公司公布三季報,業績符合預期。2017 年1-9 月,公司實現收入65.73 億元,同比增長7.05%;實現凈利潤9495.99 萬元,同比下降81.12%。其中,三季度單季實現收入22.45 億元,同比增長1.38%;實現凈利潤7708.43 萬元,同比下降70.04%,降幅較二季度收窄33 個百分點。同時,公司預計2017 年全年利潤區間為3-4 億元, 同比下降55.80%至41.7%,其中包含圣農食品全年并表的業績。

三季度雞肉產品價格階段性上漲,公司業績環比改善。由于每年三季度備貨需求旺盛,雙節對消費有一定提振,疊加養殖戶高溫補欄積極性較弱,同時,前期美、法禽流感導致的上游產能縮減在今年二季度開始傳導至在產父母代種雞,在產父母代種雞存欄量二季度開始逐步下行,并在三季度持續保持低位,三季度雞苗、毛雞、雞肉均價分別為2.06 元/羽、3.6 元/斤、9320 元/噸,分別較二季度環比上漲114%/11%/6.27%,雞肉產品價格上漲帶動公司利潤環比改善,預計公司前三季度銷售肉雞共3.3 億羽,單羽盈利約為0.29 元,其中三季度單季銷售肉雞約1.2 億羽,單羽盈利約0.6 元。三季度公司業績雖同比仍有下滑,但單季業績實現扭虧為盈,同比降幅較二季度收窄33 個百分點。

收購圣農食品有望年內完成,公司17 年業績有望大幅增厚。1)圣農食品利潤有望年內并表:圣農食品2016 年實現凈利潤1.07 億元,同比增長82.06%;2017 年1-6 月實現凈利潤9480.67萬元,已接近16 年全年業績規模,預計2017 年全年實現凈利潤2 億元。公司定增收購圣農食品100%股權事宜預計年內完成,由于圣農食品與上市公司屬于同一實際控制人,股權收購完成后,業績將全年并表。2)上市公司原有業績:預計四季度單季銷售肉雞1.4 億羽,假設單羽盈利0.4 元,對應四季度凈利潤5500 萬元,預計全年上市公司原有業務實現凈利潤1.5 億元。

禽產業鏈后期不悲觀,但價格趨勢性上漲仍待庫存去化。1)供給收緊尚未結束:截至17 年9 月,年初至今在產祖代種雞平均存欄量為81.63 萬套,較2014 年的平均107 萬套,降幅達23.7%。在產父母代雞苗自今年二季度開始顯著下行,截至9 月,在產父母代種雞存欄量2960.6 萬套,較年初3413 萬套下降13.25%。預計受到今年3 月以來引種量持續較少的影響,未來在產祖代種雞存欄量將再下一臺階,持續下行至明年二季度末。同時,在產父母代種雞存欄量預計將繼續下行并維持較低的水平,并在明年三季度末再下一個臺階。2)價格趨勢性上漲仍待庫存去化。由于消費不振庫存高企,下游壓制上游,雖然今年年初以來供給縮減逐步兌現,但產品價格始終沒有進入趨勢向上通道。從目前的情況來看,由于前期價格上漲,補貨積極性提高導致下游庫存進一步上升,價格趨勢上漲仍待庫存去化。

投資建議:收購食品公司顯著提升抗周期能力,行業底部初現,維持增持評級。預計公司17-18 年出欄肉雞4.7/5.0 億羽,同時隨著食品公司產能進一步擴張,協同效應逐步體現,公司業績有望持續增長。 預計公司17-19 年實現凈利潤3.5/9.6/10.2 億元(維持原盈利預測),對應增發攤薄股本(12.36 億股)的EPS 0.28/0.78/0.83 元,17-19 年對應PE 56/20/19倍,維持“增持”評級!

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