全球棉花產(chǎn)量過(guò)剩。2017/18年度棉花產(chǎn)量比上一年度增加169.4萬(wàn)噸至2269.6萬(wàn)噸，消費(fèi)量增加13.9萬(wàn)噸至2436.6萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)缺口為短缺167萬(wàn)噸，比上一年度縮窄155.5萬(wàn)噸，除了中國(guó)以外的其他地區(qū)棉花庫(kù)存在918萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比為54.23%，比2015/16年度庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比都在增加。2017/18年度棉花產(chǎn)量比上一年度增加326萬(wàn)噸至2644萬(wàn)噸，消費(fèi)量增加110萬(wàn)噸至2596.4萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)缺口為過(guò)剩47.6萬(wàn)噸，全球的棉花進(jìn)出口數(shù)據(jù)近2年增幅非常有限，出口量為828.1萬(wàn)噸。

　　中國(guó)棉花供給依然很充足。在2018年棉花配額仍維持在90萬(wàn)噸下，中國(guó)的棉花供應(yīng)缺口只能依靠消化庫(kù)存，2018年3月12日即開(kāi)始繼續(xù)拋儲(chǔ)。在2017/18年度期末庫(kù)存863萬(wàn)噸的背景下，國(guó)內(nèi)供應(yīng)端還是比價(jià)充足。

　　國(guó)儲(chǔ)棉去庫(kù)存效應(yīng)可能提前反應(yīng)。2016-2017年國(guó)儲(chǔ)棉拍賣(mài)連續(xù)成交量達(dá)到了589.5萬(wàn)噸，原先市場(chǎng)預(yù)期國(guó)儲(chǔ)棉總量大約在1100-1200萬(wàn)噸左右，按照現(xiàn)在計(jì)算，預(yù)計(jì)國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存在520萬(wàn)噸左右。2018年國(guó)儲(chǔ)棉拍賣(mài)時(shí)間已經(jīng)確定，于2018年3月12日開(kāi)始。如果按照成交量在320萬(wàn)噸計(jì)算，此次拋儲(chǔ)后儲(chǔ)備棉數(shù)量將會(huì)下降至200萬(wàn)噸。如果除去儲(chǔ)備棉中的一些無(wú)法再用的棉花，庫(kù)存將會(huì)降低至150萬(wàn)噸左右。

　　棉紗進(jìn)口或許大增。內(nèi)外棉花差價(jià)巨大以及進(jìn)口紗的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，在10月份以后體現(xiàn)的比較明顯，根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，2017年7-10月進(jìn)口紗環(huán)比連續(xù)增加，進(jìn)口紗的貿(mào)易商現(xiàn)在談的最多就是2018年進(jìn)口紗。如果國(guó)內(nèi)外棉花差價(jià)維持在2000元/噸，那么進(jìn)口紗將會(huì)大量涌入，重現(xiàn)2014年進(jìn)口紗的情景。

　　行情展望。2018年市場(chǎng)的主導(dǎo)行情的主線將會(huì)是“美國(guó)銷(xiāo)售—全球棉花播種面積—天氣變化—產(chǎn)量預(yù)期落實(shí)”；我們認(rèn)為2018年的國(guó)儲(chǔ)棉拍賣(mài)將會(huì)為行情增加利多影響，庫(kù)存不斷減少會(huì)提前被預(yù)期，因此全球棉花的底部將會(huì)繼續(xù)抬升，但考慮到供給仍比較充足，全球的棉花庫(kù)存消費(fèi)比仍處于高位，棉花的上漲空間也將有限。因此我們認(rèn)為棉花將會(huì)處于15000-16500之間波動(dòng)。

　　一、2017年國(guó)內(nèi)外棉花市場(chǎng)回顧

　　（一）2017年全球棉花市場(chǎng)回顧

　　2017年ICE棉花沖高回落，曾經(jīng)在現(xiàn)貨供給緊張下一度上沖到87美分，但隨后在產(chǎn)量增加預(yù)期下一度也下跌到66美分。但隨著市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)量增加預(yù)期逐步接受，棉價(jià)逐步反彈，價(jià)格重新回到了72美分。從ICE棉花走勢(shì)來(lái)看，可以分為三個(gè)階段：第一階段：2017年1月初-5月中旬，美國(guó)炒作天氣，現(xiàn)貨需求強(qiáng)勁基金逼倉(cāng)從年初的企業(yè)備貨行情震蕩走高，到2月份對(duì)美國(guó)颶風(fēng)的炒作，讓棉花價(jià)格震蕩上行。在5月初，基金利用現(xiàn)貨緊張?jiān)诮�月上的逼空行情，讓ICE棉花大幅上漲，連續(xù)2天漲停，創(chuàng)出2017年的最高價(jià)，市場(chǎng)一度進(jìn)入了最瘋狂階段。

　　圖1：ICE棉花期貨走勢(shì)

