深圳市特發信息股份有限公司2021年面
向專業投資者果真刊行公司債券（第一期）
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
              技能領先，處事環球，讓評級彰顯代價
                                                                             中鵬信評【2021】跟蹤第【256】號 01
深圳市特發信息股份有限公司
評級功效                                      評級概念
                                          ?     中證鵬元對深圳市特發信息股份有限公司（以下簡稱“特發信息”
                     本次           初次
                                                或“公司”股票代碼為“000070.SZ”）及其 2021 年 3 月 26 日刊行
主體名譽品級                AA           AA           的公司債券（以下簡稱“本期債券”）的 2021 年跟蹤評級功效為：
評級瞻望                 不變           不變            本期債券名譽品級維持為 AA，刊行主體名譽品級維持為 AA，評級
債券名譽品級                AA           AA           瞻望維持為不變。
評級日期            2021-06-22   2021-03-11   ?     該評級功效是思量到：公司股東配景強，軍工電子裝備收入一連增
                                                長，伶俐處奇跡務對公司收入和現金流孝順較大。同時也存眷到，
                                                公司光纖光纜和通訊裝備販賣營業收入均有所降落，部門并購標的
                                                策劃不佳，營運資金占用明明，短期齊集償付壓力加大等風險因
                                                素。
債券輪廓                                      將來瞻望
                                          ?     公司整體策劃安穩，將來跟著客戶訂單的規復及新增營業的成長，
債券簡稱：21 特信 01
                                                業務收入和策劃現金流有望增進，策劃風險和財政風險相對不變。
債券剩余局限：1.00 億元                                  綜合思量，中證鵬元給以公司不變的名譽評級瞻望。
債券到期日期：2026-03-26
送還方法：按年計息，每年付息一次，附公 公司首要財政數據及指標（單元：億元）
司調解票面利率選擇權及投資者回售選擇權  項目        2021.3 2020                                        2019     2018
                                              總資產               93.79   106.20    76.24    75.53
                                              歸母全部者權益           30.29    29.69    29.14    23.17
                                              總債務               40.60    46.57    25.13    29.08
                                              業務收入              15.30    47.22    46.56    57.06
                                              凈利潤                0.06     0.58     3.46     3.13
                                              策劃勾當現金流凈額         -3.65     0.65    -2.55    -0.81
                                              販賣毛利率            9.30%    18.68%   17.92%   16.30%
                                              EBITDA 利潤率           --   10.86%   15.01%   10.67%
                                              總資產回報率               --   2.64%    6.38%    6.49%
                                              資產欠債率            62.34%   66.93%   55.11%   63.45%
接洽方法
                                              凈債務/EBITDA           --     3.43     2.49     3.31
                                              EBITDA 利錢保障倍數        --     4.28     7.75     6.53
項目認真人：王碩
                                              總債務/總成本          53.48%   57.01%   42.34%   51.29%
wangsh@cspengyuan.com
                                              FFO/凈債務              --   14.13%   26.09%   18.25%
                                              速動比率               1.15     1.02     1.00     0.92
項目構成員：張顏亭                                     現金短期債務比            0.77     0.83     0.38     0.43
zhangyt@cspengyuan.com                    資料來歷：公司 2018-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月未經審計財政報表，中證鵬元整
                                          理
接洽電話：0755-82872897

上風
?    公司股東配景強。公司控股股東深圳市特發團體有限公司（以下簡稱“特發團體”）為深圳市人民當局國有資產監
     督打點委員會（以下簡稱“深圳市國資委”）直接控股子公司，深圳市國資委為公司現實節制人，股東配景強。
?    軍工電子裝備營業收入一連增添，紅利手段較強。2020 年公司軍工電子裝備販賣營業收入大幅增進，毛利率程度仍
     然較高，紅利環境較好。
?    伶俐處奇跡務對公司收入和現金流孝順較大。2020 年公司新增較多伶俐處奇跡務收入，且當期收到鵬城云腦Ⅱ擴展
     型項目信息化工程第一階段項目（以下簡稱“鵬城云腦項目”）回款局限較大，對公司收入及現金流形成較大孝順。
存眷
?    光纖光纜收入仍有降落。因為光纖光纜行業需求低迷，產物價值一連下滑，2020 年公司光纖光纜營業收入如故降落。
?    通訊裝備販賣營業收入大幅下滑，紅利程度不高。受疫情及中美商業摩擦影響，芯片欠缺，2020 年公司通訊裝備銷
     售營業訂單明明鐫汰，收入大幅下滑；且該營業行業競爭較為劇烈，利潤率程度如故偏低。
?    部門并購標的策劃不佳，需存眷并購標的將來策劃環境和商譽減值風險。2019 年深圳特發東智科技有限公司（以下
     簡稱“特發東智”）未實現業績理睬，制止 2021 年 4 月，相干責任人仍未推行賠償理睬；2020 年特發東智大幅吃虧，
     上述標的業績完成環境及商譽減值風險。
?    營運資金占用明明，短期齊集償債壓力加大。公司應收金錢和存貨局限較大，對營運資金形成占用；2020 年公司短
     期債務局限擴大，短期齊集償債壓力有所增進。
本次評級合用評級要領和模子
    評級要領/模子名稱                                                 版本號
    技能硬件與半導體企業名譽評級要領和模子                             cspy_ffmx_2021V1.0
    外部非凡支持評價要領                                        cspy_ff_2019V1.0
注：上述評級要領和模子已披露于中證鵬元官方網站

