鵬元資信評估有限公司（以下簡稱“鵬元”）對上海嘉麟杰紡織品股份有限公司（以下簡稱“嘉麟杰”或“公司”）2014年3月19日發行的3億元公司債券（以下簡稱“本期債券”）2014年跟蹤評級結果為：本期債券信用等級維持為AAA，發行主體長期信用等級維持為AA-，評級展望維持為穩定。

主要財務指標：

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資料來源：公司2011-2013年審計報告

正面：

●跟蹤期內，公司客戶較穩定，產品銷售較有保障，公司營業收入和綜合毛利率均有所上升；

●公司銷售回款及時，經營活動凈現金流表現較好；

●中合中小企業融資擔保股份有限公司提供的全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保有效提升了本期債券的信用水平。

關注：

●紡織品服裝出口回暖，但依然要面對勞動力成本上升、內外棉價差高企、貿易壁壘等不利局面；

●公司客戶集中度較高，主要客戶經營情況的變化易對公司的銷售收入及經營成果產生一定影響；

●公司自有品牌推廣速度較快，但仍處于品牌培育期，尚未實現盈利；

●政府補助收入具有一定的不確定性，未來其對公司利潤的貢獻水平可能下降；

●公司依然保持較高的期間費用支出，一定程度上弱化了公司利潤水平；

●公司湖北嘉魚高檔織物面料及服裝生產研發基地項目后續投資使公司面臨一定的資金壓力；

●隨著公司債券的發行，公司有息負債規模進一步攀升，公司償債壓力有所加重。

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一、本期債券本息兌付及募集資金使用情況

2013年10月30日，公司收到中國證券監督管理委員會《關于核準上海嘉麟杰紡織品股份有限公司公開發行公司債券的批復》（證監許可[2013]1353號），同意公司公開發行面值不超過3億元的公司債券。本期債券于2014年3月19日發行，募集資金總額3億元，票面利率7.50%。

本期債券的起息日為2014年3月19日，債券期限為5年，到期日為2019年3月19日。本期債券按年計息，每年付息一次，付息日為債券存續期間每年的3月19日（如遇節假日順延）。本期債券第3年末附公司上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權。截至2014年5月31日，公司尚未兌付本息。

截至2014年5月31日，公司實際累計使用募集資金7,800萬元。

二、發行主體概況

2013年4月11日公司以2012年底總股本20,800萬股為基數，實施了以資本公積金每10股轉增10股的權益分配方案，公司總股本由20,800萬股增至41,600萬股；2013年10月24日，公司原第二大股東FUNG JAPAN DEVELOPMENT（以下簡稱“FJD”）通過協議方式轉讓其持有的公司17%的股份（計70,720,000股）完成過戶登記，其中上海紡織受讓7%（計29,120,000股），自然人陳火林和黃偉國分別受讓5%（均為20,800,000股）。截至2014年3月31日，公司和控股股東之間的產權及控制關系圖如下所示：

圖1 截至2014年3月31日公司產權及控制關系

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資料來源：公司提供

公司實際控制人仍為黃偉國，截至2014年3月31日，公司前十大股東及持股情況見下表，前十大股東無持有有限售條件的股份情況。

表1 截至2014年3月31日公司前十大股東及持股情況（單位：萬股）

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資料來源：公司2014年1季報

2013年度，公司合并范圍內增加一家子公司，系公司為擴大產能，以滿足市場需求新設成立的控股子公司，具體情況見下表。截至2013年末，公司納入合并范圍的子公司共7家，具體情況見附錄四。

表2 2013年新納入合并范圍的子公司（單位：萬元）

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資料來源：2013年公司審計報告

截至2013年12月31日，公司資產總額為123,138.54萬元，歸屬于母公司所有者權益合計為103,546.25萬元，資產負債率15.98%。2013年公司實現營業收入89,641.03萬元，利潤總額11,929.98萬元，經營活動現金流凈額為7,713.11萬元。

三、運營環境

紡織業近年來行業規模逐步增長，但行業增速有所波動

近年來，紡織行業整體規模逐年增長。Wind統計數據顯示，截至2013年末，國內紡織行業資產總額為21,390億元，同比增長9.1%，近5年年復合增長率為7.6%，除2012年資產總額略有下滑以外，其他年度資產總額均呈現不同程度的增長；2013年度，國內紡織行業實現主營業務收入36,161億元，同比增長12.5%，近5年年復合增長率為18.1%，2010-2011年行業增速較高，2012-2013年略有放緩，年度增速略有波動。

圖2 2008-2013年我國紡織行業資產規模及其同比增長

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資料來源：Wind資訊

紡織行業存在一定的產能過剩，近年淘汰落后產能初見成效；產能過剩背景下，全行業固定資產投資增速有所放緩

紡織行業屬產能過剩型產業，自2010年以來，國家對印染、制革等紡織行業細分子行業下達了淘汰落后產能指標，淘汰落后產能工作穩步推進。Wind統計數據顯示，2010-2013年，印染行業淘汰落后產能合計任務完成量為1,178,038.1萬米，制革行業淘汰落后產能合計任務完成量為4,146.8萬標張。2011年末，紡織行業共有企業數量22,484家，隨著落后產能淘汰進程的推進，截至2013年末，紡織行業企業數量已經下滑至20,776家，兩年間，全行業共淘汰企業1,708家，淘汰企業占比為7.6%。2012年末，全行業虧損企業數量為2,437家，占比為12.0%，截至2013年末，全行業虧損企業數量降至2,203家，占比降至10.6%。

圖3 2012-2013年各季度末我國紡織行業虧損企業情況

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資料來源：Wind資訊

近年來，在淘汰落后產能的大背景下，紡織行業固定資產投資規模雖有增長，但增速已經明顯放緩。Wind統計數據顯示，2010-2013年，紡織行業固定資產投資完成額由2,235億元增長至4,699億元，年復合增長率為28.1%，固定資產投資規模有所增長；但是，2010-2011年，行業固定資產投資完成額同比增速平均為28.8%，2012-2013年，行業固定資產投資完成額同比增速平均為15.2%，增速明顯下滑。

圖4 2010-2013年我國紡織行業固定資產投資完成額及其同比增長

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資料來源：Wind資訊

近年紡織行業產銷率維持高位，毛利率略有下滑，去杠桿過程逐步進行，全行業整體運行相對穩定

Wind統計數據顯示，2010年以來，紡織行業產銷率整體維持高位，以棉布和純化纖布為例，2010-2013年棉布產銷率平均值為98.9%，純化纖布產銷率平均值為98.9%，均在98%以上。從縱向數據來看，2013年，棉布產銷率為98.5%，純化纖布產銷率為98.3%，相對于2010年分別下滑了1.5%、2.0%，但整體仍處于較高水平。

Wind統計數據顯示，2013年紡織行業全行業實現主營業務收入36,161億元，實現利潤總額2,023億元，同比增長分別為12.5%、13.2%；全行業毛利率為11.6%，相對于上年下滑0.5%。2012年度，全行業加速淘汰落后產能，大量競爭能力弱的企業倒閉，全行業毛利率水平略有提升；2013年以來，隨著新增產能的逐步釋放，行業總供給增長，但下游服裝行業整體尚處于去庫存階段，有效需求不足，這導致全行業全年毛利率略有下滑。

圖5 2010-2013年我國紡織行業分產品產銷率情況

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資料來源：Wind資訊

上游原材料價格逐步下降，下游服裝行業即將走出去庫存周期，紡織行業有望整體復蘇

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