海瀾之家仍在急速擴張。繼發布公告擬發行30億元可轉債，用于公司產業鏈信息化升級、物流園區建設、愛居兔研發辦公大樓建設僅一周，海瀾之家日前再次發布公告稱，擬借旗下全資子公司分別以187.29萬元、455萬元收購兩家跨境進出口公司，拓展海外市場。

　　專家和業內人士表示，憑借“男裝國民品牌”這一清晰的價值主張以及“輕資產”的經營模式，海瀾之家得以走上快速發展之路，并一度成為低迷服裝行業的出色“另類”。然而，急速擴張的同時也給其帶來了諸如高庫存、高負債等隱憂，“輕資產”模式下對產品設計的忽視也不利于滿足當下消費升級的需求。

　　高庫存壓力難化解

　　近日，海瀾之家股份有限公司(以下簡稱“海瀾之家”，600398.SZ) 發布公告稱，公司將發行價值30億元的可轉換為公司A股股票的可轉換公司債券，募集資金主要用于產業鏈信息化升級、物流園區建設及愛居兔研發辦公樓建設。3個項目建設周期分別為2年、3年、2年，投資分別為6.2億元、19.5億元、4.3億元。

　　據了解，愛居兔作為公司兩大連鎖經營品牌之一，近年增長勢頭良好，2016年營收增速為67.17%，2017前三季度營收增速為76.96%。前三季度愛居兔新增58家加盟店及商場店。海瀾之家本次擬投入4.3億元建設愛居兔研發辦公大樓，添置近400臺高端設備，進一步引入高端設計人才，不斷強化時裝設計能力，增強愛居兔國內領先的都市時尚休閑女裝品牌地位，打造公司新的高業績增長點。同時，公司擬新增的9棟倉庫有4棟為愛居兔專用，項目建成后，共將有8棟倉庫來支撐約40億元左右的終端零售額。

　　愛居兔只是海瀾之家急速擴張的一個縮影。記者了解到，今年下半年，海瀾之家持續在女裝、童裝、家居等業務方面加大力度，包括對快時尚品牌UR增資1億元，收購英氏嬰童用品有限公司44.0039%的股權，開設四家HeilanHome優選生活館等。

　　門店數量最能體現海瀾之家擴張速度之迅猛。2014年至2016年，海瀾之家門店數量分別為3348家、3990家、5243家，呈直線上升狀態。截至2017年9月，海瀾之家門店數量已經達到5608家。

　　中國社科院工經所企業管理研究室副研究員趙劍波在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，一談到海瀾之家，消費者首先想到的就是“男人的衣柜”，其“男裝國民品牌”的形象深入人心�，F在海瀾之家致力于全渠道發展，逐步加大電商業務，并相繼在女裝、童裝、家居等業務方面發力，這樣做雖然會改變“男裝品牌”的形象，但是也可實現核心能力在不同產品之間的傳遞，帶動企業相關業務的成長。此外，海瀾之家通過線上線下融合，做線上電商平臺、線下體驗綜合體，也符合當前服裝企業的商業模式創新潮流。

　　不過在加速擴張的背后，卻也帶來了高達近百億元的庫存隱憂。來自海瀾之家的財報數據顯示，2015年其存貨為95.8億元，相比2014年的60.86億元增加了近35億元。2016年其存貨下降至86.32億元，但是期內存貨周轉天數為316天，較上年增加了18天。而在2017年上半年，海瀾之家的存貨已經超過上一年總和，達到86.75億元，遠高于其他服裝品牌。

　　與此同時，海瀾之家的業績增速近年來持續放緩。數據顯示，2014年至2016年，海瀾之家凈利潤分別為23.74億元、29.53億元、31.23億元;凈利潤增長率分別為75.83%、24.50%、5.74%。2017年前三季度，海瀾之家凈利潤為25.12億元，同期增長僅為3.4%。另外，財報顯示，海瀾之家2016年資產總計為243.77億元，總負債合計142.68億元，負債占比較高。

　　“對于多元業務的擴張，多元經營可以分散風險，但是對協同效應有較高要求，如果多元業務之間不能夠形成協同，相互拖累便難免。” 趙劍波說。

　　輕資產模式受爭議

　　除了持續擴張帶來的庫存和業績壓力，海瀾之家一直以來實行的輕資產模式也廣受爭議。

　　海瀾之家董秘許慶華此前曾表示，海瀾之家實行輕資產的運作模式，將生產環節和大部分銷售渠道外包，自己的經營重心則放在品牌建設、渠道運營和供應鏈管理上。

　　所謂的“輕資產模式”是指海瀾之家作為品牌商，提供品牌和管理;加盟商不需要交加盟費，只需要提供租金、店鋪的裝修費(包括硬件裝修和軟件裝修)以及相關運營費用，不必參與加盟店的具體經營，所有門店的內部管理均委托海瀾之家負責;供應商則是負責提供商品。其實就是三者分成的關系，海瀾之家與加盟商之間的銷售結算采用委托代銷模式，加盟商不承擔存貨滯銷風險，商品實現最終銷售后，加盟店與海瀾之家根據協議約定結算公司的營業收入。

　　有連鎖服裝業資深人士在接受《經濟參考報》記者采訪時指出，海瀾之家本是一家誕生于江蘇省江陰市新橋鎮的小鎮品牌，結果不但站上國內男裝品牌的前列，甚至開始了多品牌化，乃至跨界其他品類的多元化。而這正是受益于海瀾之家的加盟商“投資”模式。中國幅員遼闊，消費品的快速擴張都免不了加盟模式，但海瀾之家的加盟商“投資”模式，應該說是業內比較異類的。

　　不過，另有服裝行業觀察人士指出，加盟商不承擔存貨滯銷帶來的風險，海瀾之家與供應商簽訂滯銷商品可退貨條款，也不承擔尾貨風險，容易造成加盟商、海瀾之家運作平臺對產品滯銷不敏感，進而可能漠視消費者的需求、服裝質量和款式。此外，隨著海瀾之家不斷做大，很難有供應商愿意出幾千萬甚至上億元拿貨，這就導致海瀾之家必須自己出資買貨，因此采購成本不斷增加，庫存也會進一步加大。

　　趙劍波則進一步指出，我國服裝行業競爭非常激烈，是充分的紅海市場，且行業準入門檻不高，海瀾之家的商業模式非常容易被模仿，因此可能造成缺乏持續的盈利能力。

　　研發投入不足1%

　　在專家看來，庫存壓力、供應鏈運轉能力、原創設計等是海瀾之家目前急需突破的困境。

　　趙劍波指出，褪去各種華麗的創新包裝，企業經營始終要重視三大財務指標——利潤率、存貨周轉率、應收賬款。海瀾之家的利潤收入主要來自與加盟商的銷售分成，“貨到地頭死”，這種模式非常容易造成庫存風險。尤其在時尚主題、消費偏好快速變換的服裝行業，美邦服飾、李寧、七匹狼等企業莫不受困于庫存壓力。現在海瀾之家已經形成了龐大的渠道體系，供應鏈能力必須與之同時提升，規模與柔性形成平衡。如果不能夠快速、柔性應對消費需求波動，又缺乏消化庫存的有效手段，海瀾之家難以擺脫當前的困境。

　　上述連鎖服裝業資深人士也指出，當海瀾之家的擴張之路進入后半程時，僅僅依靠商業模式的創新，而沒有提升供應鏈的運轉能力，如此庫存必將成為其繁重的負擔。

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