中金：面對三重壓力，哪些行業受傷小？

2021-04-19 08:04:15 本日的盤面很詭異！

　　近期原原料漲價、運價大漲、匯率升值逐漸給制造業帶來三重壓力。第一重是供給受限，海內接棒國際，原原料價值大漲，壓低制造業利潤、加劇上下流分化。第二重是缺船缺箱，出口運價大漲。金屬礦砂、飲料、肥料、木柴、橡膠、紡織品、家具、紙板等行業出口利潤最受損。第三重是匯率升值，對出口依存度高的行業利潤率損傷較大，但會進步燃氣、石油加工、研發、技能處事等入口依存度較高行業的利潤率。三重壓力下誰最受傷？儀器儀表、紡織、家具制造、紡服、金屬成品、電器機器等行業最受傷。分局限看，對本錢敏感、議價力低的中小企業受損較多，出口意愿降落。三重壓力下，誰受傷小乃至受益？上游行業入口依存度較高的行業。政策方面，供應的題目還須供應端政策，布局的題目還須布局性支持，錢幣政策或難因供應受限而收緊。

　　要點

　　客歲下半年以來，我國疫情率先受控，快速的復工復產使得我國出口勁增、份額上升，然而原原料漲價、運價大漲、匯率升值逐漸給制造業和出口企業成長帶來三重壓力，利潤受腐蝕。哪些行業受攻擊較大，哪些受傷較小乃至受益？對經濟和政策有何影響？

　　第一重壓力是供給受限，原原料價值大漲。國際看，疫苗落地后需求預期升溫，但供不該求，原油、銅、鐵礦石價值上漲，3月后海內接棒國際，螺紋鋼、電解鋁受行業限產成為領漲品種。原原料價值上漲壓低，制造業利潤、加劇上下流分化。上游（玄色、有色、能化）毛利率受益，而下流制造業（紡織、家具制造、計較機）、中游成本品（其他制造、儀器儀表、金屬成品）、公用奇跡（電熱產供）毛利率受損。但下流中，必須品和專用裝備毛利率的侵害不大。電線電纜、電池、金屬成品、電器機器、電機、家用用具、交運、汽配、專用裝備總投入華夏原料占比在20-50%，原原料漲價對其本錢影響較大。

　　第二重壓力是缺船缺箱，運價大漲。出口需求火爆，而盡量船運力規復和集裝箱出產加速，但疫情之下外洋口岸擁堵，周轉率降落，船箱俱缺，SCFI綜合指數已是疫情前的3.2倍，中國出口運價領漲環球。金屬礦砂、飲料、肥料、木柴、橡膠、紡織品、家具、紙板等行業運價占出口額之比已經較疫情前上漲了3-24個百分點，腐蝕出口企業利潤。

　　第三重壓力是匯率升值，損傷出口利潤。已往一年人民幣兌美元匯率已升值11%，進一步減弱我國出口上風。匯率升值對儀表儀器、紡服鞋帽、通訊裝備計較機、木柴家具、電器機器、金屬成品等出口依存度高的行業利潤率損傷較大，但會進步燃氣、石油加工、研發、技能處事等入口依存度較高行業的利潤率。

　　三重壓力下誰最受傷？分行業看，儀器儀表、紡織、家具制造、紡服、金屬成品、電器機器等行業最受傷。分局限看，大企業可以通過本錢轉嫁、行使外洋基地、鎖匯等方法鐫汰原原料、運價、匯率影響，但對本錢敏感、議價力低的中小企業有些已受吃虧，出口意愿降落。中采小企業PMI新出口訂單已持續5個月在榮枯線之下。中小、沿海企頤魅占比高的財新PMI一連亦降落。

　　三重壓力下，誰受傷小乃至受益？同時受益于大宗商品價值上漲和匯率上升的行業有：煤炭采選、金屬和非金屬采選、金屬冶煉等行業，由于這些行業既是上游行業，又是入口依存度較高的行業。受運價上漲影響較小的行業有：煤炭開采、石油自然氣開采、食物制造、煙草等產物體積較小或出口依存度較低的行業。

