一路買買買，買出并購“后遺癥”，新秀麗遭BLUE ORCA大舉做空

2018-05-24 23:32 來源:國際金融報 IPO /停牌 /公司

原標題：一路買買買，買出并購“后遺癥”，新秀麗遭BLUE ORCA大舉做空

5月24日，旅行箱制造商新秀麗(01910.HK)被BLUE ORCA做空。今日上午11:18，新秀麗緊急停牌，停牌前報價30.7港元/股，大跌9.84%，暫成交3.35億港元，最新總市值為438億港元。

上市七年來，新秀麗的市值漲幅近150%，平均每年漲21.4%。

BLUE ORCA認為，與Michael Kors（邁克爾·科爾斯）、Tapestry（TPR）和PVH.N等中等規模的品牌相比，新秀麗是一個偽裝成高檔奢侈品公司的中等品牌。根據上述公司的比較，BLUE ORCA給予新秀麗的股價為17.59港元/股，比新秀麗的最后交易價格低42.7%。

“并購王國”

做空報告稱，BLUE ORCA懷疑新秀麗通過債務推動的收購，掩蓋了增長放緩的趨勢。

公開資料顯示，新秀麗誕生于1910年，于2011年6月16日在香港掛牌上市。

上市之前，新秀麗就早已將American Tourister（美旅）收至麾下。上市之后，新秀麗更是一路“買買買”停不下來，著手進軍全球市場。

除了收購各種箱包品牌，在低中高端市場均有布局，新秀麗還收購了美國硅谷手機保護殼品牌Speck、美國箱包購物網站ebags等。

據《國際金融報》記者不完全統計，上市之后，新秀麗收購各大品牌共計花費約22.43億美元。

那么，這22.43億美元是否正如BLUE ORCA的質疑，主要來自于債務呢？

自2011年上市后的五年間，新秀麗的資產負債率在35%-40%波動。到2016年，新秀麗的資產負債率卻忽然陡增，從2015年的36.85%上漲至67.5%，2017年仍有63.86%。

記者梳理歷年財報發現，新秀麗的資產負債率陡增是因為長期借款的增加。

2016年前，新秀麗沒有長期借款。2016年-2017年，新秀麗的長期借款分別為18.06億美元、17.44億美元（接近Tumi的收購價格），占總資產的比例分別為38.84%、34.4%。

而在2015年底，新秀麗的期末現金余額為1.4億美元，義烏庫存服裝回收，確實難以負擔高額收購。

一位長期關注港股的私募人士對記者表示，歐美企業利用債務推動收購或是杠桿收購并不少見。杠桿收購對于上市公司的現金要求不高，還能在短期內給公司帶來新的利潤增長點。

增速放緩？

2013年-2017年，新秀麗的營業收入分別為20.38億美元、23.51億美元、24.32億美元、28.1億美元、34.91億美元，凈利潤分別為1.76億美元、1.86億美元、1.98億美元、2.56億美元、3.34億美元。

營業收入方面，除2015年的收入增速為3.5%，其余年度均超過15%；凈利潤方面，

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