1、公司發布2015年報:2015全年實現收入38.07億元,其中戶外板塊實現收入18.07億,同比上升約10%;實現歸母凈利潤2.63億元,同比下降10.50%。

2、公司發布2016一季報:2016年一季度實現收入5.14億元,其中戶外版塊終端零售總額同比微增1%(其中線下降6%,線上增長29%);實現歸母凈利潤7179萬元,同比下降23.90%。

二、我們的觀點:

(一)收入端:2015年戶外板塊發展平穩,收入增長主要由旅行板塊易行天下并表貢獻。

(1)戶外板塊:主品牌發展平穩、副品牌高速增長,2015年實現營業收入18.07億元,同比上升約10%。

主品牌探路者實現銷售收入16.4億元,同比下降0.1%。本年度公司關注探路者品牌渠道優化,①線下方面,本年度一方面強調渠道用戶體驗升級,大量關閉面積較小、店效較低的門店,渠道數量由去年1677家凈減少222家至1455家;同時2015年9月以自有資金收購四家優質加盟商各51%股權,以強化品牌落地,完善O2O用戶體驗;②繼續推進線上業務,本年度電商渠道收入達4.53億元,同比增長20%。

除主品牌探路者外,副品牌DiscoveryExpedition與ACANO保持高速增長:

自駕、越野裝備高端品牌DiscoveryExpedition實現營業收入1.33億元,同比增長235.0%,主要原因為①線下渠道有序擴張,門店數量由2014年54家上升至2015年73家;②與天貓平臺、越野一族、韓都衣舍的合作擴展品牌線上業務,成人與童裝產品線上經營的成功擴大了品牌整體流量。

[table騎_r行es裝ea備rch品]牌ACANO2015年實現收入2974萬元,同比上升65.38%。2015年阿肯諾以增資擴股方式引進圖途為新股東,順利借助其線下渠道資源提升品牌認知度,促進品牌線上線下業務協同發展。

(2)旅行板塊:易游天下并表帶來收入增長,營業收入躍升至20.04億元(去年同期為645萬元)。

公司2015年3月公告收購易游天下74.56%股權,并表后對公司營業收入貢獻19.58億元,成為旅游事業群主要收入來源,未來與綠野等子公司協同可期。報告期內易游天下在拓展自營產品之余積極與供應商合作,年度新增供應商100余家,在售旅游線路超過4600條;綠野網15年通過平臺的活動報名約為140萬人次,同比上升28%,旗下六只腳網站及APP戶外線路達到37萬條,同比上升117.6%。

2016年一季度公司實現收入5.14億元,同比上升33.87%。其中戶外版塊終端零售總額同比微增1%(其中線下降6%,線上增長29%),收入增長主要易游天下并表貢獻,一季度旅游板塊占公司營收30%,有力支持了公司社群生態戰略推進。

(二)15年公司毛利率下降25.03pp至23.81%,主要受易游天下并表影響。

(1)戶外板塊:消化庫存導致15年毛利率微降。公司2015年庫存金額由2.99億元迅速飆高至5.44億元,戶外服裝、鞋品、裝備庫存量分別上漲60.32%、18.57%、37.75%,主要由于:①2015年12月公司對四家加盟商投資并完成并表;②戶外用品行業競爭加劇導致公司庫存增加;③電商部門備貨。

在存貨壓力下,公司適當讓利于消費者導致服裝、鞋品、裝備毛利率分別較同期下降0.98、0.49、4.07pp。公司亦明確2016年戶外版塊經營重點為消化庫存、大幅降低期貨采購量、加強快反能力以促進渠道健康發展,2016年目標庫存不超過4億元。

(2)旅行板塊:易游天下商業模式下毛利率較低,拉低公司毛利率水平。2014年公司旅行服務板塊收入主要來自綠野網,收入僅645萬元但毛利率水平高達87.12%;2015年易游天下并表后,由于其作為B2B平臺業務毛利率較低,公司旅行服務板塊毛利率水平變為2.10%,同時由于易游天下收入占公司總體收入的51.43%,導致公司15年全年毛利水平顯著下降。

