本文導讀

　　變亂：

　　： 哪些行業易呈現大局限并購？

　　行業說明：

　　：1.房地產：飛雪迎春到 四象限法例選擇黑馬

　　2.百貨業:為回籠資金狂打折 折射市場疲態

　　3.家電行業：看好龍頭和具備的估值優勢的品種

　　4.商業零售：高生長可期 整合是投資主線

　　5.酒類行業：延續行業高景心胸　推薦5只股

　　6.鋼鐵行業：存眷需求規復帶來鋼價反彈機遇

　　7.水泥業：7月西北水泥產量下降 代價依舊凸顯

　　第1頁: 哪些行業易呈現大局限并購？第2頁: 房地產：飛雪迎春到 四象限法例選擇黑馬第3頁:百貨業:為回籠資金狂打折折射市場疲態第4頁: 家電行業：看好龍頭和具備的估值優勢的品種第5頁: 商業零售：高生長可期整合是投資主線第6頁:酒類行業：延續行業高景心胸第7頁: 鋼鐵行業：存眷需求規復帶來鋼價反彈機遇第8頁: 水泥業：7月西北水泥產量下降代價依舊凸顯

　　概要：禁錮層幾回修改上市公司打點步伐，其基礎用意是順應全暢通今后現實環境，完善相關制度鼓勵上市公司回購和并購行為，從政策上掃除財富并購的障礙。 而我們以為行業特征往往是抉擇其并購代價首要身分之一，房地產、連鎖百貨、家電、酒類等行業的并購代價較大。

　　證監會日前宣布修改《上市公司收購打點步伐》第六十三條的規定，對大股東增持高出30%的寬免申請由事前變為事后，鼓勵大股東增持公司股份。

　　禁錮層幾回修改上市公司打點步伐，其基礎用意是順應全暢通今后現實環境，完善相關制度鼓勵上市公司回購和并購行為，從政策上掃除財富并購的障礙。而我們以為行業特征往往是抉擇其并購代價首要身分之一，房地產、連鎖百貨、家電、酒類等行業的并購代價較大。

　　一、行業齊集度低容易刺激行內并購

　　從整體上來看，我國行業的齊集度廣泛偏低。尤其是地產、零售等齊集渡過低的行業，現階段市場一定倒迫其舉辦整合。從某種程度上來看，這是一種險些一定的行業成長模式，在經濟成長天然規律的敦促下，通過企業彼此間優勝劣汰來完成行業齊集度由低到高的歷程。

　　現實上，鋼鐵、水泥等齊集度較低的行業連年來在市場和政策的雙重浸染下幾回產生財富成本之間的“合縱連橫”，就是給其余齊集度較低的行業提供了一個先行指標。

　　二、財富成本并購代價說明

　　局限效應較為明明的行業，財富成本越發傾向于通過并購形式來不絕擴大市場份額同時低落邊際本錢獲取更大利潤。

　　有些行業自己的特征就很容易激蓬勃富并購，商業、房地產這類行業業績很容易通過并購進步的原因，就在于這兩個行業的公司對資金和局限要求較量高，因此并購容易帶來協同效應。

　　同時成本的逐利性抉擇財富成本并購行為一定受制于好處方面的思量，而局限效應則剛好是財富成本并購的好處著眼點。

　　三、經濟模式轉型身分

　　掙脫高耗損型的經濟增長模式，向低耗損高產出的經濟增長模式轉型是今朝中國經濟成長的必由之路。這一方面意味著一部分新興財富將如雨后春筍般崛起，其它也意味著傳統周期性行業一定經驗一次疾苦的調解。

　　我們以為由于轉型原因，傳統周期性行業一定呈現較大局限的財富結構調解，并且往往是以財富并購的形式呈現。這類周期性行業首要是諸如鋼鐵、水泥、電力、房地產、汽車等這類行業，在度過高生長階段今后，從頭洗牌是一個一定的歷程。

　　四、對外資并購的思考

　　外資并購往往具有很強的樹模效應，現實上近幾年外資幾回超過疆土問鼎境內財富，現實上就是試圖分享新興市場的一杯羹。尤其是今朝國內A股市場的一連下跌，更能刺激外資通過國內市場低本錢收購的欲望。巴菲特提出5億收購A股上市公司的動靜就從一個側面證明確這一點。

　　我們以為，外資并購一般齊集于優勢企業。外資收購往往會選擇一些在業界具有影響力的企業，它們往往具有產物、分銷收集及局限等優勢。外資進入的首要目的是想在中國舉辦財富滲出,通過參股國內同業優勢企業,來盡快得到占有國內市場的產物或銷售收集的份額,從福特進入江鈴汽車、環球最洪流泥制造商"Holderbank"的全資子公司進入新華水泥到新橋投資擬進入深成長等案例都是云云。

　　其它，政策解禁往往也能引導一波外資并購潮，民眾奇跡類諸如燃氣、熱力、水務等一些行業，都大概成為外資收購的重點。

　　(廣州萬隆)

　　共 8 頁 1 末頁

　　 第1頁: 哪些行業易呈現大局限并購？第2頁: 房地產：飛雪迎春到四象限法例選擇黑馬第3頁:百貨業:為回籠資金狂打折 折射市場疲態第4頁: 家電行業：看好龍頭和具備的估值優勢的品種第5頁:商業零售：高生長可期整合是投資主線第6頁: 酒類行業：延續行業高景心胸第7頁:鋼鐵行業：存眷需求規復帶來鋼價反彈機遇第8頁:水泥業：7月西北水泥產量下降 代價依舊凸顯

　　房地產：飛雪迎春到 四象限法例選擇黑馬

　　我們試圖從需求改觀的身分，切磋當前房地產調解將一連的時刻和深度。從各地樓盤銷售數據可看出：初次置業需求相對不變，但改進性需求明明受到二套房貸政策的抑制。投資性需求萎縮，投機性需求根基消失。基于嬰兒潮所敦促的購房岑嶺未過，都市移民潮的驅動力未衰減，我們以為當前市場買賣業務量的萎縮，更多的是由于政策的抑制而呈現的臨時顛簸，而非耐久趨勢性的變革。能否演化為“橄欖型”社會，將抉擇房地產行業是否能有一個越發光亮的將來。

　　美國房地產市場問題，實質是太過借貸會萃出的金融泡沫。耐久的低利率以及房貸機構受商業好處的驅動，濫發貸款，導致住宅成為投資品，而住宅市場成為美國度庭的“提款機”，是美國房地產市場周期性下行的元兇。我國房地產問題的性質顯然與美國并不溝通。我們以為我國當前房地產市場更類似于日本第一次升值后，遭遇石油危機時期的示意。

　　貶價潮的呈現已沖破在我國一連多年的房價一連上漲預期以及房價上漲的正反饋機制。市場濃厚的張望的心態，迫使開發商不得不進一步貶價來緩解資金壓力，敦促了房價向下的正反饋機制正在形成。我們以為當局對經濟下降的容忍度，將抉擇房價向下的正反饋機制何時被沖破。迫于通脹的壓力預期當局短期內尚不會對房地產施以援手。不外在價值機制的引導下和信貸縮短的制約下，開發商鐫汰開工，會使供給與需求從頭平衡，也將沖破房價向下的正反饋機制。但開工的下降將意味著企業大概增速的下降。

　　我們起勁看待當前的調解，以為機會與挑釁并存，危機與起色同在。維持在二季度計策陳訴所提出的：當前市場的調解，將加大企業的資金壓力并加速企業分化的概念。垂青企頤魅掌握周期節拍的手段，并看好核心區的商務地產。按照資金和地皮儲蓄的情形，我們將企業分為四個象限。首選處于第一象限的企業：由于資金豐裕并且地皮儲蓄較多，這類企業不單保留，而且將成長并擴張。

　　對當前房地產市場調解性質的判斷

　　當前房地產市場的調解，泛起出由一線都市逐漸向二線都市推進的特性。那么，這輪房地產行業的調解將維持多久？調解的幅度又將有多深？

　　購房需求產生了哪些變革？

　　初次置業需求相對不變，但改進性需求明明受到二套房貸政策的抑制

　　自住需求包羅年青家庭的初次置業與中年家庭的改進性置業。這種需求的特點是，存眷衡宇自己的計劃、棲身的便利性、并且對價值敏感。年青家庭的初次置業凡是以城郊團結部的中小戶型為主，而中年家庭的改進性置業則以品格較高的大戶型為主。

　　從我們重點跟蹤的10個都市的樓盤銷售數據來看，根基都具備這樣的特點：即總房價較低的小戶型較量好賣，同時出格高端的別墅也較量好賣，比如華僑城的天麓二區，每平米售價高出5萬元，本年6月底推盤以來，銷售率已高出7成。可是介于兩者之間的品格較高的大戶型銷售極為灰暗。如招商地產的蘭溪谷二期，客歲7月開盤至今，一年的時刻，銷售率只有24%。

　　我們以為這樣的銷售數據反差顯示出當前的市場中，初次置業及富豪階層的需求相對較為不變，但改進性自住需求明明受到二套房貸政策的抑制。從這一點來看，若是將來二套房貸政策能有所松動，將有助于改進性需求的開釋，也將助于緩解市場的低迷。可是，換言之，二套房貸政策不松動，改進性需求也將難以有實質性的規復。

　　投資性需求明明萎縮，投機性需求根基消失

　　投資性需求以中耐久持有物業為特性，同時以得到租金回報與衡宇升值為念頭，依靠銀行貸款。投機性需求則以短期炒賣衡宇，獲取交易差價為特性，嚴重倚賴銀行貸款。

　　跟著銀根收緊、名義利率上升，以及二套房貸政策的推出，嚴重倚賴銀行貸款的投機性需求大受沖擊，炒房團已成舊事。同時房價快速上漲后，租金收益率偏低，也使投資性需求明明萎縮。

　　投機需求消失對房地產市場供需均衡的影響，遠遠大于需求自己鐫汰的數量。這是因為，投機需求的下降，不只鐫汰了需求，還增大了市場供給。市場均衡被沖破，房價一連上漲的預期也被沖破，反過來又影響了自住需求的正常開釋。

　　生齒結構所驅動的自住需求增長尚未衰減

　　嬰兒潮所敦促的購房岑嶺未過從

　　嬰兒潮與購房需求干系的角度，我國的生齒出生岑嶺期是1962年到1975年。按照置業年數的規律，凡是初次置業的年數在28歲閣下，而改進性置業的年數在40歲閣下，以此推算嬰兒潮出生的人群，他們的初次置業岑嶺期應該是在1990年到2003年，改進性置業的岑嶺期則是在2002年到2015年。

　　從嬰兒潮的角度，我們當前的自住需求，已通過初次置業的岑嶺期，但仍處在改進性置業的岑嶺期。嬰兒潮所帶來的改進性置業岑嶺期將在2015年閣下竣事。

　　比擬看一下美國的情形。美國的生齒出生岑嶺期是在1946年到1964年，對應的初次置業岑嶺期和改進性置業的岑嶺期別離是1976年到1994年，以及1986年到2004年。而美國的房地產市場今朝的周期性下行剛好也是從2005年開始的。

　　都市移民潮的驅動力未衰減

　　都市生齒增多，對房地產需求將帶來何種影響不問可知。日本在上個世紀六、七年月，經驗了重家產化時期，而重家產化又敦促了都市化的進程。大量生齒由農村涌入都市就業，敦促了都市地價和房價的快速上升。

　　根據連系國生齒司在2006年的預測，2010年我國城鎮生齒比重將到達44.93%，到2015年城鎮生齒比重將到達49.22%。以今朝的生齒基數計較，意味著每年都市新增生齒1000多萬人。而現實上2007年我國城鎮生齒比重就到達了44.94%，反應出我京城市生齒正在以超汗青和超預期的速率快速上升。

　　說明我京城市化進程的驅動力，我們以為同樣包羅重家產化，同時還包羅我國奇特的城鄉經濟二元結構以及東、中西部區域的成長差距。在二元經濟結構沒有實質改變，以及東、中西部區域的經濟差異沒有基礎消除前，我京城市移民潮的進程難以衰減。

　　生齒相對年青，撫育比例低

　　和發家國度對比，我國生齒仍相對年青。65歲以上暮年生齒所占比例僅9.2%(2006)，生齒撫育比也只有38.25%(2006)，換言之，我們仍處在生齒紅利期。從生齒結構的角度，我們以為，自住需求仍處在旺盛期，當前市場買賣業務量的萎縮，購房需求的削弱，更多的是由于政策的抑制而呈現的臨時顛簸，并非是耐久趨勢性的變革。

　　能否演化為“橄欖型”社會，將抉擇購房需求的將來

　　“橄欖型”社會，購房需求可有效轉化為購買力

　　按照各收入階層漫衍的差別，社會結構可分成“金字塔型”、“橄欖型”和“M型”三類。“金字塔型”指中低收入階層占了總生齒的絕大大都；“橄欖型”則是指兩頭小、中間大，即中間收入階層的比例占了絕大大都，富饒階層和低收入階層占比相對較少；“M型”則指中間收入階層慢慢向兩頭分化，兩頭大、中間小的社會。

　　中產階級占大大都的“橄欖型”社會結構是較為不變和理性的社會。一方面，由于衣食無憂的中產階級占了社會的大大都，社會治安狀況較好，人民安居樂業；另一方面，復雜的中產階級拉動了相對剛性的消費支出，社會經濟運行就會相對安穩，趕上危機也容易自我修復。

