[摘要]
女裝品牌公司上市，總是“歷經(jīng)曲折”。

女裝品牌公司上市，總是“歷經(jīng)曲折”。

今年1月9日上市的太平鳥(niǎo)(603877)，IPO排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)6年，連續(xù)沖刺3次。之后2月14日、5月31日上市的安正時(shí)尚(603839)、日播時(shí)尚(603196)，均是經(jīng)歷兩輪IPO沖刺歷程。

赴港上市近三年、3次沖刺A股上市的拉夏貝爾，也終于在2017年6月20日通過(guò)IPO審核。

雖然歷經(jīng)磨難，但上述品牌女裝能IPO上市已經(jīng)屬于幸運(yùn)兒。與子相比的是地素時(shí)尚，因?yàn)楣蓹?quán)訴訟糾紛，IPO上市被暫緩;欣賀股份去年6月17日申報(bào)IPO材料，卻未能過(guò)會(huì);而瑪絲菲爾四次IPO闖關(guān)仍前途迷離。

縱觀已經(jīng)上市或者是正在排隊(duì)的女裝品牌，每家企業(yè)為了圓夢(mèng)IPO，都經(jīng)過(guò)了數(shù)次闖關(guān)才得以“涅槃”。新三板在線梳理了2017年后上市及正在排隊(duì)的名單，今年以來(lái)，共有7家女裝企業(yè)沖刺A股。

而阻擋女裝企業(yè)沖刺IPO的各種障礙，主要是存貨問(wèn)題、收購(gòu)事與愿違、家族企業(yè)掌權(quán)等。另外，單一品牌收入占比過(guò)高、子公司虧損、產(chǎn)品質(zhì)量以及相關(guān)部門(mén)處罰也是絆腳石。

絆腳石一：存貨周轉(zhuǎn)率低下

服裝業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨所占比重非常大，存貨的流動(dòng)性將直接影響企業(yè)的流動(dòng)比率。因此，每家服裝公司闖關(guān)IPO時(shí)，第一關(guān)注的便是存貨。

根據(jù)智研咨詢(xún)的服裝研究報(bào)告顯示，2012年至2016年。中國(guó)服裝業(yè)的行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率一直維持在1.2次/年左右。

過(guò)會(huì)的女裝企業(yè)，存貨周轉(zhuǎn)率都高于1.2，而未過(guò)會(huì)的瑪絲菲爾與欣賀股份，存貨周轉(zhuǎn)率均低于業(yè)界水平。

值得關(guān)注的是，瑪絲菲爾的存貨占比問(wèn)題十分嚴(yán)重。該公司在2017年2月披露的招股說(shuō)明書(shū)顯示，2013年至2016年上半年，公司存貨多年高居不下，從5.04億元增長(zhǎng)到2016年6月30日的7.77億元。創(chuàng)新板：

數(shù)據(jù)來(lái)源：瑪絲菲爾招股說(shuō)明書(shū)

瑪絲菲爾也承認(rèn)公司的存貨危機(jī)——“存貨占用了公司較多營(yíng)運(yùn)資金，但若因市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生劇烈變化或競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司存在無(wú)法持續(xù)有效管理和消化存貨的風(fēng)險(xiǎn)，從而可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕�影響”�?br />
新三板在線在采訪業(yè)內(nèi)人士后，梳理出服裝業(yè)的存貨構(gòu)成：

近年來(lái)，隨著國(guó)際服裝快銷(xiāo)品牌ZARA、H&M、優(yōu)衣庫(kù)等大舉進(jìn)攻中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)公司的存貨越來(lái)越多，對(duì)其資產(chǎn)流動(dòng)性的影響幾率越來(lái)越大。

對(duì)于想要登陸A股的女裝品牌企業(yè)來(lái)說(shuō)，存貨的管理水平，直接反映其銷(xiāo)售鏈的效率及經(jīng)營(yíng)水平。因此，管好存貨，勢(shì)在必行!

