收入降幅逐季擴大,13年凈利降20%

　　13年公司實現營業收入25.02億元,同比-3.81%,歸母凈利潤5.37億元,同比-20%,從年度看首現負增長,EPS0.93元,切合預期,10派7元。凈利增速大幅低于收入首要由于毛利率下降、銷售用度率上升以及所得稅率大幅上升所致。

　　13Q4收入降10%、凈利降43.5%。13Q1-Q3收入別離+4.7%、-11.2%、+1%,凈利別離-8.2%、-23.3%、-1.6%。Q4凈利降幅加大首要由于三費率增3.86PCT(銷售、打點和財務用度率晉升6.57、-1.96、-0.75PCT),以及所得稅率晉升1.4PCT。

　　14Q1收入、凈利為5.45億元、1.45億元,別離同比降22.1%、24.3%,EPS0.25元,低于預期。我們說明,14Q1單季收入降幅擴大首要因3月氣候異常(倒春寒影響春裝銷售)以及終端出格是阛阓渠道仍低迷所致。扣非凈利-30.63%,低于凈利增速首要由于Q1當局補貼1500萬元。

　　13年凈關店,加盟商仍在去庫存之中、出貨下降

　　(1)13年公司渠道凈關店140家,外延店肆增速為-4.3%,同店增0.5%。凈關店一方面因終端低迷,公司主動封鎖效益不好的店肆,并將部分阛阓店轉進萬達購物中心,取得較好銷售結果,另一方面加盟商開店意愿有所削弱。

　　(2)分渠道來看,收入增長首要來自直營:我們說明,Q1直營仍然增長,但由于加盟商仍處于去庫存中、出貨業務仍為負增長。

　　(3)從量價來看,銷量下降4.67%,從而揣度出價值微升0.90%。

　　(4)分區域來看,公司的銷售市場今朝仍首要齊集在華東、中南及華北,華東、中南別離下降9.5%和5.9%,華北增5%。西南、西北等空缺區域別離增8.4%和6.3%,但東北市場下降11%,東北市場自己基數不低,收入下滑首要由于公司在東北市場競爭力不強,弱于浙江和北方品牌。

　　13年毛利率略下滑,銷售用度率、所得稅率上升,全額計提FUN及VIGANO商標減值籌備

　　毛利率:13年整體毛利率同比-0.98PCT至56.81%,我們以為首要由于四序度暖冬影響銷售、終端打折力度較大。13Q1-13Q3別離為56.77%(-0.2PCT)、58.94%(+0.6PCT)、59.34%(+1.7PCT),Q4毛利率低落4.7PCT至53.48%,14Q1毛利率減0.4PCT至56.39%。

　　用度率:銷售用度率晉升1.78PCT至23.25%,首要由于阛阓用度和裝修用度別離增長23%和25%;打點用度率上升0.16PCT至7.33%,財務用度率低落0.51PCT至-3.20%,個中利錢收入為8426萬元。

　　所得稅率增8PCT至21%,一方面由于母公司“兩免三減半”稅收優惠到期;另一方面則由于遞延所得稅資產增長297%(增加3111萬元),首要由于13年確認了未實現內部買賣業務損益對應的遞延所得稅資產2194萬元。

　　14Q1銷售用度率增5.2PCT至19.88%,打點用度率增3.4PCT至8.65%,財務用度率減0.4PCT至-1.88%,所得稅率降4.5PCT至21%,銷售用度率上升首要由于終端人工本錢上升以及阛阓用度增加所致。

　　其他財務指標:

　　1)13年存貨較期初低落4%至6.25億,13年尾公司存貨/收入為25%,存貨減價籌備/存貨為8%。14Q1存貨較年頭低落7%至5.8億元。13年存貨周轉率1.69,較2012年有所好轉。從報表存貨來看,公司起勁去庫存趨勢明明,但今朝加盟商終端庫存壓力仍較大。

　　2)13年應收賬款較年頭低落25%至1.82億;14Q1應收賬款增139萬,較13年底增1%。

　　3)13年資產減值喪失較上年同期增長39.11%至6404萬元,個中無形資產減值喪失首要由于本期全額計提FUN及VIGANO商標減值籌備所致。

　　公司09年曾收購FUN品牌,主打牛仔褲,占比30%多,方針消費者是年青客群,屬于潮牌。2010年設立了全資子公司瑪斯投資認真運作,10-13年瑪斯投資凈利潤別離為:-536.28萬元、-2683.60萬元、-1578.06萬元及-1815.79萬元,13年對瑪斯投資的耐久股權投資全額計提減值籌備。FUN原有開店渠道為百貨,13年渠道開始向萬達轉,銷售狀況不錯,公司但愿將來能慢慢改進,今朝已改換總司理。

