華友鈷業:2017年報業績預告再超預期

　　華友鈷業 603799

　　研究機構：安信證券 說明師：齊丁 撰寫日期：2018-01-24

　　2017年報業績再超市場預期。1月22日,公司宣布2017年度業績預告,估量2017年度實現歸母凈利潤16.5億~19億元,同比增加2,283.10%到2,644.18%。

　　這意味著2017Q4單季歸母凈利潤即有5.53~8.03億,在Q2、Q3業績持續超預期的基本上,再次遠超市場預期。

　　Q4產物量價齊升,優化下游結構,受益低價庫存。我們估量,Q4業績超預期首要源于以下三點:第一,鈷產物銷量估量大幅上升。前三季度公司銷售鈷產物約1.4萬噸金屬量(不含自供三元前驅體所需硫酸鈷和受托加家產務),思量到整年鈷方針銷量折合金屬噸約2.4萬噸,以及2萬噸三元質料前驅體產能慢慢達產,鈷鹽大概轉化為前驅體實現銷售,我們估量Q4鈷折合金屬量銷量大幅晉升;第二,Q4鈷系價值強勁上漲,產物結構繼續改進。

　　從Q4均價環比看,鈷系產物漲幅由高到低別離為硫酸鈷16.4%、氯化鈷14.7%、氧化鈷14.6%、金屬鈷12.9%、碳酸鈷11.4%、四氧化三鈷3%。雖然四氧化三鈷今朝銷量占比估量仍在60%閣下,Q4環比漲幅最低,但跟著動力電池需求的拉動,硫酸鈷的銷量占比已大幅晉升,硫酸鈷以16.4%的漲幅在Q4領漲,有力拉動毛利改進。第三,Q2、Q3庫存打點起勁,庫存重估見成效。一是客觀上鈷原料從剛果采購并運輸到國內至少需4個月,在途庫存較多;二是2017年以來,尤其在Q2、Q3鈷價的冬眠期,公司策劃性現金流中“購買商品、接管勞務付出的現金”呈現大幅增加,聲名公司看準機緣起勁采購原料,Q4鈷價上漲使低本錢庫存的業績潛力得以開釋。

　　“上控資源,下拓市場,中提手段”,環球鋰電新能源質料行業率領者漸露崢嶸。上游端,一是剛果金鈷精礦產能4,100噸(個中PE527項目3,100噸鈷金屬/年估量年頭投產,MIKAS1,000噸鈷金屬/年進級改革項目估量本年上半年投產)有望在2018年開釋;二是參股NZC(擁有剛果金Kalongwe85%權益)14.76%、收購LuckyResources(擁有剛果金第13235號采礦證100%權益)51%股權有望節制剛果金銅高出60萬噸、鈷高出4.5萬噸的儲量,進一步增厚銅鈷資源儲蓄;三是計謀投資AVZ(擁有剛果金Manono鋰礦60%權益)11.2%股權,為開發剛果金鋰礦資源埋下伏筆。中游端,具備鈷鹽產能2.4萬噸,且仍有進一步擴產潛力。下游端,擁有三元質料前驅體產能2萬噸,產量質量逐月進步;按照近期公司告示的收購情形,股東方華友投資擬收購天津巴莫42%股權,上市公司與韓國POSCO合伙設立公司為公司正極質料、鋰電新能源下游市場拓展和整合奠定基本。資源回收端,公司完成對韓國TMC公司70%的股權的收購,同時擬投資收購臺灣碧倫生技股份有限公司,開啟了境外鋰電資源輪回回收操作的機關。

　　2018上半年有望迎來鈷主升浪,華友鈷業重估潛力龐大。一是需求側鋰電池庫存壓力在2017Q4根基消化完畢,今朝鈷鹽下游廠家開工率顯著晉升,補庫需求一觸即發;新能源車津貼政策有望落地,津貼退坡悲觀預期有望時來運轉;二是供應側把持廠商履行“高價控量”計策,2020年之前供應偏緊名堂延續,Mikas、PE527等新增產能18年處產能爬坡歷程,2018年上半年供應壓力較小。我們以為,2018年上半年是供需邊際抽緊、把持廠商提價會談手段最強的時刻窗口,而近期MB鈷價持續攀升,四氧化三鈷、硫酸鈷等鈷鹽產物也在需求拉動下開始強勢跟漲也慢慢印證我們的前瞻判斷,鈷主升浪有望強勢開啟。思量到華友鈷業在2018年上游低本錢礦山有望投產、低價庫存一連重估以及鈷鹽、三元前驅體產量穩步增長,我們以為公司具備很強的業績彈性,重估潛力龐大。

　　銅價慢牛名堂建立,不行忽視公司銅產物的漲價彈性。銅受益于環球領域的銅礦供應緊縮以及西歐經濟引領的環球經濟蘇醒,慢牛名堂已經建立,銅價中耐久看漲。2016年公司實現銅產物實物噸銷量2.99萬噸,估量PE527投產將新增礦產銅金屬量1.43萬噸、MIKAS投產再增加1萬噸電積銅,有望充實受益銅價上漲。

　　投資提議:“買入-A”投資評級,6個月方針價133.81元。我們估量公司2017年~2019年公司EPS別離為3.09元、5.60元、6.69元;思量到鈷的漲價彈性與需求前景,以及公司在此配景下對低本錢資源的儲蓄和獲取手段,加之公司大股東富厚的鋰電財富資源,給以“買入-A”的投資評級,6個月方針價為133.81元,相當于2019年20x的動態市盈率。

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