編輯：義烏收購庫存-義烏庫存收購_收購庫存-義   瀏覽：   添加時間：2020-09-11 11:48

　　

公司債券跟蹤評級陳訴
撐。                                           說明師
       2．公司環繞 IP 資源一體化的泛娛樂策劃
模式有助于低落公司策劃風險，進步紅利能         劉   薇
力。公司仍具有較強的 IP 運營手段，IP 儲蓄           電話：010-85172818
較為富厚。                                          郵箱：liuw@unitedratings.com.cn
       3．公司紅利手段較強，債務承擔較輕。
    4．高新投為深圳市人民當局出資組建的        支亞梅
國有控股公司，連年來股東對高新投支持力度            電話：010-85172818
較大，高新投成本較富裕，其所提供的包管對            郵箱：zhiym@unitedratings.com.cn
于“17 凱文 01”的名譽程度有仍具有明顯的
                                               傳真：010-85171273
晉升浸染。
                                               地點：北京市向陽區開國門外大街 2 號
存眷                                                  PICC 大廈 12 層（100022）
       1．收集游戲生齒盈利期根基竣事，市場     Http：//www.unitedratings.com.cn
競爭加劇，大量中小型游戲開拓商面對被進一
步裁減的風險，將來行業齊集度將慢慢晉升。
公司面對較大的市場風險。
       2．公司版權運營營業販賣價置魅漲幅不及
采購價置魅漲幅，公司版權運營營業毛利率下
降，利潤空間壓縮。
    3．2017 年，公司下半年上線的新游戲尚
未達到結算時點，現金收入比降落，公司應收
賬款大幅增添，收入實現質量有待進步。公司
應收賬款的幻魅賬喪失和庫存打扮減價喪失對
公司利潤造成必然影響。
    4．公司在研游戲仍需較大資金投入，公
司存在必然的外部融資需求，游戲上線運營效
果仍存在必然不確定性。
    5．公司一連收購游戲公司，被收購公司
業績理睬期已竣事，公司仍面對理睬期事后經
營顛簸風險和打點團隊融合風險。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                     公司債券跟蹤評級陳訴
一、主體輪廓
    凱撒（中國）文化股份有限公司（以下簡稱“公司”或“凱撒文化”）前身為創立于 1994 年
12 月的凱撒（汕頭）有限公司。2002 年 5 月，由凱撒國際團體香港有限公司、汕頭市伯杰投資有
限公司等 5 個提倡人設立改制為外商投資股份有限公司，改名為凱撒（中國）股份有限公司（以
下簡稱“凱撒股份”），注冊成本為 5,000 萬元。2006 年 5 月，凱撒股份經股份轉讓和增資，注冊
成本增至 8,000 萬元。2010 年 6 月，凱撒股份在深圳證券買賣營業所果真刊行股票 2,700 萬股（證券
簡稱：凱撒股份；股票代碼：002425.SZ），注冊成本改觀為 10,700 萬元。顛末多次轉增股本、送
紅股和定向增發，制止 2013 年 8 月尾，凱撒股份注冊成本增至 38,999 萬元。2016 年 9 月，凱撒
股份改名為現名稱。
    2015 年以來公司舉辦營業轉型，由打扮制造營業逐漸轉型為文化娛樂業，營業轉型以吞并收
購為實現路徑。2015 年 3 月，公司以刊行股份及付出現金的方法收購游戲開拓公司深圳市酷牛互
動科技有限公司（以下簡稱“酷牛互動”）100%股權，個中刊行股份 4,424.78 萬股，注冊成本增
至 43,423.78 萬元。2015 年 6 月，公司以自有資金 54,000 萬元收購具有 IP 資源的杭州幻文科技有
限公司（以下簡稱“杭州幻文”）100%股權。2016 年 5 月，公司以刊行股份及付出現金的方法收
購游戲開拓公司四川天上友嘉收集科技有限公司（以下簡稱“天上友嘉”）100%股權，個中刊行
股份 4,556.25 萬股購置天上友嘉 100%股權，刊行 3,629.46 萬股召募配套資金，刊行后注冊成本增
至 50,859.03 萬元。公司擬以優質 IP 資源為焦點，通過旗下流戲開拓公司實現 IP 資源的貿易化，
實現公司營業快速轉型。2017 年，公司以股本 50,859.03 萬股為基準向全體股東按每 10 股轉增 6
股，轉增后，公司總股本變為 81,374.44 萬股。制止 2018 年 3 月尾，公司股本為 81,374.44 萬股，
注冊成本為 8.14 億元，控股股東為凱撒團體（香港）有限公司和志凱有限公司，持股比例別離為
31.14%（個中股權質押比例為 67.36%）和 9.30%（個中股權質押比例為 33.60%），現實節制工錢
鄭合明、陳玉琴佳偶，詳細環境如下圖所示。
                                 圖 1 制止 2018 年 3 月尾公司股權布局圖
                               鄭合明                            陳玉琴
                                                                              100%
                                        50%             50%
                       0.01%     凱撒團體（香港）有限公司             志凱有限公司
                                               31.14%         9.30%
                                           凱撒(中國）文化股份有限公司
                      資料來歷：公司提供
    2017 年以來，公司業務范疇未產生變革，公司組織布局有所調解，制止 2018 年 3 月尾，公
司下設人事行政部、法務部、商務部、游戲奇跡部、動漫奇跡部、技能開拓部、財政部、證券部、
品牌運營部（打扮）和審計部 10 個部分，歸并報表范疇包羅 23 家子公司，公司員工總數 630 人。
    制止2017年底，公司歸并資產總額為45.42億元，欠債合計8.91億元，全部者權益合計（含少
數股東權益）36.50億元，個中歸屬于母公司全部者權益36.52億元。2017年，公司實現業務收入7.04
億元，凈利潤（含少數股東損益）2.49億元，個中歸屬于母公司全部者的凈利潤為2.55億元；策劃
勾當發生的現金流量凈額1.99億元，現金及現金等價物凈增進額0.47億元。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                              公司債券跟蹤評級陳訴
    制止2018年3月尾，公司歸并資產總額46.01億元，欠債合計8.93億元，全部者權益合計（含少
數股東權益）37.08億元，個中歸屬于母公司全部者權益37.09億元。2018年1~3月，公司實現業務
收入1.45億元，凈利潤（含少數股東損益）0.58億元，個中歸屬于母公司全部者的凈利潤為0.58億
元；策劃勾當發生的現金流量凈額為0.47億元，現金及現金等價物凈增進額-0.62億元。
    公司注冊地點：汕頭市龍湖珠津家產區珠津一街 3 號凱撒家產城；法定代表人：鄭合明。
二、債券刊行及召募資金行使環境
    經中國證券監視打點委員會“證監容許[2017]612 號”文許諾，公司可果真刊行面值總額不超
過 5 億元（含 5 億元）的公司債券。公司采納分期刊行方法，“凱撒(中國)文化股份有限公司 2017
年面向及格投資者果真刊行公司債券（第一期）”已于 2017 年 7 月 10 日刊行，刊行局限為 3.00
億元，限期為 3 年，附第 2 年尾公司調解票面利率選擇權和投資者回售選擇權，并于 2017 年 8
月 2 日上市，債券代碼：112540.SZ，債券簡稱：17 凱文 01。“17 凱文 01”由深圳市高新投團體
有限公司（以下簡稱“高新投”）提供無前提不行取消連帶責任擔保包管。
    “17 凱文 01”現實召募資金凈額 29,730 萬元，制止 2017 年 12 月 31 日，送還公司債務 10,000
萬元，付出股權投資 4,200 萬元，增補活動資金 9,469.30 萬元，付出其他用度 0.08 萬元，累計利
息收入 67.53 萬元，尚未行使的召募資金余額 6,128.14 萬元存放于召募資金專戶。制止本陳訴出
具日，“17 凱文 01”尚未達到第一個付息日。
三、行業說明
    公司通過一連收購機關互聯網泛娛樂營業，收入組成包羅收集游戲和IP版權運營，以收集游
戲為主，以下首要說明收集游戲行業。
    1．行業輪廓
    2017 年游戲市場販賣收入為 2,036.10 億元，同比增添 22.98%，增速高于 2016 年 5.30 個百分
點，首要系當期客戶端游戲大作上市導致市場回溫所致，增速與 2015 根基持平。
                     圖 2 2011~2017 年收集游戲市場收入局限（單元：億元、%）
                  資料來歷：Wind 資訊，連系評級清算
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                             公司債券跟蹤評級陳訴
    從游戲市場組成上看，2017 年，移動游戲、客戶端游戲和網頁游戲別離占昔時我國游戲市場
收入的 57.00%、31.90%和 7.60%，是我國游戲市場首要組成部門。2011~2017 年，移動游戲市場
呈一連增添態勢；2017 年移動游戲市場收入為 1,161.20 億元，增速為 41.68%，增速較 2016 年下
降 17.59 個百分點。客戶端游戲 2017 年客戶端游戲販賣收入 648.60 億元，同比增添 11.29%，主
要系 2016 年以來一系列電競屬性高的重度游戲大作上線所致，如守望前鋒（2016 年 5 月上線）、
CS：GO（國服于 2017 年 4 月上線）和絕地求生（中國區于 2017 年 11 月宣布）等游戲上線敦促
了客戶端游戲市場的增添。客戶端游戲市場已經成長成為較為專業的游戲細分市場，在中輕度及
平凡玩家一連向移動平臺滲出轉移后，客戶端游戲市場留存用戶的電競化水平較高。網頁游戲保
持著增添態勢，從 2016 年開始，移動游戲對網頁游戲的更換浸染逐漸展現，網頁游戲販賣收入開
始降落，2017 年網頁游戲販賣收入為 156.00 億元，同比降落 16.62%。
                 圖3    2011~2017 年游戲行業首要細分市場變換環境（單元：億元、%）
               資料來歷：Wind 資訊，中國版協游戲工委，連系評級清算
    總體看，2017 年移動游戲市場增添但增速繼承降落，客戶端游戲有所回溫；網頁游戲市場規
模降落。
    2．互聯網游戲用戶
    按照中國互聯收集信息中心統計，制止 2017 年底，我國網民數目為 7.72 億元，較年頭增添
5.61%。個中手機網民 7.53 億人，占總體網民的 97.54%，占較量年頭上升了 2.44 個百分點。手機
網民對整體網民的包圍水平已經到達了很是高的程度，手機網民增添帶來的移動游戲流量盈利期
根基完成。
    從移動游戲用戶和游戲用戶總量來看 2017 年游戲用戶總量和移動游戲用戶數目別離為 5.83
億人和 5.54 億人，增添率別離為 3.00%和 4.92%，手游用戶對游戲用戶的滲出率為 95.03%，移動
游戲用戶和游戲用戶總量根基重疊，游戲用戶的移動滲出根基完成。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                         公司債券跟蹤評級陳訴
            圖4    2011~2017 年游戲市場整體用戶局限及移動游戲用戶環境（單元：億人、%）
                  資料來歷：Wind 資訊、中國版協游戲工委、中國互聯收集信息中心統計，連系評級清算
    總體看，移動游戲用戶數目大幅增添是連年來敦促游戲市場增添的首要身分之一，手機網民、
移動游戲用戶滲出率已經到達了一個很高的程度，傳統游戲規模向移動游戲規模轉化的盈利期基
本竣事，流量盈利將盡，將來手游用戶局限大幅增添的潛力較小。
    3．用戶付費傾向
    2017 年游戲市場均勻用戶創收為 349.25 元/人，仍保持一連上升的態勢。個中因為中輕度游
戲用戶向更為便捷的移動游戲規模遷徙，網頁游戲市場均勻用戶創收從 2016 年開始泛起降落態
勢，2017 年為 60.70 元/人。移動游戲均勻用戶創收 2017 年為 209.60 元/人，一連上升。客戶端游
戲成長較為成熟，因為更好的游戲體驗及方向重度的屬性，均勻用戶創收程度較高，2017 年客戶
端游戲均勻用戶創收上升至 410.51 元/人。在用戶數目盈利期竣事之后，客戶端游戲和移動游戲的
付費傾向上升也許成為敦促游戲市場成長的首要身分之一。
                    圖5    2011~2017 年海內游戲市場均勻用戶創收環境（單元：元/人）
               資料來歷：中國版協游戲工委，連系評級計較清算
               注：均勻用戶創收環境=游戲市場收入/年尾游戲用戶數目
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                  公司債券跟蹤評級陳訴
    總體看，敦促海內移動游戲高速成長的流量盈利期已根基完成，高速增恒久事后，海內移動
游戲市場將進入沉淀期，玩家對游戲品格的要求將慢慢進步。將來移動游戲佳構化、游戲付費水
平的進步將也許成為敦促我國移動游戲市場成長的身分之一。
    4．行業競爭名堂
    收集游戲行業參加者較多。制止 2016 年底，中國上市游戲企業 158 家，個中 A 股上市游戲
企頤魅占 81.61%，港股上市游戲企頤魅占 10.80%，美股上市游戲企頤魅占 7.59%。A 股上市游戲企頤魅占
比一連增進，與海內成本市場承認游戲資產代價等身分有關。中國新三板方面，掛牌游戲企業數
量為 115 家，主營研發占 17.42%，主營運營占 28.70%，研發與運營均深度涉足的占 47.78%，其
他占比 6.10%。除了直接參加游戲運營與研發的企業外，一些專攻游戲財富鏈上下流的企業也得
以掛牌新三板，如游戲媒體、游戲營銷推廣、游戲付出、游戲教誨等。
    收集游戲行業頭部齊集。從 2015~2016 年收入前十名游戲公司收入環境看，騰訊游戲和網易
游戲二者收入合計占到收入前十名游戲公司合計收入的 75%以上，為第一梯隊，別的公司為第二
梯隊。騰訊游戲具有復雜的用戶量，而且操作成本上風，以收購可能相助進一步富厚本身的產物
和技能儲蓄；網易游戲深度開拓研究夢幻西游、倩女幽魂和假話西游等 IP 代價，而且敦促與海外
大廠的相助以署理引進優越游戲產物等。第一梯隊內，在體量上騰訊游戲具有壓倒性上風。
    從細分行業看，移動游戲規模，按照艾瑞咨詢數據，騰訊游戲和網易游戲占了市場份額的 55%，
但移動游戲短頻快的更新換代節拍、成熟的財富分工給了許多中小企業保留空間；網頁游戲今朝
成長到了不變階段，較高的推廣本錢進步了行業準入門檻，市場齊集于大中型企業；客戶端游戲
市場因為成長時刻較長，行業成熟度高檔特點，導致行業齊集度最高，頭部企業（TOP5）占有了
約 75%的市場份額。
              表1   2015~2016 年收入前十名游戲公司游戲收入及占比環境（單元：億元、%）
                                       2015 年                               2016 年
               游戲公司                                    游戲公司
                                收入             占比                 收入             占比
               騰訊游戲           565.9            56.72   騰訊游戲     708.4            57.27
               網易游戲           182.9            18.33   網易游戲     296.1            23.94
               三七互娛            42.1             4.22   三七互娛      45.9             3.71
               搜狐暢游            39.5             3.96   美滿天下      42.3             3.42
               美滿天下            37.8             3.79   游族收集          26           2.10
               奇虎 360            31.7             3.18   搜狐暢游      25.8             2.09
               隆重游戲            29.5             2.96   金山收集      25.7             2.08
               百度游戲            24.9             2.50   愷英收集      25.4             2.05
               愷英收集            23.3             2.34   巨人收集      21.7             1.75
               巨人收集            20.1             2.01   昆侖萬維      19.7             1.59
           資料來歷：艾瑞咨詢
    總體看，收集游戲行業參加者較多，但行業收入齊集于頭部，整體行業齊集度較高。
    5．行頤魅政策
    2015 年 2 月，國度互聯網信息辦公室宣布《互聯網用戶賬號名稱打點劃定》，劃定就賬號的
名稱、頭像和簡介等內容，對互聯網企業、用戶的處事和行使舉動舉辦了類型，涉及在博客、微
博客、即時通訊器材、論壇、貼吧、跟帖評述等互聯網信息處事中注冊行使的全部賬號。賬號管
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                   公司債券跟蹤評級陳訴
理憑證“靠山實名、前臺自愿”的原則，充實尊重用戶選擇本性假名稱的權力，重點辦理前臺名
稱亂象題目。
    2016 年 4 月，國度體育局宣布《關于印發促進斲喪發動轉型進級動作方案的關照》，開展電
子競技游戲游藝賽事勾當，舉行世界性或國際性電子競技游戲游藝賽事勾當。同年 9 月，教誨部
增設電子競技專業，教誨部增設“電子競技行為與打點”，歸屬于體育類。電子競技的社會影響力