絆腳石二：收購(gòu)效果事與愿違

收購(gòu)國(guó)內(nèi)外知名高端服裝品牌，成為國(guó)內(nèi)服裝業(yè)占有市場(chǎng)的一個(gè)“捷徑”，被收購(gòu)品牌往往也青睞收購(gòu)方身后的巨大市場(chǎng)，收購(gòu)便“你情我愿”地達(dá)成了。

但這真的是捷徑嗎?未必。

安正時(shí)尚、瑪絲菲爾都被外界質(zhì)疑收購(gòu)的效果。

安正時(shí)尚在招股說(shuō)明書(shū)中稱(chēng)，通過(guò)收購(gòu)，承接了上海摩薩克、上海斐娜晨的服裝業(yè)務(wù)，以上兩個(gè)品牌定位于成熟女裝中的中淑細(xì)分領(lǐng)域，補(bǔ)充了公司現(xiàn)有品牌的市場(chǎng)定位。

新三板在線了解到，2015年，上海摩薩克凈利潤(rùn)虧損952萬(wàn)元;斐娜晨的情況則更為糟糕，2015年虧損1443萬(wàn)元，兩個(gè)品牌都直至2016年才扭虧為盈，安正時(shí)尚才得以成功過(guò)會(huì)。

闖關(guān)未果的瑪絲菲爾，收購(gòu)成效問(wèn)題就更為嚴(yán)重。其在招股說(shuō)明書(shū)中稱(chēng)，2014年2月，公司收購(gòu)意大利高端女裝的代表性品牌“Krizia”，在不久的未來(lái)將逐漸與國(guó)際一二線女裝品牌(CHANEL、DIOR、MAXMARA、MIUMIU)等展開(kāi)直接競(jìng)爭(zhēng)，但收購(gòu)效果并不樂(lè)觀。

數(shù)據(jù)來(lái)源：瑪絲菲爾招股說(shuō)明書(shū)

從公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入按品牌分類(lèi)的具體構(gòu)成來(lái)看，“Krizia”僅僅只占瑪絲菲爾營(yíng)收的九牛一毛。雖然新品牌在國(guó)內(nèi)的渠道的建立需要一定的時(shí)間，業(yè)績(jī)不能即刻顯現(xiàn)，但這次的收購(gòu)仍受業(yè)界質(zhì)疑。

新三板在線在查看招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現(xiàn)，在銷(xiāo)售方面，Krizia作為高端品牌定價(jià)較高，均價(jià)在4000-5000元/件，年銷(xiāo)量?jī)H有幾十件。

數(shù)據(jù)來(lái)源：瑪絲菲爾招股說(shuō)明書(shū)

同時(shí)，比較銷(xiāo)售周期較長(zhǎng)、動(dòng)輒數(shù)萬(wàn)的高級(jí)定制、高級(jí)成衣品牌，Krizia的定價(jià)也并未達(dá)上述水平。就上海地區(qū)，Krizia已開(kāi)設(shè)四家門(mén)店，每年的銷(xiāo)量卻僅有幾十件。顯然，部分門(mén)店可能一天也賣(mài)不出一件衣服。

收購(gòu)已經(jīng)三年時(shí)間，Krizia仍舊沒(méi)有打開(kāi)市場(chǎng)，其收購(gòu)成效被市場(chǎng)質(zhì)疑，或許也是無(wú)可厚非。

對(duì)于籌備上市的女裝企業(yè)來(lái)說(shuō)，謹(jǐn)慎收購(gòu)應(yīng)該提上女裝企業(yè)高管的議程表!

絆腳石三：家族持股弊端

紡織服裝業(yè)由手工業(yè)演變而來(lái)，現(xiàn)代服裝公司多以夫妻店的形式起家，家族企業(yè)色彩往往比較濃厚。

在企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期，家族式管理模式或許有著管理直接、高效等優(yōu)點(diǎn)，但在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大后，家族企業(yè)逐漸出現(xiàn)成員間產(chǎn)生嫌隙、管理模式僵化等問(wèn)題慢慢顯現(xiàn)。

欣賀股份是典型的家族企業(yè)，公司實(shí)際控股人為孫氏家族。自20世紀(jì)60年代起，孫氏家族的孫馬寶玉在臺(tái)灣經(jīng)營(yíng)女裝起步，逐漸發(fā)展出了包括知名品牌卓雅(JORYA)在內(nèi)的7個(gè)女裝品牌。