       一、跟蹤評級緣故起因
     按照禁錮部分劃定及中證鵬元關于本期債券的跟蹤評級布置，在首次評級竣事后，將在受評債券存
續時代每年舉辦一次按期跟蹤評級。
       二、本期債券召募資金行使環境
     公司于2021年3月26日刊行5年期1億元公司債券，召募資金打算用于增補活動資金。制止2021年4月
       三、刊行主體輪廓
     受可轉債轉股的影響，2021年3月末公司股本增至8.26億元，特發團體對公司的直接持股比例為
和高管均未產生變換。
     營業成長方面，2020年公司駐足于光通訊主導財富，在光纖光纜、智能接入和軍工信息化營業板塊
成長的同時，拓展至“新基建”和伶俐都市營業，為客戶提供5G 前傳辦理方案、智能電網辦理方案、
在線監測辦理方案、全光網 傳輸與接入辦理方案等多規模專業辦理方案。
深圳市三奇科技有限公司合伙創立深圳市特發三奇防務技能有限公司（以下簡稱“特發三奇”）。另外，
子公司成都傅立葉電子科技有限公司（以下簡稱“成都傅立葉”）于2020 年7 月24 日注銷子公司香港傅
立葉商貿有限公司。制止2021年3月末，納入歸并范疇的子公司共25家（詳見附錄四）。
 表1 2020 年及 2021 年 1-3 月公司歸并報表范疇變革環境
                             持股比例                         歸并
 子公司名稱                                           主營營業
                           直接       間接                    方法
 深圳市特發信息技能處事有限公司 1      100.00%        --      信息技能處奇跡    收購
 深圳市特發三奇防務技能有限公司        90.00%         --        家產出產     設立
 子公司名稱                       持股比例                主營營業

                             直接        間接                       不再納
                                                                入的原
 深圳市特發泰科通訊科技有限公司           51.00%        --       家產出產          轉讓
 深圳市玉昇信息技能有限公司                 --   100.00%       軟件開拓          注銷
 香港傅立葉商貿有限公司                   --   100.00%        商業           注銷
資料來歷：公司提供
       四、運營情形
務商帶來新的成長契機
     連年我國電信市場成長安穩，為通訊裝備業的成長提供了精采的基本。按照工信部網站，2020年電
信營業收入累計完成1.36萬億元，同比增添3.6%，憑證上年價值計較的電信營業總量1.5萬億元，比上年
增添20.6%。從營業收入組成來看，牢靠通訊營業收入完成4,673億元，同比增添12%，在電信營業收入
中占34.5%；移動通訊營業收入8,891億元，同比降落0.4%，占電信營業收入的65.5%。個中，牢靠命據
及互聯網營業收入完成2,376億元，同比增添9.2%，在電信營業收入中占比由上年的16.6%晉升到17.5%；
移動數據及互聯網營業收入6,204億元，同比增添1.7%。跟著應用云計較、大數據、物聯網、人工智能
等新興營業的拓展，牢靠增值營業收入孝順度不絕晉升，數據及互聯網營業成長遲鈍，但仍為收入的主
要來歷。
 圖 1 2016 年以來我國電信營業總量和營業收入局限一連晉升
 注：按照工信部網站，2016-2018 年憑證 2015 年穩固單價計較，2019-2020 年均憑證上年穩固單價計較。
 資料來歷：工信部，中證鵬元清算
     為推進5G建樹成長，2020年中國聯通、中國移動和中國電信三大運營商成本開支均有所增進，
傳輸，基站的密度將會增進，建樹需求將隨之晉升，進而發動5G基本辦法維護、5G裝備支持等需求的

增進，為通訊處事商成長提供了利好支撐。
  圖 2 2020 年運營商成本開支有所晉升
  資料來歷：Wind，中證鵬元清算
纖需求動力不敷，且新的需求開釋遲鈍，短期老手業成長如故低迷
     光纖光纜在當代信息社會的成長中施展著重要浸染，今朝已普及應用到了電信收集接入網、城域網、
主干網和數據中心中。光纖光纜行業的首要產物包羅光纖預制棒、光纖和光纜，光纖預制棒首要用于光
纖的拉制，為行業的上游產物，其技能含量高，供給相對欠缺；光纖的腳色首要為包袱通訊信號傳輸的
前言，通過再加工成為光纜；光纜則是當代通訊線路的重要基本原料。
     連年我國光纜局限一連擴大，2020年5G收集建樹加速推進，新建光纜線路長度428萬公里，世界光
纜線路總長度為5,169萬公里，2021年3月末增至5,249萬公里。另外，跟著“新基建”政策的推進，5G
建樹周期開啟，通訊收集架構提振光纖光纜需求，2020年光纜產量大幅回升。“新基建”的成長為光纖
光纜帶來新的成長機會，但因為光纖光纜行業恒久供過于求，且新的需求開釋必要時刻，供給商集采價
格下滑，估量短期內光纖光纜行業仍處于去庫存階段。
 圖 3 2020 年光纜線路長度增速示意安穩       圖 4 2020 年光纜產量有所回升
 資料來歷：工信部，中證鵬元清算              資料來歷：國度統計局，中證鵬元清算

占互聯網寬帶接入端口的93.02%；2021年3月末光纖接入端口增至9.00億個，占互聯網寬帶接入端口的
比重增至93.24%，我國寬帶收集已根基實現全光纖化。因為光纖寬帶入戶建樹靠近尾聲，現有光纖需求
動力不敷，估量短期內光纖光纜行業成長如故低迷。
 圖 5 2020 年我國光纖接入端口維持高位
 資料來歷：工信部，中證鵬元清算
       五、策劃與競爭
     光纖光纜和通訊裝備的販賣收入還是公司業務收入的首要組成，2020年公司光纖光纜販賣收入有所
降落，首要系疫情影響導致招標耽誤，且光纖光纜行業需求低迷所致；受中美商業摩擦及疫情影響，客
戶訂單鐫汰，通訊裝備販賣收入仍下滑較多；公司電子裝備販賣收入有所增添，物業租賃營業成長安穩，
但二者收入局限不大。受益于新增伶俐處奇跡務對收入孝順較大，2020年公司業務收入局限整體晉升。
長。
 表2 公司業務收入組成及毛利率環境（單元：億元）
 項目
                     金額        毛利率       金額      毛利率       金額      毛利率
 光纖光纜販賣               2.49      5.21%    13.72    22.15%   15.42    22.21%
 通訊裝備販賣               4.37      2.43%    15.25    10.92%   26.78    11.48%
 電子裝備販賣               0.45     58.27%     4.06    55.55%    2.83    44.12%
 伶俐處事                 7.59     10.14%    12.76    10.00%    0.00         -
 物業租賃                 0.29     56.04%     0.94    51.64%    1.15    62.39%
 原料販賣及其他              0.10      -8.83%    0.49    19.49%    0.38   -32.62%
 合計                  15.30      9.30%    47.22   18.68%    46.56   17.92%
資料來歷：公司提供，中證鵬元清算

