原標題：美國原油庫存壓力有望短期緩解 但何時開展收購尚不確定

　　4月20日，WTI的2005合約出現了歷史上首次負油價，結算價-37.63美元/桶。4月21日是2005合約的最后交易日，WTI的2006合約再度暴跌，從20美元/桶以上跌至 價6.5美元/桶。

　　由于擔心WTI的2006合約在臨近最后交易日時再次出現庫存緊張和負油價的情況，加之交易所提高保證金比例，以USO為代表的投機性多頭紛紛從2006合約移倉至遠月合約，反而導致了2006合約的暴跌。筆者認為，美國原油庫存緊張的局面大概率在未來3周得到有效緩解，做出這種判斷的依據是短期供需平衡表的各分項變動趨勢。

　　1、產量加速下降

　　圖 1 WTI、鉆機和原油產量

　　資料來源：WIND，中糧期貨研究院

　　受到油價和股價的雙重沖擊，美國大多數頁巖油公司大幅削減資本開支，從3月13日至4月24日的6周時間內，美國鉆機數量從792臺降至465臺，降幅高達41%。同時，由于WTI價格暴跌和罐容緊張，主要油田區塊的原油井口價格基本在個位數，遠低于維持正常生產的成本，頁巖油公司不得不提前關閉油田。因此，預計美國原油產量至少在未來1-2月內將持續下降，根據EIA的周度產量預估，降幅在10-20萬桶/日。

　　2、煉廠開工率有望反彈

　　圖 2 WTI裂解價差和煉廠開工率

　　資料來源：WIND，中糧期貨研究院

　　從歷史規律來看，WTI的裂解價差是美國煉廠開工率的領先指標，前者領先于后者3周左右。受疫情恐慌影響，RBOB-WTI價差在3月底達到歷史低位，4月開始已大幅反彈，帶動裂解價差從8美元/桶修復至13美元/桶以上，加之成品油庫存并不緊張，預計未來三周的美國煉廠開工率將持續反彈，求購廣州收購庫存女包回收庫存樣，按1880萬桶/日的煉油能力估算，煉廠對原油的周度消費環比增長在40-80萬桶/日。

　　3、套利拉動出口增長

　　圖 3 WTI-Brent價差和美國原油出口

　　資料來源：WIND，中糧期貨研究院

　　根據美國原油出口數據，WTI-Brent價差是領先于美國原油出口量大約3周時間。由于美國內陸地區和美灣地區原油庫存變動的不一致，WTI-Brent價差在過去三周內大幅拉寬，預計未來三周的美國原油出口大概率增長，出口的周度環比增長在40-100萬桶/日。同時，出口增長將帶動庫欣地區的原油南下美灣，有效減輕庫欣的庫存壓力。

　　4、進口量隨煉廠開工率同步回升

　　圖 4 美國煉廠開工率和原油進口量

　　資料來源：WIND，中糧期貨研究院

　　由于美國國內的輕質原油大量過剩，煉廠需要大量進口中重質原油進行調和加工以滿足裝置的適用范圍，因此美國原油進口量與煉廠開工率的變動基本同步。根據之前對于美國煉廠開工率將出現反彈的預測，加之進口量占美國原油加工量的比例大約為40%，預計未來三周的周度進口環比在24-32萬桶/日。

　　5、SPR是 的不確定因素

　　圖 5 美國商業原油庫存和SPR環比

　　資料來源：WIND，中糧期貨研究院

　　3月19日，美國能源部曾宣布，首批將購買3000萬桶石油作為戰略石油儲備（SPR），最終將購買7700萬桶石油，收購的原油為美國生產的低硫或高硫原油。4月20日，WTI出現負油價的當天，特朗普宣布將增加7500萬桶SPR。

　　然而，截至4月29日，美國能源部官網并未公開SPR的具體收購計劃，EIA庫存數據顯示SPR收購尚未開始。美國SPR收購計劃將有效緩解美國商業庫存壓力，但何時開展仍具有較大不確定性。

　　6、結論

　　綜合來看，未來三周的美國原油庫存大概率出現下降，短期庫存壓力將得到有效緩解。其中，產量下降、煉廠開工率反彈和出口增長將直接帶動庫存下降，義烏回收庫存鞋，進口則可能隨煉廠開工率出現增長，但由于進口原油的比重只有40%左右，只能抵消不到一半的煉廠消費。SPR可以快速減輕原油商業庫存壓力，但何時開展收購尚不確定。

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