庫存意外增加壓制油價。 本周原油價格繼續下滑，布油跌3.3%，收于48.30美元/桶；美油下跌3.69%，收于45.9美元/桶。美國6月2日當周EIA庫存意外增加329.5萬桶，而預測庫存下降，成為油價大幅下滑的原因。貝克休斯數據顯示本周原油鉆井數繼續增加，一季度原油價格高位時美頁巖油公司獲得套保機會鎖住未來現金流，而同時美油產量增長的主要動力地區——二疊紀地區頁巖油開采成本或降至50美元以下，在OPEC不發生擴大減產規模或突發性原油供應中斷前提下，中長期看原油持續承壓。然而伴隨原油步入季節性需求旺季，油價有望上行：據OPEC預測，與需求淡季Q2相比Q3原油需求增量有望達到200萬桶，Q1數據顯示全球原油供應過剩約為78萬桶/日，雖然美原油產量回升，但我們認為短期內或難快速增產，同時步入需求旺季，美原油庫存將持續下滑，亦對原油價格形成支撐。

化工品弱勢中看結構性增長。 本周原油價格下跌， WTI和布倫特原油下跌4.24%、 3.25%至45.64美元/桶和47.86美元/桶， NYMEX天然氣上漲2.22%， 乙烯、丙烯、純苯價差環比分別上漲3.9%、 1.0%、 2.5%，前期跌幅過大的品種出現反彈，乙二醇本周上漲2.24%，價差擴大8.9%，己內酰胺、錦綸切片分別上漲3.20%和2.16%，正辛醇產能過剩，價格雖反彈1.58%，但盈利仍不佳，醋酸本周上漲5.24%。 本周橡膠產業鏈繼續處于弱勢， 天然橡膠下跌0.64%，丁二烯前期已較高點下跌50%。本周維持905美金/噸，合成橡膠繼續全線下跌， TDI下跌1.54%， PO下跌2.94%。

主要觀點及推薦標的。 展望2017年下半年， 我們認為上游石化行業主要投資機會主要來自于油氣價格回暖及優質民營企業， 建議關注中國石油（ 601857.SH， 0857.HK）和恒力股份（ 600346.SH）。中國石油是中國最大的石油和天然氣生產廠商，資源擁有量全球排名第五， A股單位市值油氣儲量最大標的，估值長期與國際油氣公司接軌。隨著后期油價回升、氣價上浮帶動業績改善，油氣改革將繼續推進也將給公司帶來紅利。 而隨著油氣進出口的體制的完善、深化下游競爭以及環保要求的不斷趨嚴將催生一批具有規模優勢、工藝優勢的煉油企業，煉油行業格局得到大幅優化，恒力股份擬注入煉化公司并建設2000萬噸/年煉化一體化項目， 為民營煉化標桿， 煉油裝置工藝世界領先，復雜程度國際先進，配套原油、成品油碼頭管道，民營煉廠效率為先， 預計投產后將極強的競爭優勢，且對現有滌綸產業鏈也進行了很好的補充， PX-PTA-滌綸全產業鏈布局完成。 基礎化工方面， 在經歷四季度及一季度化工品的普漲后，目前化工品價格持續回落， 底部企穩的跡象雖已呈現，但需求疲軟抑制價格上行，此背景下，我們推薦具有終端方案解決、原料及成品路線匹配領先及具有核心壁壘的上市公司。金發科技（ 600143.SH） 一季度受累于原材料成本上漲， 業績出現大幅下滑，但我們認為二季度隨著原料價格回落，公司盈利能力將得到大幅修復，此外長期來看，公司研發投入大， 后期高端產品比例將逐步增加、為下游客戶提供綜合方案解決， 且近幾年在印度、 歐洲和美國開始布局，邁向全球塑料改性龍頭。 湖南海利（ 600731.SH）主營氨基甲酸酯類農藥，具備光氣等強護城河，且細分市場容量相對穩定而競爭趨緩，新上馬綠色農藥項目打開成長空間，后期有望迎國企改革春風去除體制僵化問題。 華昌化工（ 002274.SZ）依托丁辛醇副產異丁醛上馬 3 萬噸加氫法新戊二醇裝置，目前已通過環評。因目前對 VOCs 控制的加嚴及專業噴涂設備的普及， 粉末涂料迎來大發展， 新戊二醇價格上漲至 15000 元/噸以上，盈利豐厚。

風險提示。宏觀經濟繼續低迷，化工下游需求不旺。

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