文：方正宏觀(guān)任澤平

投資是一趟修心的偉大旅程。每年都有一批批朝圣者前往奧馬哈凝聽(tīng)智者的布道，巴菲特匯報(bào)我們，“當(dāng)別人驚駭?shù)臅r(shí)辰我貪婪，當(dāng)別人貪婪的時(shí)辰我驚駭”。市場(chǎng)在耐久是有效的，由于灰神色緒跌破內(nèi)在代價(jià)的資產(chǎn)最終將被市場(chǎng)更正，做時(shí)刻的伴侶。知行合一是生平的修煉，實(shí)際中經(jīng)常是“當(dāng)別人驚駭?shù)臅r(shí)辰我更驚駭，當(dāng)別人貪婪的時(shí)辰我更貪婪”，風(fēng)行的談吐往往是隨波逐流的情感放大器。一個(gè)獨(dú)處時(shí)沉著理智的個(gè)體，在融入群體之后往往會(huì)迷失自我，成為烏合之眾的一員。

在金融的叢林里，面對(duì)不確定的將來(lái)，我們不得不依賴(lài)過(guò)往的履歷、動(dòng)物的直覺(jué)和對(duì)人道的反思。人是社會(huì)性動(dòng)物，而投資往往是反人道的。既能適應(yīng)趨勢(shì)，又敢于反思并提出獨(dú)立客觀(guān)的判斷，不怕成為異類(lèi)，不媚眾，除了常識(shí)履歷之外，還需要心態(tài)、勇氣和耐心。以是，投資圈里許多大佬最后都去修了佛老。晨鐘暮鼓警覺(jué)凡間名利客，經(jīng)聲佛號(hào)喚回苦海夢(mèng)迷人。不生亦不滅，不常亦不絕，紛歧亦不異，不來(lái)亦不去。

總體來(lái)看，本年市場(chǎng)上風(fēng)行的概念對(duì)經(jīng)濟(jì)、房市、股市、債市廣泛悲觀(guān)。在一片悲觀(guān)之中，我們有沒(méi)有忽視一些起勁身分？有沒(méi)有因?yàn)轶@愕導(dǎo)致跌破內(nèi)在代價(jià)的資產(chǎn)？拿著顯微鏡容易會(huì)將短期利好或利空身分放大，拿著望遠(yuǎn)鏡才大概作出更全面客觀(guān)的判斷。

一、將來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)刻經(jīng)濟(jì)L型，太過(guò)悲觀(guān)太過(guò)樂(lè)觀(guān)大概都是錯(cuò)的

我們?cè)?015年曾提出“將來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)刻經(jīng)濟(jì)L型”的判斷，顛末2008-2015年快速下滑，2016-2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入增速換擋期的顛簸筑底期。2016年頭-2017年Q1經(jīng)濟(jì)小周期回升，GDP增速壹貝僨從6.7%回升到6.9%，將來(lái)經(jīng)濟(jì)二次探底，但大概幅度不深、斜率不陡。下行力氣來(lái)自去庫(kù)存、房地產(chǎn)調(diào)控、金融去杠桿、財(cái)政整頓等，支撐力氣來(lái)自出口蘇醒和制造業(yè)投資規(guī)復(fù)等。

經(jīng)濟(jì)步入去庫(kù)周期，但由于補(bǔ)庫(kù)時(shí)刻短、總體庫(kù)存水平不高，將往復(fù)庫(kù)壓力大概并不大。跟著需求和價(jià)值回落，2017年2季度主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和主動(dòng)去庫(kù)存，估量去庫(kù)存周期將一連到2018年下半年。由于前期補(bǔ)庫(kù)存階段企業(yè)對(duì)將來(lái)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景廣泛審慎，因此補(bǔ)庫(kù)時(shí)刻較短、總體庫(kù)存水平并不高，2017年1-4月規(guī)上家產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)制品庫(kù)存累計(jì)增長(zhǎng)10.4%，為此輪補(bǔ)庫(kù)周期的高點(diǎn)，但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前幾輪庫(kù)存高點(diǎn)，比如，2014年1-8月15.6%、2011年1-10月24.2%、2008年1-8月28.5%，因此將往復(fù)庫(kù)存對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累也將弱于前幾輪周期。而且，煤炭、螺紋鋼等庫(kù)存水平乃至仍處于汗青低位，近期在玄色系教育下大宗商品價(jià)值乃至再度反彈。

房地產(chǎn)銷(xiāo)售投資邊際走弱，但房地產(chǎn)投資仍將超市場(chǎng)預(yù)期。2016年底，市場(chǎng)廣泛對(duì)2017年房地產(chǎn)投資非常悲觀(guān)，大部分預(yù)測(cè)在0增長(zhǎng)四面，我們專(zhuān)門(mén)出了一篇陳訴《為什么我們對(duì)2017年房地產(chǎn)投資不悲觀(guān)？》，功效2017年1-5月房地產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)高達(dá)8.8%，高于2016年整年的6.9%，房地產(chǎn)銷(xiāo)售金額、面積在客歲同期50.7%、30.2%的高基數(shù)基本上又別離增長(zhǎng)了18.6%、14.3%，尤其是三四線(xiàn)都市銷(xiāo)售大幅超預(yù)期，首要受益于多半市圈外溢效應(yīng)、農(nóng)民工返鄉(xiāng)和棚改去庫(kù)存。更為值得重視的是，北京上海的商品房銷(xiāo)售中80%閣下是二手房，而三四線(xiàn)都市90%閣下是新房，這對(duì)家電家具等地產(chǎn)后周期行業(yè)發(fā)動(dòng)十理解顯，這也培育了本年家電家具行業(yè)牛股輩出。思量到一二三四線(xiàn)都市商品房庫(kù)存去化非常充實(shí)（2016年商品房銷(xiāo)售額增長(zhǎng)34.8%，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資僅增長(zhǎng)6.9%，這是近二十年來(lái)二者鉸剪差最大的一次，表白庫(kù)存去化非常充實(shí)）、大開(kāi)發(fā)商現(xiàn)金流豐裕、2018-2020年尚有1500萬(wàn)套棚改項(xiàng)目，估量房地產(chǎn)投資增速將來(lái)將邊際放緩，但仍將超市場(chǎng)預(yù)期，估量2017年整年增長(zhǎng)5%閣下。

2017年基建投資有放緩壓力。2017年1-5月基建投資（電力+交運(yùn)+民眾辦法）累計(jì)增長(zhǎng)17.3%，雖然高于2016年的16.1%，可是低于2017年一季度的19.4%，有放緩跡象，大概跟一季度GDP增速高達(dá)6.9%、財(cái)政收入放緩、新一輪財(cái)政整頓等身分有關(guān)。繼50號(hào)文（《關(guān)于進(jìn)一步類(lèi)型處所當(dāng)局舉債融資行為的關(guān)照》）、87號(hào)文（《關(guān)于堅(jiān)決避免處以是當(dāng)局購(gòu)買(mǎi)處事名義違法違規(guī)融資的關(guān)照》）后，國(guó)務(wù)院第4次大督查將于2017年7月派出督查組，重點(diǎn)督查處所違法違規(guī)融資包管等，下半年處所融資和基建將下滑。

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