慢慢擴大。
    2016 年 6 月，國度廣電總局宣布《關于移動游戲出書處事打點的關照》，新上線的移動游戲
將先審批，后上線；已經核準出書的移動游戲進級作品及新資料片視為新作品，上線時需從頭審
批。2016 年 11 月，國度廣電總局頒布《關于實驗“中國原創游戲佳構出書工程”》的政策，將在
2016~2020 年時代，成立健全扶持游戲佳構出書事變機制，累計推出 150 款閣下佳構游戲，擴大
佳構游戲斲喪，落實勉勵和扶持法子，支持優越游戲企業做大做強。
    總體看，國度大力大舉支持互聯網行業及其子行業收集游戲行業的成長，同時也加大了互聯網信
息安詳以及互聯網游戲策劃的禁錮力度。
    6．行業存眷
    移動游戲產物泛起重度化趨勢
    海內移動游戲玩家滲出率已達較高程度。玩家對付游戲產物的玩法和品格要求逐漸進步，市
場整體產物范例趨于重度化，中重度手游一樣平常生命周期較長，對付刊行商的恒久和風雅運營手段
要求較高。
    網頁游戲與手機游戲生命周期較短，研發風險較高
    我國網頁游戲與手機游戲生命周期較短，游戲公司必要一連投入大量資金舉辦新游戲的研發，
若開拓完成的游戲不被游戲玩家所接管，則游戲公司謀面對較大的喪失。
    移動游戲面對產能過剩與存量競爭的雙重壓力
    連年來成本大潮涌入，發動海內移動游戲的敏捷崛起同時也催生大量泡沫。一方面，浩瀚小
團隊創立，同質化加劇，市場呈現產能過剩、供過于求的排場。另一方面，跟著新用戶增速降落，
2017 年移動游戲流量盈利根基竣事，收入向巨頭聚積，產物衰亡率晉升，市場進入存量競爭階段，
用戶對游戲品格和內容的要求不絕進步，中小公司紅利日益艱巨，收入向頭部齊集，在中國移動
游戲市場販賣收入中，騰訊、網易兩家公司移動游戲收入占比靠近七成，其他企業沒有一家占比
高出 5%。
    移動游戲禁錮趨嚴，市場將進一步齊集
    2016 年 6 月 2 日，國度消息出書廣電總局宣布《關于移動游戲出書處事打點的關照》（以下
簡稱《關照》），對移動游戲舉辦前置審批，實施初期會影響游戲上線進度，延遲游戲的變現周期，
短期內對移動游戲行業有必然影響。
    7．行業成長
    移動游戲經驗高速增添階段事后，內容創新和研發手段將成為游戲廠商焦點競爭要素。移動
游戲佳構化以及付費局限進步將成為敦促移動游戲市場成長的身分之一。
    移動游戲經驗高速增添階段事后，市場將慢慢進入成熟期，玩家對游戲品格要求將進步，內
容創新和研發手段將成為游戲廠商焦點競爭要素。移動游戲付費局限進步將成為敦促移動游戲市
場成長的身分之一。我們以為跟著近兩年用戶付費風俗的逐漸養成，佳構游戲的不絕推出，玩家
付費的意愿將加強，將來用戶付費的增添將是敦促我國游戲市場成長的最重要身分之一。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                   公司債券跟蹤評級陳訴
    行業面對整合趨勢，市場齊集度將逐漸進步
    連年來，中國互聯網游戲行業的快速成長催生了一大批中小型的互聯網游戲公司。中小型企
業因為在資金、用戶、產物等方面無法形陳局限效應，保留空間將受到較大限定。今朝一些中小
型網游企頤魅正在慢慢淡出競爭劇烈的運營市場，專項研發、外包等規模，以中小型研發企業為標
的的吞并收購案例也將不絕增多，互聯網游戲行業將面對整合趨勢，市場齊集度將進一步進步。
但中小企業可通過對小眾題材的研發，如影游聯動、二次元和粉絲向作品，施展游戲市場長尾效
應。
    敦促海內游戲市場成長的流量盈利期根基完成，海內游戲市場齊集于頭部，外洋拓展將是游
戲企業將來成長的偏向之一。
    近十年來中國互聯網游戲企業在海內市場蘊蓄的名貴的研發和運營履歷，企業在技能、人才、
資金等方面的氣力不絕加強，已具備了環球化競爭的氣力。同時海內游戲市場競爭日趨劇烈，拓
展互聯網游戲出口營業可以使中國互聯網游戲公司鐫汰地區性策劃風險，加強品牌知名度與影響
力，分享遼闊的外洋市場收益。2016 年我國企業自主研發收集游戲外洋市場現實販賣收入 73.2
億美元，個中自主研發移動游戲外洋市場現實販賣收入 46.5 億美元，同比增添 76.3%，較海內移
動游戲行業增速高。估量將來中國互聯網游戲出口局限將進一步擴大，出口國度將越發多元化，
外洋市場營業模式將越發富厚。
    互聯網游戲產物向“平臺化”成長
    跟著我國互聯網游戲市場競爭的加劇以及市場門檻的進步，互聯網游戲研發企業紛紛成立自
己的運營平臺，以構建焦點競爭力。與此同時，部門傳統的互聯網游戲研發企業也開始向研運一
體化企業轉型，慢慢構建運營平臺，并將優質產物資源投向自身平臺。“平臺化”有利于游戲開拓
商實現用戶和渠道的共享，進步用戶粘性，停止單一范例產物帶來的運營風險。
    PC 客戶端游戲電競化
    PC 客戶端游戲操縱偉大性遠高于移動游戲，在交際娛樂游戲大幅向移動端轉移的同時，PC
客戶端游戲將增強其操縱性和共同性，增強電子競技特性。
    技能成長是敦促游戲市場成長的焦點驅動力
    4G 技能的遍及是敦促移動游戲大幅增添的首要身分之一。將來 5G 技能可提供更高速的數據
傳輸手段，人工智能技能為游戲產物內容提供了新的也許，二者的商用也許為游戲市場成長帶來
更多也許。
    總體看，中國互聯網游戲市場游戲將不絕佳構化，用戶付費局限的上升將成為敦促游戲行業
成長的首要身分之一；游戲行業面對整合趨勢，市場齊集度將逐漸進步；外洋拓展或將是游戲企
業將來成長的偏向之一；PC 客戶端游戲傾向于電競化、互聯網游戲產物向“平臺化”成長；技能
成長是敦促游戲市場成長的焦點驅動力。
四、打點說明
    2017 年，公司組織架構做了必然調解，制止 2018 年 3 月尾，公司下設人事部、法務部、商
務部、游戲奇跡部、動漫奇跡部、技能開拓部、財政部、品牌運營部（打扮）、證券部和審計部共
10 個部分。2017 年以來，公司人事產生正常調解；個中，林洪應因小我私人緣故起因辭去監事會主席職務，
告退后會繼承在公司事變，繼承接受營業拓展部認真人，并補選吳美虹密斯為非職工代表監事候
選人。整體看，公司打點團隊、公司布局和打點制度不變。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                  公司債券跟蹤評級陳訴
五、策劃說明
    1．策劃輪廓
    公司于 2015 年開始，通過股權收購的方法慢慢增進游戲營業和版權運營營業，2016 年 3
月起遏制打扮出產，公司對打扮營業采納品牌授權策劃方法，收取必然品牌費，通過被授權經
營單元消化公司打扮產物庫存。2017 年，公司業務收入 7.04 億元，同比增添 35.38%，首要系
游戲分成收入增添所致；業務利潤為 2.01 億元，同比增添 78.10%；凈利潤為 2.49 億元，同比
增添 81.92%，增幅高于業務收入系投資收益增進和業務外收入等增進所致；個中歸屬于母公司
全部者的凈利潤為 2.55 億元，同比增添 67.42%。
    從收入組成看，2017 年，公司游戲分成收入、技能處事收入、版權運營收入和制品打扮收入
別離占 57.95%、13.81%、14.27%和 11.11%，公司游戲板塊的收入包括在游戲分成和技能處事中。
游戲分成為公司因游戲上線運營而得到的分成收入（包羅公司作為游戲連系運營商得到的分成、
IP 版權取得的分成收入、以及公司作為游戲研發商得到的游戲分成），技能處事為公司舉辦游戲
研發而取得的研發收入。2017 年，公司游戲分成收入 4.08 億元，同比增添 118.00%，首要系公司
延續推出新產物所致；技能處事收入為 0.97 億元，同比增添 22.36%，系游戲研發營業局限增添所
致；版權運營收入 1.00 億元，同比增添 5.85%，變換較小；制品打扮收入 0.78 億元，同比降落 36.08%，
打扮去庫存一連推進。
    從毛利率程度看，2017 年，公司游戲分成毛利率為 71.27%，同比降落 18.88 個百分點；公司
游戲營業原先以游戲研發和版權分成為收入主，在游戲上線運營階段取得響應的游戲分成收入，
表此刻“游戲分成”的毛利率程度較高；2017 年，陪伴《三國志 2017》等游戲產物的上線，公司
游戲財富鏈向下流延長，逐漸參加游戲連系運營事變，業務本錢包括了付出給版權方的游戲分成
本錢，導致公司游戲分成毛利率程度響應降落。2017 年，公司技能處事毛利率 97.71%，同比上升
1.79 個百分點，略有上升；版權運營毛利率 69.62%，同比降落 18.51 個百分點，首要系版權購入
本錢增進所致。制品打扮販賣毛利率 4.51%，同比大幅降落，首要系整理庫存，低價販賣所致。
綜上影響，2017 年，公司綜合毛利率為 66.57%，較 2016 年降落 2.58 個百分點。
                   表2     2016~2017 年公司業務收入環境和毛利率環境（單元：萬元、%）
                                      2016 年                               2017 年
         項目
                         金額           占比       毛利率       金額          占比         毛利率
       制品打扮          12,237.98        23.54       20.51      7,823.05       11.11          4.51
       皮草商業            1,953.76         3.76       7.41            --             --            --
       游戲分成          18,708.84        35.98       90.15     40,786.17       57.95         71.27
       數字閱讀              12.32          0.02    -663.87         36.18        0.05         50.97
       技能處事            7,941.76       15.27       95.92      9,717.87       13.81         97.71
       版權運營            9,491.68       18.26       88.13     10,047.00       14.27         69.62
         其他              1,646.72         3.17      32.14      1,976.90        2.81         47.13
         合計            51,993.06       100.00       69.15     70,387.17      100.00         66.57
      資料來歷：公司提供
    2018 年 1~3 月，公司業務收入 1.45 億元，同比增添 10.83%，首要系游戲分成收入增進所致。
毛利率為 56.63%，較 2017 整年程度（66.57%）進一步降落，系公司作為游戲連系運營的游戲分
成營業占比上升，公司毛利率進一步降落所致。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                                   公司債券跟蹤評級陳訴
      總體看，公司通過收購游戲開拓與 IP 運營公司實現營業轉型，由打扮制造企業轉型為泛娛樂
策劃公司。跟著公司轉型的慢慢深入與收購公司營業快速進步，公司收入和利潤均有所增添；公
司毛利率程度有所降落。
      2．IP 版權運營
      公司 IP 運營與首要 IP 采購由全資子公司杭州幻文舉辦策劃，動漫 IP 資源由公司總部舉辦采
購。業績理睬期后，杭州幻文作為公司的首要 IP 資源庫與 IP 資源渠道方。2017 年，公司版權運
營收入 1.00 億元1，同比增添 5.85%，變換較小；毛利率 69.73%，同比降落 18.69 個百分點，首要
系版權購入本錢增進所致。
      公司 IP 運營營業仍由其子公司杭州幻文策劃。從 IP 采購環境看，2017 年公司 IP 采購數目下
降至 28 個，系將策劃重點轉向游戲、影視的相助開拓運營營業所致。IP 采購金額為 1.20 億元，
同比降落 44.95%，2015~2017 年，公司 IP 采購均價別離為 70.02 萬元/個、426.34 萬元/個和 427.49
萬元/個，采購本錢大幅增添，一方面是版權運營行業本錢廣泛上漲所致，另一方面，與公司 IP
采購的熱點水和善質量進步有關。從 IP 運營環境看，2017 年，公司 IP 授權金收入為 1.00 億元，
同比增添 5.85%；IP 分成收入為 0.33 億元（進入游戲分成收入），同比增添 4.83 倍。公司大力大舉發
展游戲和影視的相助運營營業，IP 版權授權收入以及分成收入大幅增添。公司 IP 版權運營營業的
采購和販賣成交價值，取決于供需兩邊的會談，采購價置魅漲幅高于販賣價值，公司純真版權買賣營業
營業的利潤空間有所壓縮。今朝，公司通過鐫汰授權金的金額，恰當擴大后端流水分成，解析公
司的策劃風險公司。從 2017 年四序度開始通過拓展參加影視投資的情勢拓展版權運營的新營業，
見下文動漫影視營業說明。
                           表3     2016~2017 年公司 IP 版權采購及運營環境（單元：個、萬元）
                                          項目                  2016 年            2017 年
                              IP 采購數目                                 51
                              IP 采購金額                        21,743.24             11,969.59
                              個中：自用 IP 采購金額             16,276.74              6,299.80
                              IP 授權數目                                 38
                              取得 IP 授權金收入                  9,491.68             10,047.00
                              取得 IP 分成收入                      565.21              3,293.91
                              數字閱讀收入                           12.32                   36.18
                              資料來歷：公司提供
      公司 IP 儲蓄較為富厚，制止 2018 年 3 月尾，公司 IP 庫中全版權 IP 總數為 29 個，以原始 IP
形態的收集文學和動漫為主，公司首要在手 IP 詳細如下表所示，個中 2018 年打算重點運作 IP 項
目為 16 個。
                                          表 4 制止 2018 年 3 月尾公司重要在手 IP
      序號              版權名稱                   授權范例                              IP 先容
       1             《神州奇俠》                  網頁、手游
                                                                   作者溫瑞安今世武俠小說名家，與金庸、梁羽生、古龍并
       2             《四臺甫捕》                游戲等改編權      稱武俠小說四各人。其作品四臺甫捕系列、神州奇俠系列、
               四臺甫捕戰天王包括《縱                              七大寇系列、七幫八會九同盟系列、方邪真系列、白衣方
       3                                             游戲          振眉系列、說好漢誰是好漢系列、神相李平民系列，多部
                 橫》、《風騷》兩部
                                                                   被改編為影視，受到寬大觀眾的喜歡。
       4      系列作品包括《溫柔一刀》、             游戲
1 “IP 分成收入”計入“游戲分成收入”中
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                     公司債券跟蹤評級陳訴
           《一怒拔劍》、《驚艷一槍》
                   等 8 部作品
                                                       作者唐家三少是閱文團體白金作家，收集文學代表人物之
     5           《天火大道》              游戲
                                                       一。該作品出發點網點擊量為 280.51 萬總點擊。
                                                       作者煙雨江南是縱橫中文網簽約作者，中國作家協會會員，
                                                       號稱收集經典締造者。該作品點擊過億，在 17k 小說網有
     6             《塵緣》             影視、游戲等
                                                       917.9 萬粉絲值，在 2009 年舉行的“收集文學十年盤貨”
                                                       榮獲十佳優越作品。
                                                       該作品被稱為收集玄幻中修真類作品的奠定之作，和《誅
     7           《飄渺之旅》           影視、游戲等
                                                       仙》、《小兵傳奇》一路被譽為“收集三大奇書”。
                                                       作者方想是中國收集作家富豪榜當紅上榜作家。該作品在
     8            《五行天》            影視、游戲等
                                                       出發點網點擊量為 381.08 萬總點擊。
