智通財經APP獲悉，中信建投宣布研報稱，南旋控股(01982)作為行業領先的針織品制造商，業績保持穩健增長，收購保麗信后，業務向多元化成長，市場份額有望進一步晉升。再加上越南的產能擴張，自動化出產裝備及計劃研發投入，公司本錢管控有效、出產效率不絕晉升。

　　另外，公司被納入MSCI香港小型股指，對股價有必然的催化浸染。中信建投估量公司2018-2019財年實現凈利潤4.62、6.34億港元，同比增長40.7%、37.3%，對應的EPS別離0.21、0.29港元，PE別離為12.8倍、9.4倍，初次包圍給以“買入”評級。

　　國內一體化針織品制造商，業績保持穩健增長

　　公司是行業領先的針織品制造商，涵蓋女裝、男裝及其他產物(童裝、圍巾、帽及手套)，采取垂直一體化的運作模式，為客戶提供原質料開發、產物計劃、樣品制造、優質出產、質量節制、產物配送的一站式辦理方案，固定現有優質客戶群，并一連拓展客戶基本帶來新客戶訂單增加。

　　2014-2017財年(制止2017年3月31日)，公司營業收入由23.47億港元增加至28.03億港元，年均復合增長率為6.11%。

　　歸母凈利潤由2.19億港元增加至3.28億港元，年均復合增長率為14.36%。

　　制止2017年9月30日止6個月，公司實現營業收入21.14億港元，同比增加19%，首要是針織產物的均勻銷售單價(ASP)晉升13.7%、男裝銷量增加4.6%所致;毛利為4.84億港元，同比增加15.3%;因受產物組合變革和人民幣匯率偏強的影響，公司綜合毛利率同比微降0.92個pct至22.9%;歸屬于母公司凈利潤為2.92億港元，同比增加29.6%，得益于銷售的增加以及各項本錢用度的有效節制。

　　時代用度率方面，銷售用度率同比下降0.49個pct至1.16%，打點用度率同比下降0.86個pct至6.63%，財務用度率同比下降0.15個pct至0.42%，首要由于本錢節制法子的實行，精簡出產流程使得出產效率有所改進，及技能裝備的一連優化。

　　存貨周轉天數同比鐫汰5天至45天，出產周期收縮，庫存周轉速率加快。公司快速訂單的占比晉升10個pct至30%。策劃勾當發生的現金凈額為1.79億港元，同比下降36.6%，首要是8-9月份齊集銷售發生的應收賬款尚未到期回收。

　　第一大客戶優衣庫在歐洲與國內市場發力，銷售大增24.5%，收入占比已超60%

　　根據下旅客戶來看，公司首要客戶包羅優衣庫、Tommy Hilfiger、Lands’ End等國際知名休閑品牌。個中，公司第一大客戶優衣庫的收入同比增長24.5%至13億港元，占總收入的比重為61.5%，同比晉升2.74個pct;而受美國市場銷售依舊疲軟拖累，第二大客戶Tommy Hilfiger收入同比下降14.1%至3.05億元，占總收入的比重為14.4%。

　　雖然大客戶中Tommy Hilfiger銷售入下滑，可是公司依附優秀的制造品格和供應鏈快速回響手段，公司新客戶連續開辟，公司今朝前五大客戶的收入占比合計為85.2%，較2016財年的88.6%下降3.4個pct，新客戶占比加大，產能操作率一直保持飽和狀態。

　　根據銷售地區來看，日本、北美洲(首要為美國)及歐洲是公司的三大銷售市場。截至2017年9月30日止6個月，日本、歐洲、北美洲、中國內陸、其他的銷售額占比依次為33.7%(銷售額同比+7.74%)、22.11%(+41.7%)、20.12%(+7.82%)、12.82%(+23.17%)和11.24%(+39.17%)，歐洲和中國內陸市場增長速率較快，與公司第一大客戶優衣庫的市場拓展方向相匹配。

　　加快機關越南產能，低落出產本錢，產能操作率晉升空間較大

　　2017年4-7月間，中國針織打扮出口總值同比微降0.9%至487億美元，而越南紡織裁縫品出口總值同比上升7.8%至136億美元。越南公司自盈利的首年起計2年，免繳營業所得稅，并于從此的4年享有50%的營業所得稅稅率減免。公司越南二期廠房運作漸趨成熟，坐享產能擴張帶來的局限效應以及低本錢優勢，越南工場的出產效率有望不絕晉升。

　　今朝公司年化產能超4600萬件，個中惠州產能3000萬件，越南1600萬件。今朝，公司國內工場首要認真出產較為巨大及交貨期較短的產物，由于越南第二期產能近期投放，其產能操作率估量僅是國內產能操作率的60%閣下，將來跟著越南工場運營成熟，其產能操作率有望一連晉升。

　　推廣整體衣飾新技能，一連增強自動化水平，促收支產效率晉升

　　連年來跟著國內勞工本錢的不絕進步及環境掩護政策越發嚴格，紡服行頤魅正在向高效率和風雅化的方向轉型進級。公司率先引入先進的全成型針織機及精簡縫合的出產措施，自動化水平不絕晉升，收購庫存飾品收購倒閉廠，在進步整體出產效率、低落人工本錢的同時新增了時尚產物系列。整體衣飾出產呆板是通過特定的編程出產出來的完整針織產物，出產一次成型的衣物，不需要任何的裁剪和縫合。

　　一方面，全成型針織機自動化程度更高，織造時刻更短;另一方面，可以或許鐫汰傳統織機與縫紉裝備的開機數量、邊角廢物以及勞動力投放，從而低落出產本錢，并且計劃版型越發本性化與多元化;另外，整體織造產物單價更高——所出產的無縫衣飾均勻銷售價值為16美元，對比傳統打扮11-12美元的均勻售價跨越39%，毛利率高于平凡產物。

　　今朝公司整體衣飾呆板的年化產能或許是70萬件，將來跟著產物需求增加，呆板投放有望從180臺增加至250臺，產能有望到達150-200萬件。整體衣飾出產呆板使用可以或許從舉動鞋、休閑鞋擴展至包、汽車配件、家居等品類，應用領域廣闊，但專業織機購置本錢高，構筑了較高的進入壁壘。

　　收購保麗信，切入高增長的舉動鞋面織造市場，敦促產物、客戶結構優化

　　2017年9月28日公司告示，擬以5.5億港元收購公司主席股東等持有的保麗信團體100%股權，采取2.06億港元現金和3.44億港元刊行股份方法，進軍針織鞋面及針織鞋的制造業務，12月底有望完成收購，屆時大股東對公司的持股比例將由72.3%晉升至74.7%。

　　按照股份轉讓協議，保麗信理睬2018財年(截至2018年3月31日)實現凈利潤6600萬港元，對比于2017年3290萬港元的凈利潤實現翻倍增長，增長動力首要來歷于訂單數量的翻倍所帶來的銷售增長;對應的PE為8.33倍，收購價值公道。保麗信團體工場位于中國惠州和越南，惠州呆板超1400臺，

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