海瀾之家這兩年來，一直頂著庫存造假的帽子，被市場打壓得股價只有6元出頭了。到底當前的海瀾之家究竟是被市場場錯殺，還是確有其事，我通過年報把2019年年報中的一些看點列一列，以供大家看得更清楚一些，自己判斷。

年度業績

2019年，海瀾之家全年營業收入達到約220億，同比增長15.09%，歸屬于上市公司股東的凈利潤32.1億，同比下降7.07%，大約少了2.4億，扣非后，歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.01億，同比下降7.81%，大約降低了2.6億。

在經營現金流方面，海瀾之家的經營現金流達到34.62億，比去年增長43.11%，約增加了10億。

我查了一下海瀾之家的合并利潤表，于2019年，義烏收購庫存服裝，公司的存貨減值損失就達到4.22億，是這幾年來處理力度大最的一年。而緊接著的2020年1季度，公司的合并利潤表中也有1.68億的損失，感覺公司在存貨處理上的力度在逐步加大了。

利潤分配

2019年，海瀾之家拿出的利潤分配方案是每10股現金派息2.8元，以當前每股6元左右的股價，股息率約4.6%，看來是相當的不錯。

如果再考慮2019年，海瀾之家在市場上回購股票的力度，共計花了8.85億元，這兩塊數據合計，相當于共花了21.08億元用于分配，每股約0.5元，如果按這個數據計算的話，股息率則接近9%了。

而海瀾之家三年來，每年的派息其實都不錯。

*2019年度現金分紅的數額（含稅）是以截至2019年12月31日的總股本4,420,012,481股扣除截至2020年3月31日的庫存股52,488,762股為基數計算所得。

而根據海瀾之家對于回購的計利，未來還將持續。

這不，最近在5月6日披露的公司回購的公告來看，4月份公司又回購了841萬股，而第二期的回購計劃已經回購了6090萬股，耗資4.47億。

如此來看，你不覺得海瀾之家正以真金白銀踐行著回購承諾，這比發一份財務總監建議公司回購股份的孚日股份不知強到哪里去了？

財務狀況

那么，也許你會問，海瀾之家這么大力度的回購，收購庫存打底褲,收九分褲，錢還夠不夠？我們可以瞅一眼它最近2020年一季度的報告。

也許，會讓你大跌眼鏡，截止2020年3月31日，海瀾之家的賬面現金104.04億，而相應的短期有息流動負債（即借款）僅為2.81億，回購的子彈看來有的是。海瀾之家有如此強勁的短期償債及支付能力的表示。

而一直以來，略勝一籌的議價能力趨勢，則表示海瀾之家做進一步做大的基因，上下游的供應商及客戶成為海瀾之家流動性經營資產提供了資金，從這里也可以看出，公司在供應商及渠道管理上，是下足了功夫。

而同期海瀾之家的長期資金流足率超過2，達到2.12倍，表明海瀾之家長期資金非常充足，除了股東權益，還有近30億的可轉債，源源不斷地為公司提供了長期擴張所需要的資源。當然，另一個側面，也表明公司有長期派高息及充足的回購股票的能力。

因此，從上述財務狀況來看，海瀾之家是非常優秀且穩健的，這在當下疫情期間是非常難能可貴。也許，很多企業或是海瀾之家的競爭對手，經歷此疫情后，已經很難生存下去了，也為海瀾之家增加了機會。

關于存貨

海瀾之家的存貨，過去是整個財報中最令人垢病的部分。

在2019年12月31日，海瀾之家的存貨余額是90.4億，其中，存貨分為附不可退貨條款存貨和可退貨條款存貨，余額分別是42.53億和46.77億，海瀾之家僅為不可退貨條款的存貨計提存貨減值準備。2019年末，公司已為不可退貨條款存貨已計提存貨跌價準備5.2億。

海瀾之家的不可退貨條款的存貨，是海瀾之家必須自己消化的存貨，而可退貨條款的存貨，則在24月內銷售不出去的情況下，可以退回給供應商。

這是海瀾之家年報中有關于存貨跌價損失的詳情。

而我從男裝行業的數據來看，整體的庫存周轉率大約在1.3~1.8之間，而海瀾之家為1.35，僅高于九牧王，從這個數來看，似乎庫存還存在一定的減值空間，不過，差距也不是太大。

門店

海瀾之家作為一家線下服裝連鎖企業，每一家門店必須備有相當數量的服裝鋪貨才能經營，在2019年末，海瀾之家直營與加盟的門店累計7254家，其中絕大部分是加盟店及聯營店。

根據公司對于直營店、加盟店及聯營店的定義，我發現所有門店的經營與管理權都在海瀾之家，所以可以看作是特許加盟，而聯營店則是在商超中的店鋪，從這角度看，海瀾之家對于門店的控制力度是很強的，門店的情況也可以通過強大的供應鏈管理系統直接到公司，或者物流倉庫，這也構成了海瀾之家的核心競爭力。

但是，我又發現，海瀾之家的直營門店同比增長率卻乏善可陳，這是公司提供的數據。

不知道你注意到沒有，2019年，連續開業12個月以上的門店，平均營業收入僅為443萬，而2018年卻達到752萬，明顯出現了大幅下滑。

商譽

我認為此次年報中，還有一個令人關注的點，是商譽。

2019年，海瀾之家的下屬子公司型度收購了英氏嬰童，產生了高達【8.01億】的商譽。

“報告期內，公司子公司江陰型度服飾有限公司（以下簡稱“型度服飾”）受讓海瀾之家投資持有的英氏嬰童45.52%的股權，同時江陰云海企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“江陰云海”）認購英氏嬰童新增注冊資本6,923,977港元，型度服飾持有的英氏嬰童股權比例稀釋為43.24%。

江陰云海增資完成后，型度服飾以人民幣3.91億元受讓新余云月星漢投資管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“云月星漢”）持有的英氏嬰童9.24%的股權以及雋杰國際有限公司（Best Kids International Limited）持有的英氏嬰童13.76%的股權。本次股權轉讓后，型度服飾持有英氏嬰童66.24%的股權，為英氏嬰童控股股東。截至本報告披露日，型度服飾已完成收購上述股權的工商變更。”

這令過往一向商譽很低的海瀾之家突然之間商譽大增至9.14億，而其中對英氏嬰童的收購就占了8.01億。

2019年，海瀾之家沒有為英氏嬰童的商譽作出任何減值準備，但是，在合并報表的2019年7~12月整整半年時間里，英氏嬰童的經營卻虧損了3187萬元。

這會不會是海瀾之家為未來埋下的一顆巨雷呢？

與此同時，收購英氏還帶來了【4.3】億的商標產生無形資產。

我不知道英氏嬰童是如何之貌美如花，贏得了海瀾之家的芳心，這里竟然花了近11.26億的成本取得了66%的股權。當然，外行看熱鬧，內行看門道，會怎么樣，我們往后再看，希望這不是控股股東掏空上市公司的資產。

以上這些，就是2019年，海瀾之家年報中的看點，有好有不好，看你自己怎么權衡與判斷了，我只不過作出摘錄，給點個人的分析意見，與讀者共勉。

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