                                                       作家馬榮成香港聞名漫畫家。該作品。1982 年問世曾締造
     9           《中華好漢》           游戲等改編權
                                                       出十八萬的驚人銷量，并開創寫實型漫畫之風。
                                                       作者鵝是五老出發點中文網簽約作家，得到出發點大神之光稱
     10          《造化之門》           游戲等改編權
                                                       號。該作品在出發點網點擊量為 1,345.23 萬總點擊。
                                                       作者上官鼎是上世紀 60 年月臺灣紅極一時的新派武俠小說
                                                       作家，現為中漢文化總會會長。該作品是上官鼎重出江湖
     11           《王道劍》            游戲等改編權
                                                       的新派武林小說，獲得京東網買家好評度 96%，獲得卓越
                                                       網好評度 99.3%。
                                                       作者流離的蛤蟆閱文團體大神作家，收集文學知名作家。
     12          《一劍飛仙》           影視、游戲等   該作品在出發點網的點擊量為 438.04 萬總點擊，得到出發點網
                                                       2016 年 1 月月票榜第四名。
                                                       《以前有座靈劍山》、《超游天下》、《東郭末節》、《銀
                                                       之守墓人》、《江山社稷圖》、《幻界王》、《妖精栽培
     13          騰訊動漫系列           影視、游戲等
                                                       手冊》、《我的天劫女友》、《我的逆天神器》、《降靈
                                                       記》。
                                                       電視劇，今朝人氣指數第一，電視劇俊麗未央的游戲改編
     14          《俊麗未央》              游戲
                                                       權，原網文小說名為《庶女有毒》，作者秦簡。
     15         《新葫蘆兄弟》             游戲        經典國漫，上海美術影戲建造廠擁有原《葫蘆兄弟》版權。
     16         《焚天傾城決》          影視、游戲     作者流離的蛤蟆閱文團體大神作家，收集文學知名作家。
     17            《實情》             游戲、動漫     年輪映畫網劇已立項項目，打算 19 年上映，影游聯動項目
                                                       出發點中文網白金作家，中國作協會員、最具招呼力的收集
                                                       作家之一，也是最為樂成的收集職業作家之一。自 2004 年
     18        《源天下之天衍》         游戲、影視     創作《嬉皮笑容》以來，舞蹈已完成了《惡邪術例》等七
                                                       部作品，作品收集總點擊量高出一億，作品簡繁體出書，
                                                       多部作品完成收集游戲跨平臺改編。
                                                       作者夢著迷機，職業寫手，原出發點中文網白金作家，現縱
     19              龍符               游戲等改編權   橫中文網領軍作家。2006 年開始網文創作，十年創作九部
                                                       經典，在其作品首發網站的總點擊高達 3.6 億。
                                                       作者忘語，閱文團體白金作家，《常人修仙傳》一書在業內
                                                       締造傳奇，成為“常人流”作品開山鼻祖，出發點第一部百盟
     20            玄界之門             游戲等改編權   書，出發點保舉票總榜第一名（常人修仙傳）、出發點保藏總榜
                                                       第一名（玄界之門）。曾獲 2015 中國原創文學風云榜年度
                                                       人氣作家，2016 中國原創文學風云榜男頻小說第一名。
                                                       《幽游白書》是日本漫畫家富堅義博于 1990~1994 年連載
                                                       于《周刊少年 Jump》的漫畫作品，在連載時代與《七龍珠》
     21            幽游白書                游戲
                                                       《灌籃好手》一同并列為 1990 年月中《周刊少年 Jump》
                                                       的三大代表漫畫。
   資料來歷：公司提供。
    總體看，公司有精采的 IP 發掘手段與 IP 運營手段，IP 儲蓄較為富厚，重要在手 IP 質量較高，
2017 年公司將策劃重點轉向游戲、影視的相助開拓運營營業，IP 采購局限降落，授權金和分成收
入大幅增添，版權采購價值上漲，公司 IP 運營營業毛利率降落。
    3．游戲研發
    公司游戲研發由子公司酷牛互動和天上友嘉舉辦，酷牛互動善于卡牌與 MMORPG（大型多
人在線腳色飾演）手游研發，天上友嘉善于 3D 卡牌和 SLG（計策游戲）手游的研發。
    2017 年，公司新增研發游戲 11 個，較 2016 年增進 1 個；完成游戲研發 6 個，與 2016 年持
平，制止 2017 年底，公司在研游戲為 13 個。2018 年一季度，公司新增研發游戲 4 個，制止 2018
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                          公司債券跟蹤評級陳訴
年 3 月尾，公司在研游戲 17 個。
                              表5    2016~2018 年 3 月公司游戲研發環境（單元：個）
                                    項目           2016 年      2017 年    2018 年 1~3 月
                             新增研發游戲               10          11
                      今年（季）度完成研發游戲              6        6
                             期末在研游戲                   8       13
                    資料來歷：公司提供、
    制止 2018 年 3 月尾，公司在研游戲 17 款，均為移動游戲，以重度游戲為主。公司在研游戲
以 MMORPG、MMO 和 SLG 范例游戲為主，公司在研游戲呈中重度化態勢，中重度游戲具有較
好的付費率、生命周期較長、ARPU 值較高的特點，有利于公司將來游戲收入一連進步。公司在
研中，14 款打算于 2018 年宣布上線，可為公司游戲營業收入和利潤提供必然支撐，但游戲運營
結果仍存在必然不確定性。制止 2018 年 3 月尾，公司在研游戲估量將來尚需投入 1.05 億元，公
司面對必然開拓資金壓力。
                              表 6 制止 2018 年 3 月尾公司在研游戲（單元：萬元）
                    游戲終                                                                    估量將來投入
    項目                        游戲范例     打算上線時刻               研發階段
                      端                                                                          金額
       游戲 1         手機          卡牌 RPG        2018 年               產物測試調優
       游戲 2         手機            卡牌          2018 年               產物測試調優
       游戲 3         手機            MMO           2018 年                 游戲研發
       游戲 4         手機            MMO           2018 年                 游戲研發                  1,000
       游戲 5         手機            MMO           2018 年                 游戲研發
       游戲 6         手機            MMO           2018 年                 游戲研發                  2,200
       游戲 7         手機             TPS          2018 年                 游戲研發                      --
       游戲 8         手機          MMORPG          2019 年                 游戲研發                      --
       游戲 9         手機          MMORPG          2019 年               DEMO 評審
       游戲 10        手機          回合 RPG        2018 年               DEMO 評審                   2,500
       游戲 11        手機       2DMMORPG           2018 年               DEMO 評審
       游戲 12        手機             Fps          2018 年               DEMO 評審
       游戲 13        手機             H5           2018 年                 游戲研發
       游戲 14        手機            SLG           2019 年               DEMO 評審                   570.9
       游戲 15        手機            SLG           2018 年               DEMO 評審                   581.4
       游戲 16        手機            SLG           2018 年               DEMO 評審                   406.6
       游戲 17        手機            卡牌          2018 年                 游戲研發
    合計           --                  --          --                      --                  10,491.90
      資料來歷：公司提供、連系評級清算。
    總體看，公司游戲研發不變推進，在研游戲較多，個中估量 2018 年上線游戲數目較多，對公
司收入和現金流起到必然支撐浸染。公司游戲研發仍存在較大的資金需求，公司存在必然融資需
求，且游戲運營結果仍存在必然不確定性。
    4．游戲運營
    2017 年，公司收入前五位游戲別離《三國志 2017》、《圣斗士星矢：更生》、《熱血大唐》、《軒
轅劍 3 手游版》和《眾神交戰》，與 2016 年前五位無重合，這與收集游戲出格是移動游戲生命周
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                                 公司債券跟蹤評級陳訴
期較短相干。2017 年前五名游戲收入共占 58.58%，齊集度變換不大，個中《三國志 2017》單款
游戲收入占到了 40.32%，于 2017 年 8 月尾上線，首月流水超 1 億，最高到達 App Store 脫銷榜第
五，其運營仍具有一連性。
                             表7    2016~2017 年公司前五位游戲收入環境（單元：萬元、%）
                                          2016 年                                             2017 年
               首要游戲                                          首要游戲
                                   收入             占比                               收入             占比
            少年四臺甫捕           3,336.83           12.52     三國志 2017            20,364.33         40.32
            圣斗士星矢：重                                    圣斗士星矢：重
                                   3,073.89           11.53                             4,058.19          8.04
                  生                                                生
            新仙劍奇俠傳
                                   2,660.89            9.98      熱血大唐               1,980.77          3.92
                  3D
                                                               軒轅劍 3 手游
               紫青雙劍            2,540.57            9.53                             1,636.70          3.24
                                                                     版
                古惑仔             2,221.06            8.33      眾神交戰               1,543.04          3.06
                  合計          13,833.24             51.89        合計                29,583.03         58.58
    資料來歷：公司提供、連系評級清算。
    注：占比為占游戲板塊收入的比重
     從游戲運營環境看，游戲產物生命周期較短。2017 年，對公司收入孝順較大的游戲《三國志
2017》、《圣斗士星矢：更生》、《熱血大唐》和《軒轅劍 3 手游版》，個中 3 款為 2017 年新上
線游戲。以下首要說明對公司收入孝順較大的 4 款游戲。制止 2017 年底，以上四款游戲玩家總數
別離到達了 548.55 萬人、639.19 萬人、196.37 萬人和 223.65 萬人，個中《圣斗士星矢：更生》2017
年玩家總人數有所增添。從月均活潑率看，以上那四款游戲 2017 年代均活潑率別離為 47.22%、
4.14%、34.57%和 24.46%，個中《圣斗士星矢：更生》為 2016 年 4 月上線游戲，2017 年玩家總
數上升但活潑率降落。從付費率環境看，以上四款游戲 2017 年代均付費率別離為 14.74%、11.04%、
6.56%和 8.37%，《三國志 2017》付費率程度較高，《圣斗士星矢：更生》付費率程度有所進步。
從付費程度看，以上四款游戲 2017 年代均 ARPPU 別離為 559.33 元、794.36 元、277.42 元和 543.47
元，付費程度較高，《圣斗士星矢：更生》留存忠誠玩家，付費水平進步。以上四款游戲 2017
年別離發生了 3.28 億元、2.41 億元、0.48 億元和 0.94 億元的充值流水，個中 2016 年上線的《圣