　　4)13年營業外收入同比增31%至2383萬元,個中非活動資產處理利得523萬元,當局補貼1667萬元。

　　5)13年策劃現金流凈額略降0.07%至5.6億元,14Q1策劃現金流凈額減9%至1.76億元。我們說明,首要由于預付賬款增加(采購周期和銷售旺季提前,預付供應商貨款增加),以及預收賬款鐫汰,首要由于向加盟商收取的定金鐫汰。

　　O2O計謀項目開始試水,14年投入第一期

　　公司13年專門創立了O2O項目,14年1月正式啟動,整體投資3000萬,第一期將投入500萬,日均銷售方針3萬(VS美邦邦購日均銷售30萬)。將來公司將出力于線上線下買通,實現期貨模式向現貨模式轉型(今朝現貨占比10%,但愿14春夏做到20%,終極方針為50%)。公司O2O計謀將分為三個層面:(1)公司官網改革,線下物暢通過2個分公司試點,這就意味著公司O2O開始邁出全渠道融合第一步(即包羅官網、微信終端營銷、VIP營銷、云訂單、云平臺);(2)通過云庫存,買通全渠道庫存,實現庫存信息一體化;(3)借助第三方平臺,提供更多處事。

　　公司自建平臺做O2O,首要是思量到第三方平臺提供的打扮處事尚不全面,支持不了云訂單處理賞罰平臺(實現淘寶、京東和線下買通)以及云庫存(實現電商和線下買通);公司的自建平臺不只僅是獨立買賣業務平臺,更側重于品牌推廣和新品營銷,聚焦在品牌和顧主互動和增值處事,定位于一體化零售打點平臺。

　　簽訂框架協議收購浪肯品牌,有助于晉升品牌定位,但仍需存眷后續整合

　　4月16日公司核準《框架協議》,擬出資收購賀博文、潘茹萍建設的“浪肯”男裝品牌。雙方約定,先由賀博文、潘茹萍出資設立的“上海唐雅衣飾”收購現有“浪肯”男裝產物相關業務及對應有效資產、職員,在滿足《框架協議》約定先決前提后,公司與賀博文、潘茹萍另行簽定正式股權轉讓協議,以現金方法出資收購“上海唐雅衣飾”100%股權。

　　浪肯2013年收入1億,利潤約3000萬。該品牌已有必然知名度,與九牧王相類似的是同為以褲裝發跡,但定位于高級男裝品牌,顛末20年成長擁有了較強競爭力和市園職位,屬于將西方現代和中國元素融合的歐式中裝,在率領人著裝威風凜凜氣魄改變、中國元素逐漸被認可的配景下保持了逆勢增長,在市場調解中其收入局限一直保持不變。我們說明,此次收購首要意義在于:(1)公司聚焦男裝,在男裝規模的多品牌計謀跨出第一步;(2)公司男褲專家的市園職位也將進一步固定;浪肯的高級男裝運營履歷也將對公司有輔佐,并帶來公司整體美譽度的晉升。但收購樂成的要害要素還在于收購后的整合,此次收購浪肯從盡調到簽訂框架歷時10個月,將來的對價與詳細收購情形尚待確定。

　　男裝行業仍在調解期,存眷浪肯收購對價和O2O落實,維持“中性”評級

　　今朝男裝行業仍處于調解期,估量行業要到14年尾或15年上半年才華逐漸改進,且公司渠道以百貨為主,在終端低迷及電商攻擊配景下,百貨面臨較大壓力,公司策劃仍存在較大壓力。2014年,公司以商品企劃項目落地實現4P營銷整合,將一連敦促做強男褲、做精上裝、終端計謀調解,優化渠道、晉升門店運營,晉升直營新品適銷率和直營店效。

　　公司2014年打算終端凈鐫汰50-100家(對應外延增速下降2-3%),估量實現銷售收入22億元(較13年下降12%),本錢和時代用度16億。從春夏和秋冬兩次訂貨會情形來看,我們預計訂貨金額雙位數下降。我們說明:(1)公司關店仍將一連,思量同店增長下滑,整年收入估量仍將下滑;(2)終端打折力度加大、過季貨物占比上升情形下,估量毛利率穩中略降;(3)阛阓用度以及終端職員人為預計仍將保持剛性上漲;(4)公司新運作的多品牌和O2O是否能作為催化劑,則取決于浪肯的收購對價以及O2O的落真相形。下調14-16年EPS至0.8、0.84、0.93元,維持“中性”評級。

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