     光纖光纜營業客戶質量較好，紅利示意安穩，但受行業需求低迷、產物價值下滑等身分的影響，
     光纖光纜營業為公司傳統營業，該項營業的首要客戶為三大電信運營商及電網，產物首要應用于國
家及省級運營商的一級干線網、國度級電網公司、集成商及外洋客戶的重點建樹工程。
     公司光纖光纜營業的首要出產運營主體包羅公司光纜制造中心及公司子公司深圳特發信息光纖有限
公司（以下簡稱“特發光纖”）、深圳市特發信息光網科技股份有限公司（以下簡稱“特發光網”）、
深圳市特發信息光電技能有限公司（以下簡稱“特發光電”）、常州特發華銀電線電纜有限公司（以下
簡稱“特發華銀”）、重慶特發信息光纜有限公司（以下簡稱“特發光纜”）、山東特發光源光通訊有
限公司（以下簡稱“特發光源”）等。制止2021年3月末，公司歸并范疇內光纖年產能約1,100萬芯公里，
待在建東莞光纖擴產項目達產后，將新增800萬芯公里的光纖產能；光纜年產能約為2,300萬芯公里。但
公司仍無光棒出產手段，未形成完備的財富鏈，因為光纖預制棒是出產光纖的焦點質料，在整個光纖光
纜財富鏈中利潤最高，公司在光棒方面臨供給商的依靠較大，2020年光棒價值的變換對公司利潤發生一
定影響。
     從販賣模式來看，公司對運營商和電網公司采納差異的販賣模式。運營商方面，公司按照運營商集
采要求舉辦標前相識、樣品建造、投標、簽署框架協議，中標后舉辦出產，運營商集采訂單凡是分批供
貨，中國移動一樣平常在發貨后3個月付款，中國電信和中國聯通付款周期凡是為6-9個月。電網公司方面，
公司首要通過招投標獲取國度電網和南邊電網的訂單，公司憑證項目需求分批次供貨（小項目一樣平常一次
性供貨），電網公司憑證工程進度付款，一樣平常在供貨后3-6個月付款。除運營商和電網公司外，公司光
纖光纜客戶還包羅廣播電視、部隊、當局、交通等專網市場，但局限相對較小。
但受益于多年營業履歷的蘊蓄，加上客戶質量較好，毛利率示意安穩。2021年一季度，因為運營商集采
價值大幅降落，且部門原原料價值晉升，當期光纖光纜營業毛利率降至5.21%。
 表3 公司光纖光纜產銷環境
 項目                    2021 年 1-3 月      2020 年       2019 年
 販賣量（萬芯公里）                    481.63      1,645.52     1,366.77
 出產量（萬芯公里）                    551.17      1,773.91     1,269.51
 庫存量（萬芯公里）                    502.15       432.61       304.22
 產銷率                          87.38%       92.76%      107.66%
 販賣單價（元/芯公里）                   51.64        83.40       112.80
 販賣金額（萬元）                   24,873.38   137,234.63   154,171.49
資料來歷：公司提供，中證鵬元清算
     因為行業特征，2020年及2021年1-3月光纖光纜營業前五大客戶販賣局限如故較小，且前五大客戶
有所變換，需存眷客戶變換對公司策劃的影響。

 表4 公司光纖光纜營業前五大客戶販賣環境（單元：萬元）
                     前五大客戶                    販賣金額               占年度販賣金額的比重
                     客戶一                       3,222.91                  2.11%
                     客戶二                       2,056.23                  1.34%
                     客戶三                       1,050.44                  0.69%
                     客戶四                        669.01                   0.44%
                     客戶五                        668.76                   0.44%
                     合計                        7,667.35                 5.01%
                     客戶一                       7,024.90                  1.49%
                     客戶二                       4,584.38                  0.97%
                     客戶三                       3,765.23                  0.80%
                     客戶四                       2,972.56                  0.63%
                     客戶五                       2,924.33                  0.62%
                     合計                       21,271.40                 4.50%
                     客戶一                      11,550.13                  2.48%
                     客戶二                       6,005.58                  1.29%
                     客戶三                       4,662.80                  1.00%
                     客戶四                       3,694.41                  0.79%
                     客戶五                       3,580.87                  0.77%
                     合計                       29,493.80                 6.33%
資料來歷：公司提供
     通訊裝備販賣營業收入大幅下滑，紅利程度不高
     通訊裝備販賣營業首要由公司子公司特發東智運營，首要產物包羅無源光纖收集終端、無線路由器、
IPTV機頂盒、疏散器和智能路由器等。特發東智首要采納代工出產的模式，出產基職位于深圳市龍崗
區，下旅客戶包羅中興、華為等企業。
     特發東智采納以銷定產的方法，由客戶下達訂單并提生產物規格、機能方面的要求，再按照客戶需
求分設出產線。受中美商業摩擦及疫情影響，市場芯片欠缺，2020年客戶訂單明明鐫汰，通訊裝備販賣
量降落較多，出產量和庫存量響應調解，均有所降落。
 表5 公司通訊裝備產銷及庫存環境（單元：萬套）
 項目                          2021 年 1-3 月                 2020 年       2019 年
 販賣量                               1,032.80               3,191.98     4,600.47
 出產量                                916.39                3,440.58     4,553.30
 庫存量                                734.61                 851.03       602.42
資料來歷：公司提供，中證鵬元清算
     因為電子代工市場競爭加劇，產物價置魅整體偏低，2020年通訊裝備販賣毛利率如故較低。因為大客
戶訂單大幅鐫汰，機頂盒、無線貓和PON等首要產物銷量大幅下滑，2020年通訊裝備販賣收入降落較多，

