè)100%股權(quán),對應(yīng)105萬噸產(chǎn)能。公司以19億元收購福建聯(lián)盛紙業(yè)100%股權(quán),標(biāo)的方主營高強(qiáng)瓦楞紙和牛皮箱板紙出產(chǎn),現(xiàn)有出產(chǎn)線四條,對應(yīng)105萬噸產(chǎn)能,約占聯(lián)盛系總產(chǎn)能225萬噸的近一半。收購?fù)瓿珊?聯(lián)盛紙業(yè)有限責(zé)任公司成為公司全資子公司。

　　收購聯(lián)盛系長泰基地,橫向完善世界市場機(jī)關(guān),縱向財(cái)富鏈整合再下一城!1)完善產(chǎn)能機(jī)關(guān)。聯(lián)盛共有長泰基地(聯(lián)盛紙業(yè))和龍�；�地(聯(lián)盛紙業(yè)(龍海)有限公司),合計(jì)產(chǎn)能約225萬噸。本次買賣業(yè)務(wù)完成后,轉(zhuǎn)讓方利于將更多精力和資源投入龍�；�地打點(diǎn),而山鷹將進(jìn)一步完善世界產(chǎn)能機(jī)關(guān),繼安徽馬鞍山、浙江嘉興海鹽和湖北荊州公安基地后,本次收購聯(lián)盛紙業(yè),將有效包圍東南沿海、長三角、珠三角及中部等地客戶,團(tuán)結(jié)公司前期告示投資5億元設(shè)立山鷹紙業(yè)(重慶)有限公司,將來公司在華東、華中、華南、西南等市場均有出產(chǎn)基地包圍。2)財(cái)富鏈整合再下一城。公司前期完成對北歐紙業(yè)(50萬噸防油紙漿紙產(chǎn)能,對價(jià)19.52億人民幣;16年凈利率9.23%,ROE高達(dá)63.5%,凈利潤2.35億瑞典克朗,18年并表)100%股權(quán)收購,本次收購為公司國際化投資和財(cái)富鏈整合計(jì)謀的重要一部分。3)聯(lián)盛紙業(yè)盈利彈性龐大。聯(lián)盛紙業(yè)17年前三季度凈利潤9808.41萬元,17年對賭凈利潤不低于1.3億元。公司產(chǎn)物屬于較高端的高強(qiáng)瓦楞和牛皮箱板紙,技改完成后產(chǎn)能105萬噸,對標(biāo)山鷹紙業(yè)350萬噸產(chǎn)能,17年盈利預(yù)測凈利20億元,因此我們估量陪伴技改完成和山鷹優(yōu)秀打點(diǎn)水平注入,聯(lián)盛紙業(yè)將來盈利彈性龐大。

　　箱板瓦楞紙:紙價(jià)企穩(wěn)反彈,馬鞍山基地盈利手段一連晉升,湖北基地基建啟動(dòng),收購?fù)瓿扇A南包圍。1)造紙:紙價(jià)中樞晉升促收入和毛利率齊升。公司2017Q1~3公司原紙銷售收入同比增長45.6%;造紙毛利率同比晉升10.18個(gè)百分點(diǎn)至26.9%。近期紙價(jià)企穩(wěn)回升,四序度旺季原紙廠起勁消化庫存,下游包裝廠庫存20天閣下(低于正常30天)為補(bǔ)庫提供前提。2)馬鞍山基地盈利改進(jìn)明明,湖北基地基建開工。17Q1~3馬鞍山基地實(shí)現(xiàn)凈利潤6.69億元(vs16Q1~3凈利潤0.87億元),新紙機(jī)渡過磨合期和舊紙機(jī)技改完成,電廠技改項(xiàng)目16年底落地,盈利一連晉升。湖北基地籌劃220萬噸原紙產(chǎn)能基建工程已全面啟動(dòng),為公司2019-2020年一連成長注入新動(dòng)力,龍頭職位進(jìn)一步固定。本次收購聯(lián)盛紙業(yè)完善對華南市場包圍,創(chuàng)立重慶子公司為將來強(qiáng)化西南產(chǎn)能機(jī)關(guān)奠定基本。

