TCP介紹:北美第一大全年齡段專業童裝零售商

TCP是北美第一大全年齡段專業童裝零售商,旗下擁有“TheChildrens’Place”“Place”“BabyPlace”三大品牌,在美國等22個國家運營1204家直營和特許的分銷點(截止2018年2月3日,包括在主要地區美國、加拿大等地經營的1014家門店,以及在其他19個國家通過7位分銷商開設的190家分銷店)。2017財年(2017.1.28~2018.2.3),TCP公司實現銷售收入18.70億美元(合計人民幣約118億元)、同比增4.80%,凈利潤8470萬美元(合計人民幣約5.36億元)、同比降17.24%。歐睿數據顯示,TCP公司在美國童裝市場份額2017年為4.1%、排名第四(前三分別為Carter’s/GAP/NIKE)。

合作意義:新伙伴加入促童裝優勢地位加強,行業格局利于龍頭崛起

1)本次與TCP強強聯合,有利于公司童裝優勢業務地位加強。TheChildren’sPlace品牌和公司巴拉巴拉品牌分別是北美地區和中國最大的全年齡段專業童裝品牌,雙方可在產品、設計、供應鏈、渠道、零售等方面開展深度協同與合作,豐富公司兒童業務的品牌布局、將巴拉積累的品牌運營和零售優勢復制到新引入品牌從而拓寬兒童業務發展空間,并貢獻新的銷售增長點。

2)本次合作再次驗證我們前期觀點,未來優質品牌、供應鏈、渠道等資源將持續向龍頭集中。無論是渠道領域的“新零售”趨勢,還是品牌之間互補合作,龍頭公司更有能力實現產業內資源的整合與利用,從而擴大自身發展優勢、實現份額與集中度提升。

公司看點:17年調整到位、18年改革顯效再起航

根據公司業績快報,2017年公司實現銷售收入120.28億元、同比增12.76%,歸母凈利潤11.18億元、同比降21.63%。利潤端下滑主要系:公司在17Q4費用增加較大(包括研發、人員薪酬、電商投入等),以及支持加盟商力度加大、回收和消化庫存致計提資產減值損失增加。

我們認為17年為公司改革收官之年,供應鏈、產品、渠道、營銷多重變革期待在18年顯效。渠道新結構初步成形,電商在近年快速增長下銷售收入占比接近30%、購物中心渠道拓展初顯成效。巴拉品牌購物中心數量已有千家左右;休閑裝購物中心渠道發展較晚,根據聯商網新聞,森馬休閑裝購物中心2017年末突破320家(占比約10%低于童裝)、總營業面積超過9.58億平方米、年銷售規模超10億元;2018年森馬品牌將繼續大力開發購物中心、奧特萊斯渠道和線上渠道,新店拓展指標為每年新增不低于12萬平方米,其中購物中心新店每年新開不低于150家。

從增長來源來看,童裝龍頭快速增長之勢不減,休閑裝改革推進、初見起色,電商渠道成長性佳。收入增長向好、規模效應體現,以及17年處理庫存包袱等改革收尾措施的集中推行,將在業績上體現為17年渡過波折,18年改革顯效有望在低基數基礎上帶來較好的業績向上彈性。長期來看巴拉品牌護城河明顯、市占率第一地位難以撼動,休閑裝積極改革、換代更新,在線上線下集中度提升、格局有利于現有龍頭崛起背景下,我們認為公司在大眾品類中有望走出和做大。維持公司17~19年EPS為0.42/0.58/0.69元,對應18年PE18倍,維持“買入”評級。

風險提示:終端消費疲軟、電商銷售不及預期、集中去庫存以及費用等投入力度超預期、購物中心渠道拓展不力。

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