對公司收入孝順降落。
     受大客戶采購鐫汰的影響，2020年及2021年1-3月，公司通訊裝備營業前五大客戶販賣占比降落，
客戶粘性低落，需存眷客戶的不變性對營業收入及利潤的影響。
 表6 公司通訊裝備販賣營業前五大客戶販賣環境（單元：萬元）
                     前五大客戶                   販賣金額               占年度販賣金額的比重
                     客戶一                      13,607.99                 8.89%
                     客戶二                       6,707.19                 4.38%
                     客戶三                       3,222.53                 2.11%
                     客戶四                       2,223.66                 1.45%
                     客戶五                       2,160.87                 1.41%
                     合計                       27,922.23                18.25%
                     客戶一                      20,603.07                 4.36%
                     客戶二                      18,036.21                 3.82%
                     客戶三                      16,908.40                 3.58%
                     客戶四                       7,031.44                 1.49%
                     客戶五                       5,623.55                 1.19%
                     合計                       68,202.67                14.44%
                     客戶一                      52,684.56                11.32%
                     客戶二                      50,785.94                10.91%
                     客戶三                      30,849.35                 6.63%
                     客戶四                      27,282.48                 5.86%
                     客戶五                       8,968.11                 1.93%
                     合計                      170,570.44                36.64%
資料來歷：公司提供
     從通訊裝備出產的原原料采購本錢看，2020年除電源和五金塑膠件價值有所晉升，別的原原料價值
降落，但公司訂單下滑較多，原原料價值降落對紅利孝順有限；2021年1-3月，市場需求興隆，原原料
價值廣泛上漲，對公司毛利形成擠壓。
 表7 公司通訊裝備首要原原料采購單價環境
 項目                          2021 年 1-3 月                 2020 年      2019 年
 IC（元/件）                              6.48                   2.32        3.70
 IC（BOSA）（元/件）                       10.05                  13.17       20.64
 阻容（元/百件）                             1.91                   1.10        0.92
 PCB（元/件）                             8.85                   4.08        5.10
 電源（元/件）                              7.43                   6.34        3.48
 五金塑膠件（元/件）                           2.80                   1.48        0.52
資料來歷：公司提供，中證鵬元清算

     電子裝備販賣收入局限擴大，紅利手段較強
     公司電子裝備販賣營業首要由子公司成都傅立葉、北京神州飛航科技有限責任公司（以下簡稱“北
京神州飛航”）和特發三奇運營。成都傅立葉的焦點技能是數據處理賞罰技能，首要產物包羅航空通信裝備、
數據記錄儀和彈載計較器。北京神州飛航首要產物涵蓋家產計較機及平臺、通信接口、數據收羅、嵌入
式體系、信號處理賞罰、飛控、加固計較機等規模。北京神州飛航的設備類產物與成都傅立葉軍品的配套類
產物在產物形態、產物成果和研發實驗等方面具有同等性和互補性。2020年公司與深圳市三奇科技有限
公司合伙創立特發三奇，配合敦促軍工信息化研發項目落地。
     相對付尺度化產物，定制產物數目較少、價值較高，2020年公司軍工產物定制化營業增進，產物產
銷量均有所降落；受益于定制化產物單價較高，2020年公司電子裝備販賣收入及毛利增添較快；2021年
 表8 公司電子裝備產銷環境
 項目                    2021 年 1-3 月     2020 年      2019 年
 販賣量(套)                        4,008      33,833      48,208
 出產量(套)                        2,591      26,997      53,046
 庫存量(套)                        1,882       3,299      10,135
 均勻販賣單價（元/套）                11,303.03   12,000.51    5,878.71
 販賣金額（萬元）                    4,530.25   40,601.34   28,340.06
資料來歷：公司提供，中證鵬元清算
     伶俐處奇跡務為公司2020年新增營業，該營業的運營主體為公司子公司深圳市特發信息數據科技有
限公司（以下簡稱“特發數據科技”）和特發技能處事。特發數據科技認真伶俐都市創展基地建樹項目
等數據中心相干項目，首要為客戶提供包羅模塊定制、地區關閉、傳輸組網、運維外包等定制方案，并
且連系運營商以及第三方處事商，為客戶提供包羅收集、傳輸、公有云毗連等全種別處事。特發數據科
技已經取得ISP（增值電信營業策劃容許證）和IDC(互聯網數據中心)兩大運營天資。
     特發技能處事為公司2020年新設立子公司，首要基于自主創新的物聯網智能管控平臺及終端產物優
勢，以大數據處事平臺產物為焦點，聚焦伶俐園區、智能構筑、伶俐照明、數據中心等規模，提供智能
物聯整體辦理方案。
項目已經實驗，2020年12月公司收到項目款20.20億元。按照收入確認準則，該條約屬于在某一時點履
行的履約任務，2020年公司確認伶俐處奇跡務收入12.76億元，均來自鵬城云腦項目。
標伶俐小梅沙頂層計劃處事項目，與深圳移動等告竣相助意向，配合開展伶俐處奇跡務。跟著伶俐都市

