星期六(002291.SZ)是一家女鞋制造、銷售企業(yè)，董事長張澤民80年末就下海經(jīng)經(jīng)商，創(chuàng)立之初就從事鞋業(yè)的批發(fā)業(yè)務，1992年張澤民成為百麗鞋業(yè)的獨家總代理，1993年由于銷售控制權(quán)之爭而分道揚鑣，張澤民自立山頭創(chuàng)立自主品牌。

皇天不負，公司2009年在A股上市，是國內(nèi)第一家上市的女鞋企業(yè)公司。

2018年一季報披露，第一、第二大股東共持有52.49%的股權(quán)，第一大股東深圳市星期六投資控股有限公司的實際控制人張澤民先生與第二大股東LYONE GROUP PTE.LTD.的實際控制人梁懷宇女士為夫妻關(guān)系，股權(quán)質(zhì)押率高達84.23%。

星期六主營產(chǎn)品為女鞋，據(jù)中國皮革協(xié)會估計，在國內(nèi)市場每銷售10雙鞋中：女鞋占6雙、男鞋占3雙、童鞋占1雙。果然，還是女人的錢最好賺……

2006年鞋類產(chǎn)品的分銷還幾乎全是線下：百貨商場和專賣店占大頭，分別占據(jù)50.5%、29.8%的市場份額。隨后電子商務逐漸崛起，沖擊了傳統(tǒng)的線下零售模式。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的報告，，2016年男皮鞋在線上共銷售2.06億雙，同比增長23%;女皮鞋在線上共銷售3.78億雙，同比增長17.8%。

一、毛利率逐年上升

由于電商平臺、購物中心等新興渠道的逐漸崛起，傳統(tǒng)百貨商場模式受到?jīng)_擊，大部分面臨客流量下滑，星期六營業(yè)收入從2014年開始連續(xù)下滑。2017年營業(yè)收入實現(xiàn)收入為15.04億，扣除并購的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務1.38億，實際鞋業(yè)收入為13.66億。

星期六門店數(shù)量從2014年開始下滑，同行業(yè)百麗的門店數(shù)量也是2014年達到最高峰14128家就開始下滑。

2014年星期六開始逐步加大對品牌集合店的投入，義烏回收庫存鞋，所謂品牌集合店，就是也賣其他產(chǎn)品的門店，目前已經(jīng)有180家左右。

雖然星期六營業(yè)收入和利潤都下滑，但毛利率卻神奇地不斷提高：

中國鞋行業(yè)香港上市企業(yè)有百麗國際，2017年7月已私有化退市，A股上市公司除星期六外，還有奧康國際、起步股份、紅蜻蜓、天創(chuàng)時尚等。

對比同行業(yè)的毛利率發(fā)現(xiàn)，2017年星期六的毛利率最高：

但如果看應收款的數(shù)據(jù)，則可以看出星期六的應收款余額/收入的比例卻是最高的，其應收賬款主要來自百貨商場的欠款：

二、商品存貨異常

“你有房子嗎?”

“沒有”

“你有車嗎?”

“沒有”

“那你相毛親?!”

“我們家有一車的切糕!”

“哎呀!死鬼，不早說!!”

對于不同公司的資產(chǎn)負債表，存貨是一項神奇的科目，需要具體問題具體分析，比如存貨是切糕、是茅臺，和存貨是服裝、是電子產(chǎn)品，結(jié)果完全不一樣：前者能保值甚至升值，后者是不斷貶值的。

鞋業(yè)公司資產(chǎn)負債表中最關(guān)鍵的科目也是存貨，存貨的減值對公司利潤有較大影響。星期六存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，2017年周轉(zhuǎn)率僅有0.44，比同行的鞋業(yè)上市公司都低得多，需要820天(2年零3個月)存貨才能周轉(zhuǎn)一次。

