盡管2020第一季度，整體宏觀經濟因為疫情受到打擊，電商股Q1財報表現卻超出市場預期。不僅行業三大電商平臺財報業績盈喜，唯品會(VIPS)同樣可圈可點。以Q1來說，營收凈利大超預期，費用率繼續下降，唯品會沒出意外。

　　而回顧唯品會近1年來股價翻倍的表現，我們看到牽手騰訊京東，戰略回歸特賣，甩掉品駿物流，這一系列操作帶來毛利提升費用下降凈利大增，依然起效。

　　繼續行走在降本增效的路上

　　財報前市場預計唯品會一季度營收和利潤，收購庫存帽，可能由于疫情造成的運營中斷而大幅下降。普遍預期銷售額將下降16%，Non-GAAP營業利潤可能下降37%。實際表現為，收購庫存泳裝，一季度營收187.9億元，市場預期179.73億元;一季度凈利潤6.85億元，市場預期4.61億元，大超預期。

　　一季度收入收縮12%，二季度收入增長指引高達5%，這表明唯品會能夠迅速從疫情中恢復過來，從3月份開始業務恢復正常。成本控制方面，調整后運營利潤10.5億元，超出一季度共識59%，也因為運營利潤率擴張。

　　考慮到第一季度國內經濟同比下滑6.8%，而前一季度的增幅為6.0%，唯品會有可能變得更加強勁。首先，隨著中國繼續開放經濟，情況正在好轉。公司營業，大多數人都回去工作，盡最大努力回到正常的生活。

　　第二，新冠疫情造成國內很多零售商銷量下滑，庫存積壓。這正好發揮了唯品會的優勢，為公司折扣銷售提供空間。當零售商們都在設法處理多余的服裝等商品時，唯品會卻將從中受益，尤其是在6.18購物節之前。

　　​第三，在2016年至2018年毛利潤率下降后，管理層一直致力于提高利潤率。事實上，去年第四季度的毛利潤率(23.9%)是三年來最高的。唯品會依然行進在降本增效的路上。

　　市場會忽視唯品會的估值嗎

　　市場分析，唯品會在2020年的每股收益為1.25美元，2021年為1.50美元。預計營收將在2020年達到135億美元，2021年達到154億美元。

　　即便基于16倍的遠期市盈率(相當合理)，唯品會今年的目標股價應為20.00美元，2021年的目標股價為24.00美元。對應上一個交易日收盤價計算，這兩個數字分別意味著25%和50%的上漲空間。

　　按市銷率計算，唯品會當前該比率不到1倍。考慮到類似公司的交易價格分別為3倍、4倍和5倍，這個價格相當低。僅基于1倍的市銷率，以2020年135億美元的收入預期和2021年154億美元的收入預期，股價應該分別為20美元和23美元。以估值指標而言，唯品會的股價被低估了。隨著利潤率的上升和運營策略的生效，這場盛宴才剛剛開始。

　　最后

　　重回特賣的戰略，將繼續促進公司差異化，提升客戶忠誠度和盈利能力。以及收購盈利的杉杉門店將改善其線下業務，與騰訊和京東的聯盟也將會繼續拉升獲客。加之疫情后的經濟彈性，有理由期待$唯品會(VIPS)$ 恢復營收增長和更高的利潤，尤其當前估值合理。

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