我們以為化工行業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)的排場(chǎng)不行逆轉(zhuǎn)，且比市場(chǎng)更樂(lè)觀的緣故起因在于，1）大配景：我們以為2016年以來(lái)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)政策端（供改、去杠桿）和市場(chǎng)端（中美商頤魅戰(zhàn)、新冠疫情）兩輪產(chǎn)能出清后有望驅(qū)動(dòng)龍頭更高的業(yè)績(jī)彈性和生長(zhǎng)確定性。2）競(jìng)爭(zhēng)名堂演變：固定海內(nèi)，龍頭降本錢(qián)修建護(hù)城河且逆勢(shì)擴(kuò)張搶份額；劍指環(huán)球：龍頭依附盾（本錢(qián)等競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)）與矛（更高的成本開(kāi)支增速），與外洋巨頭扳手腕，勝利只是時(shí)刻題目。3）財(cái)政角度：化工龍頭韌性更強(qiáng)，穩(wěn)態(tài)紅利手段中樞抬升且敢于逆勢(shì)加杠桿。4）強(qiáng)者更強(qiáng)效應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)龍頭估值中樞整體抬升：我們以為市場(chǎng)從2016年至今完成了從“龍頭也是周期股”到“周期生長(zhǎng)龍頭”的認(rèn)知轉(zhuǎn)變，且強(qiáng)者更強(qiáng)效應(yīng)有望一連，驅(qū)動(dòng)龍頭估值中樞整體抬升。

　　2020，是經(jīng)濟(jì)的不確定性，找α+β共振的品種。1）在選定龍頭（即α）后，2020年我們依托景氣清醒節(jié)拍（即β）探求最強(qiáng)的超額收益舉辦選股：4月復(fù)工為號(hào)，地產(chǎn)引領(lǐng)玻璃等內(nèi)需品清醒；7月起內(nèi)需強(qiáng)勢(shì)下隨出口邊際清醒，我們保舉表里需品種的鈦白粉（龍蟒佰利(行情002601,診股)）和MDI（萬(wàn)華化學(xué)(行情600309,診股)）；9月外內(nèi)需品種紡服鏈化學(xué)品（終端出口占比高）因下流補(bǔ)庫(kù)需求和外洋訂單轉(zhuǎn)移開(kāi)啟反彈，我們保舉氨綸和粘膠短纖；10月起環(huán)球庫(kù)存周期共振，油價(jià)清醒，煤化工景氣反彈，我們此時(shí)保舉煤化工龍頭華魯恒升(行情600426,診股)。2）溝通韻腳：上一輪化工等周期品景氣大行情（2017-2018年）是外洋經(jīng)濟(jì)清醒拉動(dòng)環(huán)球需求疊加海內(nèi)供應(yīng)側(cè)改良影響環(huán)球供應(yīng)的身分共振，對(duì)較量絕大大都化工品于2017年見(jiàn)頂，油價(jià)屬于最晚清醒、見(jiàn)頂滯后的品種。

　　2021，是估值的不確定性，找β超預(yù)期的品種。1）保舉油價(jià)端資產(chǎn)：原油是疫情壓抑最深且清醒最晚的品種，行情有望貫串整年，油價(jià)中樞抬升利好煤化工，保舉煤化工龍頭華魯恒升；2）紡服鏈清醒：保舉粘膠短纖和氨綸；3）保舉外洋供應(yīng)低彈性大宗品：MDI（萬(wàn)華化學(xué)）、鈦白粉（龍蟒佰利）；4）對(duì)付差別化品種，保舉切入外洋供給鏈后難以逆轉(zhuǎn)的子賽道：保舉輪胎（玲瓏輪胎(行情601966,診股)）；5）保舉剛需且底部未清醒的子賽道：農(nóng)藥（揚(yáng)農(nóng)化工(行情600486,診股)）和甜味劑（金禾實(shí)業(yè)(行情002597,診股)）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提醒：經(jīng)濟(jì)清醒不及預(yù)期，庫(kù)存去化不及預(yù)期，商業(yè)摩擦等風(fēng)險(xiǎn)。

　　01 化工行業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)的排場(chǎng)不行逆轉(zhuǎn)