　　從歷次天下經濟危機中可看出，盡量歷次石油危機給西方發家國度帶來了猛烈的攻擊，可是危機一連時刻都不是太長，可是拉美經濟危機和東南亞金融危機后許多國度到此刻也沒有規復到危機前的水平。區別也在于這些國度中產階層的局限差別。韓國事東南亞金融危機中蘇醒最好的國度，其原因也在于韓國的中產階級局限最大。

　　我國今朝為“梨型”的社會結構

　　在改良開放之前，由于我國回收的是打算經濟，絕大部分人都處于了中低收入階層，我國根基上屬于“金字塔型”的社會結構。不外跟著80年月改良開放以來，中間收入階層的人數增加，同時也呈現了富有階層。我國的社會結構由“金字塔型”演化為“梨型”，離“橄欖型”的社會結構尚有相當大的差距。

　　向“橄欖型”演化中，但同時存在向“M型”轉化的風險

　　我國今朝處于由“梨型”社會向“橄欖型”社會演化中，中產階層的數量和局限都在一連增長。

　　但客觀而言，我國社會存在向“M型”轉化的風險。首要表此刻城鎮家庭現實收入和農村家庭現實收入的差距正在慢慢擴大，以及對象部區域家庭收入的差距在拉大。

　　其它房地財富也會反過來影響社會結構的變遷。由于購房開支在住民糊口開支中占了很大的比重，出格是連年由于房價飛漲，使得許多中產階級對房貸也不堪重負。

　　不外我們也留意到當局十六大陳訴中提出了要“擴大中等收入者比重”，緊接著在十七大陳訴中又提出了“要讓中等收入者成為大都”。我們以為當局在全力促進社會向“橄欖型”結構演化。而若是中產階層樂成崛起，對付房地產行業必然意味著越發光亮的將來。可是我們同時以為當局為此還需要在教誨制度改良、戶籍制度改良、完善市場體制、鐫汰把持壁壘、和稅收改良上走的更遠。

　　存眷人民幣升值帶來的攻擊

　　從人民幣升值以來，東部沿海區域的外向型經濟蒙受到必然攻擊。很多以出口為導向的制造企業，在本錢急劇上升后，失去了競爭力而被迫外遷，或直接關門。從宏觀經濟的角度，這或者是我們所需要的經濟結構調解，但對地區經濟而言，出口部門的急劇萎縮，而其他財富又沒有生長起來，卻是一種實其著實的沖擊。

　　東莞以及珠三角區域的房價之以是呈現較大的調解，我們以為與這些區域所蒙受的人民幣省治攻擊較大有直接干系。我們存眷這一現象，并存眷出口部門萎縮給當地房地產需求帶來的一連影響。

　　存眷熱錢動向

　　除了國內住民的購房需求外，我們還存眷其它一類需求的動向，即國際熱錢的動向。

　　1985年廣場協議后，日本外匯儲蓄開始大幅增加，大量熱錢流入。而隨后日本房價開始飆升到難以領略的程度，1989年日內地價市值總和已經相當于美國地價總額的四倍。也就從這一年，日元竣事升值，開始貶值，而相應的外匯儲蓄也開始呈現了負增長，熱錢開始外流，日本的房地產市場泡沫也隨即幻滅。從這天本的房地產市場及黎民經濟進入了長達十多年的調解期，縱然到此刻，房價也沒有回到岑嶺時期。

　　2005年7月人民幣開始單邊升值，中海外匯儲蓄總額也從2005年6月的7110億美元增加到了2008年6月的18088億美元，增加了10979億美元。個中又稠濁了幾何熱錢？

　　計較熱錢要領有許多種，較量常見的是兩種：一是直接把外管局體例的國際出入平衡表中的“錯誤與漏掉”項目的數據算成熱錢；二是用外匯儲蓄增加量減去貿易順差再減去外商直接投資凈流入，得出熱錢數值。我們回收第二種要領計較的功效是，截至2008年6月，累計流入中國的熱錢總額約莫為2500億美元。

　　而若是考查熱錢的流入與國內房地產價值的示意，我們無法否認兩者之間的內在干系。06年底熱錢開始較大局限流入，而國內的房價爆漲也正是在2007年的上半年。

　　近期央行在其宣布的貨幣政策季度例會告示中宣稱，將繼續根據主動性、可控性、漸進性的原則，“保持人民幣匯率在公道、均衡水平上的根基不變”，是否意味著人民幣升值步驟將放緩？可強人民幣階段性升值將竣事？而若是熱錢開始套現人民幣升值的收益，對付國內房地產市場，尤其是高端房地產市場的需求或者將帶來進一步的沖擊。

　　我國與美國房地產市場周期性下行的性質差別

　　美國房地產市場問題，實質是太過借貸會萃出的金融泡沫

　　抵押房貸膨脹培育了2001年后住宅市場的泡沫

　　從91年到2005年，美國名義住宅價值的中位數上漲了100%，年住宅銷售套數增長152%。美國住宅房地產市場經驗了長達15年的價升量漲的黃金時期。

　　住宅成為投資品，住宅市場變為“提款機”

　　從2001年1月開始，顛末數次降息，美國基準利率到2003年6月已低落到1%，并且在該利率水平上維持了1年。

　　一連走低的利率大大減輕了按揭貸款的付出手段，刺激了購房需求的快速開釋。與此同時，美國各大房貸機構在商業好處的驅動下，為發放更多的房貸，還不絕下降按揭貸款的門檻，小我私紀獯揭貸款的首付比例由傳統的2成不絕下降，降到5%再降到3%直至最后降到零首付。

　　在這歷程傍邊，為刺激更多的低收入家庭申請房貸，美國的房貸機構締造了很多新型的房貸品種，如美國房地美公司(FannieMae)的Flexible97.、Flexible100.等就是融和牢靠利率和浮動利率抵押貸款而來的創新型房貸品種。這些創新型房貸品種，首付大多低至3%到零首付，在還款期的前5年可能5年以上的時刻內根據很是低的牢靠利率執行，5年之后才調到較高的浮動利率。在這樣的還款框架下，只需包袱很低利錢的支出，縱然是窮人也可以輕松貸款買到屋子。然后在貸款的頭5年時刻里尋找符合的機緣將屋子轉賣又可分享到房價上升的甜頭。由于這種次級貸款的泛濫，住宅在美國，不再僅僅是棲身的場所，更成為一般家庭可以等閑贏利的投資品。而住宅市場儼然成為美國度庭快速致富的“提款機”。

　　加息捅破了泡沫

　　然而，美聯儲2004年6月開始的加息，終于捅破了住宅市場的泡沫。

　　起首是沒有正常付出手段的低收入家庭開始無法付出月供利錢，而跟著加息的進程次極貸款的違約率呈現了快速上升，同時被房貸機構收回而空置的住宅也越來越多。衡宇供給壓力加大。

　　同時被收回而空置的住宅由于缺乏打點，廣泛產生內部辦法被偷盜、棲身環境惡化、滋生治安問題等問題，因而發生了“鄰人效應”，即呈現一處違約充公的衡宇，周邊房價就會被發動開始呈現下跌。而房價的下跌又再度惡化了次極貸款的質量，并開始影響優級房貸的質量。

　　跟著被充公的空房增多，住宅市場的供給也呈現了過剩，房價開始加速下跌，存量住宅的消化也越發艱巨。美國住宅市場，終于由太過借貸的虛假繁榮周期進入到供給過剩的疾苦周期。

　　中國房地產市場的問題并非是金融泡沫

　　房價的上漲并非信貸會萃的功效

　　連年來我國房地產行業所吸納的貸款比重(包羅企業開發貸款和小我私紀獯揭貸款)雖然也在逐漸上升，但截至到07年尾也僅僅占到17%。若是以海外產生房地產金融危機時房地產行業所吸納貸款的比重做標準，我們以為我國房價快速上升主體是由經濟增長所敦促的，并非銀行信貸會萃泡沫的功效。

　　地皮制度缺陷，加劇市場失衡

　　我國自2004年8月31日打消協議出讓地皮，開發用地一律采納“招拍掛”以及價高者得的制度。由于當局把持了地皮的一級供應，地皮資源的供應求助和稀缺性越發突出，開發商之間的競爭也日益演化為對地皮資源的爭奪。再加上2006年至2007年的大牛市，以及成本市場的追捧，終于制造出地價高出房價的泡沫。

　　不外無論從房價，照舊地價來看，泡沫首要齊集在2007年。同時當局一直在操作各類縮短性的金融政策，精心極力的擠出泡沫，以是從房價泡沫的水和善性質上，我們以為與美國房地產市場都不行同日而語。

　　我國當前更類似于日本第一次升值時房地產市場的示意

　　極為相似的經濟配景

　　高速增長后，迫于美國壓力日元升值

　　經驗了長達5年的“伊奘諾景氣”后，1970年日本在造船、電視機、人造纖維、水泥等方面的出產手段躍居天下第1位；同時粗鋼、電力、汽車、石油成品等方面的出產手段也處活著界第2位。而這時，日本GDP也高出1000億美元，并高出德國躍居天下第二。

　　可是1969年10月開始，美國陷入了越戰之后長達14個月的經濟調解期。到1970年，美國的貿易逆差高達22億美元，這是其汗青上從未呈現過的。為了平衡自身的國際出入，1971年美國遏制了美元同黃金的兌換(布雷頓森林體系的瓦解)，同年12月，要求日元對美元的兌換由360日元調解為308日元，近日元升值14.4%。

　　高投入高污染的增長模式

　　與我國當前極為類似的尚有，日本當時的經濟增長也是依賴于以重化家產裝備的投資為主導的牢靠資產的大局限投資，同時也以規范的高資源能源的投入以及嚴重環境污染為增長模式的特性。70年月初日本的“四大公害訴訟”案件，可視為這一增長模式的產品。

　　升值第三年遭遇第一次石油危機，通脹高企

　　日元升值后，為停止國內的經濟受到攻擊，日本當局實施“超和緩金融”政策，擴大貨幣供應量。到1972年，日本M2增長到達24.7%，形成活動性過剩的排場。

　　1973年10月，第4次中東戰爭發作，石油價值開始爆漲。而日本是一個十分依賴能源入口的國度，所需能源總量的90％依靠入口，個中75％是石油入口，而中東石油又占入口石油的78％。在第一次石油危機的敦促下，加上之前的活動性過剩，日本通脹率迅速上升。1974年，CPI同比漲幅到達23.2%.

　　房地產價值暴漲后，遭到縮短貨幣政策的壓制，迅速回落

　　經濟增長拉動房地產需求增長，敦促房地產價值上漲

　　受益于日本現代企業打點中，“由企業與工人共享經濟好處”的打點原則和文化，“伊奘諾”景氣時代，日本工人的人為及都市家庭的收入也得到了極大的進步。63年至64年時代，都城圈一般家庭的年均收入還只有62.4萬日元，但到了68-69年，就已躍升到106.7萬日元，險些增長了一倍。

　　在收入大幅增長的刺激下，汽車、彩電等家庭耐用消費品在日本的遍及率大大進步。1970年，日本家庭的汽車擁有率已到達22.6%，利害電視及彩電的擁有率別離到達了90.1%與30.4%。與此同時，日本的住宅消費也呈現了升溫。原本以特定階層為銷售器材的高級公寓也開始面向市民和公共。

　　但地皮資源的瓶頸在經濟快速成長越發突出：盡量蠶食和占用了大量的農用耕地，地皮依然供給求助，無法滿足多半市家產、交通、都市建樹和棲身用地快速上升的需求。在需求的拉動下，地價節節攀升。從1968年開始持續三年，日本六多半市的棲身用地價值以兩位數的速率上漲。

　　隨后在1972年到1973年，田中角榮推隊列島改革打算，日本再度掀起土木修建施工飛騰，房地產價值更呈現爆漲。1973年，日本六多半市住宅地價上漲了38%,這一漲幅乃至高出了90年泡沫經濟飛騰時的地價漲幅。

　　管理通脹的貨幣縮短政策，導致房地產價值迅速回落

　　為了管理通脹，日本央行縮短貨幣。在73年持續四次上調了存款籌備金率，這在日本汗青上是最頻仍的，同時日本利率從1972年底的5.88%，上調到1974年底的13.25%。日本堅強的貨幣主義態度乃至被貨幣主義的鼻祖、美國學者費里德曼稱之為“貨幣主義的楷模實踐者”。

　　跟著縮短貨幣政策的實行，日內地價在1974年，也就是通貨膨脹最嚴重的一年到達階段性峰值后，在75年呈現了急劇下滑。1975年日內地皮價值總體跌幅到達4.38%，跌幅最大的是家產用地，達5.31%，跌幅最小的是商業用地，為3.94%，住宅用地跌幅為4.03%，略小于均勻水平。同時房價與地價的回落，直接激發了住宅的新開工套數的回落，以及房地產股價的回落。

　　74年開始成立集約型經濟，掙脫對外能源依賴，迎來不變增耐久

　　在能源危機和通脹的影響下，1974年日本在戰后初次呈現負增長。同時，能源和環境問題也對日本粗放型的高速增長模式提出了挑釁。

　　為了迎接挑釁，1974年，日本財富省財富結構審議會揭曉了題為《我國財富結構調解的方向》的陳訴，提出了財富結構調解的方向。提出以勞動出產率上升、需求收入彈性、環境(進步能源的操作率、強化社會、防備和改進公害的手段等)和勞動(恬靜安詳的事變場所和不變的事變崗亭)4項指標，作為優先成長財富的選擇基準。以此推進日本成立集約型的經濟。