　　包裝:局限擴(kuò)張發(fā)動(dòng)原有工場扭虧為盈,本錢壓力有效傳導(dǎo),盈利水平一連晉升。1)包裝業(yè)務(wù)跟進(jìn)式機(jī)關(guān),局限一連擴(kuò)大。公司現(xiàn)有14家包裝廠世界跟進(jìn)式機(jī)關(guān),形成財(cái)富鏈閉環(huán),2017年Q1~3紙箱對應(yīng)實(shí)現(xiàn)收入25.95億元,同比增長32.9%。2)原有吃虧包裝廠逐漸扭虧,漲價(jià)傳導(dǎo)本錢壓力,毛利率一連改進(jìn)。公司前期原有包裝廠吃虧拖累業(yè)績,陪伴局限效應(yīng)顯現(xiàn),以及原紙本錢壓力有效傳導(dǎo),2017年Q1~3公司整體包裝毛利率同比晉升0.95pct至13.7%,對標(biāo)業(yè)內(nèi)公司(合興包裝16年毛利率17%,裕同科技16年毛利率34%),公司包裝板塊盈利水平有望一連晉升。

　　18年廢紙政策趨嚴(yán)+環(huán)保限產(chǎn)一連發(fā)酵,公司作為箱板瓦楞紙行業(yè)龍頭將顯著受益。1)18年政策趨緊,公司增資廢紙回收公司,挖掘美廢入口渠道代價(jià)。18年殽雜廢紙將克制入口,同時(shí)5萬噸以下產(chǎn)能原紙廠和貿(mào)易商限制入口指標(biāo),整體廢紙入口總量趨緊,龍頭企業(yè)廢紙入口有不變供應(yīng)商和更多份額指標(biāo)保障,享受原料本錢優(yōu)勢。公司此前增資廢紙回收公司,有望進(jìn)一步完善美廢回收渠道,施展龍頭優(yōu)勢,固定原質(zhì)料本錢優(yōu)勢。2)污染防治+環(huán)保督查進(jìn)一步增強(qiáng),龍頭受益齊集度一連晉升。第四批世界性環(huán)保督查竣事,6月份開始各省份有環(huán)保督查動(dòng)作。取暖和季到來華北多地實(shí)施項(xiàng)目停產(chǎn)/輪休等環(huán)保法子,總體下半年的環(huán)保力度比上半年更強(qiáng)。多政策同時(shí)發(fā)力,擠壓中小企業(yè)保留空間和盈利水平,公司作為行業(yè)龍頭齊集度有望進(jìn)一步晉升,進(jìn)而晉升議價(jià)權(quán),享受行業(yè)和內(nèi)生帶來簡直定性、高生長性。

　　箱板瓦楞原紙+包裝+特種紙多重發(fā)力,財(cái)富鏈整合和國際化投資一連推進(jìn),維持買入!包裝板塊通過供應(yīng)鏈和運(yùn)營打點(diǎn)盈利水平有望一連晉升;橫向整合財(cái)富資源和團(tuán)體投資竹漿及本色糊口紙規(guī)模,縱向拓展包裝財(cái)富鏈、漿紙一體化、垃圾發(fā)電(8.32億元設(shè)立愛拓環(huán)保能源(浙江)有限公司)、環(huán)保綜合處理賞罰(2億元設(shè)立山鷹環(huán)境)等財(cái)富。將來馬鞍山、海鹽、湖北、福建、重慶五大基地一連機(jī)關(guān)為耐久增長注入動(dòng)力。暫不思量聯(lián)盛紙業(yè)增厚,維持17-19年歸母凈利20億元、25億元和30億元的盈利預(yù)測,對應(yīng)EPS別離為0.44元、0.55元和0.66元,今朝股價(jià)(4.26元/股)對應(yīng)PE別離為9.7倍、7.7倍和6.4倍,公司作為包裝紙龍頭,兼具內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張帶來盈利彈性雙重屬性,維持買入!

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