斗士星矢：更生》2017 年的充值金額較上年有所降落，但處在較高的程度。《三國志 2017》于
2017 年 8 月上線運營，固然游戲充值金額較大，但很大比例的充值流水尚未達到下流結算時點。
                    表8      2016~2017 年公司首要游戲運營環境（單元：人、%、元、萬元）
                   上線時                     游戲總玩                    月均付費       月均
     項目                       年度                       月均活潑率                                   本期游戲充值金額
                     間                       家數目                        率         ARPPU 值
                   2017 年     2016 年                --            --          --             --                       --
軒轅劍 3 手游版
                     2月       2017 年        2,236,498         24.46           8.37          543.47              9,360.33
                   2017 年     2016 年                --            --            --               --                   --
 三國志 2017
                     8月       2017 年        5,485,524         47.22          14.74          559.33             32,795.51
圣斗士星矢：重     2016 年     2016 年        4,824,171         34.42           9.60          560.71             27,924.77
      生             4月       2017 年        6,391,892          4.14          11.04          794.36             24,081.09
                   2016 年     2016 年        1,182,109         53.82           7.35          729.07              6,070.51
   紫青雙劍
                    10 月      2017 年        1,386,291          2.04          15.21          267.58              1,111.31
                   2017 年     2016 年                --            --            --               --                   --
   熱血大唐
                     3月       2017 年        1,963,716         34.57           6.56          277.42              4,784.32
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                                       公司債券跟蹤評級陳訴
 新仙劍奇俠傳      2015 年     2016 年     13,644,705              2.31           7.33          787.90                 19,705.47
     3D              5月       2017 年     14,113,594              0.81           7.83          674.68                  6,805.14
資料來歷：公司提供、連系評級清算。
注：月均活潑率=月均活潑玩家人數/游戲玩家總人數，月均付費率=月均付費玩家人數/月均活潑玩家人數，月均 ARPPU 值為付費
用戶 ARPU 值。
     從刊行和渠道齊集度看，2017 年酷牛互動和天上友嘉的前五名刊行或渠道商販賣占比別離為
85.31%和 76.61%，齊集度仍較高，這與游戲行業布局有關。
                     表9     2017 年酷牛互動和天上友嘉前五位販賣環境（單元：萬元、%）
                            酷牛互動                                                     天上友嘉
                     客戶                           占比                          客戶                           占比
     深圳市椰子互娛收集技能有限公司                   62.05      上海天戲互娛科技股份有限公司                         21.47
         廣州小朋收集科技有限公司                       8.69                   蘋果公司                               19.22
         北京瓦力收集科技有限公司                       5.63           成都卓星科技有限公司                           13.77
                                                                   上海縱游收集技能有限公司；
         淮安有米信息科技有限公司                       4.68                                                          11.58
                                                                   DeNAHONGKONGLIMITED
     火烈鳥收集（廣州）股份有限公司                     4.25           華為軟件技能有限公司                           10.58
                     合計                             85.31                       合計                                76.61
     資料來歷：公司提供、連系評級清算。
     注：占比為占各自販賣收入的比重。
     總體看，因為手游類游戲生命周期較短，公司前五位游戲收入變革較大，2017 年公司推出游
戲策劃環境較好，公司游戲營業下流齊集度仍較高。
     5．動漫、影視營業
     公司純粹版權買賣營業額營業利潤空間壓縮，公司在版權買賣營業營業的基本上拓展影視投資營業。
公司動漫、影視營業以參加投資為主，部門項目公司參加建造。今朝公司參加動漫、影視作品 10
部，個中電視劇 6 部，收集劇 3 部，動畫番劇 1 部，如下表所示。個中，《化龍記》為公司與騰訊
配合投資，公司包袱所有建造事變；其他項目公司為參加投資的情勢舉辦。公司籌辦影視作品計
劃投資總額為 1.68 億元，尚需投資 1.38 億元，估量發生收入 2.64 億元。若相干作品按打算上映
并發生預期收入，將對公司利潤形成有用增補，但公司籌辦的動漫、影視作坪叫需投資金額較大，
公司存在資金壓力。
                               表 10 公司籌辦動漫、影視作品環境（單元：萬元）
                                                            打算投                       尚需投資        估量發生
                  項目名稱             估量上映時刻                       已投金額
                                                            資總額                         金額            收入
                   劇集 1                 2018 年              2,640             90           2,550           8,000
                   劇集 2                 2020 年              3,000              --          3,000           3,900
                   劇集 3                 2019 年              1,000              --          1,000           1,300
                   劇集 4                 2020 年              3,000              --          3,000           3,900
                   劇集 5                 2020 年              1,920          1,920               --          2,496
                   劇集 6                 2021 年              1,500              --          1,500           1,950
                   劇集 7                 2121 年              1,500              --          1,500           1,950
                   劇集 8                 2018 年                150            150               --
                   劇集 9                 2019 年           1,597.95            800          797.95        2,077.33
                   劇集 10                2021 年                500              0             500
                     合計                    --            16,807.95       2,960.00      13,847.95       26,418.33
           資料來歷：公司提供、連系評級清算。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                          公司債券跟蹤評級陳訴
    6．打扮業處理環境
    公司于 2016 年 3 月起遏制打扮出產，委托相干打扮販賣機構對庫存打扮采納品牌授權策劃方
式舉辦販賣。品牌授權費方面，2016 年 4 月至 2017 年 3 月，800 萬；2017 年 4 月至 2018 年 3 月，
900 萬；2018 年 4 月至 2019 年 3 月，1,000 萬。2017 年，公司制品打扮收入 0.78 億元，同比降落
36.08%，打扮去庫存一連推進，毛利率為 4.51%，同比大幅降落。公司打扮庫存處理時代較長且
處理打扮都在 2015 年頭之前出產，將來公司打扮的販賣價值很也許大幅低于出產本錢。
    總體看，公司打扮業庫存處理一連推進，因低價處理賞罰，利潤空間大幅壓縮。公司打扮庫存生
產是時期較早，處理販賣存在必然吃虧風險。
    7．股權收購業績理睬完成環境
    天上友嘉
    天上友嘉原股東理睬天上友嘉 2015~2017 年扣除很是常性損益后的歸屬于母公司年別離不低
于 8,550.00 萬元、11,460.00 萬元和 14,330.00 萬元，現實完成金額別離為 10,209.99 萬元、11,638.60
萬元和 14,376.32 萬元，業績理睬均完成。
    酷牛互動
    酷牛互動原股東理睬酷牛互動 2014~2017 年扣除很是常性損益后的歸屬于母公司年別離不低
于 6,000.00 萬元、7,500.00 萬元、9,375.00 萬元和 11,575.00 萬元，現實完成金額別離為 6,072.40
萬元、7,581.81 萬元、9,437.76 萬元和 11,703.45 萬元，業績理睬均完成。
    杭州幻文
    杭州幻文原股東理睬杭州幻文 2015~2017 年扣除很是常性損益后的歸屬于母公司年別離不低
于 4,000.00 萬元、5,000.00 萬元和 6,250.00 萬元，現實完成金額別離為 4,967.04 萬元、5,209.11 萬
元和和 6,262.10 萬元，業績理睬均完成。
    總體看，連年來公司重大的股權收購的業績理睬完成環境較好，連系評級會一連存眷業績承
諾期事后被收購企業的策劃狀況。
    8．策劃存眷
    移動游戲市場進入妥當增添的換擋期，市場競爭加劇，公司市場競爭壓力增大
    收集游戲出格是移動游戲成長的生齒盈利期根基完成。將來，若公司不能實時對現有游戲進
行內容更新、版本進級及一連的市場推廣，可能游戲玩家的需求產生變革，導致公司首要收入與
利潤來歷的主力游戲產物進入生命周期的闌珊期，或公司后續研發或署理的游戲產物尚未得到良
好的市場示意，將對公司收入及利潤實現造成重大影響。
    公司 IP 采購價值快速增添，上游本錢投入增進，運營風險有所增大
    IP 立體化開拓的高潮進步了 IP 市場價值，連年來公司 IP 均勻采購本錢呈快速增添態勢，公
司 IP 版權運營營業毛利率降落。IP 版權價值的上升，對公司的 IP 質量辨別手段和本錢節制手段
提供出較高要求，公司運營風險有所加大。
    公司游戲研發和動漫影視作品的投入金額較大，公司面對必然融資壓力，游戲上線運營結果
仍存在必然不確定性。
    制止 2018 年 3 月尾，公司在研游戲 17 款，尚需投入 1.05 億元；參加投資的影視作品 10 部，
尚需投入 1.38 億元，公司面對必然融資壓力，游戲上線運營結果仍存在必然不確定性。
    被收購企業策劃環境顛簸和打點團隊融合風險
    公司通過收購其他游戲公司進入泛娛樂規模，酷牛互動、杭州幻文和天上友嘉別離于
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                     公司債券跟蹤評級陳訴
2015~2016 年上半年收購進入公司歸并范疇，酷牛互動、杭州幻文和天上友嘉均完成了業績理睬，
成長形勢精采，可是公司仍面對理睬期事后的策劃顛簸風險和打點團隊融合風險。
    庫存打扮減價風險
    公司從 2016 年起，遏制打扮出產，處在庫存整理階段，公司打扮的販賣價值很也許大幅低
于出產本錢，公司打扮庫存整理存在販賣吃虧風險和庫存減價風險。
    9．將來成長
    公司以IP為焦點機關互聯網泛娛樂財富，打造互聯網泛娛樂財富運營商。公司將通過泛娛樂
財富鏈投資和泛娛樂營業運營程度的一連晉升，同時不絕引進和作育優越的泛娛樂人才，快速增
強公司在游戲、動漫、影視等泛娛樂營業的競爭上風，出格是加強原創內容制造方面的上風。
    IP版權運營方面，2018年公司將繼承增強與海表里IP源頭公司相助，爭取更好的商務前提獲
取更多環球頂級IP，一連富厚公司優質IP儲蓄，以滿意公司將來更多泛娛樂營業的IP需求。
    游戲方面，2018年，公司將重點推進《妖精的尾巴》、《幽游白書》、《以前有座靈劍山》、
《玄界之門》等多款腳色飾演游戲的研發運營，為公司新增利潤。同時，《三國志2017》、《圣
斗士星矢：更生》等老產物繼承風雅化不變運營，《銀之守墓人》、《妖精栽培手冊》、《俊麗
未央》等中度游戲也將延續上線。
    總體看，公司將來成長計謀切合公司地址行業和公司營業成長的特點。
六、財政說明
    1．財政輪廓
    公司 2017 年度歸并財政報表顛末瑞華管帳師事宜所（非凡平凡合資）審計；2018 年一季度
財政數據未經審計。公司執行財務部 2014 年修訂的新版企業管帳準則。2017 年度歸并財政報表
憑證《企業管帳準則第 42 號—持有待售的非活動資產、處理組和終止策劃》和《企業管帳準則第
16 號—當局補貼（2017 年修訂）》體例。
    2017 年公司新設立 2 家子公司，處理 2 家子公司，2018 年一季度，公司不再納入歸并范疇子
公司 1 家，制止 2018 年 3 月尾，公司歸并范疇內子公司 23 家。歸并范疇變換不大，財政數據對
比性較強。
    制止2017年底，公司歸并資產總額為45.42億元，欠債合計8.91億元，全部者權益合計（含少
數股東權益）36.50億元，個中歸屬于母公司全部者權益36.52億元。2017年，公司實現業務收入7.04
億元，凈利潤（含少數股東損益）2.49億元，個中歸屬于母公司全部者的凈利潤為2.55億元；策劃
勾當發生的現金流量凈額1.99億元，現金及現金等價物凈增進額0.47億元。
    制止2018年3月尾，公司歸并資產總額46.01億元，欠債合計8.93億元，全部者權益合計（含少
數股東權益）37.08億元，個中歸屬于母公司全部者權益37.09億元。2018年1~3月，公司實現業務
收入1.45億元，凈利潤（含少數股東損益）0.58億元，個中歸屬于母公司全部者的凈利潤為0.58億
元；策劃勾當發生的現金流量凈額為0.47億元，現金及現金等價物凈增進額-0.62億元。
    2．資產質量
    制止 2017 年底，公司資產總額 45.42 億元，較年頭增添 7.91%，變換不大，個中活動資產和
非活動資產別離占 22.29%和 77.71%，仍以非活動資產為主。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                     公司債券跟蹤評級陳訴
    活動資產
    制止 2017 年底，公司活動資產 10.12 億元，較年頭增添 9.58%，首要系應收賬款增添所致。
制止 2017 年底，公司活動資產首要由錢幣資金（占 26.24%）、應收金錢（占 39.55%）、預付金錢