2011年后，欣賀股份開(kāi)始引入外部投資者，但孫氏家族仍然通過(guò)欣賀國(guó)際、巨富發(fā)展間接持有79.34%的股權(quán)。

孫氏家族持股現(xiàn)狀

數(shù)據(jù)來(lái)源：欣賀時(shí)尚招股說(shuō)明書(shū)

二度沖關(guān)的欣賀股份招股說(shuō)明書(shū)中顯示，在擬發(fā)行股票后孫氏家族股權(quán)雖然被稀釋?zhuān)�但仍舊占比60%。由此，欣賀股份被外界質(zhì)疑股權(quán)高度集中，若成功上市，則少數(shù)股東的利益難以維護(hù)。

另外，在今年上市的企業(yè)里，安正時(shí)尚的股權(quán)結(jié)構(gòu)也有濃濃的“家族風(fēng)”。

對(duì)于之前過(guò)會(huì)但暫停發(fā)行的地素時(shí)尚，則是“禍起蕭墻”的典型代表。

地素時(shí)尚IPO“家庭大戰(zhàn)”的經(jīng)過(guò)

新三板在線了解到，地素時(shí)尚的前身是溫州的一家小服裝店。由董事長(zhǎng)馬瑞敏前夫的父母一手建立。

2002年，地素時(shí)尚前身——上海黛若服飾有限公司成立。其中，董事長(zhǎng)前夫之母出資151.2萬(wàn)元，擁有公司90%的股權(quán)并擔(dān)任法定代表人。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2006年-2009年，馬瑞敏兩次增資，使自己的持股比例上升至86.21%。法人代表由前夫之母葉丹雪變更為馬瑞敏。

2010年12月22日(馬瑞敏與前夫離婚后)，葉丹雪簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議將股份全部轉(zhuǎn)讓給馬瑞敏的女兒。至此，馬瑞敏的前夫及前夫之母不再持股地素時(shí)尚。

而在地素時(shí)尚過(guò)會(huì)后準(zhǔn)備詢(xún)價(jià)的第二天，馬瑞敏突然被告上法庭。

前夫之母稱(chēng)，“2010年地素時(shí)尚12.41%股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議為自己簽字，但當(dāng)時(shí)馬瑞敏隱瞞了協(xié)議內(nèi)容，說(shuō)是法人變更協(xié)議，由于年事已大，再加上畢竟婆媳一場(chǎng)，而且法人變更是此前商量好的，才疏忽了防備。”

前夫稱(chēng)，這份協(xié)議是馬瑞敏趁葉丹雪單獨(dú)在場(chǎng)的時(shí)候簽署的，老太太看不大懂協(xié)議的意思，也不知道其中的要害，馬瑞敏哄著老太太簽下了協(xié)議。

由于股權(quán)糾紛，導(dǎo)致地素時(shí)尚IPO暫緩。

在上市公司中，家族企業(yè)占管理層多數(shù)、表決權(quán)多數(shù)，股東大會(huì)中極易出現(xiàn)不公平、公正的決策，少數(shù)股東的利益受到損害。

另外，在內(nèi)部控制方面，家族企業(yè)認(rèn)人唯親，企業(yè)文化也相對(duì)僵化、落后，導(dǎo)致有能力的外來(lái)人才接觸不到管理核心，外來(lái)成員受排擠的現(xiàn)象很普遍，從而造成人才流失。

更嚴(yán)重的是，上市公司家族成員之間反目造成的影響更大，因家族糾紛造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況由盛轉(zhuǎn)衰的前例已不鮮見(jiàn)，真功夫、挖金客都因家族成員之間的內(nèi)訌而導(dǎo)致IPO計(jì)劃失敗。

此次地素IPO的暫緩，給即將IPO的服裝公司敲響了一記警鐘。

另外，單一品牌收入占比過(guò)高、子公司虧損、產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題以及相關(guān)部門(mén)處罰也是女裝品牌上市的絆腳石。
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