起步價4000-6000元的“始祖鳥”（Arc’teryx）沖鋒衣，在戶外愛好者中有運動服裝的“愛馬仕”之稱。眼下，安踏正謀求以370億元收購其母公司Amer Sports，而騰訊據稱將加入這筆中國服裝行業最大的對外收購案。

　　從被質疑到扭虧為盈，再到成為安踏的增長引擎，FILA在安踏的培育下花了8年時間才終于開花結果。而在成為國內業績登頂的運動品牌后，安踏繼續尋求并購新的品牌，來“曲線”實現國際化和品牌升級，收購Amer Sports能否讓其如愿？

　　若從2017年凈利潤來衡量，這筆收購市盈率高達50.5倍，在Amer營收微增、凈利大跌的情況下，這一開價不可謂不高，也高過安踏本身21.8倍的市盈率。而370億元的收購成本，也相當于安踏目前市值的4成以上，采用全現金收購將形成巨大的財務費用壓力，這些困難并不亞于安踏收購后整合Amer和開拓市場的難度，安踏將如何一一化解？

　　來源:新財富（ID:newfortune）

　　作者:程華秋子

　　安踏體育（02020.HK）對知名戶外品牌始祖鳥母公司Amer Sports（AMEAS.FH，簡稱“Amer”）的收購又有了新的變數。這起總價46.6億歐元（約合371億元）的潛在交易一旦落實，將成為中國服裝行業最大的一筆對外并購。

　　11月14日，彭博援引消息人士稱，科技巨頭騰訊科技（00700.HK）擬加入安踏Amer Sports的收購財團。受消息刺激，Amer Sports早盤股價暴漲逾5%，報35.88美元。而15日安踏的股價也應聲上漲約3%，收盤價報34.65元/股。

　　在傳出騰訊加入收購Amer之前，市場對安踏今年的業績表現以及這起收購似乎并不看好。

　　8月14日，安踏體育公布半年業績。

　　相比于近年來每年20%的增速，2018年上半年，安踏體育營收達105.5億元，同比增長44.1%，創下近10年以來最高的營收增速。

　　盡管業績亮眼，但市場似乎并不買賬。財報公布后當日安踏股價不漲反跌，大幅跳水10%以上，創下了今年單日跌幅之最，市值蒸發超過百億港元，跌破千億大關。

　　9月12日，安踏體育宣布收購芬蘭上市的戶外體育用品公司Amer Sports，按40歐元/股的現金作價，預期以46.6億歐元現金收購其全部股份。但是消息公布之后，安踏股價在9月13日高開低走，全天下跌9.15%之多。截至10月12日，其股價已跌落到31.9港元/股，市值縮水到855億港元。

　　無論是6月被做空機構GMT Research沽空，還是收購Amer Sports被看空，都顯示了市場對安踏的擔憂——

　　在成為國內營收登頂的運動品牌后，其是否已走到業績拐點？

　　從FILA到Amer Sports，安踏的收購都有自成一套的邏輯。

　　與李寧在品牌升級上的“死磕”不同，安踏更善于借用外力，用已孕育成熟的國外品牌來打通高端市場。此次收購Amer，其不僅可以尋找新的業績增長點，更可趁機追趕阿迪達斯、耐克兩大巨頭，“曲線”實現國際化。這樣的成功并非不可能，FILA就是最好的證明。而面對業務整合更復雜、品牌更多的Amer時，FILA的經驗是否能在Amer身上復制？

　　首先來看看，在安踏手里，FILA是如何“起死回生”的。

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　　在安踏手中“起死回生”的FILA

　　安踏從百麗手中拿下FILA中國區業務時，市場其實并不看好。

　　FILA創立于1911年，最早生產并銷售內衣。上世紀70年代，FILA邀請日本設計師伊信設計了其標志性的紅藍兩色F-方框Logo，并開始擴大產品線生產運動服飾。而FILA開始聲名大噪，是從贊助被稱為“瑞典球王”的網球運動員比約·伯格（Björn Borg），和不用氧氣補給就登上珠穆朗瑪峰的“意大利登山皇帝”萊因霍爾德·梅斯納爾（Reinhold Messner）開始的。比約·伯格曾穿著FILA的網球系列連續拿下六屆法網公開賽冠軍和五屆溫網冠軍，成就了該品牌在1970年代的光榮時期。如今FILA已覆蓋高爾夫、網球、健身、瑜伽、跑步和滑雪等多元化領域的高端產品。

　　作為知名的意大利百年品牌，FILA于2005年進軍中國市場，但初期并不順利，2008年其在中國約有 50 家門店，虧損 3900 萬元。

　　在收購FILA之前，安踏曾于2006-2007年代理阿迪達斯、銳步以及Kappa的零售業務。2007年，自有的安踏品牌營收占比為93.9%，國際品牌（阿迪達斯、銳步、Kappa）的營收占比為6.1%；到了2008年，國際品牌占比下降到3.02%，安踏品牌營收占比達到96.98%。

　　安踏國際品牌零售業務在2006年和2007年連續虧損550萬元、560萬元；外加阿迪有意回收代理權，2008年安踏就以597.4萬元的價格出售了阿迪達斯、銳步以及Kappa三個國際品牌的代理零售業務。

　　2009年，安踏以3.32 億元總價從百麗手中收購了意大利運動品牌FILA在中國的專營權和商標使用權，負責在中國內地、香港和澳門推廣及分銷FILA產品；該售價與百麗 2007 年下半年收購FILA時的價格基本持平。通過此次收購，安踏除了可獲得FILA 在香港、澳門、內地的商標權、運營權和經銷網絡，還會參與研發生產 FILA 產品。

　　因為FILA此前在中國的虧損，安踏這起收購起初并不被市場看好。公告發布當日，安踏的股價稍有下跌。不少分析師認為，此前百麗集團的產品和渠道優勢主要體現在女鞋，缺乏在國內開發國際運動品牌的經驗，因而市場拓展得并不成功。而接盤的安踏雖置身體育運動領域，但卻同樣面對著挑戰，FILA是一個中高端時尚運動裝國際品牌，在市場定位與分銷渠道方面，與主打中低端功能型運動裝的安踏有很大差異。

從市場定位來看，與偏中高端的百麗相比，安踏并不具有太大優勢；而在分銷渠道方面，安踏甚至不及百麗。百麗失敗了，安踏就能行嗎？不僅如此，當時人們還普遍認為，與市場定位相似（均為時尚運動裝）的Kappa相比，FILA在中國的布局至少落后三至四年。

　　盡管不被看好，但安踏表示，正是因為此前國際品牌的代理業績不盡人意，集團下決心專注運動服飾品牌管理業務，而不是為他人“做嫁衣”。

　　相比風險和挑戰，安踏看中的更多是收購FILA帶來的多品牌想象空間。

　　縱觀整個運動鞋服行業歷史，在單一品牌到達一定體量后，多品牌集團式發展是必由之路。在2008年北京奧運會后，安踏意識到中國體育運動行業將出現新的拐點，過于單一的品牌結構或將被市場迅速淘汰，尋找新的增長點迫在眉睫。

　　隨著FILA的加入，2009年以后安踏多元化效果逐漸顯現，2013年安踏主品牌的營收占比下降到了79.97%。而從2014年開始，安踏年報中不再披露品牌的具體營收，都是以鞋類、服裝、配飾來劃分（表1）。

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