　　在各項政策的配合下，日本經濟在蒙受第一次能源危機后，樂成轉型。迎來了戰后經濟的不變增耐久，而日本的房地產市場也從頭回到快速成長的軌道。日本的履歷值得我們警惕。

　　房地產市場何時走出低谷？

　　房價向下的正反饋機制正在形成

　　猶如股票的買賣業務價值形成機制，房價上升和下降趨勢同樣存在一種正反饋機制：房價的上漲，刺激房價還將上漲的預期發生，投資和投機性需求入市場，導致房價進一步上漲。而房價的進一步上漲，強化了房價還將上漲的預期，刺激投機需求越發旺盛，從而使房價離開消費品的定價，改以投資品定價，房價泡沫形成。反之亦然。

　　按照行為經濟學的理論，正反饋機制之以是形成，是因為參加者的非理性心理所致。這種非理性行為在投資者身上首要示意為在兩個方面：一是投資者個體的太過自信心理，二是投資者群體的羊群行為。

　　就今朝的房地產市場而言，多次加息后名義利率高企，抑制了自住需求；二套房貸政策再度打壓了投資和投機需求；更要害的是信貸縮短使房地產企業資金鏈緊繃，迫使開發商貶價銷售以緩解資金壓力。貶價潮的呈現，終于沖破了在我國一連多年的房價上漲預期以及房價上漲的正反饋機制。

　　但與此同時，房地產市場濃厚的張望的心態，導致買賣業務量急劇萎縮，開發商不得不依賴進一步貶價來緩解資金壓力，房價掉頭向下的正反饋機制也正在逐漸形成。雖然當前還沒有成長到貶價也無法刺激銷售的階段，但房價開始向下的趨勢逐漸形成，導致了更多的購房需求張望，推遲購房行為，并導致市場的進一步萎縮和開發商更大的貶價壓力。

　　正反饋機制何時沖破，取決于當局對經濟下降的容忍度

　　房價向下的正反饋機制若是形成并建立，其對經濟的危害并不亞于房價的一連上漲。

　　起首，房價下跌將低落銀行貸款抵押物的代價，還會影響住民和家庭的還貸意愿及還貸手段，金融機構貸款違約率將上升，銀行的成本富裕性和放貸手段將被緊縮，宏觀經濟的活力也將被大大緊縮。

　　其次，房價下跌將抑制房地產的投資，而房地產對下游行業拉動的下降，最終會傳導到消費并抑制消費。因此房價的改觀，往往預示了宏觀經濟周期的改觀。

　　我們以為當局對經濟下降的容忍度，將抉擇房價向下正反饋機制何時被沖破。

　　盡量中央當局對處所當局的政績查核不再純真以GDP的增長為導向，但我們以為處所當局以往在房地產行業所得到的龐大好處，使得處所當局難以丟棄這個行業。最近一些處所當局開始推出的部分救市政策，就很是具有代表性。

　　中央當局對經濟下滑的最大容忍度理論上來講，應該是經濟增長速率不能小于通貨膨脹率，就今朝而言，GDP增長率一直是高于通貨膨脹率的，而7、8月的CPI數據雖然已有所回落，但PPI仍居高不下，在通脹預期沒有明明下降前，我們以為當局在短期內仍不會改變從緊的貨幣政策。

　　不外，跟著國內能源價值改良的推進，以及食物價值的一連回落，我們以為通脹應該會在年底或來歲上半年有所回落。屆時，信貸縮短的力度會削弱，乃至開始放松。房地產企業的資金壓力會削弱，貶價的壓力也會削弱。雖然短期價值的粘性，會使得房價的示意對信貸放松不會呈現連忙的回響，但房價向下的正反饋機制將有望被沖破。

　　正反饋機制何時沖破，還取決于房地產市場自我調解的幅度

　　若是不思量政策施援的身分，房地產市場在價值機制的引導下和信貸縮短的制約下，低落自身的供給，使供給與需求從頭得到平衡，也將會沖破房價向下的正反饋機制。但開工面積的下降，也將意味企業大概增速的下降。

　　2003年8月，人民銀行也曾縮短過房地產的信貸。2004年及2005年持續兩年，世界的新發鋪開發貸款絕對額呈現下降。開發貸款的下降，直接制約了世界新開工面積的增速，使2004年的新開工面積增速呈現了2002年以來的最低的速率。受益于宏觀經濟的穩健增長，房地產的需求并沒有下降，新開工面積增速顯著下滑，導致了行業供給增長落伍于需求增長，從而也促發了2004年和2005年的房價的快速上漲。

　　基于對當前市場銷售的判斷，萬科已于中報公布下調2008年打算開工面積20%，下調打算竣工面積15%。我們以為萬科的行業標桿浸染，會激發其他開發商的跟進調減開工和竣工面積。從而使開工和竣工面積呈現行業層面的增速下降。按照我們的模子測算，2008年整年的住宅新開工面積將維持比07年增長16.8%,增速比07年下降6.1個百分點；若是2009年上半年的銷售面積與2008年上半年持平，2009年整年的新開工面積與2008年對比會呈現5.7%的下降。

　　以通脹的視角看房地產，我國的房地產市場調解

　　屬短周期調解考查當前的日益環球化的通脹，我們發明與70年月的經驗有很多相似之處。因此考查70年月環球通脹之下，各國房地產市場的示意，或者對我們認識和相識房地產行業的規律有所輔佐。

　　我們發明，以通脹的視角來看，各首要經濟體(包羅日本)房價與通脹之間的傳導都產生過斷裂。在70年月，各首要經濟體房價均呈現過一連上漲，并領漲CPI。而隨出名義利率的走高，信貸縮短的效應，房價都領跌于CPI。在房價與CPI之間可以調查明明的傳導效應，并且房價是CPI的領先指標。

　　可是自90年月以來，房價和CPI之間的傳導險些調查不到。究竟上，環球首要經濟體(日本除外)在90年月及2005年前根基都經驗了房價一連上漲，而通脹保持在極低水平上的美好時期。

　　房價與通脹之間的傳導之以是在90年月呈現斷裂，我們以為首要的原因在于：70年月房價的上漲是實體經濟的增長所拉動，反應的是要素本錢的價值上漲。以是在房價與通脹之間存在明晰的傳導，而且房價成為通脹走勢的先行指標。

　　可是90年月以來首要經濟體房價的上漲，首要的驅動力并不是實體經濟的增長，而是受低利率和寬松的貨幣政策所驅動的上漲。同時，中國等成長國度制造業崛起，向首要經濟體國度提供了大量便宜商品，低落了通脹上行的壓力。

　　而與通脹相背離的房價泡沫，一旦幻滅，其調解周期的長度，深度以及對經濟的危害程度遠遠大于房價與通脹有正常傳導機制期時的調解和影響。反觀我國92年以來的房價與通脹之間的傳導機制，根基泛起首要經濟體在70年月的氣象，即，房價領漲于CPI，并且房價的上漲根基都傳導到了CPI。我們以為這也聲名我國的房價上漲，仍具有經濟增長所拉動的性質，反應的是要素本錢的價值上升。因此仍然是處在一個康健的調解，我國的房地產市場調解當屬于短周期調解。

　　起勁看待當前的調解

　　10年快速增長加上井噴式的發作后，房地產行業的調解已是勢在必行。雖然市場的灰神色緒在從消費者到開發商的轉達歷程中日益極重，然而，對付房地產行業來說，對付開發企業來講，此次的調解未必是件壞事，機會與挑釁并存，危機與起色同在。

　　房價快速上漲的趨勢扭轉，利于資源從頭分配并將促進消費

　　房價的調解在此輪調解中處于核心地。在開發商資金趨緊、消費者張望濃厚、當局不施援手的情形下，房價快速上漲的趨勢已被扭轉。雖然房價向下的正反饋機制正在形成，但我們以為，當局對經濟下降的容忍是有限的。當局并不但愿看到房價耐久向下。走勢安穩應該是將來相當長一段時刻內房價變革的主旋律。

　　已往十年，房價由于一連上漲，吸引了大量的資金進入房地產行業。一方面造成房地產行業的競爭魚龍稠濁，其它一方面，也擠出了其他行業的投資機遇。間接低落了其他行業的科技投入與技能前進的速率，很是倒霉于黎民經濟的均衡成長。同時，房價上漲過快，高出住民收入的增長，現實上也在引導社會工業從頭分配，使得社會結構日益向M型轉化，并擠壓了家庭消費，并倒霉于內需經濟的形成。房價的安穩，對付引導行業資源的從頭分配，以及促進黎民經濟均衡成長和促進家庭消費上都將有起勁意義。

　　促進房地產行頤魅真正的市場化

　　我們以為2007年房地產行業袒暴露的最大問題，并不只僅在于房價驚人的上漲速率，更在于各地幾回制造出的地王。地價貴過房價，折射出房地產行業最大的問題，著實在于地皮的供給制度。正是由于當局把持了地皮的一級供應，同時尋租行為難以破除，才造成大量的資金追求有限的地皮供給。房地產行業盡量表象是高度市場化的行業，但核心的上游地皮資源的供給是極為不類型和短缺市場化的。

　　當前房價的調解，直接激發了地皮價值的調解。地皮市場乃至呈現了比樓市更偏僻的排場，處所當局在地皮的出讓收入上遭到了龐大的挑釁。我們以為這一排場，將利于促進地皮出讓市場的公然、透明、類型和市場化。而地皮市場的競爭度低落，將促進企業行為模式越發盛大和市場化。利于促進企業將競爭的焦點由對地皮資源的搶掠，轉移到產物自己的競爭上。對付進步行業的專業性、進步衡宇的環保、修建質量和科技前進，以及行業的效率，將具有起勁的意義。

　　另外，地皮本錢的低落，對付低落行業本錢和進步行業毛利率也將具有起勁的意義。

　　利于行業齊集度進步

　　房地產行業的齊集度低，表此刻：一是大企業市場份額較低，二是市場準入門坎低。我們以為當前銀根縮短與行業的調解，將促進劣汰優勝。資金富裕而融資手段較強的企業將得以在調解中存活下來，而部分局限較小，競爭手段弱的企業將在調解中出局，行業的整合將加速，行業的齊集度也將會有所進步。萬科中報顯示，當前的弱市下，公司的市場占有率反而由2007年的2.07%晉升到上半年的2.7%。也顯示出市場調解利于行業齊集度的晉升的趨勢。

　　四象限法例選擇股票

　　垂青企頤魅掌握周期節拍的手段

　　我們以為在當前行業的調解時期，房地產企頤魅掌握周期節拍的手段，對付企業的保留狀態和成長手段將具有直接影響。總體而言，充實操作牛市的高PE融資，收購庫存積壓，并逃避行業的飛騰買地的企業，在當前的市場下，將具有更大的保留優勢和成長空間。

　　我們重點跟蹤的企業里，掌握周期節拍手段較強的企業包羅：SOHO中國、金融街、萬科、金地團體與保利地產。

　　雖然萬科、金地團體與保利地產三家公司在2007年都多幾何少買了地王，但占公司總開發局限有限，不會對公司的成長造玉成局性的影響。我們更為認同的是這三家公司在客歲年尾就開始調解銷售價值，加速現金回流的計策，從使得這三家公司在行業進入低潮期保有較為富裕的現金，從而為將來的成長留有潛力。

　　看好核心區的商務地產

　　在房地產市場的調解中，郊區樓盤往往房價調解最大，而都市中心區地段優越的樓盤，房價的抗風險手段凡是較強。凸顯“地段、地段、照舊地段！”。住宅往往漫衍在郊區，而商務地產大多漫衍在地段優越的核心區。也因此在本輪調解中，受影響最大的是住宅，商務地產受影響較小。這點可以從三里屯SOHO的逆市熱銷中獲得證明。

　　各國房地產市場的成長汗青也表白，專注于持有或開發核心區商務地產的公司，業績往往受行業周期顛簸的影響相對較小。在我們重點跟蹤的企業里，擁有核心區商務地產較多的公司包羅SOHO中國與金融街。

　　四象限法例選擇股票

　　我們維持在二季度計策陳訴中的概念：當前市場的調解，將加速企業的分化。

　　而資金的壓力將成為企業分化的首要原因。我們將全部的房地產企業通過一個四象限模子分為四類。在這個象限中，橫軸是資金，縱軸是地皮儲蓄。我們以為企業當前資金的狀況可反應企頤魅掌握周期節拍的手段。

　　處在第一項限的企業，資金豐裕而且地皮儲蓄多。這類企業保留沒有問題，并會有較大的擴張潛力。因而這類企業是我們的首選。

　　第二象限的企業，地皮儲蓄相對較多，但資金相對緊缺，保留沒有問題，但成長的壓力較大。在弱市傍邊，業績的開釋速率面臨檢驗。

　　第三象限的企業，地皮與資金都極為求助，保留將遭遇挑釁。是我們要回避的器材。

　　第四象限的公司，資金相對地皮更豐裕，在地皮市場的調解中，有更多的成長的機遇。

　　(連系證券)

　　共 8 頁首頁 2 末頁

　　 第1頁: 哪些行業易呈現大局限并購？第2頁: 房地產：飛雪迎春到四象限法例選擇黑馬第3頁:百貨業:為回籠資金狂打折 折射市場疲態第4頁: 家電行業：看好龍頭和具備的估值優勢的品種第5頁:商業零售：高生長可期整合是投資主線第6頁: 酒類行業：延續行業高景心胸第7頁:鋼鐵行業：存眷需求規復帶來鋼價反彈機遇第8頁:水泥業：7月西北水泥產量下降 代價依舊凸顯

