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　　金融證券 郭海燕

　　要點：

　　我們于6月19日介入了森馬GXG計謀相助交換會，雙方公司董事長等高管出席了集會會議。公司除了對昨日告示的收購中哲慕尚事項作了具體的聲名，先容了森馬、巴拉巴拉和GXG品牌汗青業績及將來展望，收購庫存打底褲收九分褲，還敘述了森馬衣飾多品牌成長計謀和最近希望與方向。

　　收購GXG迎來新增長點，協同效應明明晉升公司代價。GXG2012年收入為13.98億元，凈利潤2.06億元，同比增長40%~50%。GXG向森馬理睬2013~15年凈利潤增速別離不低于28.6%，20%和20%。此次收購將提供新的增長點，并晉升資金使用效率(森馬2013年一季度末51.1億現金)。收購將使2013/14年整年備考業績增厚23%/24%，增速別離為10.9%/17.7%。本次收購買賣業務將保存GXG原有所有團隊，將來針對剩余股權有繼續收購的大概。森馬作為A股市值最大的打扮公司，本次收購將發生存謀協同效應，加強公司核心競爭力，晉升公司局限和盈利手段。

　　森馬衣飾致力于多品牌成長計謀，擬繼續引進海外打扮品牌。“從降生起，就有森馬伴您生平”的理念，使森馬將公司計謀定位于多品牌成長。公司最初致力于青少年休閑打扮，2002年進軍童裝規模，今朝除了新收購的中哲慕尚，還參股了中端男女裝GLM,minette品牌。公司隨機應變，因時制宜地實行多品牌計謀，首要途徑為自創、收購、合伙和署理。在中耐久(將來3~10年)，公司將致力于打造多品牌、多元化渠道綜合衣飾團體，求購庫存童鞋回收，滿足差別條理的主流消費者需求，面向差此外業態范例(成長購物中心和電商渠道)。2013年9月公司將和意大利著名童裝公司miniconf相助，引入意大利入門級奢侈童裝品牌sarabanda。2014年3月打算引入丹麥、德國、韓國男裝品牌。

　　公司庫存不再成為承擔。2012年中國打扮行業競爭加劇、本錢上升，導致庫存壓力加大。森馬品牌也經驗了這一問題，12年存貨最高時到達15億閣下。為此公司果斷采納去庫存法子，封鎖不盈利門店以鐫汰開支，使得庫存在1Q13降到9個多億，2013年已經沒有庫存承擔。從業績上看，從客歲中報開始每季都在回升，1Q13不只存貨獲得好轉，收入和利潤也有改進。

　　提議：

　　我們維持對2013、2014年最新EPS預測1.22、1.43元，對應P/E別離是18.8x、16.1x。收購將使2013、14年整年備考業績增厚23%/24%，增速別離為10.9%、17.7%，對應P/E別離是15.3x/13.0x。多品牌計謀進步公司耐久成長潛力，我們看好被收購品牌遠景，收購價值公道，維持“盛大推薦”。

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