（占 7.46%）、存貨（占 12.22%）和其他活動資產（占 12.67%）組成。
    制止 2017 年底，公司錢幣資金 2.66 億元，較年頭增添 21.24%，首要系營業增添以及借錢所
致。公司錢幣資金首要由銀行存款組成（占 99.96%），無受限錢幣資金。制止 2017 年底，公司應
收賬款 4.00 億元，較年頭增添 112.21%，首要系游戲營業收入增添，2017 年下半年公司新上線游
戲收入占較量大而尚未達到下流游戲渠道商結算周期所致。公司應收賬款首要按照名譽風險特性
組合計提幻魅賬籌備（占 98.84%）。從賬齡布局看，公司應收賬款 1 年內部門占 94.56%，賬齡較短。
公司應收賬款累計計提幻魅賬籌備 0.32 億元，計提比例為 7.45%。從齊集度看，前五名應收賬款共
占 45.42%，齊集度較高。公司應收賬款賬齡較短，但局限較大且較為齊集，因計提幻魅賬籌備帶來
的幻魅賬喪失對公司利潤有必然影響。制止 2017 年底，公司預付金錢為 0.75 億元，較年頭增添
40.06%，首要系營業增添預付游戲分成款增進所致。從賬齡看，1 年內部門占 87.46%。從齊集度
看，前五名共占 57.57%，齊集度較高。公司預付金錢局限不大，賬齡較短，但齊集度較高。公司
存貨首要為原有打扮營業的打扮等，制止 2017 年底，公司庫存中打扮庫存商品占 95.80%，影視
作品占 2.15%，制止 2017 年底，公司存貨為 1.24 億元，較年頭降落 48.62%，首要系公司整理服
裝營業庫存所致。制止 2017 年底，公司存貨累計計提減價籌備 0.52 億元，首要針對打扮庫存商
品計提；制止 2017 年底，公司影視作品賬面余額為 582.40 萬元，計提減價籌備 315.99 萬元，計
提比例較高；應存眷庫存打扮的減價風險。制止 2017 年底，公司其他活動資產為 1.28 億元，較
年頭降落 39.92%。首要系年尾未贖回的理工業品局限減小所致。公司其他活動資產中，理工業品
占 89.67%，別的為增值稅留抵稅額等。出于資金本錢思量，公司購置理工業品，首要為保本浮動
收益型，以短期為主，大抵漫衍在 3 個月~7 個月之間，年化收益率漫衍在 3~4%之間。
    非活動資產
    制止 2017 年底，公司非活動資產 35.29 億元，較年頭增添 7.44%，首要為可供出售金融資產
增添。公司非活動資產首要由可供出售金融資產（占 13.47%）、投資性房地產（占 7.60%）、無形
資產（占 7.66%）和商譽（占 63.33%）組成。
    制止 2017 年底，公司可供出售金融資產為 4.75 億元，較年頭增添 37.43%，首要系公司機關
泛娛樂財富處事所投資的公司增添所致。公司可供出售金融資產均憑證本錢計量，制止 2017 年底
首要為天津市濱聯小額貸款有限責任公司（0.30 億元，持股比例 10.00%）、深圳國金凱撒創業投
資企業（有限合資）（1.40 億元，出資比例為 61.16%）、北京天鋒收集科技有限公司（0.30 億元，
持股比例 9.90%）、上海樂樹收集科技有限公司（0.34 億元，持股比例 15.84%）等。公司可供出
售權益器材未計提減值籌備。公司投資性房地產為衡宇構筑物，憑證本錢計量，制止 2017 年底公
司投資性房地產 2.68 億元，較年頭降落 9.74%，首要系計提折舊所致。制止 2017 年底，公司無形
資產 2.70 億元，較年頭增添 1.75%，首要為著作權增添所致，首要由著作權（占 96.83%）組成，
公司無形資產已累計攤銷 39.73%。制止 2017 年底，公司商譽較年頭無變革，為 22.35 億元；制止
2017 年底，公司商譽由酷牛互動（6.65 億元）、幻文科技（4.67 億元）和天上友嘉（11.03 億元）
組成，深圳鵬信資產評估土地房地產估價有限公司出具了鵬信資評報字[2018]第 047 號、鵬信資
評報字[2018]第 048 號和鵬信資評報字[2018]第 049 號收購股權形成的商譽的減值測試項目資產評
估陳訴，經測試，以上商譽未產生減值。公司溢價收購局限較大，形成大局限商譽，被收購企業
業績理睬均已完成，業績理睬期事后若被收購企業策劃呈現非常，公司仍將面對商譽減值風險。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                     公司債券跟蹤評級陳訴
    制止 2017 年底，公司受限資產 0.50 億元，為用于借錢抵押的投資性房地產 0.39 億元和用于
質押的可供出售金融資產 0.11 億元。公司資產受限局限小。
    制止 2018 年 3 月尾，公司資產總額 46.01 億元，較年頭微增 1.31%，變換較小，個中活動資
產和非活動資產別離占 22.22%和 77.78%，資產布局較年頭變換小。
    總體看，公司資產局限有所增添，個中應收賬款局限較大，形成必然資金占用；存貨中打扮
庫存存在減價風險；資產中商譽占比大，應一連存眷被收購企業運營環境，若策劃呈現非常，公
司將面對商譽減值風險。公司資產質量一樣平常。
    3．欠債及全部者權益
    制止 2017 年底，公司欠債合計 8.91 億元，較年頭增添 19.03%，公司欠債增添首要系刊行公
司債券所致。制止 2017 年底，公司欠債中活動欠債占 64.47%，非活動欠債占 35.53%，活動欠債
占比降落。
    活動欠債
    制止 2017 年底，公司活動欠債 5.74 億元，較年頭降落 10.82%，首要系其他應付款鐫汰所致。
公司活動欠債首要由短期借錢（占 35.69%）、應付賬款（占 20.49%）、應付職工薪酬（占 5.04%）
和其他應付款（占 33.83%）組成。
    制止 2017 年底，公司短期借錢為 2.05 億元，較年頭增添 83.69%，公司短期融資局限增添。
公司短期借錢首要為抵押借錢（占 9.76%）和名譽借錢（占 90.24%）。制止 2017 年底，公司應付
賬款為 1.18 億元，較年頭增添 25.79%，系營業局限增添所致。制止 2017 年底，公司應付職工薪
酬為 0.29 億元，較年頭增添 63.86%，首要系游戲等營業局限增添所致。制止 2017 年底，公司其
他應付款 1.94 億元，較年頭鐫汰 51.72%，系付出股權轉讓金所致。公司其他應付款首要由股權轉
讓金（占 94.63%）組成。
    非活動欠債
    制止 2017 年底，公司非活動欠債為 3.17 億元，較年頭增添 203.08%，首要系公司刊行公司
債券所致。公司非活動欠債首要由恒久借錢（占 4.84%）和應付債券（占 94.08%）組成。
    制止 2017 年底，公司恒久借錢 0.15 億元，較年頭降落 84.68%，公司因本期刊行債券籌資，
恒久借錢融資局限降落。制止 2017 年底，公司應付債券 2.98 億元，系本期公司刊行“17 凱文 01”
所致，刊行金額為 3.00 億元，利率為 6.00%，債券限期為 3 年，附第 2 年尾公司調解票面利率選
擇權和投資者回售選擇權。
    制止 2017 年底，公司所有債務 5.18 億元，較年頭增添 144.88%，首要系公司刊行公司債所致，
個中短期債務和恒久債務別離占 39.56%和 60.44%。從債務指標看，公司資產欠債率、所有債務
成本化比率和恒久債務成本化比率上升，2017 年底別離為 19.62%、12.43%和 7.90%。公司債務水
平低，債務承擔輕。
    制止 2018 年 3 月尾，公司欠債合計 8.93 億元，較年頭微增 0.26%，變換小，個中活動欠債和
非活動欠債別離占 64.89%和 35.11%，欠債布局變換小。制止 2018 年 3 月尾，公司所有債務 4.93
億元，較年頭降落 4.79%，系短期借錢償付所致；制止 2018 年 3 月尾，公司資產欠債率、所有債
務成本化比率和恒久債務成本化比率別離為 19.42%、11.74%和 7.73%，較年頭均略有降落。
    總體看，2017 年公司刊行公司債券，公司債務局限增添，債務指標升高，但債務程度仍低，
債務承擔較輕；公司債務限期漫衍齊集，具有必然齊集償付壓力。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                                          公司債券跟蹤評級陳訴
      全部者權益
      制止 2017 年底，公司全部者權益 36.50 億元，較年頭增添 5.50%，系利潤蘊蓄和股本增添所
致。公司全部者權益中，歸屬于母公司全部者權益占 100.04%，少數股東權益為負首要系部門子
公司全部者權益為負所致2。歸屬于母公司全部者權益中，股本占 22.28%、成本公積占 58.71%，
未分派利潤占 17.37%。制止 2017 年底，公司股本 8.14 億元，較年頭增添 60.00%，成本公積 21.44
億元，較年頭降落 12.46%，首要系成本公積轉增股本所致。制止 2017 年底，公司未分派利潤 6.34
億元，較年頭增添 52.90%，首要系利潤蘊蓄所致。
      制止 2018 年 3 月尾，公司全部者權益 37.08 億元，較年頭增添 1.56%，變換不大，個中歸屬
于母公司全部者權益占 100.03%，全部者權益布局變換小。
       總體看，公司全部者權益首要由股本和成本公積組成，全部者權益不變性較好。
      4．紅利手段
      2017 年，公司業務收入 7.04 億元，同比增添 35.38%，首要系游戲營業的增添敦促所致。2017
年公司業務本錢 2.35 億元，同比增添 46.66%，增幅高于業務收入。2017 年，公司業務利潤 2.01
億元，同比增添 78.10%，凈利潤 2.49 億元3，同比增添 81.92%，增幅高于業務收入系投資收益增
加和業務外收入等增進所致；個中歸屬于母公司全部者凈利潤 2.55 億元，同比增添 67.42%。
      從時代用度看，公司 2017 年用度總額 2.41 億元，同比增添 37.63%，系游戲營業局限增添所
致，個中販賣用度、打點用度和財政用度別離占 25.93%、65.08%和 8.99%。2017 年公司販賣用度
和打點用度別離為 0.62 億元和 1.57 億元，別離同比增添 52.45%和 20.85%，首要系游戲營業增添
且公司更多的包袱了游戲連系刊行商的腳色所致，公司販賣用度和游戲研發投入增添。2017 年，
公司財政用度 0.22 億元，同比增添 399.29%，系融資局限增添所致。2017 年，公司用度收入比為
34.18%，上升 0.56 個百分點，變革不大，公司時代用度節制手段一樣平常。
      2017 年，公司資產減值喪失 0.48 億元，較上年降落 25.42%，首要來自應收賬款幻魅賬籌備計
提和庫存打扮的減價喪失，合計占業務利潤的 24.10%，仍腐蝕公司利潤。2017 年，公司投資收益
0.13 億元，占業務利潤的 6.48%；業務外收入 0.15 億元，占利潤總額 7.19%，對公司利潤有所補
充。
      從紅利手段指標來看，公司 2017 年業務利潤率為 65.75%、同比降落 2.69 個百分點，總成本
收益率、總資產酬金率和凈資產收益率別離為 6.94%、5.41%和 7.01%，別離同比上升 3.05 個百分
點、2.51 個百分點和 3.16 個百分點。公司紅利手段有所晉升。
      2018 年 1~3 月，公司業務收入 1.45 億元，同比增添 10.83%；業務利潤 0.61 億元，同比增添
53.79%，首要系公司當期增進投資收益 0.38 億元所致；凈利潤 0.58 億元，個中歸屬于母公司全部
者凈利潤 0.58 億元。
      總體看，公司 2017 年游戲營業增添，發動公司收入和利潤局限增添，公司紅利手段晉升，資
產減值喪失對公司利潤造成必然影響。
      5．現金流
      從策劃勾當看，2017 年公司策劃勾當現金流入 5.69 億元，同比降落 12.35%，首要系《三國
志 2017》等游戲于 2017 年下半年上線運營，尚未達到結算時點所致；現金流出 3.70 億元，同比
2 個中深圳凱撒文化創業投資企業（有限合資）系非公司制企業，少數股東權益作為欠債列示；香港幻文科技有限公司、重慶幻文文化傳媒有限公司和成都
浩游收集科技有限責任公司，以上三家子公司 2017 年底全部者權為負，別離為-122.01 萬元、-77.74 萬元和 139.38 萬元。
3
  2017 年公司所得稅用度為負，系遞延所得稅用度影響所致。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                      公司債券跟蹤評級陳訴
增添 23.89%，營業局限擴大，現金流出增添。2017 年，公司策劃勾當現金流量金額為 1.99 億元，
同比鐫汰 43.18%。2017 年，公司現金收入比 76.95%，同比大幅降落 39.02 個百分點，降落幅度
較大，首要系公司于 2017 年下半年上線的新游戲尚未達到結算時點所致。
    從投資勾當看，2017 年，公司投資勾當現金流入 1.51 億元，同比增添 33.86%，首要系收回
理工業品投資收到現金增添所致。投資勾當現金流出 5.66 億元，同比大幅降落 44.19%，首要系
2016 年公司因收購付出的現金較多，基數較大所致。2017 年公司投資勾當現金流量凈額為-4.15
億元，仍為凈流出，但凈流出金額有所鐫汰。
    從籌資勾當看，2017 年，公司籌資勾當現金流入 5.23 億元，同比鐫汰 36.70%，首要系 2016
年公司收購天上友嘉刊行股票并召募配套資金而接收投資收到現金局限較大，基數較大所致。2017
年，公司籌資勾當現金流出 2.60 億元，同比增添 110.07%，首要系當期付出到期債務金額較大所
致。2017 年，公司籌資勾當現金流量凈額為 2.63 億元，同比降落 62.52%.
    2018 年 1~3 月，公司策劃勾當現金流量凈額為 0.47 億元，投資勾當現金流量凈額為-0.82 億
元，籌資勾當現金流量凈額為-0.27 億元。
    總體看，公司 2017 年游戲營業增添，但現金收入比大幅降落，策劃勾當現金流量凈額降落；
投資勾當仍示意為現金凈流出；公司策劃勾當現金流不可以或許包圍投資勾當現金流出，公司存在外
部融資需求。
    6．償債手段
    從短期償債手段指標看，2016~2017 年，公司活動比率別離為 1.43 倍和 1.76 倍，速動比率分
別為 1.06 倍和 1.55 倍，2017 年均有所上升，系營業增添以及應付股權收購款付出所致。策劃現
金活動欠債比率別離為 54.47%和 34.71%，公司策劃現金對活動欠債的保障水平有所降落，現金
短期債務比別離為 1.96 倍和 1.30 倍，2017 年有所降落，首要系公司 2017 年大幅增添的游戲營業
部門產物尚未回款所致。整體看，公司短期償債手段較強。
    從恒久償債手段指標看，公司 2016~2017 年 EBITDA 別離為 2.17 億元和 3.61 億元，2017 年
同比增添 65.99%，首要系營業增添所致。2017 年公司 EBITDA 中，折舊、攤銷、計入財政用度
利錢支出和利潤總額別離占 3.48%、30.94%、6.29%和 59.30%，本期無形資產攤銷局限較大。
2016~2017 年，公司 EBITDA 利錢倍數別離為 30.97 倍和 15.91 倍；EBITDA 所有債務比別離為
1.03 倍和 0.70 倍，EBITDA 對所有債務的保障手段和對利錢保障手段較強，整體看，公司恒久償
債手段較強。
    制止 2018 年 3 月尾，公司無對外包管環境。
    制止 2018 年 3 月尾，公司無重大未決訴訟、仲裁。
    制止 2018 年 3 月尾，公司所得到的銀行授信額度總額為 4.53 億元，尚未行使額度 1.82 億元，
公司間接融資渠道有待拓寬。作為上市公司，公司直接融資渠道流暢。
    按照公司提供的中國人民銀行《企業名譽陳訴》，制止 2018 年 4 月 18 日，公司無已結清和未
結清不良信貸信息，過往債務履約環境精采。
    總體看，公司通過收購酷牛互動、杭州幻文和天上友嘉三家互聯網公司，逐漸形成以 IP 為核
心，以游戲為首要營業的互聯網娛樂生態，2017 主營營業收入的大幅增添；公司 2017 年營業回
款手段降落，但現金類資產較為豐裕，短期付出手段仍較強；EBITDA 對所有債務的保障手段和
對利錢的保障手段較強，公司整體償債手段很強。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                       公司債券跟蹤評級陳訴
七、公司債券償債手段說明
    從資產環境來看，制止 2018 年 3 月尾，公司現金類資產（錢幣資金、買賣營業性金融資產、應收
單據）2.38 億元，約為“17 凱文 01”債券本金（3.00 億元）的 0.79 倍，公司現金類資產對公司
債券的包圍水平一樣平常；凈資產 37.08 億元，約為“17 凱文 01”債券本金（3.00 億元）12.36 倍，
公司凈資產對“17 凱文 01”的包圍水平較好。
    從紅利環境來看，2017 年，公司 EBITDA 為 3.61 億元，約為“17 凱文 01”債券本金（3.00
億元）的 1.20 倍，公司 EBITDA 對“17 凱文 01”的包圍水平較好。
    從現金流環境來看，公司 2017 年策劃勾當現金流入 5.69 億元，約為“17 凱文 01”債券本金
（3.00 億元）的 1.90 倍，策劃勾當現金流量凈額為 1.99 億元，約為“17 凱文 01”債券本金（3.00
億元）的 0.66 倍，公司策劃勾當現金對本次債券的包圍水平尚可。
    綜合以上說明，并思量到公司 2017 年上線游戲產物較多，營業局限增添，在研游戲一連上線
推出孝順收入，以及公司在策劃模式、游戲研發手段、IP 運營手段、IP 資源儲蓄及紅利手段方面
具有上風，連系評級以為，公司對“17 凱文 01”的送還手段很強。
八、包管方氣力
    高新投為“17 凱文 01”提供無前提不行取消的連帶責任擔保包管。
    1．包管人名譽說明
    （1）高新投輪廓
    高新投創立于 1994 年 12 月，原名為深圳市高新技能財富投資處事有限公司，系由深圳市投
資打點公司（現已改名為深圳市投資控股有限公司，以下簡稱“深圳投資”）、深圳市科學技能成長
基金會、深圳市國度電子技能應用家產性嘗試中心、深圳市出產力促進中心配合出資設立，初始
注冊成本為 1.00 億元。2004 年，深圳市高新技能財富投資處事有限公司改名為“深圳市高新投術
投資包管有限公司”，2011 年更為現名。高新投歷經數次增資擴股，2017 年尾股本增至 72.77 億
元；深圳投控持有公司 41.80%股權，為公司控股股東，深圳市人民當局通過深圳投控、深圳市財
政金融處事中心、深圳市遠致投資有限公司等 4 家企業間接持有高新投 68.11%的股權，為高新投
現實節制人。
    高新投策劃范疇：融資包管、金融產物包管、擔保包管、委托貸款、創業投資、小額貸款、
典當貸款等處事。
    制止 2017 年尾，高新投本部設有金融產物奇跡部、計謀和企業打點部、黨群辦公室、人力資
源部、行政辦公室、打算財政部、風險打點部、董事會辦公室等 9 個職能部分。高新投通過其子
公司深圳市高新投擔保包管有限公司在世界省會都市（除新疆和西藏）設立 6 家分公司和 25 個辦
事處；設立 7 家子公司別離認真融資包管、創業投資、擔保包管、小額貸款和典當營業的策劃管
理事變。
    制止 2017 年尾，高新投資產總額 134.70 億元，個中錢幣資金 30.14 億元，發放貸款及墊款凈