　　百貨業:為回籠資金狂打折 折射市場疲態

　　時報訊繼情意市肆、廣百百貨嘗到打折長處后，天河城百貨在上周末也借促銷創下單日銷售新記載。記者發明，羊城三大龍頭百貨此輪促銷，打折幅度大、品牌檔次高、吸引人氣多以致賺錢勢頭勁均“史無前例”。這三大龍頭的單日銷售總額險些高出億元。

　　對此，商業專家稱，這現實上是廠家為吐貨回籠資金，商家被迫貶價的無奈之舉，更是本年CPI上漲高壓下的蝴蝶效應新現象。

　　“低至5折”創15年之最

　　記者昨日在天河城百貨內看到，男女及舉動衣飾、扮裝品、名牌折扣店、電器、皮具鞋類、鐘表等，險些每個地區都被搶購人潮擠爆；收款臺前、試衣間前、兌換現金券事變臺前，到處可見猖獗掃貨的人龍。“事先打算用滿3天的現金券在上周五就用完了。”天河城百貨有關認真人透露，以至于周末兩天全體事變職員所有上陣，變身“印刷工”加緊趕制幾回叫急的現金券。

　　而在近一個月內，廣州其它兩家龍頭百貨——廣百百貨和情意市肆也同樣舉行了類似的大型促銷勾當。廣百百貨“逢100送100勾當”吸引了數萬顧主簇擁而至，廣百四面的中山五路、西湖路交通曾一度癱瘓，四面停車場所有爆滿，而廣百地區的手機收集亦是忙碌異常。情意市肆“大部分商品低至5折勾當”也吸引了3萬人搶購，收銀機“累癱”了近一小時。

　　市民胡密斯是上述三家百貨市肆的VIP會員，她坦承，來廣州定居15年，這三家龍頭百貨照舊頭一次舉行這種全場性的打折促銷勾當，而相當于“5折封底”的折扣幅度也創下15年之最。

　　提前吐貨回籠資金救市

　　“此刻還在當季，完全可以正價賣貨，我們打折也是被逼的！”衣飾品專柜柜長向記者大倒苦水：“廠家見新貨正價賣不動，可眼看夏天已經已往一半，尚有大批當季新貨壓在客棧，計劃出產下一季貨物的資金鏈面臨斷檔危機。為了回籠資金，廠家不得不在季中就開始做季末打折促銷，以期以低價刺激消費，盡快吐貨套現。”

　　據相識，“打折熱”不只在廣州百貨零售業流行，北京、上海、武漢、杭州、香港等國內百貨業較發家的都市也插手到此輪打折促銷熱潮。以香港一年一次的“盛夏購物節”為例，往年商家價置魅戰都在7月底8月初階段打響，可是本年早在6月中旬，一些奢侈品品牌就紛紛開始“季末打折”了。

　　專家點評

　　靠打折點燃消費欲折射市場疲態

　　中國商業經濟學會副秘書長荊林波以為，這是本年CPI上漲高壓下的一種示意。據說明，本年CPI指數一直居高不下，糧價油價等糊口必須品價值飛漲，消費者消費支出結構產生變革，用于購買衣服和娛樂的支出比例下降。商家為了刺激消費、停止經濟不不變帶來的風險，紛紛使出打折招數正是受CPI上漲高壓下蝴蝶效應所致。

　　廣東省連鎖策劃協會會長孫雄亦指出，本年來整個零售市場的都不理想，商家廠家也意識到經濟不景氣造成的消費者消費手段的下降。因此，此時商家廠家聯手搞促銷，可以說點燃了消費者積儲已久的消費欲，發動了搶購怒潮，對激活零售市場、增加零售市場的資金回流有必然起勁意義。

　　但孫雄進一步指出，百貨業決不能耐久以“跌價促銷”為其首要營銷本領，“這不只會拖垮上下游相關財富，消費者也會發生抵觸心理，顯現消費疲軟的狀況”。

　　(信息時報)

　　共 8 頁首頁 3 末頁

　　 第1頁: 哪些行業易呈現大局限并購？第2頁: 房地產：飛雪迎春到四象限法例選擇黑馬第3頁:百貨業:為回籠資金狂打折 折射市場疲態第4頁: 家電行業：看好龍頭和具備的估值優勢的品種第5頁:商業零售：高生長可期整合是投資主線第6頁: 酒類行業：延續行業高景心胸第7頁:鋼鐵行業：存眷需求規復帶來鋼價反彈機遇第8頁:水泥業：7月西北水泥產量下降 代價依舊凸顯

　　家電行業：看好龍頭和具備的估值優勢的品種

　　行業底部在那里？這篇陳訴的核心在于切磋家電需求影響機制和變革趨勢，從而判斷行業的底部。家電行業底部呈現有兩個條件：通脹壓力緩解使家庭收入預期趨樂觀；一線都市房地產市場回暖。受益于行頤魅整合，龍頭企業可一連不變增長，但業績增速仍要受行頤魅整合初期顛簸的影響。

　　一連通脹和新房銷售下滑抑制家電需求。美國40年紀聽聲名：“一連通脹＋房地產一連下滑”對家電需求影響較大，不外下降程度與反彈力度成正比。底部呈現的條件是：通脹見頂并一連趨緩；新房銷售止跌并回暖。

　　出口不變增長是將來常態。由于環球安穩的家電需求、環球財富轉移趨緩等身分，家電出口日益靠近外洋家電需求增速，增速下滑是一定趨勢，正進入個位數的不變增長時期。外洋需求變革是將來的變數。

　　龍頭企業生長空間在于行業加速整合。品牌認知歷程、行業壁壘晉升等使行業齊集成一定趨勢，需求放緩越發速了這一進程。龍頭企業生長曲線雖也受行業顛簸影響，但比家電行業更不變，也比其他強周期性行業不變。

　　空調行業短期顛簸大，底部大概在09年頭。空調更偏向必須消費品，中耐久生長趨勢明晰，被抑制的需求之后將加速開釋，但庫存壓力、能效標準晉升和房地產低迷使08年H2行業短期顛簸加大，09年頭大概才是底部。

　　估值優勢。除小家電企業外，國內家電龍頭企業的靜態估值已靠近海娘家電企業：PE和PS相當、PB更高；而且由于生長性更好，動態估值已低于海外企業。且PB更高是以高資產效率和高ROE為條件的。

　　投資計策。我們給以家電行業“中性”評級。審慎看待行業的短期顛簸，仍然看好行業的中耐久生長遠景，看好行業顛簸中龍頭企業的不變增長遠景和估值優勢。重點推薦青島海爾！推薦格力電器、美的電器、九陽股份，提議存眷蘇泊爾、海信電器、合肥三洋。

　　我們與市場的首要差異

　　判斷行業業績底部的要害在于對需求增速變革的判斷而不是本錢變革，這也是我們這篇陳訴的要切磋的核心。我們的邏輯、要領、概念與市場的首要差異是：

　　我們的邏輯：我們并沒有簡單去看待家電需求生長趨勢，而是：細分并量化家電內需影響身分——說明需求影響機制——判斷家電需求變革趨勢——判斷家電行業的底部。

　　要領：我們將家電內需影響身分細分為：新房新置、舊房新置、舊房重置和商用需求，按照07年紀據對影響程度舉辦了測算，從需求影響機制出發，基于差別景象假設預測將來兩年各子行業需求生長趨勢。

　　要領：我們對美國40年代度數據舉辦實證研究發明：“一連通脹＋房地產一連下滑”對家電需求影響較大，不外下降程度與反彈力度成正比。家電需求增速底部呈現條件是：通脹見頂并一連趨緩(一連時刻與通脹時刻成正比)；新房銷售止跌并回暖。

　　要領：我們說明確家電行業齊集的各驅動身分及其趨勢，行業齊集也是需求放緩配景下龍頭企業生長的重要源泉。

　　概念：行業底部呈現有兩個條件：通脹壓力一連緩解使家庭收入預期趨樂觀；一線都市房地產市場回暖。受益于行頤魅整合，龍頭企業可一連不變增長，但業績增速仍要受行頤魅整合初期顛簸的影響。庫存壓力、能效標準晉升和房地產低迷使空調行業08年H2短期顛簸較大，09年頭大概才是底部。

　　概念：我們深入說明確彩電行業的需求變革和財富鏈變革，雖然行業面臨喜憂參半的排場，但我們仍看好通過打破上游而構建一連盈利模式的企業。。

　　我們的邏輯和核心概念

　　在環球通脹一連和經濟放緩的配景下，家電的耐用消費品和可選消費品特性示意更明明，需求放緩是比本錢上升更大的壓力。家電行業成長的核心驅動身分是需求生長趨勢和行業競爭名堂變革，二者共同抉擇企業局限生長和盈利手段變革。我們將從影響需求的中短期身分審視行業需求，從影響行業競爭名堂的各身分掌握其變革趨勢。

　　我們給以家電行業“中性”評級。審慎看待行業的短期顛簸，看好行業的中耐久生長遠景，尤其是空調行業和部分小家電子行業的生長遠景，看好行業顛簸中龍頭企業的不變增長遠景和估值優勢。支撐我們投資計策的核心概念是：

　　1、行業底部在那里？需求是影響家電行業業績增長的要害身分，08年上半年家電內需初呈疲弱態勢，但一連通脹和房地產下滑對需求的壓力將在下半年更凸現，行業增速將明明回落。行業業績增速底部的呈現有兩個條件：通脹壓力緩解且家庭收入預期趨樂觀；一線都市房地產市場回暖。

　　2、空調需求相對確定。雖然空調需求短期受氣候影響很大，但更偏向于必須消費品而不是可選消費品，且以新置需求為主，受通脹的影響相對較小。而彩電、冰箱和洗衣機需求以都市更新換代為主，更多具備可選消費品特性，短期內受通脹影響較大，08年H1高端家電增長已初呈疲弱態勢。

　　3、出口進入個位數增長期間，短期面臨下行壓力。由于環球安穩的家電需求、環球財富轉移趨緩，家電出口日益靠近于外洋家電需求增速，正進入個位數的不變增長時期。將來一年出口的最大變數就在于西歐經濟放緩會否波及到新興市場，從而影響環球家電需求。

　　4、行頤魅整合加速、龍頭企業生長曲線更不變：品牌認知歷程、行業壁壘晉升等使行業齊集成一定趨勢，需求放緩更使齊集加速。龍頭企業生長曲線雖也受行業顛簸影響，但比家電行業更不變，也比其他強周期性行業更不變。

　　我們看待對需求影響身分和影響機制的觀點是：

　　1、需求影響身分：需求是影響家電行業生長遠景的最要害身分。家電需求的耐久生長趨勢受遍及率和更新換代趨勢的影響，而這兩者最終取決于產物進級和消費進級趨勢，而消費進級趨勢又受通脹對收入預期的影響。其它，新房銷售和睦候也在短期影響家電需求。

　　2、需求影響程度：短期的通脹對家電需求影響并不大，因為消費預期并未改變；氣候壹貝僨推遲了家電需求、加劇行業短期顛簸，并不改變趨勢；新房銷售的短期顛簸對高端家電需求影響較大。個中“一連通脹＋新房銷售一連下滑”將較大抑制家電需求。

　　3、通脹對需求的影響機制：一連通脹低落中低收入階層的收入預期和現實消費手段，影響對可選消費品的需求；并推遲部分中高收入階層的更新換代需求。

　　4、需求與本錢壓力。本錢壓力是影響家電行業業績的身分之一，但并不是要害，本錢傳導手段才是要害，而本錢傳導能否傳導取決于需求是否旺盛和行業齊集度。需求越旺盛、行業齊集度越高、龍頭企業的本錢傳導手段越強。

　　內需：嚴峻的檢驗

　　08上半年家電行業的局限和利潤增幅雖比07年有所回落，不外仍保持較快增速。1-5月收入和利潤別離同比增長20.6%、37.1%。可是，5、6月家電內需已明明放緩，且通脹和房地產低迷對家電需求的壓力將在下半年越發凸現，在這種情形下，我們需要從頭審視并審慎看待家電行業需求生長遠景。

　　我們對家電內需生長趨勢的概念是：

　　消費進級趨勢是要害。家電需求的耐久生長趨勢和消費進級趨勢的相關度很高，而在一連高通脹影響下，消費進級進程將受影響。

　　通脹對冰洗和彩電需求影響較大，對空調影響相對較小。空調以新置需求為主，且在氣候炎熱條件下，更多具備必須消費品特性，受通脹影響相對較小；洗衣機、冰箱和彩電以更新換代需求為主，在一連通脹配景下，更多具備可選消費品特性，面臨需求下滑的較大壓力，農村市場和高端產物增速將放緩。

　　壓力更在下半年。08年H2家電需求面臨一連通脹和一線都市房地產市場一連低迷的雙重壓力，上半年影響僅是起源浮現。

　　調低行業需求預測。我們調低08年空調行業銷量預測：內銷量增速5%、出口量增速4%、行業收入增速為15%。09年行業需求彈性較大，估量內需量增速5-15%，空調出口量增速5%，行業收入增速為5-20%。

　　細分需求影響身分是預測的條件

　　從頭審視家電需求的條件是對影響家電需求的各身分舉辦細分并量化。思量抵家電需求和家庭購房之間的細密關聯，我們將家電需求細分為：新房新置、舊房重置、舊房新置和商用需求。