　　政策方面，供應的題目還須供應端政策，布局的題目還須布局性支持，錢幣政策或難因供應受限的PPI上行而收緊。碳達峰財富政策從偏重限產向偏重技能改革轉變或更有利于緩解海內原原料漲價風險。對支付口和下流受倒霉影響的企業、尤其是中小企業，布局性信貸優惠和減稅降費的支持或更有用。

　　正文

　　在大宗價值上漲敦促下，3月PPI同比從1.7%快速上沖至4.4%，環比上升1.6%，漲幅到達已往20年最高。加上已往數月運價大漲、匯率升值，給制造業成長帶來三重壓力，哪些行業受攻擊較大，哪些行業受損較小乃至受益？對經濟和政策有何影響？

　　供應受限，推升原原料價值，擠壓下流利潤

　　PPI快速上行首要是供應受限下，大宗價值大幅上漲，海內接棒國際（圖表1）。從國際看，客歲11月以來，疫苗落地后清醒預期升溫，但新興大宗出口國供給規復遲鈍、OPEC限產，疊加美國寒潮石油減產、蘇伊士運河受阻，供給風險升溫，且活動性退出遲緩，原油、銅、鐵礦石價值一度上漲40%-80%，客歲11月至本年2月PPI環比均值在0.9%，高于已往5年均值的0.2%。進入3月以來，大宗走勢開始分化，油價沖高回落，銅價高位盤整，鐵礦石價值一度下跌，但從海內看，螺紋鋼、電解鋁受行業限產、動力煤受補庫需求發動成為領漲品種，唐山高爐開工率創2019Q3以來的新低，而構筑業和家產需求仍較興隆，1-2月挖機開工小時數高于2019年同期，銷量較2019年同期增添50%以上，構筑鋼材成交量、水泥出貨率等需求指標均高于往年同期程度（圖表3—6），加上下流廠商因擔憂年內供給趨緊或先行囤貨（螺紋鋼社會庫存升至汗青高位），供不該求導致海內大宗價值也大幅上漲（圖表7—8）。

　　原原料價值上漲，推升制造業本錢，壓低制造業利潤，加劇上下流分化。3月PMI原原料價值與出廠價值之差進一步擴大，制造業PMI策劃預期指數降落，2月制造業利潤率下滑，上下流分化加劇。3月PPI同比（4.4%）大幅高于CPI（0.4%），出產資料PPI同比（5.8%）大幅高于糊口資料（0.1%），采掘和原原料家產PPI同比（12.3%和10.1%）大幅高于加工家產（3.4%）。（圖表9—10）

　　圖表1: 3月海內品種接棒國際領漲大宗價值

　　資料來歷：萬得資訊，中金公司(行情601995,診股)研究部

　　圖表2: 大宗上漲擠壓抑造業企業利潤

　　資料來歷：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表3: 1-2月挖機開工小時數高于2019同期

　　資料來歷：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表4: 1-2月發掘機銷量保持高增

　　資料來歷：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表5: 1-2月構筑鋼材成交量高于往年同期

　　資料來歷：Mysteel，中金公司研究部

　　圖表6: 1-2月水泥出貨率高于往年同期

　　資料來歷：卓創資訊，中金公司研究部

　　圖表7: 鋼鐵庫存高于正常年份同期程度

　　資料來歷：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表8: 3月以來，唐山高爐開工率大幅下行

　　資料來歷：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表9: 出產資料PPI漲幅大于糊口資料PPI

　　資料來歷：萬得資訊，中金公司研究部

　　圖表10: 采掘家產和原原料家產PPI漲幅大于加工家產

　　資料來歷：萬得資訊，中金公司研究部

　　原原料漲價加大上下流分化

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