如果對比2016年A股紡織服裝行業(yè)35家上市公司，星期六的存貨周轉(zhuǎn)率也是最低的。

存貨多有兩種可能：銷量不佳造成存貨積壓;預計下一年銷售特別好而做的備貨。

從公司的銷售收入、門店數(shù)量下滑以及產(chǎn)銷量分析，星期六的存貨明顯是由于銷售不佳導致的存貨積壓。

毛利率和存貨同時出現(xiàn)異常(高毛利率疊加低周轉(zhuǎn)率)，這是財務舞弊的預警信號之一。A股此類案例已有很多，比如獐子島、皇臺酒業(yè)、紫鑫藥業(yè)、參仙源等。

星期六鞋的庫存量很明顯比銷售量、生產(chǎn)量高得多，2016年銷售量僅為庫存量44%。

2018年2月28日披露2017年業(yè)績快報預計凈利潤有2494萬，4月26日突然爆出虧損3.52億，其中存貨減值1.5億。

2017年存貨/收入仍有100.95%，預計2018年仍有大額存貨減值的風險。

三、子公司營收存疑

星期六旗下有“星期六”、“索菲婭”、“菲伯麗爾”、“迪芙斯”等品牌，核心品牌有“ST&SAT”(星期六)和“D：FUSE”(迪芙斯)，從銷售結(jié)構(gòu)看也是這兩個品牌銷量最大：

2017年業(yè)績大虧3.52億的原因就是存貨減值1.5億和商譽減值1.85億，公司公告鑒于對 “D：FUSE”(迪芙斯)品牌實際營業(yè)情況對其進行全額減值。

“D：FUSE”(迪芙斯)品牌為星期六在2012年6月耗費2.64億收購海普(天津)制鞋有限公司(簡稱海普制鞋)80%股份，確認1.85億商譽，目的是加強中高檔時尚女皮鞋市場的競爭力。

疑點一

星期六公告宣稱，是基于“D：FUSE”(迪芙斯)品牌實際營業(yè)情況對其進行的全額減值。

但是問題來了：對比其他品牌，“D：FUSE”(迪芙斯)的銷量并沒有明顯下滑，2017年中銷售額為1.53億，2017年全年銷售額為2.72億，毛利率2017年對比2016年并沒有明顯下滑。

全額計提商譽是否太過了?

疑點二

疑點二是最大的疑點， 海普制鞋是星期六收購回來的，“D：FUSE”(迪芙斯)品牌就是海普制鞋的產(chǎn)品，理論上海普制鞋的收入和“D：FUSE”(迪芙斯)品牌的營銷額應該是一致。

但公司公告數(shù)據(jù)顯示，只有并購后的2013年和2014年大概一致，自15年開始迪芙斯品牌的營收大大超過海普制鞋，不知道星期六如何解釋這差異?

疑點三

2012年6月收購海普制鞋，當年海普制鞋業(yè)績立即變臉，然而星期六2012年并沒有進行商譽減值;

2015年和2016年海普制鞋在營業(yè)收入急劇不斷下滑的情況下，營業(yè)利潤居然還能比2014年還多?

四、總結(jié)

星期六2015年、2016年分別實現(xiàn)營業(yè)利潤2731萬、2669萬，幾乎來自海普制鞋的利潤貢獻。

基于以下五點理由，風云君懷疑星期六從2014年以后，有虛增收入同時虛增存貨的嫌疑;虛增收入的品牌結(jié)構(gòu)中，“D：FUSE”(迪芙斯)的可能性較大。

理由1：同行業(yè)中星期六的毛利率最高，毛利率不斷升高的情況下存貨/收入的比例也不斷提高，最近兩年銷售量/庫存量僅為44%左右。此外，生產(chǎn)量也低得不正常。

所以，我們認為，星期六的存貨幾乎不可能是真實的。

理由2：經(jīng)營現(xiàn)金流凈額和營業(yè)利潤方向經(jīng)常背離，營業(yè)利潤減少同時，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額反而增加。

理由3：海普制鞋的收入和其銷售“D：FUSE”(迪芙斯)品牌的營銷額不一致，星期六有可能通過虛構(gòu)存貨來隱藏最近幾年虛增的收入和利潤，最后不得已在2017年一次性做3.35億的大額減值(存貨+商譽)。

理由4：星期六的業(yè)績不應該具有季節(jié)性，可是從2010年至今，公司第三季度(單季)的營業(yè)利潤每年都為負。

相關(guān)資訊