創展基地建樹項目標落成，以及在“新基建”的配景下，公司伶俐處奇跡務收入一連性較好。
     公司物業租賃收入有所降落，但紅利環境較好，仍可為公司帶來必然的現金流入
     公司物業打點營業均委托深圳市特發處事股份有限公司（以下簡稱“特發處事”，為公司控股股東
節制下的關聯企業）舉辦打點，采納“包干制”，由特發處事自負盈虧。制止2021年3月末，公司可租
物業仍為特發信息港大廈、特發信息科技大廈和特發信息光通訊財富園，可租面積約16.83萬平方米。
     因為公司物業位置較好，出租率程度整體較高。受疫情影響，部門客戶退租，2020年特發信息港大
廈和特發信息科技大廈出租率有所下滑；同時，2020年1-2月，公司落實免租降費政策，免去自有園區
民企租戶租金，導致2020年租賃收入和毛利同比有所降落。
 表9 制止 2021 年 3 月末公司物業根基環境（單元：平方米、個）
 項目名稱                位置      構筑面積            可租面積                                      停車位
                                                                租率          租率
 特發信息港           深圳市南山區科
 大廈              技園科豐路 2 號
 特發信息科           深圳市南山區科
 技大廈             技園瓊宇路
        東莞市寮步鎮華
 特發信息光
        南家產園金富東              50,442.45         70,393.86    100.00%        100.00%          48
 通訊財富園
        路3號
資料來歷：公司提供，中證鵬元清算
     公司于2015年收購特發東智，按照業績增補理睬：特發東智2018-2020年凈利潤均不低于2017年承
諾凈利潤（即5,860萬元）。如經審計確認特發東智在增補業績理睬期內昔時實現的現實凈利潤數低于
很是常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤2,051.28萬元，未完成業績理睬；制止2021年4月21日，陳傳
榮尚未推行賠償理睬。
     受疫情及中美商業摩擦影響，特發東智首要客戶訂單鐫汰，產物販賣量大幅下滑，2020年及2021年
常常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤-3.61億元，仍未完成當期業績理睬，公司應收陳傳榮的業績補
償款1.52億元計入以公允代價計量且其變換計入當期損益的金融資產。
 表10 特發東智首要財政數據（單元：萬元）
 項目                             2021 年 1-3 月                    2020 年                2019 年
 總資產                                     193,491.53           193,491.53             251,571.97
 凈資產                                      30,512.42            30,512.42              69,564.02

 業務收入                             19,597.94        128,157.77    206,417.41
 凈利潤                              -3,159.55         -39,106.84     1,033.94
資料來歷：特發東智 2019-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表
     公司于2015年收購成都傅立葉，按照戴榮等人就成都傅立葉2018-2020年業績單獨作出的增補理睬：
理睬期內昔時實現的現實凈利潤數低于3,500萬元的，則打點層股東應以現金方法一次性向公司補足其
差額。戴榮對陰陶、林峰就此利潤差額部門的現金賠償任務包袱連帶責任。
潤（扣除增資本錢后）為4,931.22萬元，完成增補業績理睬。因為軍家產務產物交付大多齊集在下半年，
 表11 成都傅立葉首要財政數據（單元：萬元）
 項目                          2021 年 1-3 月            2020 年       2019 年
 總資產                              50,862.37         50,862.37     36,540.64
 凈資產                              24,155.58         24,155.58     18,868.73
 業務收入                              1,158.68         24,388.35     14,212.90
 凈利潤                                -365.54          5,286.85      1,486.44
資料來歷：成都傅立葉 2019-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表
     公司于2018年收購北京神州飛航，按照收購時的業績理睬，李開國、王雨辰、范宜敏、古春江理睬
北京神州飛航2018-2020年的凈利潤別離不低于3,000萬元、4,000萬元和5,000萬元，三年累積理睬凈利潤
總額不低于12,000萬元。業績理睬期內，如北京神州飛航2018-2020年三年累計現實凈利潤數低于累計承
諾凈利潤數的，則轉讓方該當以現金方法對公司舉辦賠償。
 表12 北京神州飛航首要財政數據（單元：萬元）
 項目                          2021 年 1-3 月            2020 年       2019 年
 總資產                              35,174.85         35,174.85     24,532.33
 凈資產                              18,341.98         18,341.98     12,708.56
 業務收入                              3,371.57         20,998.75     15,944.86
 凈利潤                                523.41           5,633.42      4,291.02
資料來歷：北京神州飛航 2019-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表
     公司于2020年收購四川華拓，按照收購時的業績理睬，2019-2021年為四川華拓業績理睬期，綿陽
華拓力合企業打點合資企業（有限合資）（以下簡稱“綿陽華拓”）、劉慧、范魏理睬2019年、2020年、
利潤數小于三年累計理睬凈利潤數的，則綿陽華拓、劉慧應以現金方法對公司舉辦賠償。

