本周我們從庫存角度出發,復盤歷史,通過分析行業庫存以及上市公司庫存水平,判斷渠道補庫存背景下服裝板塊業績改善的持續性。從服裝零售行業角度來看:首先,庫存去化往往表現出價格先行、需求支撐的特征。我們發現行業經歷了自2003年和2010年開始的兩大輪完整的庫存周期,每輪周期約持續5-6年。其次,2016年我國紡服行業批發業層面庫存去化基本完成、同期渠道庫存去化接近尾聲,2017年紡織產業庫存消費比環比恢復增長側面驗證下游服裝需求向好。再次,服裝消費總量穩增長疊加前期渠道庫存消化較為徹底,自2017年開始的補庫周期有望持續至少2年時間。從上市公司層面來看:一方面,2017年在存貨規模低位反彈的同時過季庫存占比降低及存貨周轉效率改善等指標說明上市公司報表庫存趨于良性。另一方面,2017年以來服裝家紡步入渠道補庫存階段,渠道盈利改善預期增強有望支撐其提貨動力、強化開店積極性。在渠道盈利復蘇以及居民消費信心增長的背景下,基于中期補庫存邏輯我們認為未來2年服裝家紡上市公司收入端穩增長值得期待。在前期庫存積弊有效解決、渠道盈利顯著改善的背景下,上市龍頭公司近年更是加大了供應鏈柔性化、智慧門店、數據驅動等新零售方面的系統性改革,有望進一步熨平周期波動。因此,建議積極關注在此維度積極探索并取得初步成效的太平鳥和森馬服飾。

　　行業觀點

　　上周專題明確提出紡服板塊的業績確定性凸顯其配置價值,節后太平鳥/海瀾之家/森馬服飾/富安娜/安正時尚/歌力思等代表個股均錄得不錯漲幅。補庫周期有望帶動未來2年板塊收入端穩增長,長期新零售賦能更是有望熨平周期波動。

　　因此我們持續看好紡服板塊表現,建議配置低估值、業績穩增長優質龍頭:(1)受益消費環境正在從早期“沖突”變得“友好”、有望崛起的本土大眾品牌森馬服飾、太平鳥和海瀾之家;(2)前期顯著滯漲的中高端品牌安正時尚、歌力思;(3)復蘇強勁、業績持續向好的羅萊生活、朗姿股份;4)享受行業發展紅利并推進產業鏈效率提升的跨境通、開潤股份和南極電商;(5)紡織子板塊建議關注華孚時尚、百隆東方、魯泰A和航民股份。

　　行情回顧

　　上周,紡織服裝行業板塊上漲1.34%,同期滬深300指數上漲0.47%,紡織服裝板塊跑贏大盤0.87個百分點,排名第8。個股方面,漲幅前五分別為:柏堡龍、美邦服飾、跨境通、中潛股份、安正時尚;跌幅前五分別為:摩登大道、夢潔股份、欣龍控股、步森股份、喬治白。

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