　　按照我們對07年家電內需各影響身分的解析和測算，舊房重置需求(更新換代需求)占比最大的是彩電(72%)，最小的是空調(20%)，受住宅銷售情形影響的新房新置需求占比最大的是空調(35%)，最小的是彩電(16%)，而空和諧冰箱需求的35%都來自于遍及率晉升帶來的舊房新置需求。

　　我們的測算依據和假設如下：

　　1、舊房重置需求(更新換代)：思量抵家電正常使用壽命和消費習慣，我們以8-10年前內銷均勻值作為當年舊房重置需求。該當看到，家電的使用壽命彈性較大，提前或推遲2-3年更新均屬正常現象，而這和家庭收入預期有很大的干系。

　　2、新房新置需求：我們測算出07年世界新房銷售約為640萬套，再基于套均購買家電量測算出各家電中新房新置需求的比例。個中，要害假設如下：

　　假設1：只思量新房銷售，不思量二手房銷售。

　　假設2：不思量現房和期房，假設當年銷售的住宅所有需在當年購買家電。

　　假設3：戶均銷售面積為108平方米(建樹部07年抽樣統計數)。

　　假設4：戶均購買空調1.75臺、冰箱1臺、洗衣機1臺、彩電1臺。

　　3、商用需求：空調需求中商用需求占約10%，彩電需求中商用需求約占2%。

　　4、舊房新置需求：以上三項需求之外的需求即為舊房新置需求。

　　通脹和房地產：需求的壓力與變數

　　一連通脹和經濟減速影響家庭收入預期，從而影響消費預期，這對以更新換代為主的可選消費品影響更大。對家電行業而言，只要氣候一連炎熱，空調更偏向于必須消費品而不是可選消費品，加之都市市場遍及率較低，需求受影響相對較小。而洗衣機、冰箱和彩電等產物在都市市場已處于成熟期，驅動生長的首要動力是消費進級下的更新換代需求，受收入預期下降的影響相對較大。

　　由于房地產銷售對家電需求的滯后效應，上半年房地產市場的下滑還并未充實反應抵家電需求上，下半年壓力將更大。而且，雖然08年1-5月世界住宅銷售面積同比僅下滑6.5%，但作為高端家電的需求主流，一線都市住宅銷售大幅下滑41%，這對高端家電的增長勢頭影響較大。雖然08年新房銷售中自住比例和小戶型比例都在晉升，新房銷售發動的有效家電需求也在晉升，但在新房銷售一連下滑的情形下，這并不改變趨勢。從我們上面對需求結構的測算中可以看出，房地產銷售下滑對家電的影響程度依次為：空調>洗衣機>冰箱>彩電。

　　氣候對空和諧冰箱需求影響表此刻：(1)短期影響，只是推遲消費，并不改變需求的趨勢；(2)推遲意味著將來更快的增長；(3)加大行業顛簸性。

　　美國的履歷：一連通脹和房地產下滑影響家電需求

　　西歐的履歷數據匯報我們，高通脹低落家庭收入預期，從而低落家電需求。若是一連通脹陪伴房地產市場下滑，家電需求將受明明影響。

　　一連通脹和房地產下滑影響美國度電需求

　　1、短期的通脹和新房銷售下滑與家電銷售之間相關性并不強。1963-2002年，美國的通脹和新房銷售與人人電銷售之間的相干系數別離為:-0.4、0.25，如通脹和新房銷售取滯后半年紀，相干系數別離為：-0.1、0.42。

　　2、“一連通脹＋新房銷售一連下滑”對美國度電和耐用消費品需求的影響較大，個中小家電的相關性相對較弱。

　　3、家電需求的下降程度與之后的反彈力度成正比，下降越大，反彈越大。被抑制的需求之后會加速開釋。08年Q2美國彩電扭轉Q1下跌趨勢，同比增長28%，這或者也是一個佐證。

　　4、家電需求增長的底部呈現的條件是：通脹見頂并一連趨緩(一連時刻與前期通脹一連時刻成正比)；新房銷售止跌并回暖。

　　通脹低落法國度電需求。從法國近期情形我們也調查到類似情形。在通脹的影響下，由于家庭收入預期的變革，08年法國度電銷售增速也呈現下降，08年上半年法國度電銷售額同比增長1.8%，低于客歲同期的3.7%。個中人人電和小家電銷售額別離同比增長0.8%、4.5%，低于客歲同期的1.0%和10.2%的增幅。

　　上半年高端家電增長初呈疲弱態勢

　　由于一連通脹、一線都市房地產市場大幅下滑，08年高端家電已初呈增長疲弱的勢頭。除滾筒洗衣機銷售一連泛起一連上升勢頭之外，高端冰箱僻靜板電視雖仍在增長，占整體需求的份額同比也在上升，但不再延續07年一連上升勢頭，轉呈下滑態勢。以高端冰箱為例，在北京/上海/廣州等超大型都市，三門及以上冰箱的銷量份額從07年5月的13.9%上升到07年12月的22.6%，再下降至08年5月的16.1%。

　　家電需求：下半年壓力較大09年變數重重

　　08年下半年家電需求面臨雙重壓力：一連的高通脹將推遲中高收入階層的更新換代需求和低收入階層的新置需求；一線都市房地產市場一連疲弱影響高端家電需求。09年家電需求有較大彈性。若是高通脹一連、房地產一連低迷，09家電需求將一連疲弱；如通脹壓力緩解、一線都市房地產市場回暖，消費進級趨勢一連，家電需求將重歸快速增長通道。

　　在行業需求存在較大的變數情形下，我們將按照需求結構、思量差別景象假設來預測08年和09年家電各子行業需說情形。從我們的景象預測可以看到：

　　1、08年H2家電內需增速下降已是一定

　　2、由于08年空調需求下滑，09年同比增長大概較大，且有大幅反彈大概

　　3、冰箱和洗衣機增速對比08年將下降

　　4、彩電銷量根基持平，平板電視仍可快速增長，但增速比樂觀預期有低落

　　出口：進入個位數的不變增長期間

　　我們在年頭的計策陳訴中提出：我國度電出口將從快速增耐久進入安穩增耐久，龍頭企業將加速齊集，齊集速率快于國內市場。08年上半年的家電出口數據驗證了我們的概念。但中耐久看，由于環球安穩的家電需求、環球財富轉移趨緩等，家電出口正進入個位數的不變增長時期。不變增長是常態、加速齊集是趨勢。不外思量到西歐家電需求的下滑，以及美國經濟放緩對新興市場的大概波及，短期內環球需求下降將導致我國度電出口面臨增速進一步下行的風險。

　　上半年出口：量不變增長價值快速增長

　　白電出口增速放緩。08年上半年，我國度電出口量增速明明回落，但仍保持增長態勢，而產物結構調解和提價驅動出口均價同比大幅增長。08年1-6月白電出口量和出口額別離同比增長7.0%、19.3%，比07年整年增速回落11.3、12.5個百分點，出口單價同比增長11.4%。

　　小家電出口繼續保持旺盛勢頭。2008年1-5月首要小家電出口額同比增長21.8%，比07年整年增速晉升3.9個百分點。

　　歐洲和新興市場驅動生長

　　2008年上半年家電出口中，在對美國出口下滑的同時，對歐洲和新興市場出口的增長是增長的首要來歷。空調出口中，對北美出口量下滑17.8%，對歐洲增長23.4%，對拉美增長11.7%，而且歐洲、拉美、亞洲是空調出口的首要市場，占空調出口的67%。

　　冰箱出口中，對北美下滑8.7%，占出口量64%的亞洲和歐洲出口增長是增長的首要來歷。08年1-6月出口量和出口額別離同比增長5.3%、11.1%。

　　洗衣機出口中，對北美洗衣機出口占比很小，僅2.2%，因此，洗衣機出口受北美下滑的影響較小，加之滾筒洗衣機產能還在一連向中國轉移，08年1-6月洗衣機出口量同比增長16.7%，出口額同比增長24.9%。

　　將來家電出口：不變增長是常態

　　08年上半年出口的增長中對歐洲和新興市場的增長是首要驅動力，但驅動增長的有兩個身分：需求的增長和財富向中國轉移。個中后者是首要驅動身分，而跟著財富轉移的空間逐漸減小，我國度電出口的增長空間逐漸靠近外洋家電需求。

　　我們始終以為，中國度電出口前期的快速增長是以環球財富轉移為配景的，環球轉移的空間直接抉擇家電出口增長的空間。以歐洲家電需求為例，08年H1歐洲家電需求同比下降2-3%，但我國對歐洲家電出口量同比增長9.9%(個中對歐盟增長8.4%，對歐盟東擴12國出口增長11.6%)，這就是規范的財富轉移功效。但在人民幣升值配景下，雖然我國度電財富的環球競爭優勢仍可一連，但跟著東南亞和東歐家電制造財富的崛起，以及跨國公司貼近市場舉辦制造機關等原因，環球家電財富向中國轉移雖仍有必然空間，但正趨于不變，將來幾年我國度電出口增長必將逐漸逼近外洋家電需求。

　　從環球家電需求看，由于西歐日本等發家國度處于成熟期，而新興市場的局限還較小，環球家電需求趨于不變增長是常態，我國度電出口也必將由快速增長趨于不變增長。將來幾年龍頭企業出口生長空間將首要在于市場份額的晉升。

　　龍頭企業：在行業顛簸中不變前行

　　在家電需求面臨重重壓力之時，該當看到，與其他同質性較強的行業差別，家電企業的生長曲線差異較大，龍頭企業的生長曲線比行業更不變，雖然行業需求增速放緩，但行業將加速齊集，龍頭企業的市場份額有晉升空間：

　　1、國內市場上，人人電齊集空間相對較小，但仍有必然空間，且近期將呈加速趨勢；小家電齊集空間較大，可是漸進的歷程。

　　2、出口市場齊集空間大于國內市場，且在人民幣升值和行業壁壘晉升的配景下，出口市場將呈加速齊集的趨勢。

　　內憂外患驅動行業加速齊集

　　從影響家電行業齊集的各要害身分看，將來幾年，在品牌認知度、產物進級、節能政策、需求壓力和本錢壓力等敦促下，此后幾年家電行業將加速齊集。

　　我國度電行頤魅整體尚處于行業齊集和品牌生長的中后期，尚需3-5年后方可起源進入品牌成熟期。從子行業看：

　　1、人人電的CR10均在80%以上，個中空調最高、其次為洗衣機、冰箱和彩電。空調市場向格力和美的齊集是一定趨勢，而冰洗行業除海爾一支獨秀之外，海信科龍、美的系將給行業帶來新一輪洗牌。

　　2、小家電雖CR10廣泛較高，但整體競爭名堂仍較分手，除美的之外，小家電企頤魅整體局限偏小。我們以為相關多元化是小家電行業成長的一定，將來美的團體、蘇泊爾、九陽股份等的擴張將帶來小家電行業的洗牌。

　　龍頭企業生長曲線比行業更不變

　　從對汗青數據的觀察中可以發明，龍頭企業的業績增速也受行業顛簸影響，但明明比行業更不變，尤其是在行業處于窘境、行業局限和利潤下降之時，龍頭企業也可獲取較快的生長。以行業內最具規范意義的格力電器為例，從03-07年，無論空調行業怎樣顛簸，包羅在05年的涼夏和原質料漲價，格力電器的營業利潤都能保持25%以上的增長，從05-07年：

　　(1)格力的營業利潤增速始終在25%以上

　　(2)格力的銷量增速快于行業：25-27個百分點

　　(3)格力的利潤增速快于行業：26-40個百分點

　　(4)行業越是處于窘境(05、06年)，格力越能獲取高于行業的生長

　　究其原因，我們以為這首要是由于家電行業是競爭性行業、且仍然處于行業齊集的初期。在行業景氣時，龍頭企業可更多分享行業景氣；行業不景氣時，競爭促使行業加速齊集，龍頭企業能獲取快于行業的生長。在與08年類似的05年(涼夏、原質料漲價)，格力電器的增長就已經聲名確這一點。

　　而且從生長空間看，我國度電企業與跨國度電企業之間差距還很大，格力電器的07年收入僅為惠而浦的1/4、不到大金的1/2。

　　在家電行業將來面臨多重窘境之時，對付龍頭企業的生長遠景大可不必過于擔心。雖然短期業績有顛簸的大概，但中耐久生長遠景簡直定性較強。若是從更長的時刻緯度調查可看到：豈論是作為消費人格業的中耐久生長遠景、照舊龍頭企業穩固的競爭優勢、或是品牌溢價的逐漸凸現，家電龍頭企業的中耐久生長空間仍較大、且確定性較強。

　　彩電行業：喜憂參半

　　平板電視需求增長放緩、液晶面板價值不變下降、平板電視需求重心轉向三四級市場等身分使彩電行業將來遠景喜憂參半。思量到一連通脹對需求的抑制，以及在上游的缺失，我們對行業生長空間持更審慎立場，但仍看好通過打破平板電視上游而有望構建一連盈利模式的企業。

　　平板電視需求增長放緩

　　年頭我們對平板電視增長持樂觀立場，估量08年平板電視銷量同比增長50%，行業收入增速為25%。但在一連的高通脹影響下，雖然08年H1平板電視銷量仍增長39%，但增長未能到達之前預期，奧運對平板電視的拉動也未如預期的樂觀。我們以為：由于一連通脹對需求的抑制和一線都市房地產市場的大幅下滑，將來彩電行業收入局限雖仍可快速增長，但增速將放緩，08年行業收入增速約為10-15%。