利潤有所晉升；受產物價值降落的影響，2021年1-3月四川華拓略有吃虧。
 表13 四川華拓首要財政數據（單元：萬元）
 項目                          2021 年 1-3 月          2020 年      2019 年
 總資產                              24,806.21        24,806.21   17,764.69
 凈資產                               7,609.94         7,609.94    5,769.33
 業務收入                              4,737.74         2,543.61   16,299.26
 凈利潤                                -314.85         1,840.61    1,009.12
資料來歷：四川華拓 2019-2020 年審計陳訴及未經審計的 2021 年 1-3 月財政報表
     整體來看，連年公司并購勾當頻仍，但特發東智2020年策劃不佳且未實現業績理睬，且成都傅立葉
和四川華拓2021年一季度均有所吃虧，后續仍需存眷并購標的業績完成環境及商譽減值風險。
       六、財政說明
      財政說明基本聲名
     以下說明基于公司提供的經本分國際管帳師事宜所（非凡平凡合資）出具尺度無保存意見的2019-
月，歸并報表范疇變革環境如表1所示。
      資產布局與質量
     公司現金類資產豐裕，受限資產占比低，但應收賬款和存貨局限大，對營運資金占用明明
     跟著營業局限的擴大，2020年尾公司總資產增添較快，資產布局仍以活動資產為主。
     因為鵬城云腦項目回款較多，2020年尾公司錢幣資金大幅增添，個中受限錢幣資金包羅銀承擔保金、
履約擔保金和資金凍結等合計0.97億元；因為送還短期借錢和付出到期單據，2021年3月末錢幣資金有
所降落。
     應收賬款首要系光纖光纜和通訊裝備販賣款，因為客戶訂單的鐫汰，2020年尾有所降落；跟著新業
務的拓展，2021年3月末應收賬款局限擴大，因為應收工具中存在部門民企，已計提幻魅賬籌備，存在一
定的回收風險，且應收賬款占較量高，對公司營運資金的占用較明明。因為鵬城云腦項目備貨增進，
腦項目收入的結轉，2021年3月末存貨有所降落。
     公司牢靠資產首要包羅光纖拉絲所需的拉絲塔以及電子裝備出產所需的貼片機等，2020年及2021年

出產線裝備等，因為伶俐都市創展基地項目投入增添較多，2020年尾在建工程增添較快，跟著項目投入
的增進，2021年3月末在建工程進一步增進。公司商譽首要因為并購發生，2020年商譽賬面代價變革不
大，當期末計提商譽減值籌備1,003.54萬元，因為特發東智持續兩年未實現業績理睬，雖公司已就特發
東智全額計提商譽減值籌備，但仍需存眷其他并購標的策劃環境對商譽減值的影響。
 表14 公司首要資產組成環境（單元：億元）
 項目
                     金額            占比     金額         占比      金額        占比
 錢幣資金                21.76       23.20%    30.06    28.30%    8.35    10.95%
 應收賬款                23.41       24.96%    21.90    20.62%   25.07    32.89%
 存貨                  16.16       17.23%    22.21    20.92%   15.55    20.40%
 活動資產合計              69.71       74.33%    82.92   78.08%    54.55   71.55%
 牢靠資產                 5.55        5.91%     5.63     5.30%    5.83     7.64%
 在建工程                 4.15        4.42%     3.48     3.28%    1.74     2.29%
 商譽                   5.02        5.35%     5.02     4.73%    5.02     6.58%
 非活動資產合計             24.08       25.67%    23.28   21.92%    21.69   28.45%
 資產總計                93.79      100.00%   106.20   100.00%   76.24   100.00%
資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月未經審計財政報表，中證鵬元清算
     整體看，公司現金類資產較為豐裕，2020年尾受限資產僅占總資產的1.26%，但應收賬款和存貨占
較量高，對營運資金占用明明，存貨存在必然的減價風險。
      紅利手段
     公司業務收入有所增添，但主業紅利手段削弱
降較多；軍工電子裝備販賣營業較為不變，2020年收入繼承增進，但局限相對較小；2020年新增伶俐服
務營業收入對公司收入孝順較大，上述身分綜合導致公司2020年業務收入略有增進。2021年一季度，公
司業務收入較2020年一季度大幅增添，首要系上年同期減免租金且開工耽誤，以及2021年按進度確認鵬
城云腦項目收入較多所致。
     因為2019年確認泰科大廈資產處理收益2.11億元，疊加疫情及國際商業摩擦導致的客戶訂單鐫汰，
同時按照市場情形變革，2020年公司計提的幻魅賬籌備及存貨減價籌備局限晉升，綜合導致當期利潤下滑，
EBITDA利潤率和總資產回報率均有所降落，主業紅利手段削弱。2021年1-3月，公司販賣毛利率為

 圖 6 公司收入及利潤環境（單元：億元）                     圖 7 公司紅利手段指標環境（單元：%）
 資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月    資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴，中證鵬元清算
 未經審計財政報表，中證鵬元清算
        現金流
        公司策劃勾當現金流示意一樣平常，將來仍存在必然的融資需求
        受益于鵬城云腦項目標回款，2020年公司策劃勾當現金流入局限擴大，策劃凈現金流轉正；因為
對資金占用增進，2020年公司EBITDA和FFO均有所降落，策劃勾當現金流整體示意如故一樣平常。
        投資勾當方面，2020年公司伶俐都市創展基地項目支出較多，同時購置理工業品局限擴大，當期投
資勾當現金凈流出增進；跟著項目投資的推進及理工業品的購置，2021年1-3月投資勾當現金仍為凈流
出。
        公司現有融資渠道首要為銀行借錢和刊行債券。2020年，公司樂成刊行“特發轉2”，同時鵬城云
腦項目融資增進，籌資勾當現金流入局限擴大。思量到公司項目建樹的資金投入，以及將來或繼承通過
并購等方法擴大營業局限，公司仍存在必然的融資需求。
 圖 8 公司現金流布局                             圖 9 公司 EBITDA 和 FFO 環境
     策劃凈現金流          投資凈現金流    籌資凈現金流
                                                       EBITDA   FFO
 -10                                                2019              2020
 資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月   資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴，中證鵬元清算
 未經審計財政報表，中證鵬元清算