　　我們先從行業(yè)大配景出發(fā)，說(shuō)明2016年以來(lái)行業(yè)變亂驅(qū)動(dòng)對(duì)付龍頭的影響。

　　關(guān)于龍頭公司和行業(yè)樣本選取的聲名：我們選取萬(wàn)華化學(xué)（聚氨酯）、華魯恒升（煤化工）、龍蟒佰利（鈦白粉）、玲瓏輪胎（輪胎）、揚(yáng)農(nóng)化工（農(nóng)藥）、合盛硅業(yè)(行情603260,診股)（有機(jī)硅）、華峰化學(xué)(行情002064,診股)（氨綸）、新和成(行情002001,診股)（維生素）、金禾實(shí)業(yè)（甜味劑）等9家化工龍頭企業(yè)，從數(shù)據(jù)角度去闡述這些龍頭企業(yè)產(chǎn)生了哪些本質(zhì)性的變革（下文化工龍頭合計(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)除出格聲名外皆特指以上9家上市公司）。同時(shí)，除上述龍頭企業(yè)外，行業(yè)較量樣本取SW化工中全部2015年底之前上市的基本化工公司（剔除石油化工公司），下文同。

　　1.1. 大配景：2016年以來(lái)行業(yè)多身分驅(qū)動(dòng)龍頭更強(qiáng)確定性

　　經(jīng)驗(yàn)政策端和市場(chǎng)端的兩輪產(chǎn)能出清，化工龍頭具備更強(qiáng)確定性：我們以為2016年以來(lái)著實(shí)經(jīng)驗(yàn)了兩輪的產(chǎn)能出清，一次是2016-2018年通過(guò)行業(yè)供應(yīng)側(cè)改良、去杠桿等方法從政策端舉辦逼迫性的落伍產(chǎn)能出清，開(kāi)啟了龍頭加快生長(zhǎng)之路；其它一次是2018-2020年由中美商頤魅戰(zhàn)、新冠疫情發(fā)作等環(huán)球黑天鵝變亂從市場(chǎng)端驅(qū)動(dòng)行業(yè)新一輪洗牌，而恰好在這一輪龍頭企業(yè)依附著在已往兩年景氣下行期逆勢(shì)擴(kuò)張的產(chǎn)能開(kāi)釋?zhuān)�充�?shí)享受到了外洋供應(yīng)受限和環(huán)球庫(kù)存周期共振帶來(lái)的景氣盈利，也讓市場(chǎng)看到了化工龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)彈性比之前更強(qiáng)且恒久生長(zhǎng)空間更為確定。

　　第一輪：供改、去杠桿等法子是從政策端舉辦落伍產(chǎn)能出清（2016-2018）

　　2016年起，在海內(nèi)供應(yīng)側(cè)改良以及去杠桿大配景下，化工行業(yè)作為傳統(tǒng)重資產(chǎn)、重污染且產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，國(guó)度延續(xù)出臺(tái)了一系列從環(huán)保安詳、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換以及退城進(jìn)園等方面的重要政策，落其實(shí)施業(yè)供應(yīng)端的重要影響是裁減了落伍中小產(chǎn)能、限定了無(wú)序的產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　第二輪：商頤魅戰(zhàn)、新冠疫情等黑天鵝變亂發(fā)作是從市場(chǎng)端開(kāi)啟新一輪洗牌（2018-2020）

　　2018下半年開(kāi)始，中美商頤魅戰(zhàn)和外洋經(jīng)濟(jì)清醒態(tài)勢(shì)趨緩影響出口，疊加海內(nèi)前期新增產(chǎn)能慢慢開(kāi)釋?zhuān)�化工行業(yè)步入景氣下行期，化學(xué)家產(chǎn)PPI單月同比增速一連下滑。2019年底，跟著中美商頤魅戰(zhàn)對(duì)出口影響邊際削弱，且市場(chǎng)彼時(shí)預(yù)期內(nèi)需端地產(chǎn)完工增速2020-2021有望維持在10%以上，若無(wú)疫情影響，著實(shí)市場(chǎng)對(duì)2020年整體化工行情是一個(gè)邊際向好的判定。

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