1.2017/18年度環球棉花市場供大于需。2017/18年度環球棉花產量進一步擴大為2615.13萬噸，對比2016/17年度增產292.12萬噸，為汗青較高水平；2017/18年度環球棉花市場消費繼續向好，環球棉花國內消費對比2016/17年度增加105.08萬噸，增長幅度不及產量，環球棉花市場自2015年以來初次泛起供大于需名堂，去庫存步驟放緩。

　　2.中國庫存壓力開釋，外圍市場壓力加強。2017/18年度環球棉花市場泛起出中國庫存下降，除中海外其他主產國庫存上升的新名堂。2017/18年度中國棉花庫存消費比為102%，比2016/17年度下降27個百分點；刨除中國后環球棉花庫存消費比為59.97%，比2016/17年度進步9.2個百分點，來自外圍市場的壓力明明增大。

　　3.我國國儲高庫存壓力緩解，棉花價值的抉擇將慢慢向市場回歸。2017年我國國儲庫實現322萬噸的庫存耗損，國儲庫存進一步下降為560萬噸水平，2018年國庫棉花將進一步靠近警戒線，國儲高庫存對市場的壓力將獲得緩解，2018年棉花價值的抉擇將慢慢向市場回歸。

　　4.我國棉紡織財富競爭力加強。新疆區域財富支持政策引導疆內棉花種植面積增加，棉紡織財富向新疆區域轉移。2017/18年度棉花質量顯著進步，新疆區域紡織產能擴大，對高品級棉花入口需求減弱，國內棉紗的競爭力加強。

　　5.2018年環保對非棉纖維的影響將繼續發力，棉花需求一連向好。2017年中央增強環保督查力度，非棉纖維受影響較大，黏膠纖維和滌綸纖維價值上漲，化纖更換性削弱開釋用棉空間，2018年棉花需求將繼續向好。

　　6.2018年棉價仍將維持區間震蕩名堂。展望2018年我們以為棉花價置魅整體仍將維持區間震蕩名堂。原因如下：(1)2017/18年度主產國廣泛增產，環球棉花市場整體供大于需，棉價上漲空間有限。(2)中國棉花雖然產不敷需，但在環球市場供給豐裕大環境下，中國市場難以獨善其身，一旦國內棉價先行上漲，外圍市場供給壓力就會通過棉紗入口流入國內。(3)2017年拋儲竣過后，國儲庫高庫存壓力有效開釋，輕量國儲庫存將對2018年棉價形成利好。

　　第一部分行情回顧

　　一、鄭棉期貨行情回顧

　　圖1-1：鄭棉價值汗青走勢圖

　　回顧鄭棉汗青走勢，價值水平來看，大抵經驗了四個階段。

　　第一階段是2004-2008年，棉花市場整體示意安穩，根基在10000-15000元/噸區間內運行。

　　第二階段是2009-2012年，棉花市場大漲大跌波濤壯闊。在2008年發作的環球金融危機致使環球經濟迅速滑落，2008/09年度新棉種植面積下滑，棉花開始呈現供需求助，跟著環球金融危機伸張，國度麋集出臺政策扶持法子導致市場活動性不絕擴大，在資金裹挾下，成績了2010-2011年度棉花市場的波濤壯闊。

　　第三階段是2013-2015年，棉價從高位回落，逐漸回歸理性。2011年為了保障棉花市場供給不變，我國開啟了三年姑且收儲政策，在保障了棉花供給的同時也導致棉價高位運行，與國際價值脫軌。跟著棉價的上漲，棉花種植面積逐漸擴大，產大于需的名堂呈現，鄭棉三年連陰。2014年我國打消姑且收儲政策改為棉花價值津貼政策，棉花價值更是一瀉千里，由最高點20000元/噸下跌到最低點12000元/噸。

　　第四階段是2016年-至今，棉價遲鈍規復。在經驗了2010-2014年五年的產大于需，以及2014年棉價的大幅回落，國內棉花市場開始調解耕耘面積，2015年泛起產不敷需的名堂，我國棉花市場進入去庫存階段。2012年棉花需求遲鈍蘇醒，國產紗競爭優勢顯現，海外棉紗入口趨于不變，在此時代，我國棉紡織行業經驗了去產能、去庫存，行業成長也趨于不變，2016年，鄭棉觸底反彈。

　　單就2017年的示意來看，鄭棉整體示意為14500-16500元/噸區間震蕩。分階段來看，1-2月份棉價溫和上漲，由于2016年度棉價整體示意安穩，棉花種植意愿加強，在產需缺口正向引導下，市場預期向好，棉價穩步上漲；3月份拋儲提前開啟，市場階段性供給寬松，期價下移；4-5月份，國際棉價呈上升態勢，鄭棉首要受外盤發動，重心遲鈍上移；5月中旬ICE7月合約上演逼倉行情，期價上漲至近三年新高，鄭棉亦跟從走高，但終不及3月初的高點；5-6月份，美國農業部供需陳訴顯示環球棉花主產國新棉增產，供給放量預期一連發酵，國表里期價攜部下行；7月初，因國儲輪售即將竣事激發市場拍儲熱情，需求回暖發動鄭棉觸底反彈；7月中旬，兩部委宣布拋儲延期告示，需求逐漸冷卻，鄭棉下跌；8月份市場呈現囤積棉花現象，為不變棉花供給，兩部委發文克制貿易商參加拍儲，政策落地后引起市場搶拍，期價隨波上行；9月份紡企高棉花庫存與新棉增產雙重壓力施壓盤面，鄭棉再次下行。

　　圖1-2：2017年鄭棉價值走勢圖

　　二、鄭棉紗期貨行情回顧

　　棉紗期貨合約于2017年8月18日在鄭州商品買賣業務所上市買賣業務，上市以來走勢安穩，根基維持在22800-23600元/噸區間震蕩。但對比于棉花期貨，棉紗自上市以來交投平淡，最初持倉量7700手還尚可，隨后逐漸鐫汰，12月份主力合約持倉已縮水至200手閣下的水平。從買賣業務量來看，棉紗上市初期曾一度到達80000手/天的買賣業務水平，后期逐漸縮減至不到100手/天，非主力合約根基無人問津。從棉紗價值走勢來看，主力合約走勢保持與棉花期貨合約高度相關性。分階段來看，從8月份上市至10月初，棉紗主力合約一直跟從棉花合約高位震蕩，但棉紗顛簸幅度不及棉花。10月份以來，棉花期貨受供給壓力價值水平不絕下行，棉紗主力合約跟從棉花價值走勢重心下移，但因棉紗活潑度低，棉紗價值回響滯后，棉紗與棉花價差不絕擴大。

　　圖1-3：2017年鄭棉紗價值走勢圖

　　第二部分棉花供需說明

　　一、環球棉花去庫存步驟減緩

　　(一)2017/18年度環球棉花產量增加，減緩棉花去庫存步驟

　　2010-2014年，環球棉花持續5年產大于需，環球棉花庫存逐年累積，至2015年已是庫存高企。國際棉價在經驗了2011年大牛市后迅速回落，2011-2015年持續5年陰。跟著棉價的回落，2015年環球棉花種植面積調解，加上2012年以來需求的逐漸規復，環球棉花庫存壓力逐漸緩解。

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