      成本布局與償債手段
     公司欠債局限擴大，短期齊集償債壓力加大
     受可轉債轉股的影響，2020年及2021年3月末公司全部者權益均略有增進。為滿意項目支出，2020
年公司總債務局限擴大，當期末總欠債局限大幅增添，跟著部門債務的到期償付，2021年3月末總欠債
有所降落。
 圖 10 公司成本布局                                             圖 11 2021 年 3 月末公司全部者權益組成
         總欠債         全部者權益           產權比率（右）
                                                                   東權益        23%
                                                                              積
 資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月                   資料來歷：公司 2021 年 1-3 月未經審計財政報表，中
 未經審計財政報表，中證鵬元清算                                         證鵬元清算
     公司欠債布局仍以活動欠債為主。因為公司現金類資產較為豐裕，短期融資可滿意大部門資金需求。
受鵬城云腦項目融資增進的影響，2020年尾公司短期借錢局限大幅晉升，跟著部門金錢的償付，2021年
     公司恒久融資局限相對較小，均為恒久借錢和應付債券，恒久借錢多為名譽借錢，2020年尾跟著項
目建樹的增進而有所增添；2020年尾應付債券首要系“特發轉2”，跟著本期債券的刊行，2021年3月末
公司應付債券局限有所晉升。
 表15 公司首要欠債組成環境（單元：億元）
 項目
                                 金額              占比        金額        占比         金額           占比
 短期借錢                            24.08          41.18%     28.41    39.97%      13.69       32.58%
 應付賬款                            11.42          19.54%     11.40    16.04%          9.42    22.41%
 活動欠債合計                          46.41          79.37%     59.48    83.68%      39.04      92.92%
 恒久借錢                             5.07           8.68%      5.12     7.20%          1.03     2.45%
 應付債券                             5.64           9.65%      5.12     7.20%          0.58     1.37%
 非活動欠債合計                         12.06          20.63%     11.60    16.32%          2.98    7.08%
 欠債合計                            58.47      100.00%        71.08   100.00%      42.02      100.00%
資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月未經審計財政報表，中證鵬元清算

     從債務布局來看，短期債務是公司總債務的首要組成，跟著恒久債務的增進，短期債務占比逐年下
降，但短期債務局限整體擴大，公司短期齊集償債壓力加大。
 圖 12 公司債務占欠債比重                                            圖 13 公司黑白期債務布局
         總債務           總欠債          總債務/總欠債（右）                         短期債務占比           恒久債務占比
 資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月未                     資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月
 經審計財政報表，中證鵬元清算                                           未經審計財政報表，中證鵬元清算
     公司欠債局限的擴大導致資產欠債率整體晉升，2021年3月末公司資產欠債率為62.34%，較2019年
末晉升7.23個百分點。借錢局限的增進及利潤的下滑，導致凈債務與EBITDA比重攀升，EBITDA利錢保
障倍數降落，利潤總額對欠債的包圍水平低落；同時，公司總成本及現金流對債務的包圍水平降落，公
司償債壓力增進。
 表16 公司杠桿狀況指標
 指標名稱                                             2021 年 3 月                  2020 年               2019 年
 資產欠債率                                                  62.34%                 66.93%                 55.11%
 凈債務/EBITDA                                                 --                   3.43                   2.49
 EBITDA 利錢保障倍數                                              --                   4.28                   7.75
 總債務/總成本                                                53.48%                 57.01%                 42.34%
 FFO/凈債務                                                    --                 14.13%                 26.09%
資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月未經審計財政報表，中證鵬元清算
同期公司速動比率略有晉升，整體活動性變換不大。制止2021年3月末，公司尚未行使的授信額度合計

 圖 14 公司活動性比率環境
                                     速動比率      現金短期債務比
 資料來歷：公司 2019-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月未經審計財政報表，中證鵬元清算
       七、其他事項說明
      過往債務履約環境
     按照公司提供的企業名譽陳訴，從2018年1月1日至陳訴查詢日，公司本部（查詢日2021年5月10日）
及子公司特發東智（查詢日2021年5月20日）、成都傅立葉（查詢日2021年5月10日）、北京神州飛航
（查詢日2021年5月6日）、四川華拓（查詢日2021年5月10日）均不存在未結清不良類信貸記錄，已結
清信貸信息無不良類賬戶；公司各項債務融資器材均定時償付利錢，無到期未償付或過時償付環境。
      或有事項說明
款，特發東智共欠其貨款300.79萬美元，特發東智查實訂單系由已于2016年4月掃除職務的原采購部經
理完成，所簽條約公章經司法判斷為偽造。2016年10月，影象電子提告狀訟哀求特發東智付出300.79萬
美元貨款、未執行訂單喪失13.28萬美元、涉訴公證費1.74萬港幣、狀師費20萬元及其資金占用利錢等，
法院以周嘉駿的舉動組成職務署理為由訊斷特發東智付出影象電子貨款2,024.37萬元以及響應利錢，利
息從2016年5月21日起計較至付清之日止。憑證一審判斷特發東智應計提估量欠債2,463.30萬元。2019年
發東智上訴來由不創立，駁回上訴，維持原判。
       八、結論
     綜上，中證鵬元維持公司主體名譽品級為AA，維持評級瞻望為不變，維持本期債券名譽品級為AA。

