就在港股指數(shù)幾乎坐了個過山車,回到年初原點之時,香港市場上的體育用品行業(yè)公司卻趁勢而上,紛紛創(chuàng)出多年新高。
特步國際(1368.HK)今年大漲43%,一改過去兩年的頹勢;安踏體育(2020.HK)今年繼續(xù)上漲11.7%,在歷史新高的路上狂奔到底;就連之前一直不被看好的李寧(2331.HK),也上漲了27%,創(chuàng)出七年新高。
就在剛剛的2017年財報季中,盡管體育用品公司的業(yè)績參差不齊,但并不影響投行們喊出“行業(yè)到了拐點,買入正當(dāng)時”。
一直被詬病庫存高企、需求低迷、被國外競爭對手打趴下了的這個行業(yè),緣何重新獲得了投資者的青睞?今天云鋒帶來一篇來自買方的深度研究,試圖還原一個最新的體育用品行業(yè)。
一:前言
2月9日平昌冬奧會開幕,國產(chǎn)運動品牌頻頻露臉,安踏贊助中國冬奧代表團(tuán)、FILA贊助香港代表團(tuán)、李寧贊助加拿大速滑隊、匹克贊助巴西、斯洛文尼亞、新西蘭、冰島、烏克蘭和羅馬尼亞六國代表團(tuán)。各大體育品牌商亮相國際舞臺,那么怎么看2018年體育用品行業(yè)的投資機(jī)會呢?
二:產(chǎn)業(yè)鏈概況
一)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?/strong>
整個體育用品行業(yè),可大致分為:
上游生產(chǎn)制造企業(yè),主要負(fù)責(zé)制造,越來越多的企業(yè)投入研發(fā)/與中游品牌商一起開發(fā)新產(chǎn)品(設(shè)計,面料)
中游的品牌制造商,品牌制造,市場營銷,大部分的產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)
以及下游的分銷、零售企業(yè)。開店并運營店鋪,將產(chǎn)品銷售給終端消費者。
我們將中游的品牌制造商分為兩類進(jìn)行討論,國內(nèi)品牌如安踏、李寧、特步、361度等及國際品牌如Nike、Adidas、Under Armour等,上中下游產(chǎn)業(yè)估值對比會發(fā)現(xiàn),只有國際品牌擁有估值溢價,估值一般在28到100之間,國內(nèi)品牌、分銷業(yè)務(wù)及代工生產(chǎn)業(yè)務(wù)估值較低,大致在10-20區(qū)間內(nèi)(分銷、零售企業(yè)組合港股上市公司不多有三家是美股所以造成估值偏高)。
毛利較高的屬于中游的品牌商,上游和下游都較低,也大致符合我們預(yù)期。
二)體育用品市場概況
2001年-2010年,我國體育用品行業(yè)發(fā)展迎來一個黃金十年,行業(yè)的高度景氣主要是受益于國民收入增長帶來的整體性市場紅利,以及體育用品產(chǎn)業(yè)集群的形成,企業(yè)品牌門店的快速擴(kuò)張、渠道下沉等因素。
2015 年,我國體育用品行業(yè)增加值達(dá)到2800 億元,同比增長15.8%,占GDP 的比重從2014年的0.38%增長到0.41%。從增長率來看,2001 年-2010 年我國體育用品行業(yè)保持著年均20%以上的高速增長(除2009 年受金融危機(jī)影響增速驟降外),但是在2012 年前后我國體育用品行業(yè)經(jīng)歷了3 年左右較為明顯的低谷期,行業(yè)增速明顯放緩。
在經(jīng)歷2012年去庫存后,中國體育用品行業(yè)受全民健身、國家扶持等因素開始逐漸轉(zhuǎn)好。根據(jù)Euromonitor測算,以零售額計,2016年全國體育用品市場規(guī)模超1800億,并自2014年至今維持超10%的年均增速。全球橫向來看,2016年美國的運動用品市場是中國的四倍大,人均運動鞋服的消費更是我們的16.9倍。
但是根據(jù)AT Kearney的統(tǒng)計,在服裝領(lǐng)域運動服飾在中國其實已經(jīng)處于一個成熟階段。這個階段的特點就是:增速放緩、競爭加劇、打價格戰(zhàn)和行業(yè)整合。
三)運動服裝品牌商概況
在08年北京奧運會前后,中國的運動服裝品牌商相繼登陸資本市場:
2007-2016年中國體育用品市場份額,11年之后耐克、阿迪、安踏牢牢占據(jù)榜首前三大市場份額,并與其他品牌商不斷拉開差距。
下圖能夠看到中國體育用品市場前幾大公司市場份額越來越大,前三大全球品牌商市場份額由2012年的32.9%上升到2016年的42.9%,小的品牌商被擠出市場,龍頭效應(yīng)不斷顯現(xiàn)。
四)運動服裝生產(chǎn)商概況
下圖能夠看到全球鞋衫生產(chǎn)商里,中國(包括香港)市場份額有著明顯的優(yōu)勢,逐步擠壓來自歐洲的訂單份額,2016年服裝出口占到全球的39%,鞋的生產(chǎn)也占到全球出口的+40%。
影響上游生產(chǎn)商(鞋衫制造公司)盈利的最大因素是運動服裝品牌商,中國紡織行業(yè)在國家大力改革,國內(nèi)制造成本提升和消費新趨勢的影響下,少數(shù)紡織業(yè)中下游的龍頭企業(yè)有望逐漸擴(kuò)大市場份額,