　　一連通脹影響平板更新需求。在一連通脹影響家庭收入預期的配景下，以更新換代為首要驅動身分的彩電行業需求受負面影響較大。由于我京城市和農村彩電遍及率極高，更新換代是驅動行業生長的首要動力，在更新換代受收入預期下降影響的情形下，行業增長疲弱。按照Gfk的市場觀測，除等離子電視銷售超出預期之外，液晶電視銷售未達預期：08年H1，國內液晶電視銷量527.7萬臺，同比增長39%；國內等離子銷量57.9萬臺，同比增長154.4%。

　　一線都市新房銷售大幅下滑影響平板需求。按照我們之前的測算可以看到，彩電整體需求中新房新置占比僅16%，但新房新置是平板電視需求的首要動力。起源測算07年平板電視銷售中新房新置需求占60%，尤其是一線都市新房新置需求更是平板電視需求的首要動力。而08年上半年，一線都市新房銷售大幅下滑40%以上，極大影響了平板電視的需求。08年H1，特一二級(直轄市、省會都市、地級市)液晶電視銷量同比增長僅20%，占國內液晶電視市場的比例從07年的85%低落到73%。

　　三四級市場成首要增長點。國表里品牌之間的競爭對影響國內彩電企業業績的要害身分。前期平板電視需求重心在于一二級市場，由于品牌優勢和可依托于連鎖渠道的優勢，海外品牌平板電視份額占據優勢，08年H1占據半壁江山，約為53%。但在三四級市場，由于消費者更存眷性價比，且連鎖渠道難以包圍，國內企業的渠道優勢突出，因此，我們一直看好三四級市場平板電視需求啟動后國內企業的生長空間。08年H1，在新房銷售根基持平的配景下，三四級市場(縣及縣級市)液晶電視銷量同比增長146%，占整體市場的比例從07年的15%晉升到37%。

　　液晶面板價值不變下滑

　　對付液晶電視財富鏈，我們一直持有一個概念：財富將由上游原質料和面板廠商占據絕大部分利潤轉為代價鏈趨于均衡，雖然上游仍將獲取更多的利潤，但整機廠商可逐漸獲取比之前更高的利潤，整機廠商的毛利率將不變、晉升。支撐我們概念的一個要害判斷就在于：液晶電視面板將供大于求，價值將不變下滑。

　　08年上半年液晶電視面板價值的下滑走勢也驗證了我們的概念。由于西歐需求的放和緩液晶面板廠商的大局限擴產，08年7、8月液晶面板價值開始大幅下滑。不外，面板價值下降幅渡過大也倒霉于整機廠商，將加大整機廠商的庫存減價喪失的壓力，面板價值不變下滑是對整機廠商最有利的排場。可以估量的是，跟著面板廠商為供需均衡而慢慢限產，面板價值將步入不變下滑通道。

　　估值已低于海外企業

　　在市場估值大幅下滑和家電行業面臨較大不確定性的環境下，從頭審視行業估值成為要害。從國表里家電企業的估值較量我們可以發明：

　　除小家電企業外，國內家電龍頭企業的靜態估值已靠近海娘家電企業：PE和PS相當、PB更高；思量到生長性更好，動態估值已低于海外企業。

　　由于資產運作效率更快，國內家電企業的ROE更高，而這也是支撐國內家電企業更高PB的重要身分。

　　我們遴選了10家海娘家電上市公司的估值指標，選擇原則是：為了充實浮現家電行業估值，我們不思量西門子、GE等家電業務占較量小的上市公司；思量到將來增長的不確定性，我們選取前推12個月的靜態PE。我們可以發明，PE均勻值為12.6倍，PB均勻值為1.6倍，PS均勻值為0.5倍。

　　從動態估值看，海娘家電企業將來3年凈利潤增長樂觀預期也根基在10%以內，且由于經濟放緩導致西歐家電需求下滑、以及企業市場份額的相對不變，西歐家電企業將來業績壓力明明大于國內家電企業。縱然在通脹配景下，在行頤魅整合的驅動下，國內家電龍頭企業將來3年凈利潤增長估量也可在15-20%以上。因此，國內家電龍頭企業的動態估值優勢對比海外企業更突出。

　　國內家電企業PB更高是以高ROE為條件的。從ROE解析可以發明，國內家電企業的高ROE并不是以更高的銷售凈利率和財務杠桿水平為條件，而是以更快的資產周轉效率為條件的。

　　行業投資計策

　　思量到行業需求面臨的壓力和競爭名堂的變革，我們給以家電行業“中性”評級，審慎看待行業需求面臨的短期壓力和行業競爭名堂的短期顛簸，看好行業的中耐久生長遠景，尤其是空調行業和部分小家電子行業生長遠景，看好行業顛簸中龍頭企業的不變增長遠景和今朝具備的估值優勢。

　　1、空調行業：08年H2行業短期顛簸較大，行業底部大概在09年年頭。由于08年冷凍年尾行業庫存高企，尤其是08年旺季銷售大幅下滑的二三線品牌的庫存壓力較大，以及09年能效標準的大概晉升，庫存壓力將使行業競爭更劇烈，空調行業在08年下半年短期顛簸將較大。雖然行業齊集的趨勢明晰，但在行業短期顛簸時期，行業龍頭企業的業績也難免受到負面影響。而09年如一線都市房地產市場回暖、夏季氣候趨于正常、以及PPI見頂，09年空調需求將有望大幅反彈，而龍頭企業將最能分享齊集度晉升后的行業生長。因此，我們以為09年年頭有大概是企業業績增長的底部。推薦格力電器、美的電器，看好個中耐久生長遠景。

　　2、冰洗行業：行業需求面臨短期壓力，龍頭企業生長確定性強。我們仍看好冰洗行業的中耐久生長空間，尤其是冰箱行業的生長。雖然08年上半年洗衣機生長快速，但在一連通脹和一線都市房地產一連下滑的配景下，我們仍以為洗衣機和冰箱行業短期內都面臨需求放緩的壓力，個中包羅都市高端需求和農村低端需求增長的放緩。由于冰洗行業競爭名堂的相對成熟不變，我們看好冰洗龍頭企業的不變生長遠景，海爾在冰洗行業的競爭優勢穩固，將更能抵制行業風險，獲取相對不變的生長。同時，海爾團體整合白電業務也有望在08年底有實質性希望，潛伏生長空間較大。重點推薦青島海爾！提議存眷合肥三洋、ST科龍。

　　3、小家電行業：看甜頭于生長初期且齊集高的子行業。在通脹配景下，那些遍及率較低的、代價較低的小家電產物更類似于快速消費品，受通脹影響相對較小。我們存眷行業齊集度高、處于生長初期的小家電子行業。推薦九陽股份，提議存眷蘇泊爾。

　　4、彩電行業：喜憂參半，龍頭企業仍可增長，但增速相對安穩。雖然通脹低落平板電視需求增速、但液晶面板價值不變下滑也有助于企業毛利率的不變、晉升，彩電行業面臨喜憂參半的排場，上游的缺失始終是隱憂。我們仍看好通過打破上游而構建一連盈利模式的企業。提議重點存眷海信電器。

　　風險提醒

　　高通脹如超出市場預期，將更為低落家庭收入預期，抑制家電需求

　　由于行業庫存高企業，下半年空調行業的短期顛簸將較大

　　如09年還是“涼夏”且一線都市房地產市場一連低迷，空和諧其他家電需求增長都將受抑制

　　西歐經濟放緩如惡化或波及到新興市場，將低落環球家電需求，低落家電出口增速。

　　(連系證券)

　　共 8 頁首頁 4 末頁

　　 第1頁: 哪些行業易呈現大局限并購？第2頁: 房地產：飛雪迎春到四象限法例選擇黑馬第3頁:百貨業:為回籠資金狂打折 折射市場疲態第4頁: 家電行業：看好龍頭和具備的估值優勢的品種第5頁:商業零售：高生長可期整合是投資主線第6頁: 酒類行業：延續行業高景心胸第7頁:鋼鐵行業：存眷需求規復帶來鋼價反彈機遇第8頁:水泥業：7月西北水泥產量下降 代價依舊凸顯

　　商業零售：高生長可期 整合是投資主線

　　在今朝弱勢名堂中，投資者需審慎，尋找那些抗通脹、具備耐久生長潛力的行業，我們以為，零售百貨業切合以上要求。同時，在央行號令進一步擴大內需之際，零售百貨業是資金精采的避風港，地區商業整合也將大大晉升行業的投資代價。

　　行業成長形勢精采

　　連年來社會消費品零售一連快速增長，行業景氣指數及企業家書心指數也一連攀高，上市零售企業主營收入和凈利潤均保持較快增長。盡量物價指數有所上升，但行業景氣指數及企業家書心指數一連攀高。2007年行業景氣指數及企業家書心指數別離到達152.2和146.6，2008年一季度，兩項指數繼續保持高位，別離達153.2和147.2，顯示出行業成長的精采形勢。

　　而從上市公司策劃情形看，近幾年上市零售企業主營收入和凈利潤均保持較快增長。2007年主營收入和凈利潤同比別離增長20.3％和80.1％，2008年一季度增速別離到達24.7％和40.9％，繼續保持較快增長態勢。

　　擴大內需 高生長可期

　　央行陳訴估量，將來一段時期，黎民經濟較快增長的動力依然較強，經濟舉動作力不減，投資將保持相對較快增長，貿易順差仍將維持較高水平，通貨膨脹壓力依然較大。在進一步擴大內需的同時，零售百貨業有望借此春風，迎來較快的成長，因此，該行業具備耐久生長潛力。

　　地區整合將是耐久名堂

　　從今朝零售百貨行業看，世界競爭名堂并未呈現，大部分企業具備了地區性優勢，因此，從整個競爭名堂看，地區性整合階段仍將一連。因此，在掌握行業機遇的時辰，可從百貨市場容量居前的地區及優質地區潛伏可能顯著龍頭兩方面來尋找投資機遇。

　　起首，同盟期間光降，地區整合是局面所趨。商業股重組機遇的增加得益于商業資產精采的現金流特征，資產退出相對容易，因此，2007年以來我國大型零售企業擴張計謀產生了明明的、帶有廣泛性特性的變革，并購、資產重組等勾當頻仍。在詳細投資中，掌握行頤魅整合機遇，市值不大、股權分手的地區百貨股將成存眷重點。

　　其次，物業稀缺，整合有望加速。物業稀缺導致核心商圈不行復制的實際狀況欺凌各零售公司加速擴張，誰在網點機關等方面拔得頭籌，就能在日益劇烈的競爭中以先發優勢和局限優勢贏得籌碼，而商業地產價值飆漲引致的本錢一連上升使得并購成為一種更可行和更容易被接管的擴張方法；其它，業內已經呈現準行業龍頭，如王府井（600859股吧,行情,資訊,主力交易）、百聯股份（600631股吧,行情,資訊,主力交易）、大商股份（600694股吧,行情,資訊,主力交易）等，市場留神于他們在將來的行頤魅整合中扮演并購者腳色，地區零售上市公司整合已箭在弦上。

　　從詳細個股的操縱角度看，具有行業并購手段的上市公司值得重點存眷，百聯團體旗下的百聯股份、上海國資重點整合的上海九百（600838股吧,行情,資訊,主力交易），具備地區競爭優勢的合肥百貨（000417股吧,行情,資訊,主力交易）等品種都是值得市場親近存眷的器材。

　　(金證參謀)

　　共 8 頁首頁 5 末頁

　　 第1頁: 哪些行業易呈現大局限并購？第2頁: 房地產：飛雪迎春到四象限法例選擇黑馬第3頁:百貨業:為回籠資金狂打折 折射市場疲態第4頁: 家電行業：看好龍頭和具備的估值優勢的品種第5頁:商業零售：高生長可期整合是投資主線第6頁: 酒類行業：延續行業高景心胸第7頁:鋼鐵行業：存眷需求規復帶來鋼價反彈機遇第8頁:水泥業：7月西北水泥產量下降 代價依舊凸顯

　　酒類行業：延續行業高景心胸

　　投資要點：

　　投資擁有高端產物定價權且其收入占總收入比重高的酒類企業。跟著經濟的成長，將會從城鎮化率進步和消費進級兩個方面促進酒類的總量增長和產物結構轉換。在行業總量不變增長的基本上，產物結構向高端產物調解有利于主營高端酒的企業從中受益，我們越發存眷產物擁有定價權且具有稀缺性的企業。

　　從產物結構看，高等酒的投資機遇更大。公司的收入來自于高等酒的比重越大，公司越是可以或許受益于產物價值上漲，尤其是擁有很強定價手段的企業，更是值得投資，提議存眷貴州茅臺和張裕。

　　從行業角度看，白酒行業的投資機遇較其他酒大。白酒行業是我國的民族財富，其釀造工藝和出產標準活著界上無法仿制，可以算是中國文化的代表，其幾千年文化的傳承使得著名白酒企業都有著很強的定價手段，在通貨膨脹和貨幣縮短政策的期間下依然擁有很強的自主權，并且是不會跟著科技的前進而裁減的行業，長期大量收購庫存服裝，首要是因為其工藝不是取決于科技前進，而是取決于釀造的環境和釀造的傳統工藝。紅酒行業來自于西方文化，在我國雖然成長潛力看好，可是產物的自主定價手段較弱，容易受到入口洋酒的攻擊。黃酒行業受制于地區限制，局限難以擴大，而且釀造時刻短，產物的定價手段也較弱。啤酒行業受制于產物同質化嚴重，無法形成差異化定價，行業更大的機遇來自于局限擴張。綜合來看，白酒行業的整體投資機遇密大于其他行業。

