走勢評級：銅:震蕩

　　陳訴日期：2018年4月3日

　　★銅礦供需階段偏緊，加工費承壓低位運行：

　　銅礦供給仍在穩(wěn)步修復，供給滋擾潛伏威脅下降，但冶煉廠銅精礦需求增速相對供給更強，從而導致加工費繼續(xù)走低。4月份加工費繼續(xù)走低空間不大，估量低位運行為主。對“非標礦”流入市場的速率需要保持鑒戒。

　　★國內(nèi)精銅出產(chǎn)安穩(wěn)，廢物供給彈性加強：

　　低加工費對冶煉廠出產(chǎn)抑制暫不大，國內(nèi)精銅產(chǎn)量仍將保持高位，加工費走低更多抑制的是邊際增量。粗通加工費回升，原料多樣化將有助冶煉廠緩解燃眉之急。國內(nèi)廢銅供給彈性加強，銅價與精廢價差的變革將影響國內(nèi)廢物的回收操作。

　　★內(nèi)需穩(wěn)中待落，外需形勢堪憂：

　　終端需求穩(wěn)中回落，內(nèi)需季候性回暖后恐再度走弱，但需求回落程度或較為溫和，內(nèi)需托底浸染仍將繼續(xù)存在。外需形勢堪憂，人民幣階段升值令銅材出口承壓，商頤魅戰(zhàn)進入關稅實行階段，銅相關外需受到的抑制大概會進一步加強。

　　★投資提議：

　　市場對商頤魅戰(zhàn)擔心僅僅是階段和緩，中美深度博弈才剛剛開始，鑒戒商頤魅戰(zhàn)進級風險。4月宏觀身分多變，通脹預期、美元指數(shù)走勢等將繼續(xù)影響銅價，估量宏觀身分將放大銅價顛簸。

　　庫存擔心揮之不去，國內(nèi)下游補庫竣過后，根基面抵牾深化恐令庫存重回增勢。綜合思量，4月份銅價將寬幅震蕩，滬銅主力合約震蕩區(qū)間或在（49000，52000）元/噸，清算之后恐再度回歸下行，中期空單逢高機關正當時。

　　★風險提醒：

　　宏觀經(jīng)濟預期轉(zhuǎn)強；銅供給顯著緊縮。

 

1、銅礦供需階段偏緊，加工費承壓低位運行

　　ICSG最新數(shù)據(jù)顯示，2017年環(huán)球銅礦產(chǎn)量約1998.3萬噸（金屬），同比下降1.9%，而單從4Q17來看，產(chǎn)量同比已呈現(xiàn)由降轉(zhuǎn)升之勢。1Q18銅價重心繼續(xù)上移，礦商市場展望起勁樂觀，且1Q18供給滋擾影響顯著低于客歲同期，我們以為1Q18環(huán)球銅礦產(chǎn)量創(chuàng)近5年新高的大概性較大，接下來連續(xù)發(fā)布的礦業(yè)公司一季報，大概會讓市場對供給增長有更為明了的認識。

　　非洲銅礦產(chǎn)量增長迅速，贊比亞礦業(yè)部門將本年產(chǎn)量預期上調(diào)至100萬噸以上，電力供應不變及新增擴建礦山投產(chǎn)將為增產(chǎn)締造精采環(huán)境。鄰國剛果增產(chǎn)趨勢也較為明明，中資企業(yè)在剛果的銅鈷礦項目已進入高速開發(fā)階段。我們以為環(huán)球銅礦產(chǎn)出穩(wěn)步修復的勢頭并沒有產(chǎn)生改變，除了非洲區(qū)域增產(chǎn)迅速，美洲以及澳洲的項目也在規(guī)復之中。只不外銅礦產(chǎn)量增長時效性更長，對市場的影響存在必然滯后。墨西哥與秘魯前2個月銅礦產(chǎn)量低于預期，大概是受季候性身分影響，產(chǎn)量接下來需要進一步調(diào)查。

　　動靜面上，智利Escondida礦山工會主席已經(jīng)接管必和必拓公司打點層邀請，共同商榷新的勞資協(xié)議。Antofagasta也樂成停止了在Los Pelambres銅礦山大概發(fā)作的停工。對付接下來大概展開的40多場薪資會談，若是Escondida、Antofagasta、Codelco等礦業(yè)公司與工會告竣了新的協(xié)議，這無疑將起到必然的樹模浸染，從而大大緩解后續(xù)停工呈現(xiàn)的大概，對市場情感也將起到安慰。年迄今來看，供給滋擾的潛伏威脅低于市場預期，與我們年前的判斷根基一致，只要銅價接下來不呈現(xiàn)大幅的一連的下跌，礦業(yè)公司在處理賞罰薪資會談上面，讓利求穩(wěn)的大概性或更大。

　　海關總署數(shù)據(jù)，1-2月份中國銅精礦入口量累計為307.4萬噸，同比增長14.6%，與供給增長比擬，中國對銅精礦入口的需求增長更為明明。CSPT小組3月底在上海召開集會會議，敲定了本年采購銅精礦的二季度地板價，TC為 78美元/噸，環(huán)比一季度下降9美元/噸，我們以為需求端對TC下行的影響更大。國內(nèi)冶煉廠處于產(chǎn)能擴張期，且廢物供給的擔心大概使得冶煉廠對精礦越發(fā)依賴，另外，日本、印度等國冶煉廠也在增產(chǎn)，需求對TC/RC的抑制估量將一連，最終需要刺激更多供給開釋來平衡，這顯然還需要時刻。

　　與銅精礦對比，陽極銅入口增長越發(fā)明明，中國1-2月份陽極銅入口量到達15.4萬噸，同比增長約33%，但近期我們調(diào)查到，國內(nèi)粗銅加工費一連回升，這聲名粗銅供給的增長相對需求或更明明。一方面，非洲區(qū)域銅礦增產(chǎn)多以粗銅形式流入市場，智利陽極銅回歸市場也在加速；另一方面，由于TC/RC價值下降，粗銅加工費上升或使得國內(nèi)部分冶煉廠增加粗銅的采購力度。另外，粗銅供應的增長大概反應了非標礦回歸市場的情形，包羅犯科盜采以及一些庫存，這部分量很難跟蹤統(tǒng)計，但若是齊集回歸市場，對加工費將發(fā)生必然影響。

　　綜上所述，4月份市場對銅精礦供需偏緊的預期暫難產(chǎn)生改變，TC/RC估量將在低位運行，接下來檢驗的是冶煉廠的接管程度，4月份銅礦補庫需求大概會受到低加工費的抑制。粗銅供需則相對寬松，思量到外洋粗銅供給增長或?qū)⑻崴伲�粗銅加工費或繼續(xù)偏高運行，這為冶煉廠選擇原料提供了新的途徑。值得留意的是，銅礦薪資協(xié)議、極度天氣等需要繼續(xù)跟蹤，若是供給滋擾在當前時點進級，銅精礦加工費大概會進一步走低。

 

2、國內(nèi)精銅出產(chǎn)安穩(wěn)，廢物供給彈性加強

　　據(jù)SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國1-2月份精辟銅產(chǎn)量累計為140.5萬噸，同比增長達11%，增速較客歲同期增長明明。統(tǒng)計局暫未發(fā)布1-2月份產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們估量統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)增幅會更大，國內(nèi)精銅產(chǎn)量將再創(chuàng)有記錄以來新高。接下來的問題是，繼續(xù)走低的加工費是否會使得國內(nèi)精銅產(chǎn)量從高位回落。

相關資訊