數據顯示，紡織服裝(下稱紡服)行業指數表現不佳，近三年為-38.59%，近兩年為-38.5%，近一年為-22.9%。2019年紡服指數雖然在年初跟隨大盤上漲，但隨后回落的幅度更大，今年的漲幅僅為5.54%，位列所有板塊的第24名。

　　2011年及以前的時間段屬于快速擴張發展時期，隨后五年陷入了調整，2017年稍有好轉，2018年遭遇了整體經濟下行所帶引起的消費需求減少。2019年7月份，社會消費品零售的增速只有7.6%，繼續放緩并且接近四年來的最低點。服裝鞋帽紡織品類零售同比增速也呈現下跌態勢，7月份增速為2.9%，環比下降了2.3%。

　　有兩個有趣的數據可以表明紡服行業的蛋糕出現了“縮水”。一是國家統計局數據表明，2019年上半年全國居民人均衣著消費支出731元，同比增長2.96%，增速顯著低于人均消費支出；占人均消費支出的比重由2018年同期的7.39%降至7.08%。

　　二是自從2009年開始的雙11狂歡活動至今，人們在服裝上“剁手”消費的情緒不斷高漲，得益于此，11月和12月的總營收也一直是每年里表現最好的，同時也保持了連續7年創新高的盛況。到了2017年便開始顯現頹勢，在2018年12月的營收更是下滑了21.9%之多。

　　今年上半年紡織服裝延續弱勢，總營收下跌至1335億元，同比下降8.3%。同時凈利潤方面的倒退更加顯著，行業的歸母凈利潤增速已經下跌至-23.6%。具體到個股的情況可以發現行業分化嚴重，根據最新的2019年中報，童裝、體育鞋服、高端服飾的總營收都依舊保持著雙位數增長，分別為38.13%、27.07%、13.87%。除此之外，其余都面臨增速放緩至個位數，甚至開始了負增長。行業內營收增長率為負值的企業也已經超過了半數之多。

　　除此之外，毛利率和凈利率也同樣處于分化狀態。2019年上半年的行業總體毛利率錄得32%，略微上升0.3%，凈利率則同比下跌1.3%到7.3%。其中童裝憑借產品升級，將其毛利率提升了4.81%。而大眾服飾的毛利率增速僅有0.37%。

　　龍頭企業海瀾之家艱難過冬

　　盈利能力持續走弱

　　根據2018年年報，海瀾之家（600398）不論是在總市值還是凈利潤的排名上，都穩坐紡織服裝行業的龍頭位置。但就是這么一個行業的老大哥，也被這個寒冬所困擾了。海瀾之家的總營收增長率已經從4年前的72.56%下跌至4.89%。扣非歸母凈利潤的增速為-0.63%，是多年來首次出現負值。

　　盡管海瀾之家憑借較為成熟的發展，將毛利率依舊維持在40%左右，但是由于較差的外部環境、以及行業內的激烈競爭，引起了費用率的提高從而擠壓了利潤空間，導致凈利率出現連續三年的下滑，截止到2018年底僅剩18.10%。不難看出，在這場經濟和服裝行業的寒風席卷之下，連龍頭企業也被凍的“渾身哆嗦”。

　　寒冬下門店和生產激進擴張，效果為負

　　在2018年經濟形勢不樂觀的情況下，公司卻沒有停下擴張的步伐，其門店數量從4503家增長至5097家。從已公布的數據來看，男裝行業中的紅豆股份（600400）、九牧王（601566）和報喜鳥（002154）三家企業加起來的門店數量都不是海瀾之家的對手。但步子跨得太大總是伴有隱患的，平均每個店面的每日營收已經從11073元降至10261元，同比下降7.3%，出現了負增長。

　　激進的策略同樣出現在了海瀾之家的生產上。逐年上升的T恤衫銷量導致公司快馬加鞭地進行生產，從而導致2018年T恤衫的產量為4.4億件左右，同比增長1035萬件，增幅為30.5%。但T恤衫的銷量同比提升僅為5.37%。那么剩余的商品就被自然而然的堆積了起來成為了庫存。年報顯示T恤衫的庫存增加了703萬余件，這也意味著增產的70%的衣服都被“打入冷宮”，等待跌價處理。同時2018年海瀾之家的存貨跌價準備合計飆升至4.38億元，是2017年的兩倍之多。

　　轉讓愛居兔，集中資源過冬

　　作為長期埋頭于男裝市場的海瀾之家曾探索進行多品牌發展的道路，愛居兔便是其在2010年成立的女裝品牌。但由于女裝行業競爭更為激烈，公司不得不投入更多的資源進行擴張。在2015年到2018年短短三年間，其門店數量激增975家。同時管理層嘗試讓愛居兔進軍購物中心的門店，但收效甚微。愛居兔品牌在今年1月到8月的毛利率僅為12.5%，同比下降16.54%，凈利潤為-2536萬元。在“光吃草卻不產奶”的情況下，愛居兔也直接影響到了海瀾之家集團的報表數據。

　　公告顯示海瀾之家品牌管理有限公司將手中百分之百的股權進行轉讓，其中的66%作價2.52億元轉讓予趙方偉，作價5736.49萬元的15%股權轉讓給得合管理，剩余19%作價7266.22萬元轉讓至全資子公司海瀾投資。通過這次交易將為海瀾之家帶來0.56億元的投資收益，同時愛居兔的財務在9月份后不再并表核算，將直接減少虧損造成的影響。

　　陷入困境的拉夏貝爾

　　7年來首次出現虧損，收購庫存飾品收購倒閉廠，各項表現落入下游

　　女裝板塊的拉夏貝爾（603157）不論是總市值，或是凈利潤都排在了行業的中下游境地。股價的表現也在近一年內跑輸行業指數49.41%，跑輸大盤59.99%。

　　盡管公司卯足了力氣將總營收的增速維持在13.08%的雙位數增長。但是難以掩蓋公司在2018年出現7年以來的首次虧損，凈利潤為-1.52億元，同比跌幅達到了120.57%。但這也并不是沒有預警信號的，因為公司的利潤額其實早已出現連續2年的放緩。拉夏貝爾的兩個主要女裝品牌La Chapelle和Puella的營收分別同比下降11.94%、13.35%，分別減少了3.09億元和2.84億元的營業收入貢獻。并且盈利能力的弱勢依舊延續至今年，2019年的“期中成績單”顯示公司的虧損額度已經擴大到了7億元左右，同比增速為-322%。

　　費用投入不斷增高，但收效甚微

　　根據今年上半年的報表顯示，童裝和大眾服飾板塊的費用率提升是行業內最為明顯的，各自同比提升了7.04%和4.62%。其中，拉夏貝爾為了爭下一口“蛋糕”，那可是花費了不少功夫的。其中銷售費用在2018年激增至60.32億元，同比增長38.52%。這是個什么概念呢，公司2018年的總營收為101.76億元，意味著“銷售費用/營業總收入”的比值在連續5年上漲的情況下已經來到了驚人的59.28%，“花錢買收入”的現象愈演愈烈。

　　在花錢速度遠超賺錢速度的窘境下，公司的各項表現都變得不如人意了。拉夏貝爾坐擁9269家門店，看似聲勢浩大，實則收效甚微。在2017年凈利潤還沒出現負值的時候，公司平均每日單店的利潤也僅有181.99元左右，這個數值還不及海瀾之家的十分之一。

　　負債危機突現，現金狀況堪憂

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