　　酒類行業投資首選白酒。從行業角度選擇，提議重點存眷白酒行業。從產物角度選擇，提議重點存眷主營高等酒占較量高的企業。綜合來看，提議存眷貴州茅臺、酒鬼酒、瀘州老窖、五糧液和張裕。

　　一、酒類行業生長潛力最大在白酒

　　1.1酒類投資邏輯

　　投資擁有高端產物定價權且收入占總收入比重高的酒類企業。跟著經濟的成長，將會帶來與酒類相關的兩個個首要方面的變革，這些變革正是組成我們舉辦酒類投資的邏輯基本。

　　邏輯線條之一：經濟成長使得城鎮化率不絕進步，更多的農民轉化為都市生齒，而且更多的農民工進入都市。這些都市新增生齒，收入較農村的時辰會有更多的收入，進而對酒類整體的需求會上升，這些是組成酒類增量的一個重要基本。從總量上看，酒類的供給根基上可以與需求匹配，整體價值水平跟著經濟成長略有上漲，本錢敦促占提價的主導身分。

　　邏輯線條之二：經濟成長使得人們收入水平不絕進步，進而發生對高等酒的需求。由于高等酒的釀造受制于時刻和擁有的原產地前提限制，供給短期內難以大幅度擴大，從而導致對高等酒的供求干系求助。人們對高糊口質量的需求，以及高收入群體對價值的敏感性不高，使得高等酒的提價有很強的自主性，從產物結構看，高等酒的投資機遇更大，我們首選擁有產物定價權且高等酒收入占比高的企業。公司的收入來自于高等酒的比重越大，公司越是可以或許受益于產物價值上漲，尤其是擁有很強定價手段的企業，更是值得投資，提議存眷貴州茅臺和張裕A。

　　從行業角度看，白酒行業的投資機遇較其他酒大。白酒行業是我國的民族財富，其釀造工藝和出產標準活著界上無法仿制，可以算是中國文化的代表，其幾千年文化的傳承使得著名白酒企業都有著很強的定價手段，在通貨膨脹和貨幣縮短政策的期間下依然擁有很強的自主權，并且是不會跟著科技的前進而裁減的行業，首要是因為其工藝不是取決于科技前進，而是取決于釀造的環境和釀造的傳統工藝。紅酒行業是西方文化，在我國雖然成長潛力看好，可是產物的自主定價手段較弱，容易受到入口洋酒的攻擊。黃酒行業受制于地區限制，局限難以擴大，而且釀造時刻短，產物的定價手段也較弱。啤酒行業受制于產物同質化嚴重，無法形成差異化定價，行業更大的機遇來自于局限擴張。綜合來看，白酒行業的整體投資機遇密大于其他行業。

　　1.2白酒產量穩步晉升

　　白酒行業是中國的傳統行業，其成長史與中國悠久的汗青文化有著親近相關的接洽，耐久以來社會各界對白酒行業界說為高額稅賦、高額利潤的行業。

　　這是由于，消費者對白酒價值的不敏感性使得白酒的價值有了相對其他行業的自主定價權。今朝，白酒行業的年銷售額高出1000億人民幣，在這樣一個龐大的消費市場里，容納著大巨細小數以萬計的各式酒廠，白酒品牌也泛起出多樣化的態勢。

　　據國度統計局統計，白酒行業經驗了開國時的規復期至上世紀八、九十年月的高速成長時期，白酒產量從1980年的215萬噸上升至1996年的801萬噸最岑嶺。這是由于，改良開放今后中國的糧食出產局限慢慢擴大以及國度放松對釀酒使用糧食的限制，使得白酒這個高稅高利行業發殺青長起來。

　　上圖中的數據來歷于國度統計局，然則這些積年的統計數據口徑不盡溝通。從開國初期到1992年以前，國度統計局使將差別酒精度的白酒折為65度來計較總量，因此，1992年的547萬噸統計數字是較量靠近究竟的數據。

　　從1993年至1998年，國度統計局換用其它一種統計要領：一方面，將散酒按出產量折為60度計較；其它一方面，將品牌酒按現實酒精度商品量計較造成頻頻計較。再加上1996年和1997年散酒大量暢通，使得統計數字大幅晉升，形成白酒總量的非真實岑嶺。1998年今后，散酒暢通大幅鐫汰，且國度統計局將統計要領改為：按現實酒精度的商品量計，且500萬元以下產值的酒廠產量不計在內。在中國，白酒產值到達500萬元以上的酒廠只有1000多個，占整個酒廠數量的比例不敷3％，換言之，尚有97％的小酒廠因銷售額不敷500萬元而沒有將其產量統計入年度白酒產量之中。因此，1997年之后的銷量大幅下滑只不外是統計口徑上的差異造成，現實上白酒市場相對不變，在供求總量上并沒有太大變革。2001年5月，國度頒布酒類暢通商品暢通的新稅法，白酒要根據產量征稅，豈論度數，每瓶征收5角錢的稅額，其它增強散酒暢通的限制。自2001年后，散酒在市場上的暢通量大幅度鐫汰，白酒行業的產量呈現向局限企業齊集的趨勢，后頭的數字越來越靠近白酒市場的真真相形。

　　1.3“茅五劍”依舊占據世界市場主導職位

　　在中國，白酒分類要領有許多形式。按所用酒曲和首要工藝分類，分為分為固態法白酒、固液結正當白酒和液態法白酒三類；按酒的香型分類，分為醬香型白酒、濃香型白酒、清香型白酒、米香型白酒和其他香型白酒五類；按酒質分類，分為國度名酒、國度級優質酒、各省部評比的名優酒和一般白酒四類；按酒度的崎嶇分類，分為高度白酒(我國傳統出產要領所形成的白酒，酒度在41度以上，多在55度以上，一般不高出65度)和低度白酒(回收了降度工藝，酒度一般在38度。也有的20多度)兩類。個中，最為常用的分類方法就是按酒的香型分類。

　　已往兩年中，濃香型白酒繼續統治白酒市場，整年市場份額到達70％，可是從總的趨勢來看，濃香型白酒的市場份額呈現下滑趨勢。在其它一方面，清香型白酒等其他香型白酒有市場份額進一步擴大的趨勢。這是由于這么幾個方面的原因造成：

　　營銷是抉擇品牌成敗與否的重要身分，品牌的成敗干系到其香型份額的市園職位。

　　濃香型白酒企業的制度身分使得成長到必然階段增速減緩。

　　稅率的調解使得白酒企業中低檔濃香型產物鐫汰，這是因其自己份額大所致。

　　消費者需求轉變。經濟的快速成長使得此刻大力大舉倡導“少喝酒，喝好酒”，年青一代對白酒的口胃和品牌都在追求本性化，從根本上撼動了白酒的品牌和口胃名堂。

　　今朝中國或許有白酒品牌10萬余個，品牌競爭勉勵，知名品牌優勢明明，市場占有率排在前五位的企頤魅占據了近五成市場份額。跟著經濟的快速成長，“少喝酒、喝好酒”的見識深入民氣，消費者在購買白酒時指名消費的趨勢越來越明明。雖然白酒行業的汗青可以追溯到中國悠久文化的發源，至今白酒行業仍然不能形成個別企業高額把持排場，而是多品牌共生，世界性品牌與處所性品牌共同成長的名堂。

　　總體來看，白酒市場的世界名堂照舊維持著“茅五劍”的傳統，處所品牌共生。白酒作為傳統行業，技能工藝民間普及撒播，且各個區域的口胃、文化的差異，使得這個行頤魅整合難度較大，必將保持世界性品牌與處所品牌耐久共存的排場。

　　二、重點公司及評級

　　2.1重點公司點評

　　貴州茅臺（600519股吧,行情,資訊,主力交易）：我國醬香型酒的代表，投入7億元實行2007年新增2000噸茅臺酒技改項目，建樹期為2008年1月至2008年12月，項目落成并正常出產后，每年可新增茅臺酒出產手段2000噸。估量到2010年形成年產2萬噸的局限，銷量到達1.6萬噸。今朝主導產物53度茅臺酒終端價為750元四面，出廠價為439元，差價幅度到達71％，根據行業均勻20％的差價幅度，將來有進一步提價的空間。我們估量公司2008年～2010年EPS為4.06元、6.13元和7.92元。具體內容見后續陳訴…………

　　瀘州老窖（000568 股吧,行情,資訊,主力交易）：國窖1573和瀘州老窖特曲成為公司將來的兩大支撐。

　　90年月之前，高端白酒市場就是茅臺、汾酒、五糧液、瀘州老窖的全國，可是瀘州老窖采納了“讓名酒變民酒”的策劃計策，錯過屢次提價機遇來固定品牌形象的大好機遇。2000年以來，公司調解計策推出“國窖1573”高端品牌取得明明的市場結果，從2004年開始放量，2007年到達2200噸的銷售量，低于國窖今朝動態銷量3000噸的局限，估量本年將到達3000噸。另外，瀘州老窖特曲將在5年內出廠價從108元/瓶提到200元/瓶，而且銷量將以后刻的6000噸晉升到20000噸，為瀘州老窖在將來5年的生長奠定了精采的基本。我們估量公司2008年～2010年EPS為1.71元、2.15元和2.56元。

　　五糧液（000858股吧,行情,資訊,主力交易）：我國濃香型酒的代表。公司在2007年銷售五糧液11300噸，2008年將實施限量保價的方法來晉升52度五糧液的終端價值，縮小與53度茅臺的零售價200元的差距，估量在9月份白酒旺季到來的時辰會有一個較量明明的市場反應。為了彌補52度五糧液留下的高端白酒市場空白，公司用五糧液老酒和五糧液1618來舉辦增補，結果臨時還不明明。對付公司的股權勉勵則要在辦理完關聯買賣業務之后才可以實行，公司明晰在2010年之前辦理關聯買賣業務，本年將開始舉辦普什團體相關酒類資產的收購，收支口公司不在此次收購領域之內。我們估量公司2008年～2010年EPS為0.45元、0.58元和0.72元。

　　酒鬼酒（000799股吧,行情,資訊,主力交易）：馥郁香型的獨一擁有者。中皇有限公司入主酒鬼酒之后，將中糖和香港皇權團體的所有國表里銷售渠道供酒鬼酒使用，有利于公司將來的快速蘇醒。公司將原有的260個品牌，通過截斷貼牌和遏制品牌輸出的方法，齊集到16個核心品牌，到2008年將根基整理完畢買斷策劃和貼牌出產。

　　并實施以銷定產，所有奉行現款現貨或預收貨款方法。新酒鬼推出的為馥郁香型，為世界獨創，而且由于工藝和地址地干系，根基很難復制，馥郁香型首要是“前濃、中情、后醬”。今朝公司基酒3萬噸，釀造歷程需要3年時刻，52度500ml的新版酒鬼酒出廠價到達480元/瓶，從2008年開始進入導入期，依附大股東的氣力和酒鬼酒自身的品格以及曾經擁有的影響力，我們相信這個歷程只需要2年時刻，值得重點存眷。

　　張裕A（000869股吧,行情,資訊,主力交易）：我國紅酒行業的領軍者。作為葡萄酒行業市場占有率第一的張裕，在已往的五年中，銷售收入的總量及每年的增速均高于競爭者王朝和長城，到達年均22%的增長速率。在我國人均0.37升遠低于美國9.1升，尤其是低于亞洲類似國度日本2.5升的情形下，以及葡萄酒行業將來10年保持年均10％～15％增速的配景下，作為行業的領先者可保持20％～25％的收入增長速率。我們估量公司2008年～2010年EPS為1.66元、2.13元和2.52元。

　　三、相關研究陳訴

　　1、農林牧漁＋酒類月報(2007.12)：白酒蒸蒸日上紅酒攻擊不絕(看好)2007年12月3日..白酒行業繼續穩步成長。白酒市場繼續維持著世界品牌“茅五劍”和處所品牌共生的傳統。在行業增速15％的基本上，子行業的醬香型茅臺、清香型汾酒、濃香型五糧液及瀘州老窖將繼續推進高端計謀，將來五年成長潛力最為不變的仍然是茅臺，可以或許保持年凈利潤30％的增長速率。

　　紅酒行業成長精采，需遭受外來紅酒的攻擊。我國的葡萄酒產量泛起逐年遞增的態勢，在人均0.37升遠低于美國9.1升，尤其是低于亞洲類似國度日本2.5升的情形下，將來10年有望保持年均10～15％的增長速率。作為行業龍頭，張裕將來五年有望保持25％的增長速率，抗擊海外紅酒攻擊的手段較強。

　　維持酒類行業“看好”評級。在浩瀚白酒和紅酒上市公司中，收購庫存家具，我們重點推薦白酒類的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，紅酒類的張裕，并對酒類行業維持“看好”評級。

　　2、農林牧漁＋酒類2008年計策：公共消費超過周期燙平顛簸(看好)2008年1月8日

　　連年“一號文件”均是關于農業，奧運年仍然會以農業為首選。我國對農業的扶持政策包羅：

　　農業所得稅全免、能繁母豬保險津貼、出口退稅抵減等。將來農業仍然是我國重點扶持的行業。

　　海水養殖潛力龐大。海洋經濟復合增長率為18％，是GDP的2倍，另外，海洋經濟在我國比重為10%，在環球經濟占比20％，在行業成長速率和空間上有利優質的龍頭企業生長。漁業重點投資好當家、東方海洋、洞庭水殖。

