海瀾之家：收購英氏嬰童44%股權，進入嬰童服飾用品市場

　　類別：公司研究 機構：華金證券股份有限公司 研究員：王馮 日期：2017-10-12

　　事件2017年10月10日，公司公告稱全資子公司海瀾投資以自有資金66005.85萬元受讓英氏嬰童44.0039%的股權。英氏嬰童是一家高品質嬰兒用品品牌商與代理商，自創品牌“YEEHOO英氏”已經成為中國知名嬰童服裝品牌。

　　投資要點英氏嬰童預計年復合增長率達20%：英氏嬰童是一家集設計、研發、銷售高品質嬰兒用品以及代理國內外多家知名母嬰用品品牌于一體的專業公司。主品牌產品“YEEHOO英氏”以服飾為主，涵蓋車床用品、配飾、鞋襪、玩具用品類，定位在于0-6歲的嬰幼童產品，并獲得“中國十大童裝品牌”稱號。收購中，英氏嬰童認為在二孩政策的刺激下，2018、2019、2020年凈利潤不低于1.2億元、1.44億元與1.728億元，年復合增長率達20%。

　　收購英氏嬰童44%股權，收購PE約12.5倍：7日，全資子公司海瀾投資與英氏嬰童及其股東達成投資協議。依據協議海瀾投資以自有資金人民幣6.6億元受讓轉股股東持有的英氏嬰童44%的股權。本次交易完成后英氏嬰童的股權結構變更為：

　　雋杰國際持股46%，海瀾投資持股44%，云月星漢持股10%。按公告所預測2018至2020年凈利潤，本次收購的PE估計為12.5.10.42、8.68倍。

　　二孩政策拉開嬰童市場高速增長序幕：自2016年1月二孩政策放開以來，母嬰童市場高速增長。據羅蘭貝格預測，2018年、2019年受二胎政策刺激，出生人口同比增速將分別達4.69%與9.92%。出生人口的快速增長，將帶動嬰童市場需求的快速增長。同時，母嬰童市場的消費習慣正在發生變化，母嬰童產品的消費者最關注的要素為產品品質，而對價格的敏感程度較低。嬰幼兒奶粉進口金額也可以反應這樣的消費升級趨勢。嬰童市場的快速增長預期與消費升級的趨勢，給予了英氏嬰童良好的發展機遇。憑借“中國十大童裝品牌”的稱號與專注品質的中高端嬰童服飾定位，英氏嬰童或將在未來數年持續高增長。

　　品類互補，海瀾之家再拓盈利增長點：收購英氏嬰童前，海瀾之家的發展聚焦于男女裝服飾，男裝品牌營業收入占比達到92%。在男裝增速放緩的情況下，公司需要拓展其產品品類，保持自身的增長。英氏嬰童主要定位于服務0-6歲嬰幼童服飾，與海瀾之家如今聚焦男女服飾的定位形成互補。對0-6歲這個年齡段的服飾產品，消費者對品質的高要求帶來高門檻。英氏嬰童的存在，為公司提供了良好的進入嬰幼童服飾市場的契機。此次并購，海瀾之家旨在抓住消費升級下對中高端嬰幼童服飾的消費需求，把握嬰童市場快速增長的機遇，補足其時尚生態圈對低齡嬰幼童的覆蓋，同時為公司的發展開拓新的利潤增長點。

　　投資建議：公司近期與阿里巴巴簽訂了新零售戰略合作協議，并出資收購英氏嬰童44%的股份，多品牌、多類目的時尚生態圈穩定擴張，有望在未來的競爭中憑借龍頭地位獲得穩定回報。我們公司預測2017年至2019年每股收益分別為0.75、0.86和0.98元。維持買入一A建議，6個月目標價為12.5元，相當于2018年15倍的動態市盈率。

　　風險提示：英氏嬰童未來發展存在不確定性;服裝行業消費持續低迷;公司門店擴張不達預期、庫存風險等。

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