　　資料來(lái)源：博弈大師，宏源期貨研究所

　　第二階段：2017年5月中旬-8月中旬，產(chǎn)量預(yù)期逐步落實(shí)，震蕩筑底

　　在5月中旬見(jiàn)頂之后，基金的不斷平倉(cāng)，加上6月份USDA報(bào)告預(yù)測(cè)美國(guó)棉花種植面積增加25%的事實(shí)，讓棉花價(jià)格開(kāi)始不斷下跌，形成了本年度最低點(diǎn)66.15美分。隨后幾次震蕩但都沒(méi)有跌破新低，7月份因美國(guó)天氣干燥，棉花價(jià)格開(kāi)始反彈。但最大的大幅行情在于美國(guó)颶風(fēng)的影響，因擔(dān)心美國(guó)德州棉花受到較大影響，ICE棉花一度上漲到75美分。但隨著颶風(fēng)退去，價(jià)格也不斷回落，在10月份之前市場(chǎng)都處于整理震蕩筑底之中。

　　第三階段：2017年11月下旬-12月份，棉花質(zhì)量問(wèn)題助推價(jià)格回升

　　美國(guó)棉花收獲接近尾聲，但因擔(dān)憂印度棉花質(zhì)量問(wèn)題，市場(chǎng)預(yù)期將會(huì)增加美棉出口，因此導(dǎo)致棉花價(jià)格上漲，隨后在出口銷(xiāo)售良好、棉花收獲進(jìn)度落后于5年平均水平后，價(jià)格漸進(jìn)性上漲。

　　（二）2017年中國(guó)棉花市場(chǎng)回顧

　　圖2：2017年中國(guó)棉花期貨走勢(shì)

　　資料來(lái)源：博弈大師，宏源期貨研究所

　　鄭棉在2017年主要呈現(xiàn)了大區(qū)間波動(dòng)，主要波動(dòng)跟隨ICE棉花上漲或者下跌。但由于國(guó)內(nèi)進(jìn)口配額有限，外棉的大幅波動(dòng)被國(guó)內(nèi)相對(duì)封閉的市場(chǎng)所平滑，波動(dòng)幅度明顯小于ICE棉花。及時(shí)在外棉創(chuàng)新高下，國(guó)內(nèi)也并沒(méi)有突破17000的阻力，而在下跌中，國(guó)內(nèi)也沒(méi)有跌到14600之下。市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)季節(jié)性因素影響下，既受到收獲性壓力價(jià)格走低，也受到需求旺季價(jià)格筑底支撐，跟隨外棉漲跌。

　　二、2017/18年度全球棉花供應(yīng)過(guò)剩

　　（一）USDA全球棉花供需平衡分析

　　1、全球棉花的產(chǎn)量過(guò)剩  

　　圖3：全球棉花供需平衡表 單位：萬(wàn)噸

　　資料來(lái)源：USDA，宏源期貨研究所

　　圖4：全球棉花產(chǎn)量、消費(fèi)量、庫(kù)存

　　資料來(lái)源：USDA，宏源期貨研究所

　　從USDA的11月份報(bào)告可以看出，2017/18年度棉花產(chǎn)量比上一年度增加326萬(wàn)噸至2644萬(wàn)噸，消費(fèi)量增加110萬(wàn)噸至2596.4萬(wàn)噸，產(chǎn)銷(xiāo)缺口為過(guò)剩47.6萬(wàn)噸，全球的棉花進(jìn)出口數(shù)據(jù)近2年增幅非常有限，出口量為828.1萬(wàn)噸。2、全球的棉花庫(kù)存消費(fèi)比全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比與棉花價(jià)格高度負(fù)相關(guān)：庫(kù)存消費(fèi)比越高，表明棉花庫(kù)存越充足，棉花價(jià)格就越低；反之，庫(kù)存消費(fèi)比越低，棉花價(jià)格就越高。

　　圖5：全球棉花消費(fèi)庫(kù)存比　　單位：%

　　資料來(lái)源：USDA，宏源期貨研究所

　　從近幾年來(lái)看，2014/15年度棉花的全球庫(kù)存消費(fèi)比達(dá)到了最高點(diǎn)99.6%，隨后開(kāi)始逐步降低，近兩年以來(lái)降幅在加速，主要是中國(guó)庫(kù)存降低幅度較大。從USDA在11月份報(bào)告中預(yù)測(cè)，2017/18年度期末庫(kù)存卻增加了48.2萬(wàn)噸至1978萬(wàn)噸，庫(kù)存增加是因?yàn)楫a(chǎn)量增幅幅度大于消費(fèi)量增幅，但由于消費(fèi)量增幅快與庫(kù)存增加幅度，因此庫(kù)存消費(fèi)比繼續(xù)降低，庫(kù)存消費(fèi)比下降至86%，為最近4年以來(lái)最低。但相比過(guò)去棉花牛市時(shí)期，現(xiàn)在的棉花庫(kù)存消費(fèi)比仍比較高，其中大部分為中國(guó)棉花庫(kù)存。

　　3、中國(guó)以外地區(qū)的棉花庫(kù)存和消費(fèi)比卻連年回升

　　圖6：中國(guó)以外地區(qū)的棉花庫(kù)存消費(fèi)比　　單位：%

　　資料來(lái)源：USDA，宏源期貨研究所

相關(guān)資訊