　　酒類重點存眷白酒和大品牌。白酒行業保持著10％～15％的增速，個中高端酒行業年復合增長率到達30％，將來五年這種趨勢可以獲得延續。醬香型茅臺、清香型汾酒、濃香型五糧液和老窖仍有機遇。我國葡萄酒產量呈逐年遞增的態勢，在人均0.37升遠低于美國9.1升，尤其是低于亞洲類似國度日本2.5升的情形下，將來10年有望保持年均10～15％的增長速率，行業龍頭張裕有望保持25％的增長速率。啤酒行業靠局限致勝，黃酒行業地區性難以打破，重點存眷青島啤酒、燕京啤酒和古越龍山。

　　(中投證券)

　　共 8 頁首頁 6 末頁

　　 第1頁: 哪些行業易呈現大局限并購？第2頁: 房地產：飛雪迎春到四象限法例選擇黑馬第3頁:百貨業:為回籠資金狂打折 折射市場疲態第4頁: 家電行業：看好龍頭和具備的估值優勢的品種第5頁:商業零售：高生長可期整合是投資主線第6頁: 酒類行業：延續行業高景心胸第7頁:鋼鐵行業：存眷需求規復帶來鋼價反彈機遇第8頁:水泥業：7月西北水泥產量下降 代價依舊凸顯

　　鋼鐵行業：存眷需求規復帶來鋼價反彈機遇

　　一周動態：

　　國內鋼價：本周國內市場現貨鋼價加速下跌，普碳鋼材跌幅在2%以上，從一個月改觀來看，熱軋、冷軋、線材價值下跌了600元閣下，跌幅約10%。今朝的熱軋板卷價值水平大抵和2月中旬靠近，別的普碳品種價值近似于4月初的價值。不銹鋼價值跟著鉻、鎳價的走穩，示意出精采的抗跌性，一月來價值沒有變革。按照Mysteel的觀測：受觀測者中約90%看空后市。

　　國際鋼價：本周國際市場保持疲軟，德國、韓國鋼材價值下跌，德國市場跌幅較大，跌幅在2%以上，個中螺紋鋼價值較上周下跌了9.1%。盡量歐洲市場示意不佳，但安賽樂米塔爾宣稱在8月底將上調四序度中厚板價值，估量歐洲其他鋼廠將跟從提價。LME鋼坯期貨價值收于720美元/噸，較上周下跌5.9%，三個月改觀來看，跌幅達27.6%，期貨市場覆蓋著濃厚的看空空氣。

　　原質料：本周最值得存眷的是鎳價止跌回升，上漲5.7%。LME鎳現貨、3月期貨價值在周一探底后溘然回升，持續四日強勁反彈，累計上漲15%。后期走勢值得存眷。上周調高焦炭出口稅率后，焦炭市場的回響并不是很猛烈，短期內對市場的影響也沒有顯現。按照mysteel的匯總，僅邯鄲、平頂山兩地價值下降了100元。

　　庫存：本周庫存總體來說略有上升，熱軋板卷、冷軋板卷庫存增加約2%。線材庫存繼續增加，上海線材庫存量增加了10.97%，三個月來，線材庫存增加明明。

　　股價與估值：本周國內鋼鐵類股不佳，下跌3.11%，示意弱于滬深300指數1.4%。國際鋼鐵股漲跌互現，在跟蹤的10支國際鋼鐵股中有5支下跌。謝韋爾股價在上周獨步市場后本周補跌。

　　一周點評：

　　國內鋼鐵股均勻PE、PB汗青最低水平別離是6.7x、0.9x。思量到國內鋼鐵企業僅將金融資產以公允代價計價，別的資產以汗青本錢計價，這樣的管帳處理賞罰低估了已經大幅上漲的資源、出產資料價值，較高的PB著實已處于公道區間。

　　短期內受制于鋼價的弱勢，鋼鐵股難有大幅樂觀示意，但靠近凈資產的股價已經具備精采的防守性，提議存眷奧運竣過后需求規復大概帶來的鋼價反彈機遇。

　　我們維持華菱管線、大冶特鋼、武鋼股份買入評級。給以寶鋼股份、鞍鋼股份增持評級。

　　國內鋼價

　　一周綜述：

　　1、本周國內市場現貨鋼價加速下跌，普碳鋼材跌幅在2%以上，從一個月改觀來看，熱軋、冷軋、線材價值下跌了600元閣下，跌幅約10%。

　　2、今朝的熱軋板卷價值水平大抵和2月中旬靠近，別的普碳品種價值近似于4月初的價值。

　　3、不銹鋼價值跟著鉻、鎳價的走穩，示意出精采的抗跌性，一月來價值沒有變革。

　　4、按照Mysteel的觀測：受觀測者中約90%看空后市。

　　國際鋼價

　　一周綜述：

　　1、本周國際市場保持疲軟，德國、韓國鋼材價值下跌，德國市場跌幅較大，跌幅在2%以上，個中螺紋鋼價值較上周下跌了9.1%。

　　2、盡量歐洲市場示意不佳，但安賽樂米塔爾宣稱在8月底將上調四序度中厚板價值，估量歐洲其他鋼廠將跟從提價。

　　3、本周LME鋼坯期貨價值收于720美元/噸，較上周下跌5.9%，三個月改觀來看，跌幅達27.6%，期貨市場覆蓋著濃厚的看空空氣。

　　鋼鐵原質料

　　一周綜述：

　　1、本周最值得存眷的是鎳價止跌回升，上漲5.7%。LME鎳現貨、3月期貨價值在周一探底后溘然回升，持續四日強勁反彈，累計上漲15%。后期走勢值得存眷。

　　2、上周調高焦炭出口稅率后，焦炭市場的回響并不是很猛烈，短期內對市場的影響也沒有顯現。按照mysteel的匯總，僅邯鄲、平頂山兩地價值下降了100元。

　　鋼材庫存

　　一周綜述：

　　1、本周庫存總體來說略有上升，熱軋板卷、冷軋板卷庫存增加約2%。

　　2、本周線材庫存繼續增加，上海線材庫存量增加了10.97%，三個月來，線材庫存增加明明。

　　股價與估值

　　一周綜述：

　　1、本周國內鋼鐵類股不佳，下跌3.11%，示意弱于滬深300指數1.4%。

　　2、國際鋼鐵股漲跌互現，在跟蹤的10支國際鋼鐵股中有5支下跌。謝韋爾股價在上周獨步市場后本周補跌。

　　3、國內鋼鐵股均勻PE、PB汗青最低別離是6.7x、0.9x。思量到國內鋼鐵企業僅將金融資產以公允代價計價，別的資產以汗青本錢計價，這樣的管帳處理賞罰低估了已經大幅上漲的資源、出產資料價值，較高的PB著實已處于公道區間。

　　4、短期內受制于鋼價的弱勢，鋼鐵股難有大幅樂觀示意，但靠近凈資產的股價已經具備精采的防守性，提議存眷奧運竣過后需求規復大概帶來的鋼價反彈機遇。

　　5、給以買入評級的公司：華菱管線、大冶特鋼、武鋼股份。

　　一周行業要聞：

　　焦炭出口暫定稅率進步至40%國度關稅稅則委員會宣布關照，抉擇于8月20日起，將焦炭出口暫定稅率由今朝的25%進步至40%。據悉，鋼材出口關稅的調解不會采納一刀切的步伐，折中的步伐大概是打消出口量猛增合金鋼(可能部分產物)5%的退稅。該政策大概會在8月中下旬推出，9月1日起正式實行，對中國鋼材出口量的影響或許在50萬噸閣下。

　　加拿大將對中國焊管征收反傾銷反津貼稅8月21日，加拿大國際貿易法庭(CITT)裁定，原產于或來自中國的普碳焊管存在傾銷和津貼行為，并且已經對加拿大鋼廠造成傷害。因此，加拿大國土處事署(CBSA)將向中國普碳焊管征收反津貼和反傾銷關稅。該案件的申說者為安賽樂米塔爾公司。加拿大國際貿易法庭將于2008年9月4日發布此次裁決的按照。

　　量增價漲鋼鐵業業績“報喜”或無懸念鋼企2008年半年報顯示，盡量鐵礦石、煤炭等原質料價值的上漲在必然程度上增加了各公司的本錢承擔，但鋼鐵企業在本年上半年卻依舊保持了“盈利大戶”的本色，而銷量增加、售價上漲則成為其業績增長的直接“催化劑”。

　　中鋼協：鋼材庫存正常供需干系未變20日，中鋼協月度陳訴顯示，7月份，國內鋼材市場受南方高溫多雨、北方增強奧運環保、運輸求助等身分的影響，市場需求泛起削弱趨勢，鋼材價值呈現小幅回落。但社會庫存保持正常水平，供需干系未產生改變。而國際鋼材市場由于廢鋼、鋼坯等原質料價值一連高位等影響，鋼材價值繼續呈小幅上漲。

　　西藏發明10億噸磁鐵礦江西省地質觀測研究院在西藏發明特大型富磁鐵礦，鐵礦的均勻品位高達50%─60%，預測鐵礦石前景資源量可達10億噸以上，為世界稀有。該礦區位于西藏自治區西部，岡底斯山北麓的西藏自治區措勤縣、昂仁縣境內的高原山區，屬于雅魯藏布江成礦區。礦體屬于沉積熱液改革型富磁鐵礦，厚5-13米不等。

　　7月末美國處事中心鋼材庫存繼續增長7月份美國金屬處事中心的鋼材庫存繼續增長，持續4個月保持增長。7月末美國金屬處事中心的鋼材庫存到達1312萬短噸，同比下降2.2%，環比6月末增長2%。個中薄板庫存比6月份增加2.4％，中板增長6.9％，型材增長1.6％，棒材下降1.2％，鋼管增長0.8％，不銹鋼增長0.4％。

　　(東方證券)

　　共 8 頁首頁 7 末頁

　　 第1頁: 哪些行業易呈現大局限并購？第2頁: 房地產：飛雪迎春到四象限法例選擇黑馬第3頁:百貨業:為回籠資金狂打折 折射市場疲態第4頁: 家電行業：看好龍頭和具備的估值優勢的品種第5頁:商業零售：高生長可期整合是投資主線第6頁: 酒類行業：延續行業高景心胸第7頁:鋼鐵行業：存眷需求規復帶來鋼價反彈機遇第8頁:水泥業：7月西北水泥產量下降 代價依舊凸顯

　　水泥業：7月西北水泥產量下降 代價依舊凸顯

　　投資要點：

　　我們在《西北水泥：相對代價越發凸顯》中繼往開來總結了西北水泥核心代價邏輯：“地區需求旺盛和價值影響力度強，包圍掉煤炭本錢毛利率上升；房地產投資占比低受其調控影響小”。本月開始對西北水泥所處地區舉辦月度數據跟蹤。

　　08年8月20日新疆、寧夏、甘肅煤炭價值220、620、520元/噸，從08年7月20日至今未有變革；煤炭價值與07年8月20日對比漲幅為29%、121%、108%。秦皇島大同優混煤炭價值975元/噸，比上月下降8%，與上年同期漲96%。..截至陳訴日我們清算的新疆P.o42.5水泥價值為567元/噸，上月末水泥價值為562元/噸，略有上升。甘肅P.o42.5水泥價值為457元/噸，上月末水泥價值為484元/噸，略有下降。陜西P.o42.5水泥價值為353元/噸，上月末為312元/噸，略有上升。

　　7月新疆、寧夏、甘肅水泥產量181、97、156萬噸，別離環比下降19.9%、15.7%、4.6%。累計產量為922、493、842萬噸，別離同比增長14.1%(上年12.6%)、18.8%(上年20.2%)、10.2%(上年11.1%)。世界7月環比下滑9.4%、累計同增8.3%。

　　7月天山股份水泥產量85萬噸(上月113萬噸)，跑馬53萬噸(上月63萬噸)、祁連山53萬噸(上月59萬噸)，與行業浮現出類似特性即產量環比上月下滑。天山股份、跑馬實業、祁連山08年7月累計水泥產量同比增長16%、44%、2%。

　　7月新疆固投同增30%(上年20%)，新開工打算投資同降7%(上年同增62%)，施工打算總投資同增9%(上年10%)。寧夏固投同增51%(上年17%)，新開工打算投資同增28%(上年下降20%)，施工打算總投資下降12%(上年同增49%)。

　　08EV/產量天山股份505(較05年最低點高14%、毛利率高26%)；08EV/產量跑馬實業450(較05年最低點高30%、毛利率高69%)。天山股份、跑馬實業08年PE為14.5倍、13.5倍，水泥行業內仍具有相對估值安詳邊際和盈利不變性。

　　我們仍以為西北水泥行業內相對代價依舊凸顯。但亦擔憂2季度毛利率是08年最高點，盈利手段會跟著煤炭價值上升和將來需求增速下降而有所低落，汗青也顯示在3洪流泥股毛利率下降1-2個季度后西北水泥隨之下降，但必定好于上輪。

　　(國泰君安)

　　共 8 頁首頁 8 (來歷：中金在線/股票編輯部) 搜狐證券聲明：本頻道資訊內容系轉引自相助媒體及相助機構，不代表搜狐證券自身概念與態度，提議投資者對此資訊審慎判斷，據此入市，風險自擔。

(責任編輯：何建燁)

相關資訊