額 90.73 億元；欠債總額 22.73 億元，個中專項應付款 9.60 億元，包管抵償籌備金和未到期包管
責任籌備金合計 3.55 億元；全部者權益 111.96 億元；包管責任余額 1,011.05 億元。2017 年，高
新投實現業務總收入 15.05 億元，個中包管營業收入 7.28 億元；凈利潤 8.35 億元。
    高新投注冊地點：深圳市福田區深南大道 7028 號期間科技大廈 23 樓 2308 房；法定代表人：
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                    公司債券跟蹤評級陳訴
劉蘇華。
    （2）高新投公司管理與內部節制
    高新投依據《公司法》及有關法令禮貌，成立了由股東會、董事會、監事會及策劃打點層組
成的當代股份制公司管理架構，并擬定了相干事變制度和議事法則，各管理主體可以或許彼此制衡、
和諧運作，高新投管理系統不絕完美，法人管理程度逐漸進步。
    股東會是高新投的最高權利機構。自創立以來，高新投憑證公司章程及相干議事法則召集和
召開股東會，擔保全體股東的知情權、參加權和表決權。連年來，高新投召開多次股東會，別離
就董事會提交的團體及子公司增資、利潤分派方案等事件舉辦接頭，相干股東均出席集會會議并對方
案舉辦表決通過。
    高新投董事會由 11 人構成，個中獨立董事 3 人。董事長是高新投的法定代表人，由深圳市國
資委保舉提名，董事會推舉發生。董事會下計劃謀與預算委員會、審計與風險打點委員會、薪酬
與查核委員會和提名委員會四個專業委員會。連年來，高新投召開多次董事會集會會議，審議并通過
團體及子公司增資、利潤分派、設立融資及金融產物奇跡部等重大議案。
    高新投監事會由 3 人構成，2 名為股東監事，另 1 名為職工監事。高新投監事會對董事會和
策劃打點層舉辦監視，對股東會認真并向其陳訴事變。連年來，高新投監事會召開多次集會會議，涉
及監事會事變陳訴、財政陳訴、利潤分派、策劃打點層履職環境等多項議案，較好地推行了監視
職能。
    高新投策劃打點層由 8 人構成，包羅總司理、副總司理、首席合規官和首席風險官等。策劃
打點層按照董事會授權認真高新投的一般策劃打點事變；利用的權柄包羅主持策劃打點事變、組
織實驗股東會決策和董事會決策、擬定年度策劃打算和投資方案、制定根基打點制度和擬定公司
詳細規章等。高新投部屬子公司總司理均由高新投打點層兼任。連年來，高新投策劃打點層可以或許
憑證公司章程及董事會授權開展一般策劃打點，落實股東會和董事會的議定事項，推行董事會賦
予的職責。
    內控方面，高新投本部設有金融產物奇跡部、計謀和企業打點部、黨群辦公室、人力資源部、
行政辦公室、打算財政部、風險打點部、董事會辦公室等 9 個職能部分。制止 2017 年尾，高新投
通過其子公司深圳市高新投擔保包管有限公司在世界重點及省會都市（除新疆和西藏）設立 6 家
分公司和 25 個服務處，并通過 7 家子公司別離認真融資包管、創業投資、擔保包管、小額貸款及
典當營業。
    高新投部屬各子公司設立前中靠山部分，子公司總司來由公司本部副總司理級別職員兼任，
慢慢形成一套完備的團體打點架構。高新投設立評審委員會和決定委員會等營業審批機構，各子
公司及奇跡部的全部項目均需按照要求上報評審會或決定會舉辦審批，集會會議由高新投本部的風險
打點部同一布置召開；評審委員會和決定委員會成員由總司理、帶工頭子成員及營業部分中高層
職員構成，總司理接受評審會和決定會的主任，別的委員由總司理辦公集會會議聘用。
    自創立以來，高新投各項制度不絕完美，擬定了《融資包管營業打點制度》、《工程保函營業
打點制度》、《無窮期保函營業的指引》、《包管項目后期法令手續事變指引》等涉及包管營業各環
節的營業打點制度。
    總體看，高新投不絕完美組織架構配置，各子公司營業評審及打點系統較為完美，內控打點
系統慢慢健全。
    （3）高新投策劃說明
    高新投現已成長成為世界性創新型類金融處事團體，首要為深圳市孵化期和初創期的科技企
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                公司債券跟蹤評級陳訴
業提供融資包管處事。高新投通過 7 家子公司別分開展銀行貸款包管、創業投資、擔保包管、小
額貸款和典當營業；本部金融產物奇跡部認真開展直接融資包管營業。
    包管營業成長環境
    高新投包管營業品種首要為間接融資包管、直接融資包管和非融資包管；個中，間接融資擔
保首要為銀行貸款包管，直接融資包管首要為保本基金包管和債券包管，非融資包管首要為工程
擔保包管。
    受海內宏觀經濟下行、中小企業策劃風險加劇等身分影響，高新投不絕調解包管營業布局，
節制間接融資包管局限，首要成長直接融資包管和非融資包管營業。連年來，高新投包管營業規
模整體呈較快增添趨勢；2017 年受保本基金產物被遏制審批的影響，高新投包管營業局限降落較
為明明。制止 2017 年尾，高新投包管責任余額為 1,011.05 億元，較上年尾鐫汰 15.82%。
                       表 11 2015~2017 年高新投包管營業成長環境（單元：億元）
                              項目                 2015 年      2016 年         2017 年
             當期包管產生額                           554.21       997.39          506.13
             期末包管責任余額                         658.78      1201.05         1011.05
             個中：融資性包管                         257.26       784.35          625.01
                       間接融資包管                    52.42        57.26           59.49
                       直接融資包管                   204.84       727.09          565.52
                   非融資性包管                       370.91       385.44          352.90
                   再包管                              30.61        31.27           33.15
           資料來歷：高新投提供。
    間接融資包管營業
    高新投間接融資包管營業首要為銀行貸款包管，由子公司高新投融資包管有限公司（以下簡
稱“高新投融資包管”）認真運營。高新投銀行貸款包管營業分為活動資金貸款包管、牢靠資產投
資貸款包管和綜合授信額度包管。今朝，高新投已與中國銀行、安全銀行等 21 家銀行成立相助關
系，得到授信額度 700 億元。
    連年來，受宏觀經濟下行等身分的影響，海內中小企業策劃風險加大，償債手段削弱，高新
投在不變成長包管營業的同時逐法式整營業布局，出力節制風險較大的銀行貸款包管營業局限。
高新投一連優化間接融資包管營業布局，大力大舉培養并扶持有焦點競爭力的中小微科技型企業，并
貫徹以下兩個方面的法子：一是重點拓展紅利手段強、生長性好、技能含量較高的計謀性新興產
業，在保企業中科技型企業的占比不絕晉升，2017 年科技型企業新增包管額占比達 70%。二是對
策劃處于下行趨勢的企業或項目舉辦主動裁減，同時起勁開辟有生長性的新項目。
    連年來，高新投間接融資包管局限整體保持不變，占包管責任余額的比重呈降落趨勢。制止
2017 年尾，高新投間接融資包管責任余額 59.49 億元，較上年尾增添 3.89%，占包管責任余額的
比重為 5.88%。
    直接融資包管營業
    高新投直接融資包管營業首要為金融產物包管，包羅保本基金包管和債券包管，由高新投本
部金融產物奇跡部認真。高新投包管的保本基金分為專戶和公募基金，個中公募基金包管金額占
保本基金包管總金額的比重到達 80%。今朝高新投首要的相助工具均為海內大型公募基金，包管
限期均為 2~3 年。高新投承保的保本基金為附帶追索權的保本基金，即在保本基金產生投資吃虧
時，基金公司先以自身紅利彌補吃虧，不敷部門才由高新投舉辦差額補充，高新投可在后續時代
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                     公司債券跟蹤評級陳訴
就代償部門向基金公司舉辦追償。高新投債券包管的營業工具首要為非果真、小公募的買賣營業所公
司債券，刊行人以上市公司為主，刊行金額多齊集在 2.00~3.50 億元，限期多為 3+2 或 2+1 年，
刊行主體的名譽評級為 A+到 AA+，反包管法子多為上市公司現實節制人或法人小我私人擔保和抵質
押。
    自 2015 年起，高新投重點開展債券包管和保本基金包管等直接融資包管營業，個中保本基金
包管營業成長較快，2017 年 2 月，證監會宣布《關于避險計策基金的指導意見》，保本基金將被
調解為避險計策基金，連帶責任包管機制被打消，受此影響，公司調解金融產物包管營業布局，
不再新增保本基金包管營業，存續的保本基金到期退卻出，營業重心從頭向債券包管營業慢慢轉
移。制止 2017 年尾，高新投直接融資包管責任余額 565.52 億元，較上年尾鐫汰 22.22%，占期末
總包管責任余額的 55.93%。個中，保本基金包管責任余額 394.77 億元，較上年尾鐫汰 43.00%；
債券包管責任余額 170.75 億元，較上年尾增添 348.00%，大幅增添。
    今朝公司的債券包管營業首要由本部金融產物奇跡部認真，按照 2017 年 10 月 1 日施行的《融
資包管公司監視打點條例》第二條劃定，債券包管營業納入融資包管范疇，從事債券包管營業需
要得到融資包管牌照，而今朝高新投本部未有包管牌照。按照 2018 年 3 月 6 日深圳市人民當局金
融成長辦公室下發的深府金函[2018]154 號《關于高新投團體有限公司金融產物增信營業整緩期事
宜的復函》要求，高新投必要在 2018 年 9 月 30 日前完成整改事變，以到達《融資包管公司監視
打點條例》劃定的要求，過時仍不切合劃定前提的，不得開展債券包管增信營業；高新投相干整
改事變的歷程需一連存眷。
    （3）非融資性包管營業
    今朝，高新投開展的非融資性包管營業首要為工程擔保包管，尚有少量訴訟保全包管，個中
工程擔保包管營業由全資子公司深圳市高新投擔保包管有限公司（以下簡稱“高新投擔保”）認真
策劃，其包管營業品種分為付出保函、履約保函、預付款保函、投標保函等，客戶首要為具備二
級天資以上的工程企業。
    高新投擔保包管營業起步較早，通過子公司高新投擔保在世界首要都市設立分公司或服務處，
在客戶基本、渠道建樹、品牌推廣等方面形成了必然的蘊蓄。連年來，高新投大力大舉成長工程擔保
包管營業，壓縮擔保包管責任余額，但整體保持在較不變局限。制止 2017 年尾，高新投非融資擔
保責任余額 352.90 億元，較上年尾鐫汰 8.44%，占總包管責任余額的 34.90%；個中工程擔保包管
責任余額 335.02 億元，訴訟保全包管責任余額 17.88 億元。
    總體看，高新投包管營業成長較快，其包管品種齊集度較高，首要以直接融資包管和工程保
證包管為主。
    創投營業
    高新投自 1996 年開始開展創業投資營業，2011 年 6 月創立子公司深圳市高新投創業投資有
限公司（以下簡稱“高新投創投”）認真創業投資營業的運營。高新投創投首要通過直接股權投資
并團結融資包管的方法開展中小科技企業的創投營業。連年來，高新投一方面不絕完美項目決定
流程、規章制度、合規檢察、責任分派、投后打點等，另一方面，注重行業項目發掘，依托項目
開展行業研究，同時操作高新投內部客戶資源不絕拓展營業。在項目選擇方面，高新投優先選擇
具有較高科技含量且具有較大增值潛力的項目舉辦投資，擔保投資資金的安詳性、收益性和活動
性。
    連年來，高新投創投僵持“投保聯動”和獨立拓展項目渠道的雙輪驅動計策，參加了三家新三
板掛牌公司的定增營業，幫忙六家已投資企業掛牌新三板。2017 年，高新投共計完成決定投資項
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                       公司債券跟蹤評級陳訴
目 23 個，投資金額 1.06 億元。
    總體看，高新投對創投營業較為重視，高新投內包管營業資源富厚有助于創投營業資源拓展，
將來有望成為高新投重要的收入增添點。
    其他營業
    除包管營業之外，高新投其他營業品種涵蓋委托貸款、小額貸款、典當借錢等，首要通過高
新投本部以及部屬子公司開展上述營業。
    在委托貸款營業方面，高新投首要通過自有資金開展營業，還有少量當局專項資金委托貸款。
連年來，高新投自有資金委托貸款余額占所有委托貸款余額的比重到達 90%以上。自有資金委托
貸款投放的客群首要為高新投曾提供包管處事或參加扶持上市的上市公司、融資包管營業涉及的
中小企業客戶、擔保包管營業的工程類企業客戶等，反包管法子首要為股票質押、小我私人連帶擔保
等，公司同時為上述營業的關聯方提供委托貸款營業，風險有所加大，制止 2017 年尾，債券包管
營業與債券包管客戶的關聯方委托貸款合計金額 57.00 億元，占期末凈資產的 42.32%，占較量高，
一旦包管客戶及其關聯方同時產生名譽風險，高新投將面對必然的代償風險。高新投委托貸款的
限期首要齊集在 1 年期以內；連年來，高新投委托貸款局限快速增添，2017 年尾委托貸款凈額 82.34
億元，個中包羅自有資金委托貸款 78.76 億元和當局專項資金委托貸款 3.58 億元。制止 2017 年尾，
高新投委托貸款余額 82.94 億元，委托貸款營業的不良貸款率為 0.34%。
    高新投小額貸款營業由子公司深圳市高新投小額貸款有限公司（以下簡稱“高新投小貸”）負
責策劃。高新投小貸是為辦理深圳市中小微企業的小額、短期資金需求而設立的專業融資平臺，
以母公司為依托，操作母公司的客戶資源開展小額名譽貸款營業。制止 2017 年尾，高新投小額貸
款余額 6.84 億元，較上年尾增添 53.36%；不良貸款率 0.13%。
    高新投典當營業由控股子公司深圳市華茂典當行有限公司（以下簡稱“華茂典當”）認真開展。
2017 年，高新投典當發放金額 24.65 億元，實現典當營業收入 0.42 億元。
    總體看，高新投其他營業板塊策劃環境精采，對高新投內部資源共享及收入增進起到起勁作
用；值得留意的是，連年來高新投委托貸款成長較快，營業局限明明增添，思量公司同時為部門
債券包管客戶的關聯方提供委托貸款處事，風險有所加大，高新投將調解該營業模式，試探新的
營業模式，在新規要求下的 III 類資產委托貸款局限將有所降落，營業布局需調解，相干風險有待
調查。
    （4）高新投風險打點說明
    連年來，高新投已形成較為成熟的風險打點系統，憑證營業板塊形成了融資類營業、擔保擔
保營業和創業投資營業的風險打點步伐；個中融資類營業包羅融資包管、委托貸款、小貸營業和
典當營業。另外，基于對宏觀經濟成長遠景的預判，高新投對營業拓展所涉及的行業舉辦調解，
重點拓展紅利手段強、生長性好、技能含量較高的計謀性新興財富，對處于下行趨勢的企業或項
目舉辦主動裁減，不絕優化客戶布局，進步準入門檻，以低落代償風險。
    營業風險打點
    項目受理及項目觀測
    高新投在舉辦項目初審時遵循項目司理 A、B 角原則，即項目調研須經項目司理 A、B 角共
同完成，采納項目司理籌備金制度，針對差異的級此外項目司理每年提取必然的籌備金，直達到
到該級別項目司理的累計籌備提取上線；A 角作為第一認真人對客戶舉辦資料網絡并出具調研報
告，包袱代償金額 80%的風險責任，B 角幫忙 A 角舉辦調研并包袱代償金額 20%的風險責任，對
調研陳訴出具獨立意見并提交至營業部分舉辦初審。創業投資營業較為非凡，實施項目小組制：
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                   公司債券跟蹤評級陳訴
項目 A 角為項目認真人，認真撰寫《投資項目立項提議書》，由子公司高新投創投的總司理、副
總司理抉擇是否立項；B 角、C 角為項目構成員，認真撰寫《投資項目可行性研究陳訴》，作為投
資項目決定的依據。
    項目評審及審批
    項目顛末營業部分初審后須交由機構考核，差異的營業范例之間存有差別。
    創業投資營業方面，投資額在 3,000 萬元以下的項目需提交高新投公司董事長做最后審批，
投資額在 3,000 萬元以上的項目需提交至高新投公司董事會接頭，并由深圳投資控股公司做最后
審批；在獲得各層級審議核準后，為了低落投資風險，高新投設立了跟謀利制，高新投員工參投
金額占項目總金額的 20%以上時該項目方可通過。
    對付創業投資以外的營業，全部項目均須顛末相干評審會或決定會的集會會議評審；個中評審會
主任由高新投帶工頭子成員兼任，其他評審委員由高新投總司理辦公會錄用，每次集會會議評審委員
人數為 5 人，與會委員 2/3 以上贊成視為通過；決定會主任由高新投總司理兼任，團體副總司理
均為決定委員，每次集會會議的決定委員人數為 7 人，參會委員 2/3 以上贊成視為通過，決定會主任
對全部項目具有一票反對權。擔保包管營業方面，決定通過包管客戶企業天資而定，包管客戶企
業為施工總承包一級或特級的通例工程，項目金額 5,000 萬元以上需由決定委員會舉辦表決；對
于非最高天資的包管客戶，項目金額 3,000 萬元以上需上決定會舉辦表決，上述兩類擔保包管項
目如高出董事會授權金額，則需通過董事會舉辦表決。
    項目后期禁錮、代償及追償處理
    融資包管項目標保后打點首要是通過對包管工具以及影響包管工具定期還款的相干身分舉辦
監控和說明，實時發明風險預警信號。項目司理 A 角按期對已包管項目舉辦搜查，一樣平常為 3 個月
舉辦一次，風險打點部認真監視；團體風險打點部對全部項目舉辦審核監控，每季度審核項目標
個數不低于 10%。高新投擬定了包管項目代償和追償制度；當此類項目呈當代償風險時，相干的
項目司理需參照高新投《融資包管營業打點劃定》對項目舉辦風險認定，然后對客戶舉辦代償有
效性檢察，說明項目風險緣故起因、也許的化解途徑，并提交風險項目移交陳訴，經高新投團體總經
理審批后移交至法令事宜部。另外，子公司高新投融資包牽制定了響應的風險賠償金制度，風險
賠償金包羅從收入上鉤提和稅后利潤轉入兩部門，實施專戶打點，不參加營運資金的周轉，以對
沖風險代償帶來的喪失。
    擔保包管類營業的保后打點由項目客戶司理 A 角認真，子公司高新投擔保的風險節制部分對
全部在保項目舉辦一般禁錮，高新投風險打點部對在保項目舉辦審核監控，每季度審核項目個數
不低于當季發出保函項目標 2%。當此類項目呈當代償風險時，高新投啟動索賠應急機制，并憑證
如下賤程報批：客戶司理 A 角→地區總監→高新投擔保主管風險副總司理→團體風險打點部認真
人→擔保公司總司理→團體法令室。如相干項目造成高新投代償，高新投須在一個月內啟動追索
法令措施，向保函申請人提出抵償訴求。
    創業投資類的項目實驗完畢后，由高新投創投同一打點。高新投創投指定專門的投資項目經
理作為該投資項目標后期打點人；對付完成投資并顛末一至兩個完備管帳年度營運的項目，以及
延期一年以上未完成的項目，該當組織后評價事變；對分階段實驗、時刻跨度較長的投資項目，
可按階段舉辦后評價。高新投創業投資項目標后評價事變可以由高新投自查，也可以由深圳投資