公司2016年一季度毛利率36.79%,同比下降14.17pp。與15年相同,毛利率的下降一方面由于戶外版塊16年大力清庫存導致產品毛利率下降,另一方面由于旅行服務板塊易游天下業務本身的低毛利率特征。但由于一季度旅行板塊收入僅占到公司收入的30%,因此對于公司毛利率的拉低作用不如2015年明顯。2016年,公司將在發揮易游天下與公司旗下綠野、極之美及Asiatravel等戶外旅行業務單元的協同的基礎上,促進其完成B2B到B2C旅行產品生產商角色的轉變,今年將重點關注易游天下自行研發并銷售的旅行產品占比,目標上升至10%即3億元以上,同時提高毛利率至10%水平。

(三)費用控制良好。

公司2015年銷售費用和財務費用雖然由于旅行板塊并入及戶外用品版塊持續增長有所提升,但占營業總收入比大幅下降,費用控制良好。2015年銷售費用3.45億元,同比上升20.06%,銷售費用率9.05%,較上年下降7.69pp;管理費用2.18億元,同比上升25.10%,管理費用率5.73%,較上年下降4.44pp。財務費用-335.26萬元,上年同期-1080萬元,主要是由于公司開展投資并購活動是存量資金減少,利息和理財收入大幅減少,另一方面從銀行渠道融資業付出利息支出。

2016年第一季度:管理費用及財務費用有所上升。2016年Q1銷售費用0.62億元,同比上升10.71%,銷售費用率12.06%;管理費用0.49億元,同比上升78.60%,管理費用率9.45%,管理費用上升主要是由于報告期公司合并報表范圍增加了易游、極之美等業務板塊,相應的運營管理費用增加;財務費用233萬元,較上年同期增加217.91%,主要是公司本報告期使用銀行借款利息支出所致,上年同期公司尚未使用銀行借款。

經營活動現金凈流量同比降幅較大。2015年全年經營活動現金凈流量6191萬元,同比減少78.72%,大幅減少原因包括:一方面戶外用品業務板塊受市場競爭和行業整體形勢嚴峻的影響,銷售回款略有減少,同時采購、稅費和人工成本等支出相對剛性仍有增加;另一方面受新并表的旅行服務板塊行業特點和業務模式的影響,經營性現金流也表現為凈現金流出所致。此外,公司開展了多項投資和股權并購事項,凈投資支出較上年同期有較大幅度增加。

(四)主業去庫存、競爭激烈,旅游板塊虧損拖累整體業績。

2015年:戶外主業競爭激烈、旅游板塊虧損致凈利潤低于預期。公司全年實現歸屬于母公司凈利潤2.63億元,同比減少10.50%。其中,戶外板塊實現營業收入凈利潤2.87億元;旅行板塊實現歸屬母公司凈利潤-2,286萬元。

2016第一季度:戶外板塊清庫存致毛利降低、費用上升,旅游板塊預期內虧損,凈利潤仍有所下降。2016年第一季度,公司實現凈利潤7,179萬元,比上年同期減少23.90%。其中戶外用品業務實現凈利潤8,071萬元;旅行服務業務實現凈利潤-637萬元。

(五)以產業并購基金與滑雪場運營為主,全面加速體育板塊發展。

(1)設立體育產業并購基金,五大項目共促體育板塊發展。2015年1月,公司出資設立體育產業并購基金,專注于體育產業投資,主要關注賽事運營、冰雪運動、體育傳媒、體育培訓、智能健身管理、體育社區等領域。6月聘任了在國內體育產業中有多年豐富從業經驗的張濤先生為探路者集團副總裁兼體育事業群總裁,并完成體育事業群投資團隊的組建。基金各合伙人完成首期1.10億元的資金募集,一期投資基本完成,包括五大項目,分別是奧美健康、FitTime、眾景體育、冰世界和樂動天下。

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