主業多次更替,如今虛席以待。商贏環球前身為大元股份,公司最初是一家以煉油化工為主的國資控股公司,之后隨著控股股東的多次變更,主營業務先后經歷油氣、塑料板材、整樘門、黃金等多次變化,繼2014年公司出售子公司嘉興中寶41%股權后,目前正進行另一子公司世峰黃金的資產出售,2015前三季度,由于2014年出售嘉興中寶41%股權,合并范圍發生變化,營業收入僅394萬元,歸母凈利潤-2062萬,公司目前并無核心主業。

定增28億注入優質資產,步入服裝新主業。2014年10月,公司公告稱,將向商贏控股有限公司、旭森國際控股(集團)有限公司、旭源投資有限公司等10名投資者定向增發不超過2.69億股,作價10.41元/股,募集資金不超過28億元,以其中18.8億現金認購環球星光公司股權95%股權,步入紡服新主業,其余資金用于品牌推廣、購買物流基地以及補充流動資金。

公司此次收購的環球星光質地優良,亮點頗多。環球星光的業務主要可以分為三大板塊:(1)設計和品牌管理板塊,主要包括Oneworld公司和Unger公司,為環球星光的品牌管理、研發設計和銷售中心,主要從事女性服裝的設計和經營,具有較強的時尚前沿感知和設計能力;(2)高端運動服制造板塊,包括APS-Global和APS-ES,主要為高端運動服飾品牌設計和代工;(3)供應鏈管理板塊,包括StarAcc、OrientGate、DiamondDragon和StarProperty等4家香港公司,主要進行供應鏈管理,負責全球采購和銷售OEM產品。

環球星光設計、銷售、生產等優勢皆具。環球星光銷售主要面對美國市場,擁有一體化經營的優點,一般采用終端買斷制銷售模式,將庫存積壓風險轉嫁商場,而公司優勢包括:(1)自主研發、設計能力強勁,同時擁有覆蓋全年齡段的三大女裝自有品牌;(2)下游客戶端穩固,下游零售合作商多為Nordstrom、Topshop、JCPenney,Macy’s,Target等知名商場,而代工客戶為UnderArmour和TommieCooper等高端運動品牌;(3)工廠和生產設施遍布全球,制造和采購網店全球化分布,有利于有效整合分配全球資源,尋找人工和原材料成本洼地等;(4)一體化經營,庫存銷售高效率,通過有效的供應鏈管理實現經營模式一體化,公司庫存周轉率超過行業平均水平。

環球星光外延動作不斷,發展有望加速。環球星光實際控制人100%控股的Arlington于2015年6月就收購BigStrike公司100%股權達成協議,其主業與環球星光相似,2015年銷售額預計為8500萬美元;此外,環球星光現正在洽談其他3個美國收購項目,該3個收購項目于2015年度的總銷售額預計為3.5億美元以上。以人民幣兌美元6.3:1匯率來算,即使保守估計只給予新收購企業10%的凈利潤率,且不考慮環球星光本身主業,也將使商贏環球歸母凈利潤增加2.60億人民幣,顯著增厚公司業績。

投資建議:整體而言,公司收購標的環球星光質地優良,擁有成熟主業和穩定盈利能力。而且環球星光的實際控制人羅永斌、大元股份實際控制人楊軍共同承諾,自目標資產完成交割之日起連續12個月、13-24個月、25-36個月,對應的合并報表下扣除非經常性損益后的歸屬于母公司的凈利潤應分別不低于6220萬美元、8460萬美元、1.187億美元(按6.3:1匯率折算對應人民幣3.92、5.33、7.48億元),歸屬上市母公司凈利分別增厚3.72、5.06、7.10億元,顯示出對未來業績的強烈信心。在原主業剝離完成后,根據公司定增后最新總股本4.69億股計算,2016、2017、2018年公司EPS分別為0.79、1.08、1.51元,對應PE分別為34、25、18倍,維持“買入”評級。

風險因素:定增和收購推進不及預期。

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