控股公司搜查。當此類項目呈現名譽風險時，項目后期打點人應參照《融資包管營業打點劃定》
中風險項目打點的相干內容對該項目舉辦風險認定，在認定后 5 個事變日內提交風險項目移交報
告，報送團體公司研究和決定。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                             公司債券跟蹤評級陳訴
    整體看，高新投按照營業范例擬定了差異的項目后期打點制度，提出了有針對性的風險化解
的本領。
    反包管打點
    高新投將設定反包管法子作為風險節制的重要本領，今朝已采納的反包管法子首要包羅：房
產抵押、動產抵押、擔保金、存單質押、銀行承兌匯票質押、股權質押、企業擔保、小我私人擔保、
法人擔保等。高新投按照被包管企業和項目標現實環境采納一種或幾種擔保法子，以到達風險緩
釋的結果。連年來，高新投所包管項目中約有 40%的包管項目有抵質押等反包管環境，抵質押率
一樣平常在 40%閣下。
    擔保包管營業方面，因為其擁有“只有完成工程項目才氣獲取好處”的營業特點，且高新投僅
針對履約舉辦包管，因此具有總體違約率較低的營業特性。高新投對付此類營業首要采納名譽擔
保的反包管法子，假如工程項目明晰由其他企業或小我私人相助，則要求增進相助企業或小我私人反包管。
若客戶為民營企業，當保函金額大于 3,000 萬元時，客戶須提供企業現實節制人的小我私人反包管。
    直接融資包管營業方面，高新投今朝首要策劃的是保本基金包管及上市公司債券包管營業，
在舉辦客戶篩選時首要挑選優質基金打點公司及打點團隊，同時采納基金打點公司和基金公司控
股股東擔保包管；對付上市公司的債券包管營業，高新投僵持不以抵押物作為包管前提，而以企
業成長預期為評判尺度，純名譽包管項目金額和個數逐年上升。
    間接融資包管營業方面，受宏觀經濟下行、中小企業違約風險上升的影響，高新投首要用房
產抵押物作為反包管法子，且抵押的房產齊集在深圳本市。
    委托貸款營業方面，高新投此類營業的客戶首要為上市公司及小我私人股東，客戶氣力較強。針
對此類客戶，高新投首要采納小我私人擔保的反包管法子和股票質押的反包管法子，存在必然的名譽
風險。
    總體看，高新投針對各營業范例的特點別離擬定了差異的反包管法子，必然水平上可以或許緩釋
代償及違約風險；但債券包管營業的反包管法子以純名譽包管為主，委托貸款營業以小我私人擔保類
包管法子為主，相干名譽風險需存眷。
    包管營業組合風險說明
    連年來，高新投的營業布局保持以包管營業為主、資產打點營業為輔的成長態勢，包管營業
局限不絕擴大。制止 2017 年尾，高新投間接融資包管、非融資性包管、直接融資包管營業的責任
余額別離為 59.49 億元、352.90 億元和 565.52 億元，非融資包管和直接融資包管是高新投首要的
包管營業品種。
    客戶齊集度
    制止 2017 年尾，高新投前十大包管客戶均來自于直接融資包管營業中的保本基金，包管責任
余額合計 237.45 億元，與高新投凈資產的比率為 212.08%；單一最大包管客戶包管責任余額為 33.96
億元，與凈資產的比率為 30.33%；直接融資包管營業的前十大客戶包管責任余額占該類營業包管
責任余額的 41.99%。制止 2017 年尾，高新投債券包管前十大客戶包管責任余額占該類營業期末
包管責任余額的 43.51%，存在必然的客戶齊集度，單一最大包管客戶包管責任余額為 10.00 億元，
與凈資產的比率為 8.93%。
                 表 12 制止 2017 年尾高新投債券包管前十大客戶環境（單元：億元，%）
     序號                客戶名稱               包管責任余額     占期末債券包管責任余額的比重
      1          中國寶安團體股份有限公司                10.00                            5.86
      2            長園團體股份有限公司                  10.00                            5.86
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                   公司債券跟蹤評級陳訴
       3           北京光澤傳媒股份有限公司       10.00                         5.86
       4             大族控股團體有限公司         10.00                         5.86
       5                漢柏科技有限公司           6.00                         3.51
       6            欣旺達電子股份有限公司         6.00                         3.51
       7          深圳市歐菲投資控股有限公司       6.00                         3.51
       8          廣州市香雪制藥股份有限公司       6.00                         3.51
       9           江西正邦科技股份有限公司        5.30                         3.10
      10       湖北華昌達智能設備股份有限公司      5.00                         2.93
                          合計                    74.30                        43.51
   資料來歷：Wind 資訊，連系評級清算。
    制止 2017 年尾，高新投非融資性包管營業和間接融資包管營業的前十大客戶包管責任余額分
別為 28.76 億元和 5.00 億元，別離占該類營業包管責任余額的 8.15%和 8.41%，占較量低，有用
分手了代償風險。
    另外，連年來，高新投針對債券包管相助客戶的關聯方開展委托貸款營業，存在必然的客戶
齊集風險。制止 2017 年尾，高新投在開展此類營業模式下的項目金額約為凈資產局限的 50%。
    整體來看，高新投在主營營業的策劃上，金融產物的包管增信營業成長較快，所涉及的風險
敞口有所加大，客戶齊集風險高；在宏觀經濟形勢下行、中小企業策劃壓力上升的情形下，高新
投的風險打點壓力明明上升，反包管法子及齊集風險節制法子需增強，相干風險需一連存眷。
    行業及地區齊集度
    從行業齊集度來看，高新投的非融資性包管營業首要齊集在工程包管規模，行業齊集度高，
這首要是因為高新投連年來起勁研判宏觀經濟形勢以及企業策劃情形變革，停息了供貨類保函業
務，以停止風險項目標大量發作。高新投工程包管類的客戶性子首要為具備特級天資、一級天資
和二級天資的工程企業，個中以一級和二級占絕大大都。
    連年來，受宏觀經濟一連下行的影響，高新投一連調解融資包管營業的客戶行業布局，重點
成長并扶持有焦點競爭力的中小微科技型企業。高新投在保企業中科技型企業的占較量高，制止
2017 年尾，科技型企業新增包管額及項目個數的占比均到達 70%以上。同時，高新投對付風險暴
露趨勢明明的行業實驗逐漸退出計策。制止 2017 年尾，高新投融資包管營業責任余額為 625.01
億元，客戶行業布局有所調解，前五大行業合計占比 67.41%。總體看，高新投融資包管營業前五
大行頤魅占比整體有所降落，但行業齊集度仍較高。
    從地區齊集度來看，高新投作為處所政策性包管機構，致力于處事深圳當地的中小微企業；
同時，高新投在世界設有 7 家分公司，25 家服務處，實現了以廣東、北京、上海、江浙為重點區
域向世界輻射和包圍的市場機關。今朝高新投的間接融資包管營業首要齊集在深圳市，直接融資
包管營業首要齊集在世界一線都市，非融資性包管營業分手在世界各地，委托貸款營業首要齊集
在華南和華東地域。整體看，高新投的營業地區齊集風險不明顯。
    包管限期組合
    高新投的包管項目條約限期漫衍較為均勻。今朝高新投間接融資包管營業的均勻包管限期為
2.22 年，間接融資包管首要為中短期借錢包管。
    包管代償環境及代償風險
    連年來，受宏觀經濟增速放緩及部門行業風險袒露等身分的影響，高新投 2015 年和 2016 年
包管代償局限泛起上升趨勢，代償地區首要齊集在深圳市，行業齊集在制造業，在 2015 年和 2016
年呈現大局限代償后，高新投起勁調解營業布局，主動退出落伍財富，并停息了違約風險較大的
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                     公司債券跟蹤評級陳訴
供貨類保函營業，以節制代償風險，因此 2017 年高新投代償局限明明降落。2015~2017 年，高新
投當期代償金額別離為 0.91 億元、0.86 億元和 0.04 億元，當期包管代償率別離為 0.24%、0.26%
和 0.01%，代償項目首要來自間接融資包管營業。制止 2017 年尾，高新投累計代償金額為 2.72
億元，累計包管代償率為 0.08%。整體看，高新投的代償風險不高。
    為節制包管行業風險，深圳市組建了再包管系統，由深圳市再包管中心牽頭，由再包管中心、
融資性包管公司、銀行等機構自主插手并認購部門運作擔保金；該資金由財務部分打點并自負盈
虧，以擔保金比例對各成員舉辦包管風險賠償及分派，若當局專項資金委托貸款產生風險，當局
給以公司 2.00%的風險賠償。這有助于在必然水平上緩釋高新投面對的代償風險。今朝高新投主
要的追償本領包羅清收、重組、息爭、法令訴訟等。制止 2017 年尾，高新投累計回收代償金額
1.09 億元，累計代償回收率為 39.93%。
    代償風險方面，個中，高新投對華昌達智能設備團體股份有限公司（下稱“華昌達”）的債券
包管和相干委托貸款局限別離為 5.00 億元和 4.00 億元；對漢柏科技有限公司（下稱“漢柏科技”）
的債券包管和相干委托貸款局限別離為 6.00 億元和 2.60 億元；高新投針對上述企業的相干債券均
提供全額無前提不行取消的連帶責任擔保包管，采納的反包管法子首要為小我私人擔保和股票質押。
今朝，華昌達和漢柏科技相干委托貸款呈現名譽風險，所涉及的債券（17 華昌 01、17 漢柏 S1、
17 漢柏 S2）今朝尚能定時付息，高新投正與種種相干機構起勁和諧化解相干風險。
    整體看，受宏觀經濟增速放緩及部門行業風險袒露等身分的影響，高新投包管代償局限泛起
上升趨勢，2017 年月償有所降落。另外，思量到連年來高新投委托貸款營業成長較快，與債券擔
保在客戶選擇上有重合，相干的風險敞口大，客戶齊集風險高，高新投的風險打點壓力有所上升，
相干風險需一連存眷。
    （5）高新投財政說明
    高新投提供了 2015~2017 年歸并財政報表。利安達管帳師事宜所（非凡平凡合資）深圳分所
對 2015~2016 年財政報表舉辦了審計，天健管帳師事宜所（非凡平凡合資）深圳分所對 2017 年財
務報表舉辦了審計，上述管帳師事宜所均出具了無保存意見的審計陳訴。制止 2017 年尾，高新投
納入歸并范疇的全資及控股子公司共 7 家。
    成本布局
    為滿意營業快速成長對成本的需求，連年來高新投一連增資擴股。制止 2017 年尾，高新投股
東權益合計 111.96 億元，較上年尾增添 70.69%，個中股本 72.77 億元，成本公積 15.78 億元，未
分派利潤 18.25 億元，占歸屬于母公司的全部者權益比重別離為 65.03%、14.10%、16.31%，個中
實勞績本和成本公積合計占較量高，高新投全部者權益不變性較好。
    連年來，高新投欠債局限有所顛簸，整體呈增添趨勢。制止 2017 年尾，高新投欠債總額為
22.73 億元，較上年尾增添 69.78%，首要是新增短期借錢和專項應付款的增進所致。個中，包管
抵償籌備余額 3.01 億元，責任籌備金余額 0.54 億元，兩者合計占欠債總額的 15.63%；專項應付
款余額 9.60 億元，占欠債總額的 42.23%，均為與當局相助的專項基金委托貸款；2017 年，高新
投新增短期借錢 5.55 億元，占欠債總額的 24.41%，個中 4.05 億元為名譽借錢，別的為擔保借錢。
制止 2017 年尾，高新投資產欠債率為 16.88%，現實的債務承擔較輕。
    總體看，跟著新股東的引入及增資擴股方案的實驗，高新投成本氣力不絕加強；欠債局限有
所顛簸，資產欠債率較低，整體財政杠桿程度不高。
    資產質量
    連年來，高新投資產局限有所顛簸，但整體呈快速增添趨勢。2016 年以來跟著高新投委托貸
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                    公司債券跟蹤評級陳訴
款營業局限的擴大，錢幣資金局限有所下滑，資產局限略有鐫汰；2017 年跟著增資擴股資金到位，
高新投資產局限增添明明，個中委托貸款局限增幅較大。制止 2017 年尾，高新投資產總額 134.70
億元，較上年尾增添 70.53%，首要是發放委托貸款及墊款及錢幣資金的增進所致，高新投資產主
要由錢幣資金（占比 33.37%和 67.36%）以及發放貸款和墊款組成。
    連年來，高新投投資資產總體局限不大。制止 2017 年尾，高新投投資資產余額 7.86 億元，
占資產總額的 5.83%；個中，可供出售金融資產余額為 7.54 億元，均為權益投資；別的為少量投
資性房地產和恒久股權投資。
    連年來，高新投發放貸款及墊款局限保持增添，2017 年以來跟著增資擴股資金到位，發放貸
款及墊款局限增幅明明，個中委托貸款局限增幅較大。制止 2017 年尾，高新投發放貸款和墊款凈
額 90.73 億元，較上年尾增添 58.83%，占資產總額的 67.36%；個中，委托貸款凈額 82.34 億元，
包羅自有資金委托貸款 78.76 億元和當局專項資金委托貸款 3.58 億元；別的首要為發放的小額貸
款，已計提減值籌備 0.54 億元，計提比例為 0.68%，計提充實，制止 2017 年尾高新投未對華昌達
項目和漢柏科技項目計提幻魅賬籌備，思量到上述項目存在必然的名譽風險，將來存在代償的也許
性，需對高新投發放貸款及墊款減值計提環境保持一連存眷。制止 2017 年尾，高新投委托貸款業
務的不良貸款率為 0.34%，小額貸款營業的不良貸款率為 0.13%，資產質量精采。制止 2017 年尾，
公司錢幣資金 30.14 億元，較上年尾增添 190.25%，首要是股東增資及借錢到位后未投入到營業中
的資金沉淀。
    高新投其他類資產首要由應收代償款、存出再包管擔保金以及牢靠資產組成。制止 2017 年尾，
高新投其他類資產余額 5.97 億元，占資產總額的 4.43%；個中，應收代償款、存出再包管擔保金
以及牢靠資產余額別離為 2.15 億元、1.63 億元和 1.15 億元。
    總體看，連年來高新投錢幣資金保持富裕程度，資產整體活動性精采；自有資金委托貸款規
模較大，面對必然的名譽風險和市場風險。另外，高新投委托貸款占資產總額的比重高，連年來
名譽風險變亂頻發，需對其存續委托貸款營業項目保持一連存眷。
    紅利手段
    連年來，高新投業務總收入呈不變增添態勢，2017 年實現業務總收入 15.05 億元，同比增添
36.75%，高新投業務總收入首要來自包管營業收入、資金打點營業收入和咨詢處事收入。連年來，
跟著包管營業局限的擴大，高新投包管營業收入整體呈增添態勢。2017 年，高新投實現包管營業
收入 7.28 億元，占業務總收入的 48.38%；個中，以工程包管費收入和金融產物包管費收入為主，
上述兩項收入占包管營業收入的比例別離為 45.71%和 36.02%。高新投包管費率程度連年來根基
保持不變，今朝針對保本基金的包管費率為 0.20%閣下，針對債券的包管費率約為 0.50%~2.00%，
間接融資包管的包管費率約為 2.00%~2.50%，非融資包管的包管費率約為 1.12%~1.56%。除包管
營業外，高新投操作自有資金開展營業，拓寬收入來歷。2017 年高新投實現資金打點營業收入 5.32
億元，占業務總收入的 35.32%；個中以自有資金委托貸款利錢收入為主，占資金打點營業收入的
77.33%。連年來，高新投投資收益整體有所降落，2017 年實現投資收益 0.87 億元，首要為收到的
分紅款以及轉讓股權取得的收益。
    高新投的業務總本錢首要由業務本錢、稅金及附加、打點用度和財政用度組成。連年來，隨
著營業局限的擴大，高新投業務總本錢呈上升趨勢。2017 年，高新投業務總本錢 4.82 億元，同比
增添 50.04%；個中業務本錢 3.29 億元，以包管營業支出和計提的包管賠付籌備為主。
    連年來，高新投凈利潤泛起不變增添趨勢。2017 年，高新投實現凈利潤 8.35 億元，同比增添
17.77%，思量年底增資 40 億元及年末分紅 3.14 億元身分影響后的加權均勻收益率 12.24%，均勻
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                      公司債券跟蹤評級陳訴
資產收益率 9.61%，均勻凈資產收益率較上年上升 1.30 個百分點，均勻凈資產收益率較上年上升
0.80 個百分點，仍處于較好程度。
    整體看，連年來跟著營業局限的擴大，高新投業務總收入和凈利潤逐年增進，因為注冊成本
的一連增添，紅利程度全部降落，將來跟著高新投委托貸款與包管。
    成本富裕率及代償手段
    高新投面對風險首要來歷于包管項目標代償。在產生代償后，假如不能足額追償，高新投將
以自有成本包袱響應的喪失。高新投現實代償手段首要受其的包管營業風險敞口、成本局限、負
債總額及欠債性子、資產質量與活動性等身分的影響。
    從現金流環境來看，連年來高新投策劃勾當發生的現金流凈額有所顛簸，整體呈擴大趨勢，
首要是委托貸款和典當營業的凈發放額變革所致，2015~2017 年，高新投策劃勾當現金流量凈額
別離為-15.39 億元、-6.16 億元和-21.72 億元，2017 年現金流出局限較大；2015~2017 年，高新投
投資勾當現金流量凈額別離為 1.42 億元、0.57 億元和-0.26 億元，投資勾當發生的現金流量凈額有
所顛簸，首要是投資付出的現金局限顛簸所致；2015~2017 年，高新投籌資勾當現金流量凈額分
別為 23.41 億元、-4.77 億元和 41.75 億元，高新投籌資勾當發生的現金流出首要為利潤分派所支
付的現金，籌資勾當發生的現金流入首要為增資擴股收到的召募資金。總體看，高新投現金對股
東資金注入依靠度較高，2017 年以來現金流較寬松。
    連年來，高新投包管營業快速增添，包管責任余額整體大幅晉升，但跟著 2017 年以來，高新
投增資擴股，凈資產局限有較大增幅，凈資產包管倍數有所降落，2017 年尾凈資產包管倍數為 9.03
倍。2018 年，跟著《融資包管公司監視打點條例》及四項配套制度的出臺，高新投擬在 2018 年 9
月 30 日前完成對高新投融資包管的增資事變，并將金融產物包管營業下沉到該子公司開展，高新
投本部將不再開展包管營業，將來將通過營業調解全力在過渡期內到達禁錮要求。
    總體看，連年來名譽風險變亂頻發，高新投所從事的債券包管營業成長較快，所包管債券存
在必然的名譽風險，將加大其代償風險，思量到高新投股東對其舉辦增資，支持力度較大，成本
較為富裕，債券包管項目風險仍可控，高新投整體代償手段極強。
    2．包管結果評價