附錄一 公司首要財政數據和財政指標（歸并口徑）
 財政數據（單元：億元）              2021 年 3 月     2020 年        2019 年    2018 年
 錢幣資金                           21.76      30.06          8.35      9.59
 應收賬款                           23.41      21.90         25.07     24.85
 存貨                             16.16      22.21         15.55     17.18
 活動資產合計                         69.71      82.92         54.55     56.45
 非活動資產合計                        24.08      23.28         21.69     19.08
 資產總計                           93.79     106.20         76.24     75.53
 短期借錢                           24.08      28.41         13.69     11.11
 應付賬款                           11.42      11.40          9.42     11.64
 一年內到期的非活動欠債                     0.18       0.18          0.35      0.27
 活動欠債合計                         46.41      59.48         39.04     42.75
 恒久借錢                            5.07       5.12          1.03      1.38
 應付債券                            5.64       5.12          0.58      3.36
 非活動欠債合計                        12.06      11.60          2.98      5.18
 欠債合計                           58.47      71.08         42.02     47.92
 總債務                            40.60      46.57         25.13     29.08
 歸屬于母公司的全部者權益                   30.29      29.69         29.14     23.17
 業務收入                           15.30      47.22         46.56     57.06
 凈利潤                             0.06       0.58          3.46      3.13
 策劃勾當發生的現金流量凈額                  -3.65       0.65         -2.55     -0.81
 投資勾當發生的現金流量凈額                  -1.09      -1.23         -0.31     -6.55
 籌資勾當發生的現金流量凈額                  -3.41      22.46          1.50      8.12
 財政指標                     2021 年 3 月     2020 年        2019 年    2018 年
 販賣毛利率                         9.30%      18.68%        17.92%    16.30%
 EBITDA 利潤率                        --     10.86%        15.01%    10.67%
 總資產回報率                            --     2.64%         6.38%     6.49%
 產權比率                         165.54%    202.38%       122.79%   173.57%
 資產欠債率                        62.34%      66.93%        55.11%    63.45%
 凈債務/EBITDA                        --       3.43          2.49      3.31
 EBITDA 利錢保障倍數                     --       4.28          7.75      6.53
 總債務/總成本                      53.48%      57.01%        42.34%    51.29%
 FFO/凈債務                           --     14.13%        26.09%    18.25%
 速動比率                            1.15       1.02          1.00      0.92
資料來歷：公司 2018-2020 年審計陳訴及 2021 年 1-3 月未經審計財政報表，中證鵬元清算

附錄二 公司股權布局圖（制止 2021 年 3 月末）
  資料來歷：公司提供
  附錄三 公司組織布局圖（制止 2021 年 3 月末）
  資料來歷：公司提供

附錄四 2021 年 3 月末納入公司歸并報表范疇的子公司環境（單元：萬元）
                                       首要經                持股比例（%）
 序號       公司名稱                               注冊成本                           主營營業
                                       營地                 直接       間接
          深圳市特發信息光網科技股份有限
          公司
          特發信息光網科技（越南）有限公                    161.78 億越
          司                                         南盾
                                                  港元
                                                                            信息傳輸、軟件和信
                                                                            息技能處奇跡
                                                  港元
資料來歷：公司提供

附錄五 首要財政指標計較公式
 指標名稱                 計較公式
 短期債務                 短期借錢+應付單據+1 年內到期的非活動欠債+其他短期債務調解項
 恒久債務                 恒久借錢+應付債券+其他恒久債務調解項
 總債務                  短期債務+恒久債務
 現金類資產                錢幣資金+買賣營業性金融資產+應收單據+其他現金類資產調解項
 凈債務                  總債務-盈余現金
 總成本                  總債務+全部者權益
                      業務總收入-業務本錢-稅金及附加-販賣用度-打點用度-研發用度+折舊+無形資產攤
 EBITDA
                      銷+恒久待攤用度攤銷+其他常常性收入
 EBITDA 利錢保障倍數        EBITDA /（計入財政用度的利錢支出+成本化利錢支出）
 FFO                  EBITDA-凈利錢支出-付出的各項稅費
 自由現金流（FCF）           策劃勾當發生的現金流（OCF）-成本支出
 毛利率                  （業務收入-業務本錢） /業務收入×100%
 EBITDA 利潤率           EBITDA /業務收入×100%
                      （利潤總額+計入 財政用度 的利錢支出）/[（今年資 產 總額+上年資產總 額）
 總資產回報率
                      /2]×100%
 產權比率                 總欠債/全部者權益合計*100%
 資產欠債率                總欠債/總資產*100%
 速動比率                 （活動資產-存貨）/活動欠債
 現金短期債務比              現金類資產/短期債務
注：如受評主體存在大量商譽，在計較總成本、總資產回報率時，我們會將超總資產 10%部門的商譽扣除。

附錄六 名譽品級標記及界說
一、中恒久債務名譽品級標記及界說
 標記                   界說
 AAA                  債務安詳性極高，違約風險極低。
 AA                   債務安詳性很高，違約風險很低。
 A                    債務安詳性較高，違約風險較低。
 BBB                  債務安詳性一樣平常，違約風險一樣平常。
 BB                   債務安詳性較低，違約風險較高。
 B                    債務安詳性低，違約風險高。
 CCC                  債務安詳性很低，違約風險很高。
 CC                   債務安詳性極低，違約風險極高。
 C                    債務無法獲得送還。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下品級外，每一個名譽品級可用“+”、“－”標記舉辦微調，暗示略高或略低于本品級。
二、債務人主體恒久名譽品級標記及界說
 標記                   界說
 AAA                  送還債務的手段極強，根基不受倒霉經濟情形的影響，違約風險極低。
 AA                   送還債務的手段很強，受倒霉經濟情形的影響不大，違約風險很低。
 A                    送還債務手段較強，較易受倒霉經濟情形的影響，違約風險較低。
 BBB                  送還債務手段一樣平常，受倒霉經濟情形影響較大，違約風險一樣平常。
 BB                   送還債務手段較弱，受倒霉經濟情形影響很大，違約風險較高。
 B                    送還債務的手段較大地依靠于精采的經濟情形，違約風險很高。
 CCC                  送還債務的手段十分依靠于精采的經濟情形，違約風險極高。
 CC                   在休業或重組時可得到掩護較小，根基不能擔保送還債務。
 C                    不能送還債務。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下品級外，每一個名譽品級可用“+”、“－”標記舉辦微調，暗示略高或略低于本品級。
三、瞻望標記及界說
 范例                   界說
 正面                   存在起勁身分，將來名譽品級也許晉升。
 不變                   環境不變，將來名譽品級大抵穩固。
 負面                   存在倒霉身分，將來名譽品級也許低落。

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