報告要點

    　　庫存拐點之后，期待華東價格表現

    　　近期政治局會議提出，“要加大宏觀政策對沖力度、有效擴大內需、確保實現決勝全面建成小康社會、適當提高財政赤字率”等；此外水利部發布會表示，此前確定的重大工程已開工142 項，在建規模超1 萬億元，防水、管材、水泥板塊充分受益。穩增長預期再次強化確認，庫存五金用品收購，防水和水泥等投資端行業依然值得重點關注。從對下游需求變化較敏感的水泥看，短期基本面最困難的時候已過去：

    　　需求：恢復繼續加速。全國平均水泥出貨恢復至68%，環升8.6 個pct，但仍低于去年同期的83.2%。北方錯峰陸續結束后出貨率恢復至4-5 成，南方恢復更快，保持在8-9 成，個別企業達到正常水平。其中華東（不含魯）出貨率恢復至87%，環升11 個pct，同比低11.3 個pct；華南恢復至89.4%，環升6.3 個pct，同比低7.5 個pct。粉磨開工率看同樣改善明顯，粉磨開工率51.6%，環升5.4 個pct，其中華東70.8%，環升9.3 個pct。

    　　庫存：邊際改善南方更強。從環比變化看，本周庫存南方表現強于北方，一方面南方需求恢復更快，另一方面北方此前停產產線在陸續恢復生產。

    　　整體看，本周全國平均庫存71.3%，環升0.3 個pct。其中華東環降1.7個pct 至76.2%；熟料庫存看南方下降更明顯，本周華東、中南、西南分別下降10.4、4.7、3.8 個pct 至66.5%、70.7%、70.0%，雖然當前庫存絕對水平依然較高，但趨勢上看熟料庫存的去化連續兩周保持較高速度。

    　　價格：企穩之后期待回升。本周價格呈現穩中有降態勢，天津、浙江等地下調20-30 元左右，青海西寧價格上調65 元。價格同比看，截至3 月27日，義烏收購服裝庫存尾貨，全國均價高于去年同期3.1 元，華北、西北同比高30、35 元，華東與去年同期基本持平。從當前行業供需看，華東、華南價格基本企穩，若4 月上旬需求繼續改善，在庫存壓力緩解后，東南水泥價格有望出現上漲。

    　　行業觀點

    　　1）防水龍頭兼具β 與α。一方面行業受益基建需求釋放，另一方面疫情或加速行業集中。繼續重點推薦凱倫股份、科順股份、東方雨虹；2）關注新材料板塊景氣拐點。新材料行業景氣或迎來拐點，相關行業或迎配置機會，推薦坤彩科技、中材科技、再升科技、中國巨石；3）看好水泥行業高盈利持續。地產韌性及基建改善將保證需求韌性持續，估值中樞有望提升，推薦海螺水泥、福建水泥、冀東水泥、塔牌集團等，北方水泥基本面受疫情影響有限；4）竣工端家裝龍頭繼續推薦。后端建材具有結構性β，竣工交付周期改善需求，推薦優質龍頭北新建材、堅朗五金、三棵樹、兔寶寶、帝歐家居、偉星新材等。

    　　風險提示： 1. 地產銷售增速不及預期，對水泥中期需求預期形成壓制；2. 環保約束下的行政限產執行力度不及預期。

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