    制止 2017 年底財政數據測算，高新投資產總額 134.70 億元；凈資產達 111.96 億元，對“17
凱文 01”（3.00 億元）的保障水平高，其包管對“17 凱文 01”的名譽程度有仍具有明顯的晉升作
用。
九、綜合評價
    2017 年，凱撒文化作為以 IP 版權運營和移動游戲為主的泛娛樂公司，移動游戲分成收入增
長，公司凈利潤增添，被收購公司業績均達預期；公司 IP 庫儲蓄較為富厚，IP 運營手段仍較強，
公司整體紅利手段較強，債務承擔較輕。同時，連系評級也存眷到移動游戲市場競爭加劇、公司
版權運營營業毛利率降落、在研游戲項目和動漫影視作品投資資金需求仍較大，在研游戲上線運
營結果仍存在必然不確定性、2017 年現金收入比降落，公司應收賬款大幅增添，公司應收賬款的
幻魅賬喪失和庫存打扮減價喪失腐蝕公司利潤等身分對公司名譽程度帶來的倒霉影響。
    將來，跟著公司在研游戲上線運用，IP 版權運營營業穩步成長，以及擬籌辦影視/動漫作品陸
續推出，公司策劃狀況有望保持精采。
       “17 凱文 01”由高新投提供無前提不行取消的連帶責任擔保包管。高新投為深圳市人民當局
出資組建的國有控股公司，現已形成了包管營業、創投營業、小額貸款等全鏈條的金融處事財富，
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                   公司債券跟蹤評級陳訴
連年來股東對高新投支持力度較大，高新投成本較富裕。高新投的包管對“17 凱文 01”債券名譽
程度的晉升仍起到了明顯的起勁浸染。
    綜上，連系評級維持對公司“AA-”的主體恒久名譽品級，評級瞻望為“不變”；同時維持
對“17凱文01”債項“AAA”的名譽評級。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                     公司債券跟蹤評級陳訴
             附件 1 凱撒（中國）文化股份有限公司組織布局圖
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                        公司債券跟蹤評級陳訴
                  附件 2 凱撒（中國）文化股份股份有限公司
                                            首要計較指標
                           項目                    2016 年          2017 年        2018 年 3 月
              資產總額（億元）                           42.09            45.42            46.01
              全部者權益（億元）                         34.60            36.50            37.08
              短期債務（億元）                            1.12             2.05             1.83
              恒久債務（億元）                            1.00             3.13             3.10
              所有債務（億元）                            2.12             5.18             4.93
              業務收入（億元）                            5.20             7.04             1.45
              凈利潤（億元）                              1.37             2.49             0.58
              EBITDA（億元）                              2.17             3.61                --
              策劃性凈現金流（億元）                      3.51             1.99             0.47
              應收賬款周轉次數（次）                      2.43             2.21                --
              存貨周轉次數（次）                          0.49             1.00                --
              總資產周轉次數（次）                        0.12             0.16                --
              現金收入比（%）                           115.97            76.95           118.78
              總成本收益率（%）                           3.88             6.94                --
              總資產酬金率（%）                           2.90             5.41                --
              凈資產收益率（%）                           3.85             7.01                --
              業務利潤率（%）                            68.44            65.75            55.88
              用度收入比（%）                            33.63            34.18            41.73
              資產欠債率（%）                            17.79            19.62            19.42
              所有債務成本化比率（%）                     5.76            12.43            11.74
              恒久債務成本化比率（%）                     2.81             7.90             7.73
              EBITDA 利錢倍數（倍）                      30.97            15.91                --
              EBITDA 所有債務比（倍）                     1.03             0.70                --
              活動比率（倍）                              1.43             1.76             1.76
              速動比率（倍）                              1.06             1.55             1.56
              現金短期債務比（倍）                        1.96             1.30             1.30
              策劃現金活動欠債比率（%）                  54.47            34.71             8.11
              EBITDA/待償本金額合計（倍）                 0.72             1.20                --
            注：1、本陳訴財政數據及指標計較均是歸并口徑；因四舍五入的緣故起因，本陳訴涉及的部門數據也許
            在尾數上與引用資料存在細小差別；除出格聲名外，均指人民幣；2、公司 2018 年一季報財政數據
            未經審計，相干指標未年化；3、EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本陳訴所跟蹤債項合計待償本金。
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                     公司債券跟蹤評級陳訴
                           附件 3 深圳市高新投團體有限公司
                                  首要計較指標
                               項目         2016 年     2017 年
                    資產總額（億元）            78.99      134.70
                    全部者權益（億元）          65.59      111.96
                    包管責任余額（億元）     1,201.05     1,011.05
                    凈資產包管倍數（倍）        18.31        9.03
                    當期包管代償率（%）          0.26        0.01
                    當期代償回收率（%）         41.55      960.21
                    業務總收入（億元）          11.01       15.05
                    凈利潤（億元）               7.09        8.35
                    均勻資產收益率（%）          8.80        7.81
                    均勻凈資產收益率（%）       10.94        9.40
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                    公司債券跟蹤評級陳訴
                             附件 4 有關計較指標的計較公式
                指標名稱                                             計較公式
 增添指標
                                          （1）2 年紀據：增添率=（本期-上期）/上期×100%
                             年均增添率
                                          （2）n 年紀據：增添率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
 策劃服從指標
                       應收賬款周轉率     業務收入/[(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2]
                           存貨周轉率     業務本錢/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
                         總資產周轉率     業務收入/[(期初總資產+期末總資產)/2]
                         現金收入比率     販賣商品、提供勞務收到的現金/業務收入×100%
 紅利指標
                                          （凈利潤+計入財政用度的利錢支出）/[（期初全部者權益+期初所有
                           總成本收益率
                                          債務+期末全部者權益+期末所有債務）/2]×100%
                                          （利潤總額+計入財政用度的利錢支出）/[（期初總資產+期末總資產）
                           總資產酬金率
                                          /2]×100%
                         凈資產收益率     凈利潤/[（期初全部者權益+期末全部者權益）/2]×100%
                       主營營業毛利率     （主營營業收入-主營營業本錢）/主營營業收入×100%
                           業務利潤率     （業務收入-業務本錢-業務稅金及附加）/業務收入×100%
                           用度收入比     （打點用度+業務用度+財政用度）/業務收入×100%
 財政組成指標
                            資產欠債率    欠債總額/資產總計×100%
                    所有債務成本化比率    所有債務/（恒久債務+短期債務+全部者權益）×100%
                    恒久債務成本化比率    恒久債務/（恒久債務+全部者權益）×100%
                              包管比率    包管余額/全部者權益×100%
 恒久償債手段指標
                    EBITDA 利錢倍數       EBITDA/（成本化利錢+計入財政用度的利錢支出）
                  EBITDA 所有債務比       EBITDA/所有債務
               策劃現金債務掩護倍數       策劃勾當現金流量凈額/所有債務
 籌資勾當前現金流量凈額債務掩護倍數       籌資勾當前現金流量凈額/所有債務
 短期償債手段指標
                            活動比率      活動資產合計/活動欠債合計
                            速動比率      （活動資產合計-存貨）/活動欠債合計
                      現金短期債務比      現金類資產/短期債務
               策劃現金活動欠債比率       策劃勾當現金流量凈額/活動欠債合計×100%
               策劃現金利錢送還手段       策劃勾當現金流量凈額/（成本化利錢+計入財政用度的利錢支出）
   籌資勾當前現金流量凈額利錢送還手段     籌資勾當前現金流量凈額/（成本化利錢+計入財政用度的利錢支出）
 本期公司債券償債手段
                    EBITDA 償債倍數       EBITDA/本期公司債券到期送還額
         策劃勾當現金流入量償債倍數       策劃勾當發生的現金流入量/本期公司債券到期送還額
       策劃勾當現金流量凈額償債倍數       策劃勾當現金流量凈額/本期公司債券到期送還額
注：現金類資產=錢幣資金+以公允代價計量且其變換計入當期損益的金融資產+應收單據
   恒久債務=恒久借錢+應付債券
   短期債務=短期借錢+以公允代價計量且其變換計入當期損益的金融欠債+應付單據+應付短期債券+一年內到
   期的非活動欠債+拆入資金
    所有債務=恒久債務+短期債務
    EBITDA=利潤總額+計入財政用度的利錢支出+牢靠資產折舊+攤銷
    全部者權益=歸屬于母公司全部者權益+少數股東權益
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                                                公司債券跟蹤評級陳訴
       附件 5 深圳市高新投團體有限公司有關計較指標的計較公式
              指標名稱                                             計較公式
                 單一最大客戶齊集度     單一最大客戶包管責任余額/凈資產余額
                   前十大客戶齊集度     前十大客戶包管責任余額/凈資產余額
                         包管代償率     包管代償額/解保責任額
                         代償回收率     代償回收額/包管代償額
                     均勻資產收益率     凈利潤×2/(期初資產總額+期末資產總額)
                   均勻凈資產收益率     凈利潤×2/(期初凈資產總額+期末凈資產總額)
                               凈成本   經調解的資產－經調解的欠債
                     凈資產包管倍數     包管責任余額/凈資產
                     凈成本包管倍數     包管責任余額/凈成本
                         凈成本比率     凈成本/凈資產
                         成本包圍率     凈成本/包管營業組合風險代價
凱撒（中國）文化股份有限公司
                                                          公司債券跟蹤評級陳訴
                  附件 6 公司主體恒久名譽品級配置及其寄義
     公司主體恒久名譽品級分別成 9 級，別離用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 暗示，個中，除 AAA 級，CCC 級（含）以下品級外，每一個名譽品級可用
“+”、“-”標記舉辦微調，暗示略高或略低于本品級。
     AAA 級：送還債務的手段極強，根基不受倒霉經濟情形的影響，違約風險極低；
     AA 級：送還債務的手段很強，受倒霉經濟情形的影響不大，違約風險很低；
     A 級：送還債務手段較強，較易受倒霉經濟情形的影響，違約風險較低；
     BBB 級：送還債務手段一樣平常，受倒霉經濟情形影響較大，違約風險一樣平常；
     BB 級：送還債務手段較弱，受倒霉經濟情形影響很大，違約風險較高；
     B 級：送還債務的手段較大地依靠于精采的經濟情形，違約風險很高；
     CCC 級：送還債務的手段十分依靠于精采的經濟情形，違約風險極高；
     CC 級：在休業或重組時可得到掩護較小，根基不能擔保送還債務；
     C 級：不能送還債務。
     恒久債券（含公司債券）名譽品級標記及界說同公司主體恒久名譽品級。
凱撒（中國）文化股份有限公司

錛

相關資訊